公司业务与市场地位 - 公司是境内五金及户外家具制造领域的龙头企业 [1] - 公司主营业务收入和盈利能力稳健增长 [1] 公司成长驱动因素 - 公司自产比例提升，规模优势显现 [1] - 海外企业经营压力增大，国产五金加速替代进口产品 [1] - 公司在多渠道销售模式支撑下，有望加快产能扩张及市场投放节奏 [1] - 公司五金类产品随铺设产能投产，市占率加速提升 [1] - 公司借助品牌化优势提高盈利能力，拉动国产五金行业消费升级 [1] - 户外家具方面，公司借助户外用品市场在全球持续扩大，产品在境内外同时放量，形成公司发展第二曲线 [1] 投资观点 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1]

核心观点 - 公司是中国五金及户外家具制造领域的龙头企业，凭借稳健增长的业绩、提升的自产比例与规模优势，在国产替代加速、行业集中度提升的背景下，有望通过多渠道扩张和产能释放实现持续成长 [1][2] 经营与财务表现 - 2024年营收达28.57亿元，同比增长28.6%；归母净利润5.31亿元，同比增长59.7% [3] - 2025年前三季度营收24.97亿元，同比增长24.27%；归母净利润4.83亿元，同比增长38.07% [3] - 2019–2024年营收与净利润的复合年增长率分别为28.91%和59.36% [3] - 得益于产品规模放量和管理优化，2019-2024年销售毛利率与净利率分别提升3.86个百分点和12.16个百分点，2024年ROE达30.43%，同比提升3个百分点 [3] - 2024年户外家具业务营收2.62亿元，同比增长39.69%，占总营收的9.18% [3] - 基础五金业务是营收增长主要驱动力，2021年同比增长111.37% [3] 销售渠道结构 - 线下经销是核心渠道，2024年贡献营收16.09亿元，同比增长26.48%，占总营收的56.33% [4] - 云商模式覆盖低线区域，2024年相关收入达2.94亿元，同比增长59% [4] - 线上电商平台2024年贡献营收3.12亿元，同比增长24.67% [4] - 2022-2024年，经销商数量从327个增至359个，单商销售额从256万元大幅提升至460万元 [7][8] - 云商收入从2022年的1.58亿元增至2024年的2.94亿元，2024年同比增长59%，2025年上半年同比增长79% [8] - 电商收入2024年为3.12亿元（同比+25%），2025年上半年为1.67亿元（同比+32%） [8] 产品与供应链 - 公司通过提高自产比例来扩张盈利空间，基础五金2024年自产比例从64.23%提升至74.35%，上升10.12个百分点，对毛利率的正向拉动达4.02个百分点 [8] - 基础五金收入中OEM占比仍有26%，后续自产比例有进一步提升空间 [8] 行业格局与市场需求 - 中国家具五金行业集中度较低，目前仅有悍高集团、东泰五金、图特股份等几家规模化企业 [5] - 预计行业将以7.6%的复合年增长率持续扩容，到2028年市场规模将攀升至3244.5亿元 [5] - 市场正进入集中更换高峰期，消费升级推动消费者更追求功能性与品质五金 [5] - 2024年中国人均GDP突破13121.68美元，人均服务性消费支出同比增长7.4%，消费结构向品质型升级，推动户外家具需求增长 [6] 竞争优势与增长驱动 - 2019-2023年，公司毛利率和净利率分别增加2.45个百分点和8.53个百分点，产品盈利能力已超过进口高端五金企业 [6] - 2024年，公司综合毛利率、净利率及营收增幅均高于同行业可比上市公司（如图特股份、坚朗五金等） [6] - 海外企业经营压力增大，国产五金加速替代进口产品，公司有望切入中高端市场，抢占外资品牌结构性退出带来的市场空白 [1][6] - 户外家具业务借助全球市场扩大，在境内外同时放量，形成公司发展的第二曲线 [9] 未来展望与预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为35.69亿元、44.26亿元、53.64亿元，同比增速分别为25%、24%、21% [9] - 预计同期归母净利润分别为7.19亿元、9.17亿元、11.37亿元，同比增速分别为35%、28%、24% [9]