报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 交通运输行业红利资产配置正当时，公路业绩韧性凸显，大宗供应链业绩拐点已现 [1][4] - 2025年第三季度行业业绩增速排序为：高速公路（+7.1%）> 铁路运输（-3.6%）> 港口（-7.4%）[4] - 2025年前三季度行业业绩增速排序为：高速公路（+4.6%）> 港口（-2.0%）> 铁路（-8.2%）[4] 分行业总结 公路行业 - **经营数据**：6家主要高速公路上市公司2025年第三季度合计通行费收入121.82亿元，同比增长1.5%；前三季度合计通行费收入337.1亿元，同比增长2.4% [7][8][9] - **业绩表现**：2025年第三季度行业归母净利润同比增长7.1%，其中赣粤高速（+64.7%）、中原高速（+43.8%）增速领先；前三季度行业归母净利润同比增长4.6% [10][11][12][13] - **分红与股息率**：以2024年分红计算，四川成渝股息率最高（5.1%），另有7家公司股息率在4%-5%区间 [17][18] 港口行业 - **经营数据**：2025年第三季度全国港口总货物吞吐量同比增长5.8%，集装箱吞吐量同比增长5.2%；前三季度总货物吞吐量同比增长4.6%，集装箱吞吐量同比增长6.3% [19][21] - **货种表现**：前三季度主要货种增速分化，集装箱（+6.8%）> 铁矿石（+5.0%）> 原油（0.0%）> 煤炭（-2.6%）[21][23] - **业绩表现**：2025年第三季度行业归母净利润97.9亿元，同比下降7.4%；前三季度业绩同比下降2.0% [25][26][27] - **分红与股息率**：唐山港股息率最高（5.0%），青岛港、招商港口等4家公司股息率在3%-4%区间 [32][33] 铁路行业 - **经营数据**：2025年第三季度全国铁路旅客发送量13.01亿人次，同比增长4.7%；货运总发送量13.54亿吨，同比增长4.8% [34] - **重点公司业绩**：京沪高铁第三季度归母净利润39.86亿元，同比增长8.96%；大秦铁路第三季度归母净利润21.09亿元，同比下滑23.01%，但环比改善趋势明确 [35][36][39][40][42] - **分红与股息率**：大秦铁路股息率最高（4.7%），京沪高铁与广深铁路股息率均为2.3% [44][45] 大宗供应链行业 - **业绩拐点显现**：厦门象屿2025年第三季度归母净利润6.01亿元，同比大幅增长443.17%；前三季度归母净利润16.33亿元，同比增长83.57% [46] - **经营企稳**：厦门国贸第三季度实现归母净利润0.54亿元，同比扭亏为盈，经营逐步企稳 [51] 投资建议 - **公路**：首推股息率最高的四川成渝，并重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [58] - **港口**：推荐招商港口、青岛港、唐山港，认为国际局势凸显港口网络资产价值，长久期价值或推升估值弹性 [63] - **铁路**：推荐京沪高铁、大秦铁路，并关注广深铁路与铁龙物流的改革潜力 [64][65] - **大宗供应链**：重点推荐业绩拐点明确的厦门象屿和破净的低估红利资产厦门国贸 [66][68]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司业务成长性与红利性良好，维持买入评级 [7] - 公司核心发展基石是深圳西部港区母港，通过优化运营效率和提升服务竞争力巩固基本盘 [7] - 国内港口收费改革持续推进，费率市场化进程有望加速，预计国内港口费率提升约3%，海外港口费率维持3-4%增长 [7] - 2025年下半年公司或将完成对巴西Vast石油码头的收购，有望拓展拉美地区业务布局并通过协同效应带动货量增长 [7] 基本数据 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为20.81元，一年内最高/最低价为22.59元/17.93元 [3] - 公司总市值为51,645.17百万元，流通市值为39,643.84百万元，总股本为2,481.75百万股 [3] - 公司资产负债率为35.02%，每股净资产为25.44元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为17,184/18,150/19,178百万元，同比增长率分别为6.53%/5.62%/5.67% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4,799/5,214/5,623百万元，同比增长率分别为6.26%/8.64%/7.85% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.93/2.10/2.27元/股，ROE分别为7.45%/7.72%/7.93% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为10.76/9.91/9.18倍 [6] 25Q3业绩与运营表现 - 2025年第三季度公司实现营收42.93亿元，同比增长2.44%；实现归母净利润11.80亿元，同比下降0.78% [7] - 2025年第三季度公司港口项目实现集装箱吞吐量5,321.5万TEU，同比增长4.5%；散杂货吞吐量为3.2亿吨，同比增长5.9% [7] - 内地港口项目实现集装箱吞吐量4,210.6万TEU，同比增长5.3%；散杂货吞吐量为3.2亿吨，同比增长5.8% [7] - 海外港口项目实现集装箱吞吐量989.1万TEU，同比增长4.2%；散杂货吞吐量为281.3万吨，同比增长24.8% [7] - 截至2024年底，公司已在全球26个国家和地区的51个港口建立投资网络 [7] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为17,184/18,150/19,178百万元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4,799/5,214/5,623百万元 [8] - 预计2025-2027年毛利率分别为45.10%/46.28%/47.84%，净利率分别为54.90%/56.47%/57.64% [8] - 预计2025-2027年经营现金流分别为8,061/8,935/9,415百万元，同比增长率分别为2.93%/10.84%/5.37% [8][9]

公司财务表现 - 前三季度营业总收入127.62亿元，同比增长4.89% [2] - 前三季度归母净利润38.07亿元，同比增长1.89% [2] - 前三季度扣非净利润36.75亿元，同比增长9.49% [2]

公司概况与市场地位 - 公司成立于1990年7月19日，于1993年5月5日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是全球领先的港口开发、投资和运营商，核心业务为港口投资与运营 [1] - 主营业务为集装箱和散杂货物的港口装卸、仓储、运输及其它配套服务 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为127.62亿元，在行业16家公司中排名第5，高于行业平均数95.28亿元和中位数70.44亿元 [2] - 主营业务构成中，港口业务收入80.78亿元，占比95.38% [2] - 2025年三季度净利润为74.63亿元，行业排名第2，高于行业平均数24.15亿元和中位数11.4亿元 [2] - 国联民生证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为46.07亿元、48.13亿元、50.01亿元 [5] - 浙商证券预测公司2025-2027年归母净利润将分别达到48.0亿元、50.0亿元、52.48亿元 [6] 财务健康状况 - 2025年三季度毛利率为44.95%，远高于行业平均的30.73%，较去年同期的44.73%略有提升 [3] - 2025年三季度资产负债率为35.02%，略高于行业平均的34.25%，较去年同期的35.72%有所下降 [3] 业务亮点与发展战略 - 2025年上半年集装箱吞吐量稳健增长，同比增长5.7% [5] - 海外业务收入同比大幅增长15.38%，毛利率高达58.69% [6] - 2025年2月签约收购巴西Vast原油码头，外延并购拓展业务版图 [6] - 科技创新赋能，CTOS系统实现对国外系统替代，妈湾智慧港提升运营效率 [6] 股东结构与管理层 - 公司控股股东为布罗德福国际有限公司，实际控制人为招商局集团有限公司 [4] - 总经理陆永新2024年薪酬为246万元，较2023年的223万元增加23万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.95万，较上期减少6.73% [5] - 香港中央结算有限公司位居第六大流通股东，持股888.90万股，相比上期减少171.95万股 [5]

公司财务表现 - 前三季度营业收入127.6亿元，同比增长4.89% [1] - 归属于上市公司股东的净利润38亿元，同比增长1.89% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36.7亿元，同比增长9.49% [1]

招商港口2025年前三季度财务业绩 - 营业收入为127.62亿元，同比增长4.89% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为38.07亿元，同比增长1.89% [1] - 基本每股收益为1.53元 [1]

招商港口2025年前三季度财务业绩 - 营业收入为127.62亿元，同比增长4.89% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为38.07亿元，同比增长1.89% [1] - 基本每股收益为1.53元 [1]

财务资助 - 公司拟向TL提供1960万美元股东借款，利率8.25%，期限10年[2][3][17] - 2023年5月曾向TL提供2599.50万欧元、期限5年资助[13] - CMA按出资比例提供2040万美元同等条件贷款[20] 公司数据 - 2024年TL营业收入6.95亿美元，净利润0.43亿美元[12] - 截至2024年12月31日，TL资产31.22亿美元，负债16.43亿美元，净资产14.79亿美元[12] 其他 - 2025年1月1日至公告披露日，与TL关联交易1086.08万元[23] - 本次资助后公司资助总余额为0，占净资产0%[26] - 公司对合并报表外单位资助余额143,159.43万元，占净资产1.12%[26] - 公司无逾期未收回金额[26]

会议基本信息 - 2025年度第二次临时股东会由董事会召集，10月29日第四次临时会议通过相关议案[2] - 现场会议时间为2025年11月17日15:30[3] - 会议股权登记日为2025年11月6日[4] 投票信息 - 网络投票通过深交所交易系统时间为11月17日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00[3][20] - 通过互联网投票系统时间为11月17日9:15 - 15:00[3][21] - 网络投票代码为361872，投票简称为招商投票[19] 审议议案 - 审议总议案和关于控股子公司对其参股子公司提供财务资助暨关联交易的议案[6] 会议登记 - 登记时间为2025年11月10日至11月16日工作日9:00 - 17:00，地点在深圳招商局港口大厦24楼[8]

会议安排 - 公司2025年10月24日发董事会临时会议通知，10月29日召开，12名董事全出席[2] 审议事项 - 审议通过《2025年第三季度报告》[2] - 审议通过《2025年第三季度内部审计工作报告》[3] - 审议通过控股子公司财务资助暨关联交易议案并提交股东会[4] - 审议通过注销股票期权激励计划部分股票期权议案[5] - 审议通过制定《董事会议案管理办法》议案[6] - 审议通过2025年度第二次临时股东会会期及议程安排议案并授权筹备[7]