报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 特朗普关税政策更新：7月2日特朗普称与越南达成贸易协定，对越南出口商品征收20%关税，对通过越南转运第三国商品加征40%惩罚性关税；7月7日向14国发函征税25%-40%，签署行政令将“对等关税”暂缓期延至8月1日 [2] - 转运判定规则梳理：美国海关对输美商品转运判定核心在于原产国判定，对原材料或生产过程不完全来自单一国家的货物采用“实质性转变”原则确定原产国，纺织品和服装产品原产国判定有特殊规则，按五步递进判定 [2] - 纺企产能分布及关税风险敞口梳理：东南亚各国服装面料进口依赖度高，纺企海外产能核心工序本地化率高，目前对美收入在20%以下的公司多在中国有产能、内销市场份额较高，净利率高的公司在行业分担关税降价时仍能保持较好利润规模 [2] 根据相关目录分别进行总结 特朗普关税政策更新：宣称与越南达成贸易协定 - 特朗普政府自4月宣布关税政策后频繁调整，7月初与越南达成协议降低税率至20%，新增“40%转运惩罚税”，向14国发函征税，将“对等关税”暂缓期延至8月1日，未达成协议国家关税将恢复4月高位 [11] “转运”判定规则梳理：越南输美产品原产国认定情形参考 - 美国海关对输美商品转运判定核心是原产国判定，对非完全产自单一国家的货物采用“实质性转变”原则，纺织品和服装产品有特殊判定规则，按五步递进判定 [15] - 不同产品核心判定点不同，窗帘等产品核心判定点为织造、染色及印花工序，成衣为裁剪缝制或组装工序，鞋类为鞋面成型及缝合工序 [29][32][37] 纺企产业链分布及关税风险敞口梳理 - 东南亚各国服装面料进口依赖度高，中国面料进口依赖度低，越南、柬埔寨、印尼基本在70%以上，越南纺织和制鞋原材料自给率约40 - 45% [47] - 纺企海外产能核心工序本地化率高，如华利集团成型、缝合越南100%本地化，申洲国际织造 - 印染 - 裁剪 - 缝纫越南100%本地化等 [52] - 目前对美收入在20%以下的公司多在中国有产能、内销市场份额较高，净利率高的公司在行业分担关税降价时受影响小，产能供不应求的公司议价能力强 [55] 投资建议：政策仍存不确定性，关注布局越南产能的优质龙头 - 特朗普暂缓令推迟至8月1日，政策仍有不确定性，越南关税风险降低，关注布局越南产能的优质龙头 [59] - 重点推荐申洲国际，对美收入敞口低、净利率领先、上游工序越南本地化；华利集团净利率领先、产能供不应求、越南产能占比高；也建议关注伟星股份、开润股份等其他优质纺织制造企业 [59]

公司人事 - 公司于2025年7月10日选举沈利勇为第九届董事会职工代表董事[1] 股权情况 - 沈利勇持有公司0.69%的股份[4] - 沈利勇持有公司控股股东伟星集团2.41%的股权[4]

参会股东情况 - 出席会议股东及代表共330名，代表股份736,860,772股，占比63.0394%[5] - 现场参会股东代表股份472,796,661股，占比40.4484%；网络投票代表股份264,064,111股，占比22.5910%[5][6] - 中小股东321名，代表股份267,474,861股，占比22.8828%[6] 议案表决情况 - 《关于修改<公司章程>的议案》同意717,542,952股，占比97.3784%[8] - 《关于修改<公司董事会议事规则>的议案》同意725,581,252股，占比98.4692%[10] - 《关于修改<公司董事会审计委员会议事规则>的议案》同意736,718,726股，占比99.9807%[12] 董事选举情况 - 章卡鹏等4人获选举票数占比超93.6%[18][19][20][21] - 张永炬等3位独立董事获选举票数占比超93.9%，中小股东选举票数占比超83.3%[23][24] 董事会相关情况 - 第九届董事会任期三年，自股东会审议通过起[24] - 拟兼任高级管理人员及职工代表担任的董事不超董事会总人数二分之一[24] 其他情况 - 律所对股东会出具合法有效法律意见[25] - 备查文件为股东会决议和法律意见书[26] - 公告由公司董事会发布，日期为2025年7月11日[28]

公司治理 - 公司第九届董事会第一次会议于2025年7月10日召开，9名董事现场出席[2] - 会议各项议案均9票同意通过[3] - 蔡礼永当选董事长兼法定代表人，郑阳当选副董事长兼总经理，任期三年[3][6] - 吴冬兰等任审计委员会委员，张永炬等任薪酬与考核委员会委员，任期三年[3][5] - 黄志强任董事会秘书，任期三年，公布联系方式[7][9] - 谢瑾琨等6人任副总经理，沈利勇续任财务总监，任期三年[9] 股份情况 - 张祖兴、洪波、徐明照任期届满不再担任副总经理，分别持公司0.51%、0.30%、0.10%股份锁定[11] - 章仁马持公司0.23%股份，持伟星集团4.23%股份[15] - 张云、张玉明、黄伟各持公司0.09%股份[16][17] - 林娜持公司0.03%股份，黄志强持公司0.003%股份[18]

股东会信息 - 2025年第一次临时股东会通知6月25日公告，7月10日14:30现场召开[4] - 网络投票时间7月10日多个时段[5] - 股东会提请审议10项议案[5] 参会情况 - 现场出席股东及代表15人，代表股份472,796,661股，占比40.4484%[8] - 网络投票股东315名，代表股份264,064,111股，占比22.5910%[8] 议案表决 - 《关于修改<公司章程>的议案》同意占比97.3784%[10] - 《关于修改<公司董事会议事规则>的议案》同意占比98.4692%[11] - 《关于修改<公司董事会审计委员会议事规则>的议案》同意占比99.9807%[11] - 《关于修改<公司累积投票制实施细则>的议案》同意占比99.9817%[11] 董事选举 - 章卡鹏得票数689,992,998股[12] - 张三云得票数689,825,220股，占比93.6168%当选[13] - 蔡礼永得票数689,834,213股，占比93.6180%当选[13] - 郑阳得票数689,832,434股，占比93.6177%当选[13] - 谢瑾琨得票数689,832,436股，占比93.6177%当选[13] - 张永炬得票数692,401,906股，占比93.9664%当选[13] - 吴冬兰得票数692,312,108股，占比93.9543%当选[14] - 张莉得票数692,260,703股，占比93.9473%当选[14] 表决结果 - 对中小投资者表决单独计票，未对未列明事项表决[14] - 律师认为股东会召集、召开、表决程序合规，结果有效[14][15]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，新消费赛道规模扩张速度可期 [4][49] - 黄金珠宝中长期标的公司需提升产品与渠道力，2025年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [7][50] - 服饰制造关税政策缓和或利好板块估值提升，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升 [7][51] 本周专题：服饰重点公司2025Q2业绩前瞻 H股运动鞋服 - 2025Q2流水增速较Q1放缓，整体运营稳健，各运动品牌库销比基本在5左右 [1][15] - 预计安踏体育2025H1收入增长10%+，经营利润率或下降 [1][18] - 预计李宁2025H1收入持平左右，归母净利润同比下降20% [1][18] - 预计特步国际2025H1可持续业务收入增长5%左右，归母净利润同比增长10%左右 [1][18] - 预计361度2025H1收入增长10% - 15%，归母净利润同比增长10% - 15% [1][19] A股品牌服饰 - 终端零售平稳，个股业绩分化，部分收入收缩公司业绩压力大，部分公司业绩同比或增长 [2][20] - 预计稳健医疗2025Q2收入及归母净利润同比增长15% - 25% [2][24] - 预计海澜之家2025Q2收入同比增长0% - 5%，利润在低基数下同比有望健康增长 [2][24] - 预计比音勒芬2025Q2收入同比增长个位数，利润同比持平左右 [2][24] - 预计报喜鸟2025Q2收入同比持平左右，利润同比估计有所下降 [2][27] - 预计太平鸟2025Q2收入同比 - 10% - +5%，单季度净利率仍处较低水平 [27] - 预计森马服饰2025Q2收入同比持平左右，利润在渠道刚性费用影响下同比或下降 [2][27] 黄金珠宝 - 受益于金价上涨零售额增速优异，但金饰销量短期有压力，有拓店逻辑或产品差异化强的公司业绩或优异 [3][29] - 预计老凤祥2025Q2营收 - 20% - -10%，归母净利润同比 - 20% - -10% [3][38] - 预计周大生2025Q2营收同比 - 15% - -5%，归母净利润同比 - 15% - -5% [3][38] - 预计潮宏基2025Q2营收增长30% - 40%，归母净利润同比增长35% - 45% [3][38] 服饰制造 - 2025Q2中游成衣制造出货正常、上游纺织制造订单受悲观预期影响，关税有反复风险，龙头公司表现有望好于行业 [3][39] - 预计申洲国际2025H1收入同比增长10% - 15%，归母净利润同比增长0% - 10% [3][45] - 预计华利集团2025Q2收入同比保持10% - 15%增长，归母净利润同比 - 5% - +5% [3][45] - 预计伟星股份2025Q2收入/归母净利润同比下降10% - 15% [3][48] 本周观点：推荐行业优质标的 运动鞋服板块 - 重点推荐安踏体育和特步国际，关注高分红标的滔搏 [6][52] 品牌服饰 - 推荐海澜之家、稳健医疗和波司登，关注比音勒芬、森马服饰 [6][52] 家纺板块 - 关注罗莱生活 [7][52] 黄金珠宝 - 关注周大福、潮宏基 [7][50] 服饰制造 - 推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份和浙江自然 [7][51] 本周行情 - 沪深300指数+1.54%，纺织制造板块+1.13%，品牌服饰板块+0.22% [55] - A股周涨跌幅前三为菜百股份、百隆东方、潮宏基，后三为ST起步、梦洁股份、探路者 [55] - H股周涨跌幅前三为超盈国际控股、晶苑国际、互太纺织，后三为特步国际、安踏体育、滔搏 [55] 近期报告 滔搏 - FY2026Q1销售下降中单位数，线下销售有压力，电商表现优异 [59][60] - 预计FY2026营收略下降，归母净利润同比基本持平 [61] 波司登 - FY2025收入同比+12%，净利润同比+14%，高分红具备吸引力 [63] - 品牌羽绒服业务收入同比+11%，OEM业务同比+26%，女装业务同比 - 21%，多元化服装业务同比+3% [63][64][65] - 预计FY2026公司收入增长10%左右，净利润增速有望快于收入 [66] 重点公司近期公告 - 浙江自然股东天台瑞聚股权投资中心计划减持不超过公司股份总数的1% [68] 本周行业要闻 - 特步在凡尔赛宫进行科技与品牌联动 [69] - 阿迪达斯与复旦大学达成合作 [69] - 安踏成为中国安踏mentech洲际自行车队主冠名赞助商 [69] 本周原材料走势 - 截至2025/07/01末国棉237价格同比 - 23%至21720元/吨，截至2025/07/04末长绒棉328价格同比 - 4%至15200元/吨 [70] - 截至2025/07/04末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1464元/吨 [70]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 美越达成初步贸易协议，越南对美国出口关税税率好于市场此前预期，相关消息公布后纺服出口链公司表现强势 [8] - 预计未来其他东南亚国家对美出口的关税水平也有望好于此前预期，美越初步贸易协议为其他东南亚国家提供可参考模板 [8] - 贸易不确定性的逐步消除对产业发展意义重大，有利于制造龙头推进产业布局和客户订单下达等 [8] - 看好较早完成海外产能布局且业务垂直一体化程度好的纺服制造龙头 [8] - 贸易摩擦不会改变中国纺织服装产业在全球的竞争实力，对真正具有全球竞争力的公司是中长期利好 [8] 投资建议与投资标的 - 随着贸易摩擦不确定性消除，纺织制造板块内具备优质海外产能、业务垂直一体化程度较高且盈利能力较好的龙头公司下半年将迎来投资机会 [4] - 重点看好申洲国际(02313，买入)、华利集团(300979，买入)、伟星股份(002003，买入) [4] - 建议关注百隆东方(601339，未评级)、晶苑国际(02232，未评级)和健盛集团(603558，未评级) [4]

关联交易概述 - 公司基于战略规划及业务发展需要，决定以31,658.67万元（不含税）的交易价格购买控股股东伟星集团有限公司位于临海市邵家渡街道山下坦村铁路大道南侧的厂房，用于提升主业的生产智造保障能力 [1] - 该交易已通过公司第八届董事会第二十一次（临时）会议审议，并经2024年度股东大会批准 [1] - 具体交易内容详见公司于2025年2月27日、2025年4月19日刊载在《证券时报》《上海证券报》《中国证券报》和巨潮资讯网的相关公告 [1] 关联交易进展情况 - 截至公告披露日，标的资产已完成变更登记手续，公司已取得不动产权证书【浙（2025）临海市不动产权第0016569号】 [2] - 公司已按约定支付完剩余款项，本次交易全部完成 [2] 备查文件 - 不动产权证书 [2]

市场扩张和并购 - 公司以31658.67万元（不含税）购买控股股东厂房[3] - 交易标的资产完成变更登记[4] - 公司取得不动产权证书[4] - 公司支付完剩余款项，交易全部完成[4]

伟星股份市场表现 - 伟星股份连续3个交易日下跌，区间累计跌幅-1.27% [1] - 公司主营钮扣、拉链、金属制品、塑胶制品、织带、绳带和标牌等服饰及箱包辅料产品 [1] - 公司是中国服饰辅料行业领军企业，中国钮扣与拉链行业首家上市公司 [1] 广发基金持仓情况 - 广发稳健增长混合A为伟星股份前十大股东，今年一季度增持 [1] - 该基金今年以来收益率2.46%，同类排名16(总59) [1] 基金经理信息 - 广发稳健增长混合A基金经理为傅友兴 [4] - 傅友兴现任广发基金管理有限公司价值投资部总经理 [5] - 傅友兴累计任职时间12年又148天，现任基金资产规模158.08亿元 [6] 广发基金公司概况 - 广发基金管理有限公司成立于2003年8月 [6] - 公司董事长为葛长伟，总经理为王凡 [6] - 广发证券股份有限公司为公司第一大股东，持股54.53% [6]