行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [15] 报告核心观点 - 报告对交通运输行业2025年第四季度基本面进行前瞻，核心观点为“客运景气复苏，货运提质增效” [1][6] - 各子行业呈现分化态势：航空需求边际改善并大幅减亏，机场流量爬坡盈利改善，快递行业降速提质且“反内卷”驱动盈利改善，物流供应链业绩底部企稳且跨境物流景气修复，海运中油轮和散货船延续改善而集运承压，港口散杂货改善集装箱有韧性，高速公路增长有限盈利稳定，铁路客运增速加快货运增速放缓 [2] 各子行业总结 航空 - 2025年第四季度行业供需关系边际改善，国内商务需求触底维稳，干线盈利修复，国际航班延续高度景气 [6][23] - 尽管中日突发航班取消事件冲击短期盈利，且油价微幅反弹（预计航油价格同比上涨1.3%），但人民币略有升值（环比上升0.7%）带来汇兑正贡献 [23][26] - 预计2025年第四季度行业整体盈利有望大幅减亏 [6][23] - 主要航空公司运营数据预测向好：中国国航ASK（可用座位公里）同比增5.0%，RPK（收入客公里）同比增9.0%，客座率提升3.0个百分点；春秋航空ASK同比增15.0%，RPK同比增19.0%，客座率提升3.1个百分点 [25] 机场 - 2025年第四季度国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复 [7][26] - 预计上海机场和白云机场业绩获益于内需运量增长以及国际持续爬坡，盈利有望环比改善 [7][28] - 具体运营数据预测：上海机场起降架次同比增7.6%至14.1万，旅客吞吐量同比增13.9%至2179.6万人；白云机场起降架次同比增9.0%至14.6万，旅客吞吐量同比增12.3%至2249.2万人 [27] - 国际市场恢复强劲：截至12月19日，2025年第四季度国际航班量恢复比例达99.9%，客运量恢复比例达113.1%，国际客座率达81.0%，同比2024年同期增加3.0个百分点 [26][28] 快递快运 - 2025年第四季度，电商税收落地叠加物流成本增加，电商行业降速提质，快递业务量增速显著放缓 [8][27] - “反内卷”政策驱动快递公司单价改善，电商快递单票利润环比有望显著提升 [8][29] - 预计2025年第四季度快递行业业务量在539.9亿件左右，同比增速介于3%至8%之间，单价约为7.44元/件，同比降幅介于5%至10%之间 [30] - 直营快递（如顺丰控股）通过调优价格策略、提升高价值业务比重，预计第四季度净利润同比转正 [8][29] - 零担快运市场需求承压，德邦股份因经营整固、资源投入加大，预计第四季度业绩持续承压，归属净利润预测为-1.0亿元，同比大幅下滑 [8][30][47] 物流 - 2025年第四季度，国内“反内卷”政策发力，PPI环比改善，但货量需求相对疲弱，预计大宗供应链龙头业绩环比略有下降 [9][31] - 跨境物流景气修复：主营“一带一路”市场的嘉友国际，受益于焦煤价格环比改善及蒙煤贸易量增长（甘其毛都口岸累计通车量预测同比增26.5%至8.3万车），第四季度业绩有望同比大幅提升（归属净利润预测4.0亿元，同比增113%） [9][31][47] - 对美关税后延，对美出口维持平稳，预计货代利润表现韧性 [9] - 跨境空运价格旺季表现强劲（航空货运平均指数同比微增0.7%），航司运力引进驱动运量快增，预计东航物流等公司第四季度业绩实现稳健增长（归属净利润预测7.0亿元，同比增13%） [9][31][47] 海运 - 2025年第四季度三大船型盈利持续分化 [10][32] - **集装箱运输**：受传统淡季主导及去年红海事件高基数影响，运价同比显著下降，CCFI指数（前置1个月）为1360点，同比下跌40.3%，预计远洋船东盈利同比下跌，但内贸集运受益于外租船业务及传统旺季，盈利仍有韧性 [10][32][35] - **油品运输**：景气强兑现，受益于南美及OPEC增产提振货量，以及印度增加合规原油进口，运价同比大幅上涨，VLCC-TCE运价均值（前置一个月）为8.5万美元/天，同比上涨145.2%，预计头部公司（如中远海能）盈利同比显著上涨（归属净利润预测24.1亿元，同比增288%） [10][35][36][47] - **干散货运输**：景气延续修复，BDI指数均值（前置一个月）为2097点，同比上涨21.8%，预计船东盈利同比改善明显 [10][35][36] - 成本端，第四季度油价同比下滑（高硫油同比-20.4%，低硫油同比-21.2%），对以程租为主的船东成本有改善 [35][36] 港口 - 2025年第四季度，散杂货受益于原油、铁矿石补库，进口同比增长（10-11月原油进口量同比+6.5%，金属矿石进口量同比+9.3%），预计相关港口盈利延续改善 [11][38] - 集装箱方面，受益于对东盟、欧盟等出口增长及中美贸易摩擦缓和，吞吐量仍有韧性，预计集装箱港口盈利稳定 [11][38] - 整体预测：2025年第四季度港口货物吞吐量达47.7亿吨，同比增长3.1%；集装箱吞吐量达9076.5万TEU，同比增长8.8% [39] 高速公路 - 2025年第四季度，货车流量同比小幅改善（高速公路货车周度平均通行量同比增加1.0%），客车景气相对稳健（10-11月公路客运周转量累计同比小幅下滑1.6%），预计整体流量保持稳定，行业盈利同比有望微增 [12][40] - 以宁沪高速（沪宁高速段）为例，预测日均车流量同比增长介于0%至5%之间，日均收入同比增长亦介于0%至5%之间 [41] 铁路 - 2025年第四季度，铁路客运增速加快，全国铁路旅客运输量同比增长9.6%，客运周转量同比增长约8.2% [13][41] - 铁路货运增速放缓，全国铁路货运量同比增长0.9%，货运周转量同比增长3.6% [13][41] - 具体公司：京沪高铁受益于出行需求增长，预计净利润增速相较第三季度进一步回升（归属净利润预测31.0亿元，同比增13%）；广深铁路受益于高铁转型，业绩同比有所改善 [13][42][43][47] - 大秦铁路因拓展非煤业务和全程物流导致成本增加，预计第四季度发运量同比下滑1.4%至10427万吨，利润仍存压力（归属净利润预测-0.4亿元） [13][42][44][47]

北海是古代海上丝绸之路的重要始发港，自古便是我国重要的对外通商口岸。近年来，北海市积极融 入"一带一路"、西部陆海新通道建设，大力发展向海经济，以"四个一流"标准全力推进北部湾国际门户 港建设，港口能级实现跨越式提升。 据北海市园区办相关负责人介绍，目前，北海市围绕港口资源做足海的文章，大力发展临港产业，如今 已形成电子信息、绿色化工、金属材料、硅基材料、高端纸业、现代能源、海工装备、特色食品八大主 导产业集群，多个产业正朝着"全球最大生产基地"目标全力推进。硅基材料产业从无到有，光伏玻璃生 产规模位居全国前列；高端纸业集群年产值突破200亿元；大型海工装备制造、氧化铝两个产业实现零 的突破；开工建设建滔绿色新材料产业园，有望填补广西覆铜板生产领域的空白。港口与产业的深度融 合，正成为北海高质量发展的重要引擎。未来，北海港将以"亿吨大港"为新起点，加快推动《北部湾港 总体规划（2035年）》实施，持续强化港口能级，拓展航线网络，提升服务效能，进一步发挥其在区域 经济发展与国际枢纽港的作用，为广西向海图强、开放发展注入强劲动力。 12月15日，北海港铁山港西港区北暮作业区南7号至南10号泊位工程（二期）顺利通过 ...

洋山累计查验国际航行船舶破万节点，预计较去年提前12天 2025年12月10日，洋山港开港运营满20周年。当日6时，巴拿马籍"丰海98"号集装箱轮靠泊洋山港盛东码头，在港将装载610个集装箱。 在20多年前的同一泊位，新加坡籍"彩虹石"号集装箱轮成为第一艘靠泊洋山港的国际航行船舶，自此东方大港的画卷展开。 开港至今，洋山港累计建成深水岸线7950米，配置超大型智能桥吊104台，构建起涵盖105条国际航线的全球化航运网络，通达200余个国家和地区的重要港 口节点，吸引全球主流航运企业挂靠洋山港。 据上海边检数据显示，自洋山港开港运营以来洋山边检站累计查验国际航行船舶超16.8万艘次，查验人员超400万人次。2024年该站查验的进出港国际航行 船舶数量首次突破万艘次，创下新的历史纪录。大船量带来大货量。据上港集团数据显示，自开港以来，洋山港各码头累计装卸集装箱3.3亿标箱。2024 年，洋山港集装箱吞吐量首次突破2600万标箱。 如今的洋山港凭其体量和规模，渐成反映我国国际贸易形势的风向标。外贸数据显示，今年前11个月，中国对外贸易顺差首次突破1万亿美元。体现在洋山 港则是船量、货量的持续双增长。今年截至12月1 ...

据介绍，今年以来，青岛港持续织密国际物流航线网络，近240条航线覆盖全球180多个国家和地区的 700多个港口，推动"新三样"、高端设备、精密仪器等高附加值货种驶向全球，成为中国与新兴市场贸 易往来的"黄金通道"。 12月8 日，"地中海伊娃"轮在青岛港前湾港区装卸作业（无人机照片）。新华社记者 李紫恒 摄 摄的青岛港前湾港区（无人机照片）。新华社记者 李紫恒 摄 12月8日拍 日，"地中海伊娃"轮在青岛港前湾港区装卸作业（无人机照片）。新华社记者 李紫恒 摄 12月8日，山东港口青岛港2025年货物吞吐量累计突破7亿吨，较2024年提前15天。 12月8日拍 摄的青岛港前湾港区（无人机照片）。新华社记者 李紫恒 摄 摄的青岛港前湾港区（无人机照片）。新华社记者 李紫恒 摄 一艘满载集装箱的货轮驶离青岛港前湾港区（无人机照片）。新华社记者 李紫恒 摄 摄的青岛港前湾港区（无人机照片）。新华社记者 李紫恒 摄 12月8日拍 12月8 12月8日拍 12月8 12月8日， 日，"地中海伊娃"轮在青岛港前湾港区装卸作业。新华社记者 李紫恒 摄 12月8日， 集装箱货运卡车在青岛港前湾港区装卸作业。新华社记者 李紫恒 ...

财务表现 - 2025年上半年，港口业务净利润占比97.2%，保税物流业务净利润占比2.5%，其他业务净利润占比0.4% [7][12] - 2025年第三季度末合同负债为4.03亿元，较2024年末增长50.4%，主要因客户预付款增加 [5] - 2025年9月已完成股份回购计划，回购金额约3.89亿元，接近回购上限并已全部注销 [16] 运营数据 - 2025年10月，珠三角区域码头完成集装箱吞吐量151.8万TEU，同比增长4.2%，主要受益于深圳西部港区、顺德新港及珠江内河码头业务量增长 [8] - 科伦坡国际集装箱码头（CICT）产能利用率保持健康稳定，未受新码头投产冲击 [1][2] 战略发展与投资 - 公司积极推进海外战略，重点布局全球枢纽港、门户港及新兴潜力市场，完善全球港口网络 [5][17] - 正在推进大铲湾二期项目建设，设计年吞吐量200万TEU，建成后将扩大码头生产作业能力 [9] - 汕头港广澳港区三期工程建设将分阶段进行，旨在提升港口通过能力与服务能级，适应全球船舶大型化趋势 [15] - 公司坚持战略引领，正在推进十五五规划编制工作 [10][11] 公司治理与股权结构 - 招商港口直接及间接持有招商局港口（0144.HK）49.67%股权，而招商局港口全资持有亚吉投资有限公司 [12] 市场与政策环境 - 港口装卸费为市场调节价，受航运市场走势、区域港口竞争、航司联盟变化等多因素影响，公司将加强市场研判，灵活调整商务策略 [13] - 公司表示将持续关注并研究国家相关部门发布的《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》及《关于推动物流数据开放互联有效降低全社会物流成本的实施方案》等政策文件，积极把握发展机遇 [2][3]

政策战略与执行 - 山东省委省政府自2018年起持续推动海洋强省建设行动计划，将建设世界一流海洋港口作为核心战略，并通过整合沿海港口资源、推进一体化发展等决策提供支持 [1] - 政策的连续性和强大执行力为港口行业的发展奠定了坚实基础，相关议题在历次省委经济工作会议和省政府工作报告中均被列为重要内容 [1] 港口运营与效率提升 - 新物流通道建设成效显著，例如“莱州-滨州”砂石物流通道使企业综合物流成本降低12% [1] - 山东港口集团组建后，通过强化主业、拓展航运物流、供应链金融、现代贸易等综合服务功能，并与省内16市深化合作，规划建设临港物流园和链式产业园，推动港产城融合发展 [2] 吞吐量业绩与增长 - 截至2024年底，山东沿海港口完成货物吞吐量20.74亿吨，较2017年增长36.8%，近三年连续保持全国第一 [1] - 2024年集装箱吞吐量突破4502万标箱，较2017年增长75.9% [1] - 2025年1-9月，沿海港口吞吐量累计完成16.49亿吨，同比增长5.06%，集装箱完成3633.84万标箱，同比增长7.58% [2] 航线网络与枢纽地位 - 通过强化政策引导，山东港口不断加密外贸航线网络，截至2024年底集装箱航线总数达357条，其中外贸航线260条，数量稳居中国北方港口首位 [1] 主要港口全球排名与业务 - 青岛港集装箱吞吐量于2021年、2022年连续超越釜山港和广州港，2024年达到3087万标箱，位居全球第五、中国第四 [2] - 日照港货物吞吐量位居全球第六、中国第六，烟台港货物吞吐量位居全球第十、中国第八 [2] 大宗商品保障与进出口作用 - 山东港口在大宗商品进口领域占据重要地位，原油、铁矿石、铝矾土、粮食的进口接卸量分别约占全国总量的1/3、1/4、3/4、1/5 [2] - 作为对外开放门户，山东沿海港口承担了全省90%以上的进出口量，对畅通国内国际双循环具有重要作用 [2]

港口基础设施建设 - 董家口港区第二座40万吨级矿石码头于9月初通过竣工验收 成为中国北方铁矿石接卸重要战略节点[1][2] - 2024年《青岛港总体规划（2035年）》获批后 港区建设全面提速 包括12万吨级油品码头 齐鲁富海原油库 粮食筒仓三期等项目竣工投产[3] - 2024年计划新开工北三突堤7-8泊位等重点项目 总投资达770亿元 涵盖专业化码头集群 综合集疏运体系等领域[3] 港口运营能力提升 - 两座40万吨级矿石码头形成协同运营格局 推动青岛港枢纽能级迈上新台阶[2] - 系列项目落地使港区新增罐容60万立方米 年通过能力提升2595万吨[3] - 油品码头设计年通过能力突破6000万吨 形成董家口港区和黄岛港区"两翼齐飞"的原油码头作业集群[4][5] 能源储运枢纽建设 - 建成国内沿海港口单体容量最大的原油商业储备库 总设计年存储能力达1106万立方米[5] - 2024年5月设立国内最大单体LNG保税仓库 容积达27万立方米 配备双泊位码头[5] - 港区通过连接码头 输油管道等设施 形成完整的原油接收 储存及转输系统[5] 港产城融合发展 - 董家口经济区已集聚海湾化学 金能化学 青岛特钢等龙头企业[6] - 形成高端化工与新材料 现代物流及贸易 特钢与装备制造 临港加工四大产业集群[6] - 2024年6月开工路易达孚食品科技产业中心项目 总投资约10亿美元 服务华东及东北亚地区食品饲料行业[6] 战略定位与发展愿景 - 根据《青岛港总体规划（2035年）》 目标建成世界一流强港和航运物流枢纽[1] - 《青岛国际航运中心建设中期规划和2035年远景目标》提出建设辐射全球的国际航运枢纽[6] - 董家口港区凭借天然深水良港优势 成为青岛港冲刺世界一流强港的核心支撑力量[1][7]

港口基础设施与运营能力 - 天津港地处渤海湾西端 由北疆 东疆 南疆 大沽口 高沙岭 大港六个港区组成 码头等级达30万吨级 航道水深-22米 拥有各类泊位220余个[1] - 港口可提供全货类装卸服务 涵盖集装箱 铁矿石 有色矿 油品 钢材 煤炭 焦炭 汽车 粮食 化肥 设备及其他杂货[2] - 提供以港口为枢纽的全程物流服务 包含箱管场站 仓储物流 冷链物流 危化品物流等15大服务体系[2] 吞吐量表现与全球排名 - "十四五"期间集装箱吞吐量年均增长6.1% 2024年达到2329万标箱 位居世界第8[2] - 货物总吞吐量年均增长3.7% 2024年达到5.79亿吨 位居世界第9[2] - 2025年上半年集装箱吞吐量完成1224.8万标箱 货物吞吐量完成2.96亿吨[2] 航线网络与区域联通 - 2024年开通集装箱航线147条 联通全球180多个国家和地区的500多个港口[1][3] - 在内陆布局营销网点超过百家 拥有通达欧洲 中亚等地的三条亚欧大陆桥通道[3] - 新华·波罗的海国际航运中心发展指数排名全球前20[1] 产业集聚与经济效益 - 围绕港口优势货类及本地优势产业双向发力 聚集大量行业龙头企业和跨国公司[3] - 2024年绿色石化 海工装备 航空航天 粮油加工 新能源等五大适港产业产值近6000亿元[3] - 港口带动区域经济社会发展作用日益显著[2] 服务功能与业务拓展 - 提供区域经营 地产开发 工程建设 信息科技 运营保障 金融服务等8大业务服务[2] - 实现港口服务功能覆盖全部内陆腹地[3] - 作为京津冀海上门户和雄安新区最近出海口 辐射"三北"内陆腹地[1]

港口基础设施与运营能力 - 天津港主要由北疆、东疆、南疆、大沽口、高沙岭、大港六个港区组成，码头等级达30万吨级，航道水深-22米，拥有各类泊位220余个 [1][5] - 港口同世界上180多个国家和地区的500多个港口保持航运贸易往来，全球影响力持续扩大，新华·波罗的海国际航运中心发展指数排名前20 [5][7] - 可提供全货类港口装卸服务，涵盖集装箱、铁矿石、油品、汽车等12大类货种，并形成15大物流服务体系和8大业务服务板块 [6] 吞吐量业绩表现 - "十四五"期间集装箱吞吐量年均增长6.1%，2024年达到2329万标箱，位居世界第8 [6] - 货物总吞吐量年均增长3.7%，2024年达到5.79亿吨，位居世界第9 [6] - 2025年上半年集装箱吞吐量完成1224.8万标箱，货物吞吐量完成2.96亿吨 [6] 航线网络与腹地连接 - 2024年开通集装箱航线147条，联通180多个国家和地区的500多个港口 [7] - 在内陆布局营销网点超过百家，拥有通达欧洲、中亚等地的三条亚欧大陆桥通道 [7] - 作为距雄安新区最近出海口，辐射"三北"内陆腹地，连接东北亚与中西亚 [1][7] 产业协同发展成效 - 围绕港口优势货类及本地优势产业双向发力，聚集大批行业龙头企业和跨国公司 [7] - 2024年绿色石化、海工装备、航空航天、粮油加工、新能源等五大适港产业产值近6000亿元 [7] - 以滨海新区为主体，通过港产城融合推动智能创新、产业升级和区域发展 [5][7] 战略定位与发展规划 - 天津港是京津冀的海上门户，服务京津冀协同发展和"一带一路"建设的重要平台 [1][5] - 持续推动"大港口、大通道、大物流"优势转化，打造北方地区双循环战略支点 [7] - 通过城市更新行动统筹生产、生活、生态布局，建设宜居、韧性、创新城市 [8]

交通运输产业整体表现 - 2025H1交运板块营业收入17351亿元同比+1.8% 归母净利润949亿元同比+4.3% [2] - 2Q2025交运板块营业收入8981亿元同比持平 归母净利润477亿元同比+6.3% [2] - 航空和快递板块收入增量显著 航空和港口板块利润贡献突出 [2] 快递物流板块 - 2025H1规模以上快递业务量957亿件同比+19.3% 单票价格7.5元同比-8% [1][2] - 2Q2025快递业务量505.9亿件同比+17% 单票价格7.39元同比-7% [1][2] - 2025H1快递板块营收同比+10% 归母净利润持平 2Q2025营收同比+11%但归母净利润同比-1% [2] - 物流综合营收2025H1同比-2% 2Q2025同比-4% 但归母净利润分别持平和+6% [2] 航空机场板块 - 2025H1民航客运量3.7亿人次同比+6% 其中国内+4% 国际地区+25% [3] - 2Q2025民航客运量1.9亿人次同比+7.1% 其中国内+6% 国际地区+21% [3] - 航空板块2025H1营收同比+7% 归母净利润同比+71% 2Q2025营收同比+10%并实现扭亏 [3] - 机场板块2025H1营收同比+6% 归母净利润同比+26% 2Q2025营收同比+8% 归母净利润同比+34% [3] 航运板块 - 2025H1航运板块营收同比+2.8% 但归母净利润同比-2.8% [4] - 内贸集运因运力调配至外贸 PDCI运价获支撑 外贸近洋集运因运力紧张及需求旺盛运价表现良好 [4] - CCFI指数均值1252.63点同比-8.2% PDCI指数同比+10.6% BDTI TD3C-TCE均值40374.38美元/天同比-2.2% BCTI TC7-TCE均值19261.26美元/天同比-48.9% [4] 港口板块 - 2025H1全国港口货物吞吐量57.0亿吨同比+2.5% 外贸货物吞吐量24.6亿吨同比+1.7% [5] - 港口板块2025H1营收同比+5% 归母净利润同比+10% 2Q2025营收同比+1% 归母净利润同比+15% [5] - 规模以上集装箱港口吞吐量同比+6.9% 宁波港等集装箱港口表现突出 但干散货港口因煤炭需求下滑业绩承压 [5] 公路与铁路板块 - 公路板块2025H1营收572亿元同比-3.03% 但归母净利润147亿元同比+3.4% 主因通行费收入增长 [5] - 铁路板块营收778亿元同比+0.4% 归母净利润119亿元同比-11.2% [5] - 京沪高铁业绩同比-1% 大秦铁路业绩同比-30% 主因煤炭运输需求下滑及新能源冲击 [6] 投资关注方向 - 物流板块因业务量增长及自由现金流改善受关注 推荐顺丰控股 [7] - 智慧物流及消费电子服务器需求改善推动 推荐海晨股份 危化品物流景气上行 [8] - 航空板块因供给增速放缓、供需优化及票价提升潜力受推荐 [8]