国民经济数据发布 - 国家统计局将于9月15日公布8月工业增加值、固定资产投资及社零等关键经济数据 [1] - 国务院新闻办同日举行发布会由总经济师付凌晖解读2025年8月经济运行情况 [1] 全球货币政策动向 - 美联储9月18日利率决议降息概率极高其中25个基点概率92% 50个基点概率8% [2] 国际政策与贸易合作 - 中国对俄罗斯试行一年免签政策（2025年9月15日至2026年9月14日）覆盖商务旅游探亲等30日内短期停留 [3] - 第22届中国—东盟博览会9月17-21日南宁举办聚焦数智赋能与自贸区3.0版建设 [5] 科技行业动态 - 华为9月19日巴黎发布会推出WATCH GT 6系列穿戴设备及手机平板新品 [4] - 华为全联接大会9月18-20日上海举行主题为"跃升行业智能化" [4] - 全球储能大会9月16-18日宁德召开聚焦储能领域发展 [5] - 腾讯全球数字生态大会9月16-17日深圳举办 [5] 资本市场解禁压力 - 下周A股解禁总市值785.47亿元涉及47家公司 [6] - 17家公司解禁市值超10亿元其中稳健医疗解禁159.43亿元（占总股本69.83%）康冠科技解禁105.9亿元（占总股本65.27%） [6][8][9] - 单日解禁高峰包括9月15日唯万密封（解禁市值24.58亿元占比55.56%）及9月17日腾远钴业（解禁市值87.05亿元占比40.17%） [7][8] 新股发行安排 - 下周5只新股申购：联合动力（创业板9月15日）建发致新（创业板9月15日）锦华新材（北交所9月16日发行价18.15元）云汉芯城（创业板9月16日）瑞立科密（深主板9月19日） [10][11] - 锦华新材发行市盈率11.52倍申购上限需对应市值1551.6万元 [11] 制造业与质量会议 - 世界制造业大会9月20-23日合肥举办 [5] - 第六届中国质量大会9月16-17日南京举行 [5]

解禁规模概况 - 下周A股市场47家上市公司限售股解禁 总市值达785.47亿元[1][2] - 17股解禁市值超10亿元 其中稳健医疗(159.43亿元)和康冠科技(105.9亿元)超百亿 腾远钴业(87.05亿元)紧随其后[2] - 软通动力(56.77亿元)和莱特光电(54.79亿元)解禁市值均超50亿元 五家均为首发原股东限售股份[2][8] 高解禁比例个股 - 18股解禁比例超10% 其中浙江正特(69.93%)、稳健医疗(69.83%)、康冠科技(65.27%)及长虹能源(60.28%)比例超60%[6][8] - 理工导航(58.5%)、唯万密封(55.56%)、莱特光电(55.44%)及钜泉科技(50.23%)解禁比例超50% 均为首发原股东限售股份[6][8] - 浙江正特解禁7692.15万股 涉及4名股东[6][8] 重点公司经营表现 - 稳健医疗上半年营收52.96亿元(同比+31.31%) 归母净利润4.92亿元(同比+28.07%) 医疗板块收入25.2亿元(同比+46.4%) 消费品业务增20.3%[4] - 康冠科技上半年营收69.35亿元(同比+5.06%) 归母净利润3.84亿元(同比-6.03%) 经营现金流净额8亿元(同比+180.43%) 毛利率增0.32个百分点[4][5] - 浙江正特上半年营收10.42亿元(同比+38.63%) 归母净利润7050.88万元(同比+56.03%) 受益于星空篷产品进入Costco渠道[6][9] 解禁类型分析 - 22股解禁类型为股权激励限售股份 占比近半数 其中宁德时代(5.22亿元)、唯捷创芯(2.95亿元)解禁市值居前[10] - 定向增发机构配售股份中 国机精工解禁收益率超120% 三友医疗超50% 永和股份超40%[9] - 永和股份(16.94%)、中远海特(10.88%)及佳禾食品(11.97%)为定向增发配售股份解禁[8][9]

解禁规模 - 下周A股市场47家上市公司限售股解禁 总市值达785.47亿元 [1][2] - 17股解禁市值超10亿元 其中稳健医疗(159.43亿元)和康冠科技(105.9亿元)超百亿元 腾远钴业(87.05亿元)/软通动力/莱特光电均超50亿元 [2] - 解禁类型以首发原股东限售股份为主 前五大高市值解禁股均属此类 [2] 高解禁比例个股 - 18股解禁比例超10% 其中浙江正特(69.93%)/稳健医疗(69.83%)/康冠科技(65.27%)/长虹能源(60.28%)比例均超60% [6] - 理工导航(58.5%)/唯万密封(55.56%)/莱特光电(55.44%)/钜泉科技(50.23%)解禁比例超50% 均为首发原股东限售股份 [6][7] - 浙江正特解禁7692.15万股(占比69.93%) 涉及4名股东 [6][7] 重点公司经营情况 - 稳健医疗上半年营收52.96亿元(同比增31.31%) 归母净利润4.92亿元(同比增28.07%) 医疗板块收入25.2亿元(同比增46.4%) 消费品业务增20.3% [4] - 康冠科技上半年营收69.35亿元(同比增5.06%) 归母净利润3.84亿元(同比降6.03%) 经营现金流净额8亿元(同比增180.43%) 毛利率提升0.32个百分点 [4] - 浙江正特上半年营收10.42亿元(同比增38.63%) 归母净利润7050.88万元(同比增56.03%) 受益于星空篷产品进入Costco渠道 [6][8] 解禁收益与类型分布 - 定向增发机构配售股份中 国机精工解禁收益率超120% 三友医疗超50% 永和股份超40% [8] - 47只解禁股中22股为股权激励类型(占比近半) 其中宁德时代(5.22亿元)/唯捷创芯(2.95亿元)/华大九天(2.94亿元)解禁市值超1亿元 [8] - 唯捷创芯和星昊医药在股权激励类中解禁比例超1% [8]

解禁规模 - 下周A股市场47家上市公司限售股解禁 总市值达785.47亿元[1][2] - 17股解禁市值超10亿元 其中稳健医疗(159.43亿元)和康冠科技(105.9亿元)超百亿 腾远钴业(87.05亿元)紧随其后[2] - 软通动力(56.77亿元)和莱特光电(54.79亿元)解禁市值均超过50亿元[2][8] 高比例解禁个股 - 18股解禁比例超过10% 其中浙江正特(69.93%)、稳健医疗(69.83%)、康冠科技(65.27%)和长虹能源(60.28%)解禁比例均超60%[6][8] - 理工导航(58.5%)、唯万密封(55.56%)、莱特光电(55.44%)和钜泉科技(50.23%)解禁比例超过50%[6][8] - 上述8股均为首发原股东限售股份[6] 重点公司经营表现 - 稳健医疗上半年营收52.96亿元(同比增长31.31%) 归母净利润4.92亿元(同比增长28.07%) 医疗板块收入25.2亿元(同比增长46.4%)[4] - 康冠科技上半年营收69.35亿元(同比增长5.06%) 归母净利润3.84亿元(同比下降6.03%) 经营现金流8亿元(同比增长180.43%)[4] - 浙江正特上半年营收10.42亿元(同比增长38.63%) 归母净利润7050.88万元(同比增长56.03%)[8] 业务发展动态 - 康冠科技通过AI技术赋能产品创新 电竞显示器等产品附加值提升 海外市场拓展成效显著[5] - 浙江正特战略大单品星空篷进入Costco线下门店 2025年有望迎来订单复苏[9] - 稳健医疗坚持医疗与消费双赛道发展 不打价格战 专注产品差异化优势[4] 定向增发收益表现 - 国机精工定向增发机构收益率超120% 三友医疗收益率超50% 永和股份收益率超40%[9] - 永和股份(16.94%)、中远海特(10.88%)和佳禾食品(11.97%)解禁类型为定向增发机构配售股份[8][9] 股权激励解禁 - 22股解禁类型为股权激励 占比近半数 其中宁德时代(5.22亿元)、唯捷创芯(2.95亿元)解禁市值居前[10] - 唯捷创芯和星昊医药解禁比例均高于1%[10]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][8] 核心观点 - 公司短期创新业务放量驱动业绩超预期 AI眼镜新品卡位AI硬件催化估值重估 长期自由品牌转型盈利结构持续优化 全面拥抱AI打造新增长曲线 [1][8] 财务表现 - 2025年H1实现营业收入69.35亿元同比增长5.06% 归母净利润3.84亿元同比下降6.03% 扣非后归母净利润3.46亿元同比增长10.62% [8] - 25Q2实现营收37.93亿元同比增长0.72% 归母净利润1.7亿元同比下降24.15% 利润下滑主因计提信用减值损失3218万元与资产减值损失1455万元 [8] - 剔除股份支付费用影响后净利润为4.00亿元 中期分红预案拟每10股派发现金股利3.6元 [8] - 预计2025/2026年分别实现归母净利润10.6/12.4亿元 对应当前股价PE约15x及13x [8] 业务板块表现 - 智能交互显示业务2025H1营收同比增长9.81% 出货量增长9.26% 全球生产制造型供应商出货量排名第一 [8] - 智能电视业务战略调整见效 减少低毛利订单聚焦高毛利率客户 全球TV代工市场仍居第五位 [8] - 创新业务板块25H1营收同比增长39.16% 出货量增长48.05% 毛利率同比提升1.14pct至16.44% [8] 自有品牌出海 - 跨境电商渠道推进自有品牌出海 KTC品牌在亚马逊Prime Day期间销量同比增长381% [8] - FPD品牌2025年在日本市场销售额同比增长166% [8] AI战略布局 - 构建覆盖"AI+办公"、"AI+教育"、"AI+医疗"、"AI+娱乐"的多元化产品矩阵 [8] - 8月发布首代KTC AI交互眼镜 搭载火山引擎豆包大模型具备多模态交互能力 定位海外市场对标Meta产品 [8] - 获得陪护机器人相关专利授权 研发针对老年消费群体的产品探索"银发经济"市场 [8] 基础数据 - 总股本703百万股 总市值16.4十亿元 流通市值5.6十亿元 [3] - 每股净资产11.4元 ROE（TTM）10.1% 资产负债率49.3% [3] - 主要股东凌斌持股比例27.06% [3] 财务预测 - 预计2025E/2026E/2027E营业总收入17457/19130/20785百万元 同比增长12%/10%/9% [9][18] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润1059/1242/1474百万元 同比增长27%/17%/19% [9][18] - 预计2025E/2026E/2027E每股收益1.51/1.77/2.10元 [9][18] - 预计毛利率从2024年12.8%提升至2027年15.4% 净利率从5.3%提升至7.1% [18]

核心观点 - 公司实际控制人及其一致行动人因股票期权激励对象行权导致总股本增加 持股比例被动稀释0.36个百分点 从87.27%降至86.91% 触及《上市公司收购管理办法》规定的1%整数倍披露要求[1][2][6] 权益变动背景 - 权益变动由股票期权激励对象行权导致公司总股本增加引起 属于被动稀释 不涉及实际控制人主动减持[1][4][6] - 变动时间范围为2025年2月14日至2025年8月27日[3][6] - 变动后总股本为702,635,281股[5] 持股比例变化详情 - 实际控制人凌斌持股比例从27.09%降至26.98% 持股数量保持189,553,861股不变[4] - 一致行动人深圳市至远投资有限公司持股比例从26.51%降至26.40% 持股数量保持185,471,234股不变[4] - 关联关系人李宇彬持股比例从6.55%降至6.53% 持股数量保持45,862,617股不变[4] - 关联关系人凌峰持股比例从5.71%降至5.69% 持股数量保持39,984,450股不变[4] - 深圳视界投资管理企业持股比例从7.24%降至7.21% 持股数量保持50,650,337股不变[4] - 深圳视清投资管理企业持股比例从4.73%降至4.71% 持股数量保持33,063,982股不变[4] - 深圳视野投资企业持股比例从4.72%降至4.70% 持股数量保持33,057,728股不变[4] - 深圳视新投资管理企业持股比例从4.72%降至4.70% 持股数量保持33,001,791股不变[4] - 所有相关方合计持股比例从87.27%降至86.91% 持股数量保持610,646,000股不变[4][5] 变动性质及影响 - 本次变动纯属被动稀释 不涉及资金交易或股份主动增减[4] - 公司控制权未发生变化 实际控制人地位保持稳定[2][5] - 公司治理结构及持续经营不受影响[2][5]

宏观与策略 - 美国实际平均进口税率较2024年底仅上升6.6个百分点，明显不及市场预期[5] - 若美国实际平均进口税率上升10%，可能推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE至3.4%[7] - 国内耐用品内销景气改善，乘用车零售增速回升，空调内销增长14.3%[10] - 建工需求偏弱，钢铁和玻璃价格下滑，但水泥价格因错峰生产加强环比回升[11] - 稀土价格因总量调控政策落地大幅上涨，煤炭价格受反内卷情绪影响持续上行[11] 保险行业 - 2025年1-7月保险行业保费收入42,085亿元，同比增长6.8%，寿险增长9.1%[14] - 25Q2保险行业资金运用余额36.2万亿元，较年初增长8.9%，债券配置提升1.6个百分点至51.1%[17] - 上市险企产品策略向分红险转型，预计利好降低刚性负债成本[20] 钢铁行业 - 2025年1-7月中国粗钢产量5.94亿吨，同比下降3.10%，行业供给收缩[25] - 钢铁行业利润修复预期增强，因铁矿石和焦煤价格趋弱[26] 航空与交通 - 2025年暑运航空客流同比增长超3%，客座率同比上升1个百分点，但国内含油票价同比下降4-5%[29] - 国内港口货物吞吐量环比增长2.6%，集装箱吞吐量环比增长0.3%，出口景气边际回升[12] 人工智能与科技 - DeepSeek-V3.1发布，加强智能体支持，使用针对国产AI芯片设计的UE8M0 FP8 Scale参数精度[37] - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合，智能终端普及率超70%[39]

股权变动 - 2025年2月14日至8月27日，公司实际控制人及其关联人持股比例由87.27%降至86.91%[4][12] - 凌斌等多人及投资机构持股比例降低[8][9] - 总股本从699,731,819股增至702,635,281股[10][12] 变动说明 - 权益变动系股票期权行权被动稀释，无主动减持[12] - 不触及要约收购，不影响控制权及公司经营[12]

券商与金融 - 券商权益自营业务规模从2015年的4497亿元下滑至2024年的3992亿元，占投资资产比重仅8%[6] - 24Q3券商权益自营业务在万得全A上涨18%的行情下，对部分券商利润贡献增量超过20%[7] - 2025年第34周新增专项债发行额2392.7亿元，同比上升76.7%，今年以来累计发行额30761.6亿元，同比上升40.5%[21] 新能源与电池技术 - 固态电池短期以氧化物半固态技术为主，长期硫化物路线更适配全固态电池体系[9] - 半固态电池已实现量产装车，全固态电池预计2027年前后规模化量产[10] - 富锂锰基正极材料理论克容量达320mAh/g，成本比三元材料低15-20%[35] 人工智能与计算 - DeepSeek-V3.1模型通过混合推理架构提升思考效率，输出token数减少20%-50%[15] - 模型针对国产AI芯片设计，使用UE8M0 FP8精度，并已在开源平台发布[16] 光伏与能源 - 2025年8月光伏产业链价格保持稳定，N型182组件均价0.685元/W，环比持平[18] - 光伏板块TTM估值20.93倍，相对沪深300估值溢价1.54倍，处于历史较低水平[20] 消费与制造业 - 2025年7月家用空调内销同比增长14%，出口同比下降15%，表现好于排产预期[42] - 小米集团25Q2智能大家电收入同比增长66.2%，空调出货量超540万台，同比增长60%+[42] - 造纸行业废纸系纸价8月上涨110-170元/吨，木浆系外盘9月报价上涨20美元/吨[44]

公司财务表现 - 2024年实现营业收入155.87亿元，同比增长15.92% [2] - 2024年净利润8.33亿元 [2] - 创新类显示产品营业收入15.19亿元，同比增长57.94% [5] - 创新产品出货量同比增长110.61% [5] 技术创新与研发 - 累计获得有效授权专利及软件著作权1315项 [3] - 研发技术人员超1600名，占员工总数20% [3] - 1998年逆势扩建液晶生产线实现技术转型 [3] - 2000年代确立所有产品自主知识产权目标 [3] - 自主研发可柔性定制生产线支持小批量订单 [6] 产品创新案例 - 创新产品"随心屏"打破传统显示设备局限性 [4] - 该产品占据天猫618热卖榜榜首10余天 [4] - 2021年由25岁产品经理提出设计方案 [4] - 在细分领域出货量达全球第一 [4] - 与美图共研算法开发智能美妆镜 [6] - KTC显示器登顶日本亚马逊电竞品类 [6] 业务战略与市场定位 - 全球第二大智能电视制造供应商 [2] - 采取差异化策略聚焦"一带一路"国家订单 [6] - 创新产品毛利率持续提升 [6] - 2023年创新品类逆势增长128.92% [6] - 设立创新产品部每月征集员工提案 [5] - 提案采纳奖励金额数百至数千元 [5] 发展历程与企业文化 - 成立于1995年，行业深耕30年 [2] - 早期经历CRT显示器红海市场竞争 [2] - 创始人强调技术优先与提前布局 [3] - 企业文化强调"静水流深"与专注创新 [2][7]