集装箱业务 - 2025年11月集装箱总计1724.8万TEU，同比增6.4%，累计18888.6万TEU，同比增5.2%[2] - 11月内地码头集装箱量1372.0万TEU，同比增9.0%，累计14866.3万TEU，同比增6.3%[2] - 珠三角11月集装箱量156.3万TEU，同比增18.7%，累计1638.7万TEU，同比增3.4%[2] - 长三角11月集装箱量901.0万TEU，同比增10.6%，累计9880.9万TEU，同比增8.7%[2] 散杂货业务 - 2025年11月散杂货总计10034.4万吨，同比降1.4%，累计114687.0万吨，同比降0.3%[2] - 11月内地码头散杂货量9964.1万吨，同比降1.3%，累计113786.9万吨，同比降0.3%[2] - 珠三角11月散杂货量418.5万吨，同比增18.0%，累计3893.0万吨，同比降1.1%[2] - 长三角11月散杂货量6015.9万吨，同比增4.4%，累计69831.9万吨，同比增3.3%[2] 其他 - 2024年7月起公司将NPH业务量纳入统计[3] - 2025年11月业务量为初步统计，个别参股码头业务量为预估[3]

板块整体表现 - 12月10日，航运港口板块整体上涨0.84%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.23%，深证成指上涨0.29% [1] - 板块内个股表现分化，厦门港务以9.99%的涨幅领涨，海峡股份上涨7.80%，盐田港、招商港口、北部湾港等涨幅在1.92%至2.05%之间 [1] - 部分个股出现下跌，海通发展跌幅最大，为-2.78%，中远海能、国航远洋、渤海轮渡等跌幅在-0.51%至-0.61%之间 [2] 个股交易情况 - 厦门港务成交量达144.99万手，成交额为22.89亿元，股价涨停 [1] - 海峡股份成交量为111.67万手，成交额为14.58亿元，涨幅居前 [1] - 下跌个股中，安通控股成交量最大，为96.29万手，成交额4.28亿元 [2] - 中远海控成交额为5.93亿元，招商轮船成交额为4.63亿元，在下跌股中成交额居前 [2] 板块资金流向 - 当日航运港口板块整体呈现主力资金净流入1822.62万元，游资资金净流出1.67亿元，散户资金净流入1.49亿元 [2] - 海峡股份获得主力资金净流入8260.20万元，主力净占比达5.67%，为板块最高 [3] - 厦门港务主力资金净流入6540.45万元，但游资净流出1.28亿元 [3] - 唐山港主力净流入2287.86万元，且主力净占比高达16.30%，显示资金集中流入 [3] - 招商轮船、上港集团等个股主力资金为小幅净流入，但游资呈现净流出状态 [3]

公司财务结构 - 公司整体财务结构稳健，资产负债率呈稳中有降趋势 [2] - 2023年末、2024年末及2025年6月末公司资产负债率分别为36.76%，36.4%，35.72% [2] 债务结构与费用管控 - 公司的流动比率与速动比率因公司主动优化长短期债务结构而有所下降 [2] - 财务费用得到较好管控，2025年上半年财务费用同比下降16% [2]

行业投资评级 - 报告对航运港口板块维持“看好”评级 [2][8] 报告核心观点 - 航运港口行业吞吐量整体表现平稳，呈现结构性分化：集装箱吞吐量增长强劲，而原油及干散货吞吐量承压 [1][8] 综述：全国进出口总额及货物吞吐量情况 - 2025年1～10月，全国进出口总额实现37.31万亿元，同比增长3.6%，其中出口总额22.11万亿元，同比增长6.2%，进口总额15.19万亿元，同比持平 [2][17] - 同期，全国沿海主要港口货物吞吐量实现96.44亿吨，同比增长3.5%，外贸货物吞吐量实现41.91亿吨，同比增长3.6% [3][34] - 分地区看，江苏、山东货物吞吐量同比增速领先，分别为8.1%和5.1% [5][34] 集装箱：集运运价及集装箱吞吐量情况 - 集运运价同比显著下滑：2025年11月28日，CCFI指数收于1121.8点，同比下滑23.58%；SCFI指数收于1403.13点，同比下滑35.04% [4][37] - 主要航线运价同比均下降，欧洲、美西、美东航线同比增速分别为-28.3%、-26.93%、-25.77% [4][37] - 集装箱吞吐量保持高增长：2025年1～10月，全国沿海主要港口集装箱吞吐量实现25908万标准箱，同比增长6.6% [4][43] - 主要港口中，宁波-舟山港同比增速达10.5%，青岛港、上海港、深圳港同比增速分别为7.2%、6.5%、6.1% [4][43] 液体散货：油运运价及原油吞吐量情况 - 油运运价同比大幅上涨：2025年11月28日，BDTI指数收于1452点，同比增长62.78% [5][45] - 主要航线TCE收益同比显著增长，其中TD3C航线TCE收于13.13万美元/日，同比增速达301.12% [6] - 原油进口量微增但吞吐量下滑：2025年1～10月，原油进口量实现4.71亿吨，同比增长3.1%；但主要港口原油吞吐量实现3.29亿吨，同比下滑3.25% [6][53] - 原油进口来源地中，来自中东7国的进口量占比最高，为42.45%，但同比下滑1.23% [6][53] 干散货：散运运价及铁矿石、煤炭吞吐量情况 - 干散货运价指数强劲上涨：2025年11月28日，BDI指数收于2560点，同比增长89.07%，环比增长12.53% [7][55] - 铁矿石进口量与吞吐量小幅增长：2025年1～10月，中国铁矿石进口量10.29亿吨，同比增长0.7%；主要港口铁矿石吞吐量11.64亿吨，同比增长3.45% [7][61] - 煤炭吞吐量微降：2025年1～10月，北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量实现5.71亿吨，同比下滑0.28% [7][70] - 北方港口煤炭库存同比下滑10.79%至0.26亿吨 [7][62] 重点港口上市公司月度吞吐量情况 - 上港集团：2025年1～10月集装箱吞吐量4607.1万标准箱，同比增长6.51% [74] - 宁波港：2025年1～10月集装箱吞吐量4373万标准箱，同比增长10.35% [74] - 北部湾港：2025年1～10月货物吞吐量3亿吨，同比增长11.27% [74] - 广州港：2025年1～10月集装箱吞吐量2237.1万标准箱，同比增长6.83% [74]

市场整体表现 - 上证综指收于3875.26点，当日涨幅0.29%，位于年线之上 [1] - A股市场总成交额为17231.72亿元 [1] 突破年线个股概况 - 当日共有87只A股价格突破年线 [1] - 部分个股如招商港口、奥泰生物、荣泰健康等乖离率较小，刚刚站上年线 [1] 高乖离率个股排名 - 青鸟消防（002960）乖离率最高，达9.78%，股价上涨10.03%至11.19元，换手率2.39% [1] - 天宜新材（688033）乖离率7.79%，股价涨停，涨幅20.04%至6.77元，换手率12.35% [1] - 联得装备（300545）乖离率6.16%，股价涨停，涨幅20.01%至33.83元，换手率19.65% [1] - 国芯科技（688262）乖离率5.91%，股价上涨7.96%至30.38元，换手率8.62% [1] - 金能科技（603113）乖离率5.08%，股价上涨9.97%至6.51元，换手率5.20% [1] 中等及低乖离率个股表现 - 海特生物（300683）乖离率4.33%，股价上涨5.58%至31.61元，换手率10.12% [1] - 百大集团（600865）乖离率2.94%，股价上涨4.48%至9.57元，换手率5.41% [1] - 绿能慧充（600212）乖离率1.17%，股价上涨5.65%至8.42元，换手率5.86% [2] - 英可瑞（300713）乖离率1.03%，股价上涨1.16%至17.48元，换手率3.02% [2]

公司海外业务表现 - 海外业务保持较快增长 2025年前10个月海外码头完成集装箱吞吐量3234.9万TEU 同比增长3.5% [1] - 海外主控码头完成吞吐量678.7万TEU 同比增长15.1% [1] - 多哥LCT 巴西TCP及印尼NPH等项目均实现稳步增长 [1] - HIPG项目实现6倍同比增幅 [1]

海外业务运营情况 - 2025年前10个月海外码头完成集装箱吞吐量3,234.9万TEU，同比增长3.5% [3] - 海外主控码头完成吞吐量678.7万TEU，同比增长15.1% [3] - HIPG完成吞吐量35.7万TEU，实现6倍增长 [3] - 巴西TCP完成吞吐量137.6万TEU，同比增长5.4% [3] - 多哥LCT完成吞吐量163.4万TEU，同比增长18.8% [3] - 印尼NPH于2024年7月纳入统计，2025年1-10月完成吞吐量65.5万TEU [3] 印尼NPH项目详情 - 2024年6月28日完成交割，公司持股51%成为控股股东 [4] - NPH在雅加达港运营两个集装箱码头 [4] - 2025年上半年NPH集团完成集装箱吞吐量39万TEU，同比增长6.1% [4] - 外贸集装箱吞吐量15.24万TEU，同比增长6.7%，居区域市场第四位 [4] - 内贸集装箱吞吐量23.76万TEU，同比增长5.6%，居区域市场第二位 [4] - 内贸码头ADP通过流程优化成为雅加达丹戎不碌港区作业效率最高的内贸码头 [4] 投资管理与回报 - 投资回报率标准结合项目所在地区宏观经济环境、资金成本及市场情况综合制定 [5] - 投资项目需经过投委会、港口办公会等多层级决策机制审批 [5] 深圳西部母港运营与优势 - 2025年前10个月深圳西部港区完成集装箱吞吐量1,385.2万TEU，同比增长3%，创历史新高 [6][7] - 深西港区位于珠三角几何中心，是南中国大陆经济中心城市中最靠近国际天然航道的港区 [7] - 深西港区亚洲航线占总航线约80%，具有密集的近洋航线服务 [7] - 通过控股顺德新港、参股珠江内河货运码头构建组合港模式，发挥水水中转优势 [7] 股东回报政策 - 公司发布《三年股东回报规划》，2024-2026会计年度每年现金分红比例不低于40% [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 核心观点为“把握防御稳健性，布局正当时” [1] - 前期股价已充分调整，持续看好A/H股交运红利资产配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性 [4] - 高速公路投资不止于红利风格因子，背后有重要产业逻辑变化 [68] - 港口作为景气度领先的长久期红利资产，或驱动估值弹性提升 [75] - 铁路作为长久期、类永续经营资产，改革释放未来经营活力同样是红利 [76] 月度行情表现 - 2025年11月1日至11月21日，交通运输行业累计下跌2.24%，跑赢沪深300指数1.79个百分点，在31个申万一级行业中排名第11 [9] - 同期，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为-2.11%、-2.47%、-2.97%，均跑赢沪深300指数，高速公路跑赢交运指数 [4][10] - 年初至今，交通运输行业累计下跌0.73%，跑输沪深300指数13.91个百分点，行业排名第29 [9] - 2025年11月1日至11月21日期间，A股涨幅前三：粤高速A（+3.88%）>四川成渝（+3.66%）>皖通高速（+2.35%）；H股涨幅前三：安徽皖通高速（+8.20%）>江苏宁沪高速（+4.33%）>招商局港口（+3.39%） [4][12][16] - 年初至今，A股涨幅前三：南京港（+51.57%）>厦门港务（+43.78%）>连云港（+37.82%）；H股涨幅前三：四川成渝高速公路（+56.79%）>秦港股份（+36.21%）>安徽皖通高速（+30.65%） [4][16] 市场环境 - 利率环境仍处于低位，截至2025年11月21日，10年中债国债到期收益率为1.82%，较2025年10月31日上涨2个基点，30年中债国债到期收益率为2.16% [4][20] - 2025年11月1日至11月21日，高速公路日均成交额25.89亿元，同比下降5.6%，铁路日均成交额18.79亿元，同比下降21.4%，港口日均成交额31.03亿元，同比上升6.8% [4][21] - 从估值看，公路行业整体PE为14.1倍，PB为1.0倍；铁路行业整体PE为17.4倍，PB为0.9倍；港口行业整体PE为12.4倍，PB为1.0倍 [25] - 行业整体股息率：高速公路、铁路运输与港口均在3%-4%区间内 [4][25] 行业数据跟踪 - 公路：2025年9月，公路客运量9.34亿人次，同比下降4.3%；1-9月累计85.95亿人次，同比下降2.3% [4][28]；2025年9月，公路货运量38.91亿吨，同比增长5.2%；1-9月累计319.09亿吨，同比增长4.1% [4][28] - 铁路：2025年10月，铁路旅客发送量4.10亿人次，同比增长10.1%；1-10月累计39.47亿人次，同比增长6.4% [4][40]；2025年10月，铁路货运总发送量4.58亿吨，同比增长0.6%；1-10月累计43.7亿吨，同比增长2.6% [4][43] - 港口：过去四周（2025年10月20日至11月16日），监测港口货物吞吐量10.57亿吨，同比增长4.6%，年初至今累计115.27亿吨，同比增长4.6% [4][48]；过去四周集装箱吞吐量2587.1万标箱，同比增长9%，年初至今累计28367.4万标准箱，同比增长7.4% [4][48]；2025年9月，重点港口货种吞吐量增速：铁矿石（+11.4%）>集装箱（+6.4%）>原油（+6.1%）>煤炭（-1.3%） [4][52] 重点公司动态 - 赣粤高速：2025年10月实现车辆通行服务收入2.66亿元，同比增长2.09% [38] - 中原高速：2025年10月实现车辆通行服务收入3.12亿元，同比下降3.64% [39] - 大秦铁路：2025年10月，大秦线完成货物运输量3251万吨，同比下降4.7%；1-10月累计完成31838万吨，同比减少0.7% [45] - 招商港口：2025年10月完成集装箱吞吐量1741.8万TEU，同比增长5.5%；1-10月累计完成17171.4万TEU，同比增长5.1% [65] 投资建议与重点公司 - A股高股息标的（对应2024年分红股息率）：唐山港（5.1%）>四川成渝（4.9%）>大秦铁路（4.8%）>山东高速（4.4%）>粤高速A（4.3%）等 [4][79] - H股高股息标的：四川成渝高速公路（6.1%）>越秀交通基建（5.8%）>招商局港口（5.7%）>江苏宁沪高速（5.4%）>安徽皖通高速（5.0%）等 [4][17] - 公路板块：首推四川成渝/四川成渝高速公路，重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [4][69][70] - 港口板块：重点推荐招商港口，看好青岛港，推荐唐山港、厦门港务 [4][75] - 铁路板块：持续推荐京沪高铁，看好大秦铁路，建议关注广深铁路、铁龙物流 [4][76][77][78]

财务表现 - 2025年上半年，港口业务净利润占比97.2%，保税物流业务净利润占比2.5%，其他业务净利润占比0.4% [7][12] - 2025年第三季度末合同负债为4.03亿元，较2024年末增长50.4%，主要因客户预付款增加 [5] - 2025年9月已完成股份回购计划，回购金额约3.89亿元，接近回购上限并已全部注销 [16] 运营数据 - 2025年10月，珠三角区域码头完成集装箱吞吐量151.8万TEU，同比增长4.2%，主要受益于深圳西部港区、顺德新港及珠江内河码头业务量增长 [8] - 科伦坡国际集装箱码头（CICT）产能利用率保持健康稳定，未受新码头投产冲击 [1][2] 战略发展与投资 - 公司积极推进海外战略，重点布局全球枢纽港、门户港及新兴潜力市场，完善全球港口网络 [5][17] - 正在推进大铲湾二期项目建设，设计年吞吐量200万TEU，建成后将扩大码头生产作业能力 [9] - 汕头港广澳港区三期工程建设将分阶段进行，旨在提升港口通过能力与服务能级，适应全球船舶大型化趋势 [15] - 公司坚持战略引领，正在推进十五五规划编制工作 [10][11] 公司治理与股权结构 - 招商港口直接及间接持有招商局港口（0144.HK）49.67%股权，而招商局港口全资持有亚吉投资有限公司 [12] 市场与政策环境 - 港口装卸费为市场调节价，受航运市场走势、区域港口竞争、航司联盟变化等多因素影响，公司将加强市场研判，灵活调整商务策略 [13] - 公司表示将持续关注并研究国家相关部门发布的《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》及《关于推动物流数据开放互联有效降低全社会物流成本的实施方案》等政策文件，积极把握发展机遇 [2][3]

公司财务费用管理 - 公司通过重新议价和提前置换等多举措降低融资成本 [2] - 2025年上半年公司财务费用减少1.59亿元人民币 [2] - 财务费用同比下降幅度为16% [2]