财务数据关键指标变化 - 收入与利润 - 本报告期营业收入63.14亿元，上年同期66.57亿元，同比减少5.15%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润5.04亿元，上年同期6.83亿元，同比减少26.21%[4] - 营业总收入本期发生额6,313,831,888.08元，较上期6,656,787,137.28元减少[17] - 营业总成本本期发生额5,837,290,678.90元，较上期5,976,341,916.96元减少[17] - 公司净利润为5.06亿元，较上期6.82亿元有所下降[18] - 基本每股收益为0.10元，上期为0.14元[19] 财务数据关键指标变化 - 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额本报告期为1.03亿元，上年同期为 - 6040.45万元，同比增长271.34%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元，上期为-6040.45万元[20] - 投资活动产生的现金流量净额为-2.27亿元，上期为-4.30亿元[21] - 筹资活动产生的现金流量净额为-9.19亿元，上期为6.64亿元[21] - 销售商品、提供劳务收到的现金为57.06亿元，上期为59.08亿元[20] - 购买商品、接受劳务支付的现金为48.39亿元，上期为53.23亿元[20] 财务数据关键指标变化 - 资产与权益 - 本报告期末总资产356.52亿元，上年度末359.66亿元，同比减少0.87%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益269.68亿元，上年度末264.54亿元，同比增长1.94%[4] - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额6,223,679,237.11元，较期初7,067,672,762.04元有所减少[14] - 交易性金融资产期末余额1,366,491,424.02元，较期初1,328,599,921.79元增加[14] - 应收票据期末余额29,701,157.85元，较期初112,948,922.52元大幅减少[14] - 应收账款期末余额3,164,125,095.61元，较期初2,516,252,453.37元增加[14] - 流动资产合计期末余额18,691,180,752.39元，较期初18,895,447,371.15元减少[14] - 非流动资产合计期末余额16,960,766,778.76元，较期初17,070,727,216.68元减少[15] - 资产总计期末余额35,651,947,531.15元，较期初35,966,174,587.83元减少[15] 财务数据关键指标变化 - 应收款项 - 应收票据期末2970.12万元，期初1.13亿元，同比减少73.70%，系收到商业票据减少所致[8] - 其他应收款期末2403.32万元，期初1782.08万元，同比增长34.86%，系应收资产处置款增加所致[8] 财务数据关键指标变化 - 股东情况 - 报告期末普通股股东总数58115户，表决权恢复的优先股股东总数为0[10] - 华峰集团有限公司持股比例45.10%，持股数量22.38亿股[10] - 尤小平持股比例8.03%，持股数量3.99亿股[10] - 前10名无限售条件股东中，华峰集团有限公司持股2,237,942,524股，尤小平持股398,522,485股，尤小华持股326,774,912股等[11] 财务数据关键指标变化 - 费用与收入 - 研发费用为2.10亿元，上期为2.44亿元[18] - 利息费用为1694.08万元，上期为4863.65万元[18] - 利息收入为3103.99万元，上期为7216.74万元[18]

自查信息 - 自查期间为2024年4月29日至2025年4月11日[4] - 自查主体包括上市公司及其董监高、控股股东等七类[5] 交易数据 - 国泰海通自营业务账户期间累计买入21,683,862股，卖出21,439,662股，截至2025年4月11日结余639,500股[6] - 国泰海通融资融券专用业务账户截至2025年4月11日结余659,700股[6] - 国泰海通资产管理业务账户期间累计买入6,830,200股，卖出7,197,500股，截至2025年4月11日结余320,200股[6] - 8位自然人存在交易上市公司股票情况，如李建伟累计买入179,100股并卖出[7] 声明情况 - 多位人员称自身或配偶股票买卖与本次交易无关，不存在内幕交易情形[11][12][14][16][18] - 相关人员若被认定利用内幕信息交易，自愿担责并规范买卖行为[12][13][14][16][17][18][19] 核查结论 - 核查范围内其他内幕信息知情人及其直系亲属自查期无买卖股票情况[19] - 若相关主体自查报告真实准确完整，人员自查期买卖股票不构成内幕交易[20] 核查意见 - 《专项核查意见》正本一式二份，签字盖章后生效[21] - 《专项核查意见》签署日期为2025年4月24日[22]

市场扩张和并购 - 华峰化学拟购买华峰合成树脂和华峰热塑100.00%股权[2] 核查情况 - 核查期间为2024年4月29日至2025年4月11日[2] - 核查范围包括上市公司等相关主体及其直系亲属[4] 交易数据 - 国泰海通自营业务账户期间累计买入21,683,862股，卖出21,439,662股，结余639,500股[5] - 国泰海通融资融券专用业务账户结余659,700股[5] - 国泰海通资产管理业务账户期间累计买入6,830,200股，卖出7,197,500股，结余320,200股[5] 相关声明 - 8位自然人买卖股票，相关主体承诺与交易无关联[6][7][10] - 国泰海通称买卖是日常市场化行为，与交易无关联[5] - 相关人员称股票买卖基于自身判断，无内幕交易[11][13][15] 核查结论 - 独立财务顾问认为不构成内幕交易，不影响重组[22] - 核查范围内其他主体无买卖及利用内幕信息情况[22] - 国泰海通出具专项核查意见时间为2025年4月24日[24]

市场扩张和并购 - 公司拟购买华峰合成树脂100.00%股权和华峰热塑100.00%股权[2] 交易数据 - 国泰海通自营业务账户期间累计买入21,683,862股，卖出21,439,662股，结余639,500股[6] - 国泰海通融资融券专用业务账户结余659,700股[6] - 国泰海通资产管理业务账户期间累计买入6,830,200股，卖出7,197,500股，结余320,200股[6] 自然人交易 - 8位自然人自查期间存在买卖股票情况，如李建伟买入179,100股并卖出179,100股[8] - 林芳芳买入17,800股，卖出16,600股，结余51,200股[8] - 戴其和买入13,000股并卖出13,000股[8] - 朱彦卖出7,500股[8] - 尤作媛买入248,000股，结余456,000股[8] 自查相关 - 自查期间为2024年4月29日至2025年4月11日[4] - 相关主体承诺未透露内幕信息，买卖与交易无关，若涉内幕交易愿担责[12][14][15][16][17][18][20] - 自声明出具日起，相关主体及直系亲属将规范买卖股票行为[20] - 相关主体自查买卖不构成内幕交易，不影响重组[21][23][24] - 报告日期为2025年4月24日[25]

重大资产重组 - 公司拟以总对价60亿元收购华峰合成树脂100%股权（作价40.4亿元）和华峰热塑100%股权（作价19.6亿元）[1] - 交易完成后标的公司将成为公司全资子公司，进一步巩固聚氨酯产业链垂直整合优势[1] 财务表现 - 2022年至2024年归母净利润连续下滑，分别为28.44亿元（同比下滑64.17%）、24.78亿元（同比下滑12.85%）和22.20亿元（同比下滑10.43%）[4] - 同期营业收入呈现先下滑后增长态势，分别为258.84亿元、262.98亿元和269.31亿元[4] - 毛利率自2021年38.70%高点持续下降，2022-2024年分别为17.93%、15.35%和13.83%[7] 行业状况 - 氨纶行业从景气高点步入周期底部，受供大于求及原料价格下探影响[9] - 2024年国内氨纶40D均价为26417.21元/吨，同比降幅达17.11%[9] - 公司计划通过扩大产能强化规模效应，15万吨差别化氨纶产能将于2025年起分阶段投产，届时总产能将突破47.5万吨[9] 产业链布局 - 加速PTMEG配套项目布局，追加投资8亿元将原12万吨/年PTMEG项目扩能至24万吨/年[9] - 同步推进江苏启东总投资100亿元的生物基PTMEG项目（分三期建设，总规划50万吨/年产能）[9] - 在建工程包括年产25万吨差别化氨纶项目（期末余额33.6亿元）、年产110万吨天然气一体化项目（一期）（期末余额4.28亿元）等[10] 交易细节 - 交易构成关联交易，标的公司实际控制权均属于尤小平家族[11] - 华峰合成树脂评估价值40.45亿元，增值率506.96%；华峰热塑评估价值19.63亿元，增值率478.49%[11] - 2024年标的公司资产负债率高企，华峰合成树脂为75.75%（总负债20.8亿元），华峰热塑为85.21%（总负债19.5亿元）[11] 分红情况 - 2024年标的公司实施大规模分红，华峰合成树脂分红15.56亿元，华峰热塑分红4.6亿元，合计20亿元[13] - 华峰热塑在实施分红同时短期借款增加3亿元，出现"一边借款、一边分红"操作[14] - 分红资金通过家族控股结构全部流入实控人尤小平家族口袋[15]

报告公司投资评级 - 给予华峰化学“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 行业景气度低使华峰化学业绩承压，但公司通过产业链一体化与产品拓展并进，有望受益于行业发展，预计2025 - 2027年EPS为0.5/0.67/0.76元 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本49.63亿股，流通股本49.52亿股；总市值335.96亿元，流通市值335.25亿元；12个月内最高价9.24元，最低价6.5元 [3] 事件 - 华峰化学发布2024年报，2024年实现营业收入269.31亿元，同比增长2.41%；归母净利润22.20亿元，同比下降10.43%；拟每10股派现1.5元（含税） [3] 点评 - 行业景气度低致业绩承压，2024年营收微增2.41%，归母净利润下滑10.43%，Q4单季度营收和归母净利润同比、环比均下降，主要因产品价格下跌、价差收窄及Q4计提资产减值损失，不过主要产品销量增长部分对冲价格下跌影响 [4] - 化学纤维（氨纶）销量36.82万吨（+12.29%），营收90.51亿元（-2.74%），毛利率13.66%（+1.16pct）；基础化工产品销量136.57万吨（+28.52%），营收104.75亿元（+22.29%），毛利率10.81%（-8.76pct）；化工新材料板块营收58.44亿元，同比微降0.65%，销量42.55万吨，同比增长2.43% [4] - 聚氨酯原液在新兴领域应用前景好，公司作为全球最大生产商有望受益于行业集中度提升和下游应用拓展 [4] 产业链与产品拓展 - 推进氨纶产能扩张，重庆基地15万吨产能在建，原募投项目调整为25万吨并延后至2026年底达产 [5] - 投资建设25万吨/年BDO和24万吨/年PTMEG项目，保障核心原材料供应稳定并降低成本 [5] - 2024年10月筹划收购控股股东旗下两家公司100%股权，若完成将丰富产品线，增强协同效应和综合竞争力 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.5/0.67/0.76元，给予“买入”评级 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|26,931|28,957|31,213|33,493| |营业收入增长率(%)|2.41%|7.52%|7.79%|7.31%| |归母净利（百万元）|2,220|2,493|3,307|3,760| |净利润增长率(%)|-10.43%|12.29%|32.66%|13.71%| |摊薄每股收益（元）|0.45|0.50|0.67|0.76| |市盈率（PE）|18.18|13.20|9.95|8.75| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，以及经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据，还有毛利率、销售净利率、销售收入增长率等指标 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 2024年氨纶、己二酸以量补价，盈利有所下滑；2024Q4氨纶、己二酸价格进一步下滑，业绩承压；公司底部成本优势明显，静待氨纶、己二酸行业拐点 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年公司实现营业收入269.31亿元，同比增长2.4%；归母净利润22.20亿元，同比下滑10.4%；扣非后归母净利润20.83亿元，同比下滑14.4%；销售毛利率13.8%，同比下滑1.5个百分点，销售净利率8.3%，同比下滑1.2个百分点；ROE为8.6%，同比下降1.7个百分点；经营活动现金流净额为30.25亿元 [6] - 2024Q4单季度，公司实现营业收入65.59亿元，同比-0.9%；归母净利润2.05亿元，同比-62.7%，环比-58.6%；扣非后归母净利润1.75亿元，同比-71.1%，环比-61.4%；毛利率为8.4%，同比下滑4.1个百分点，环比下滑5.3个百分点 [6] - 2024年公司氨纶、己二酸新增产能释放，销量增长，但受需求不足、供给冲击、原材料波动的影响，产品价格和利润有所下滑 [7] - 2024Q4公司归母净利润和毛利润同比、环比均减少，主要受氨纶、己二酸产品价格进一步下滑影响；2024Q4氨纶均价为24120元/吨，同比-21%，环比-6%，价差同比/环比分别收缩3%/6%，原料端PTMEG支撑弱；己二酸均价为8235元/吨，同比-10%，环比-7%，价差同比收缩25%，环比扩大10% [8] - 公司是国内氨纶和己二酸行业龙头，2024年核心产品氨纶、己二酸毛利率明显领先于同行，一体化成本优势显著；氨纶行业新增产能接近尾声，未来行业新增产能主要来自龙头华峰化学和宁夏晓星，合计13.6万吨，约占2024年全球现有产能的8%；己二酸行业周期有望见底，2025年己二酸行业暂无新增产能，2026年部分规划项目暂时搁置，需求端国内己二腈技术突破带动尼龙66产业发展，有望推动己二酸消费 [10] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为256、280、300亿元，归母净利润分别为20.31、25.81、31.60亿元，对应PE 17、13、11倍 [12] 分产品经营数据 - 2024年化学纤维板块实现营业收入90.51亿元，同比-2.7%，销量为36.8万吨，同比+12.3%，毛利率为13.66%，同比提升1.16个百分点 [7] - 2024年化工新材料板块实现营业收入58.44亿元，同比-0.7%，销量为42.5万吨，同比+2.4%，毛利率为21.25%，同比提升3.1个百分点 [7] - 2024年基础化工品板块实现营业收入104.75亿元，同比+22.3%，销量为136.6万吨，同比+28.5%，毛利率为10.81%，同比下滑8.8个百分点 [7] 公司财务数据 - 2024年营收同比+2.41%，归母净利润同比-10.43%，净资产收益率同比下滑，资产负债率同比下降，毛利率同比下滑，经营活动现金流净额为30.25亿元 [17][18][24] - 2024Q4营业收入同比-0.9%，归母净利润同比-62.7% [25] 公司产品价格价差 - 展示了氨纶价格价差和己二酸价格价差 [26] 盈利预测表 - 给出了2024A-2027E年公司的盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等财务指标，以及利润表、资产负债表、现金流量表的相关数据 [30]

文章核心观点 华峰化学筹划购买控股股东、实控人家族名下华峰合成树脂和华峰热塑100%股权，交易价格合计60亿元且增值率高，标的公司资产负债率上涨、分红进实控人家族口袋，同时公司业绩连续下滑，行业处于周期底部，但关联收购有望增厚业绩 [2][3][6] 大手笔关联交易 - 去年10月底华峰化学筹划发行股份等方式购买华峰集团持有的华峰热塑100%股权以及华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华共同持有的华峰合成树脂100%股权，构成关联交易 [3] - 华峰合成树脂股东全部权益评估价值40.45亿元，增值率506.96%；华峰热塑评估价值19.63亿元，增值率478.49%，交易价格合计60亿元，现金交付6亿元，其余54亿元通过发行股份支付 [3] - 2024年华峰合成树脂总负债20.8亿元，资产负债率从2023年底的60.48%涨至75.75%；华峰热塑总负债19.5亿元，资产负债率从2023年底的71.44%涨至85.21% [3] - 2024年华峰合成树脂和华峰热塑分别分红15.56亿元和4.6亿元，合计20亿元，款项全部进入实控人家族腰包，华峰热塑在当期短期借款增加3亿元情况下分红 [4] - 华峰化学上市以来累计分红48.76亿元，融资金额达165.7亿元，融资和回报严重不匹配，有投资者质疑其未考虑中小投资者利益 [5] - 2024年华峰合成树脂向“华峰系”采购金额近13亿元，占当期采购金额36%；华峰热塑关联采购约13.1亿元，占当期原材料采购49.4% [5] 业绩连续三年下滑 - 华峰化学主要从事氨纶纤维等聚氨酯制品材料研发、生产与销售，近年来业绩连续下滑，2022 - 2024年净利润分别为28.44亿元、24.78亿元和22.20亿元，同比下滑64.17%、12.85%和10.43% [6] - 氨纶行业从景气高点步入周期底部，供大于求，主要原料价格下探及成本塌陷，2024年国内氨纶40D均价26417.21元/吨，同比下降约17.11% [6] - 2024年氨纶价格跌至近十多年来低位，行业供需匹配度不高，叠加主料PTMEG价格弱势，价格承压下行 [7] - 华峰化学继续投放产能，此前募投项目剩余15万吨氨纶产能预计2025年逐步投产，投产后氨纶产能将全球第一，24万吨主料PTMEG项目稳步推进 [7] - 2024年己二酸产业链供应增量，多数产品价格步入压力区间，自身基本面驱动不足以及社库去库不畅，宏观情绪对市场扰动较大 [7] - 2025年一季度氨纶价格有所回暖但价差表现仍弱，己二酸价格价差仍在下滑 [8] - 关联收购有望增厚业绩，2025 - 2027年度华峰合成树脂扣非后归母净利润分别不低于3.01亿元、3.24亿元、3.42亿元；华峰热塑分别不低于1.7亿元、2.02亿元、2.32亿元 [8]

公司业绩与财务状况 - 2024 年营业总收入同比上升 2.41%，归母净利润同比下降 10.43%，第四季度归母净利润同比下降 62.66%，原因是全球经济形势复杂、主要产品价格下跌和计提资产减值损失 [2] - 2025 年第一季度报告将于 4 月 26 日披露 [3] - 当期应收账款占最新年报归母净利润比达 113.35%，但占营业收入比例不到 10%，周转天数合理，实际核销坏账少，对资金周转及运营影响有限 [2] - 2024 年销售费用、管理费用、财务费用总计 4.84 亿元，三费占营收比 1.8%，同比减少 1.28% [6] 股价与投资者回报 - 股价受宏观经济、行业周期及市场情绪等影响，公司将提升经营效率、优化产业布局、强化投资者沟通传递内在价值 [1][2] - 近三年现金分红累计超 22 亿元，年均分红占当年母公司报表可供分配利润 30%以上 [4] 成本控制与盈利能力 - 公司在成本控制上有研发、生产工艺等多方面优势，未来将深化产业链整合、推进数字化转型和布局新领域提升业绩 [3] - 公司坚持发展道路，打造上下游产业一体化格局，抵御行业周期，增强盈利能力和抗风险能力 [2] 产品差异化与市场竞争 - 氨纶实现 10D - 2500D 全品类覆盖，有功能性、再生和生物基氨纶；“聚峰”牌聚氨酯原液是知名品牌，有创新产品；“华峰”牌精己二酸口碑好，应用广泛 [3] - 氨纶、己二酸等业务领域市场份额呈增长趋势，行业集中度逐年提升，公司将依托成本、技术优势，借产能扩张、产品创新巩固扩大份额 [6] 研发与产业升级 - 研发投入情况可查阅 2024 年年度报告，未来将加大研发投入，提高生产效率和产品性能，实现产业链协同发展 [4] - 公司拥有多项发明专利和自有技术，有研发团队，能根据市场和客户需求开发新产品，顺应行业趋势 [5] 行业发展与前景 - 2024 年全球宏观经济形势复杂，公司主要产品所处行业受多种因素影响，产品售价及利润受不同程度影响 [5] - 短期氨纶、己二酸行业有产能释放、环保政策等压力，但行业集中度提升，未来随着消费升级，下游应用扩大，预计有新增长点 [5][6] 其他问题回应 - 2024 年年度网上业绩说明会于 2025 年 4 月 16 日 15:00 - 17:00 在“投关易”小程序举行 [2][3] - 公司发行股份价格按法规定价，资产定价由专业机构评估，项目程序合规、定价合理，未损害中小股东利益 [6] - 公司通过供应链协同、流程优化、数智化建设和预算管理控制费用，未来将持续改进 [7]

文章核心观点 华峰化学拟作价60亿元关联并购实控人资产，收购华峰合成树脂及华峰热塑100%股权，实现产业链整合延伸，拓宽业务领域，提升盈利能力和可持续发展能力，交易完成后公司规模将进一步壮大 [1][2][4] 拟收购情况 - 华峰化学拟向华峰集团等发行股份及支付现金购买华峰合成树脂、华峰热塑100%股权，交易完成后二者将成上市公司全资子公司 [3] - 华峰合成树脂、华峰热塑股东全部权益评估价值分别为40.45亿元、19.63亿元，增值率为506.96%、478.49%，交易价格分别为40.4亿元、19.6亿元，合计60亿元 [3] - 交易对手方为华峰化学控股股东、实控人及其关联方，属同一控制下的聚氨酯行业并购 [2][3] 业务协同 - 华峰化学主要从事氨纶纤维等聚氨酯制品材料业务，华峰合成树脂主营革用聚氨酯树脂等业务，华峰热塑主营热塑性聚氨酯弹性体业务 [4] - 收购可使华峰化学产业链整合延伸，进入革用聚氨酯树脂、热塑性聚氨酯弹性体领域，丰富业务类型和产品线 [4] - 交易双方可发挥协同效应，降低采购和生产成本，提升运营效率，扩大市场份额，增加业务收入 [4] 历史重组与战略目标 - 2019年华峰氨纶作价120亿元重组装入华峰新材，实现产业链延伸，2021年更名为华峰化学 [7] - 此前重组华峰集团等承诺满足条件后注入华峰合成树脂及华峰热塑，本次交易将助力实现上市公司聚氨酯产业一体化发展战略目标 [7] 业绩承诺与财务数据 - 2025 - 2027年华峰合成树脂、华峰热塑净利润合计不低于15.71亿元 [2][7] - 2023 - 2024年华峰合成树脂营收分别为28.97亿元、32.34亿元，净利润分别为2.9亿元、3.42亿元；华峰热塑营收分别为28.57亿元、31.81亿元，净利润分别为1.4亿元、1.63亿元 [8] - 2024年华峰化学营收269.31亿元，同比增长2.41%；净利润22.2亿元，同比减少10.43% [8] - 交易完成后，以2024年数据为基础，华峰化学营收、净利润将分别提升至321.54亿元、27.24亿元，增幅19.39%、22.7%；期末资产总额将由359.66亿元提升至406.84亿元，增幅13.12% [2][8] 潜在问题 - 两家标的公司负债率较高，2023 - 2024年末华峰合成树脂资产负债率分别为60.48%、75.75%，华峰热塑分别为71.44%、85.21% [8] - 两家公司上游集中度较高，2023 - 2024年华峰合成树脂前五大供应商采购占比分别为56.84%、60.79%，华峰热塑分别为84.92%、87.14% [9]