财务表现 - 1H25营业收入148.10亿元同比增长5% 归母净利润18.15亿元同比下降24% [1] - Q2单季度营收79.30亿元同比增长5% 归母净利润9.67亿元同比下降28% [1] - 整体毛利率53.5%同比持平 归母净利率下降3.3个百分点至14.9% [1] 业务板块表现 - 处方药业务收入27.84亿元同比增长15.18% [2] - 自我诊疗(CHC)业务收入同比下降18.39% 传统国药业务收入同比下降16.18% [2] - 销售费用率上升3.1个百分点至26.6% 管理费用率上升0.6个百分点至5.6% [1] 战略布局与研发 - 与天士力、昆药集团形成差异化定位：CHC业务、处方药业务、三七产品和精品国药三大核心 [2] - 研发投入6.62亿元同比增长40.61% 在研项目205项 [2] - 进入三期临床阶段的管线包括1类化药1项和1.1类中药8项 [2] 投资评级与估值 - DCF目标价上调至45.22元对应2025年P/E约19倍 [3] - 中药主业和大健康领域稳健增长 业务协同效应逐步显现 [3]

券商目标价涨幅排名 - 华润三九获东方证券给予买入评级 目标价45.10元 较最新收盘价涨幅48.55% 属中药行业 [1][2] - 松原安全获中国国际金融覆盖 目标价43.00元 涨幅34.46% 属汽车零部件行业 [1][2] - 格尔软件获机构买入评级 目标价20.93元 涨幅30.98% 属软件开发行业 [1][2] - 圣农发展获机构增持评级 目标价22.00元 涨幅27.83% [2] - 陕西能源获华宗正学买入评级 目标价11.77元 涨幅27.80% [2] 券商推荐频次排名 - 圣农发展获3家券商推荐 收盘价17.21元 属畜禽养殖行业 [2][3] - 润本股份获3家券商推荐 收盘价30.88元 属个护用品行业 [2][3] - 海油发展获2家券商推荐 收盘价4.07元 属石油开采行业 [2][3] - 华润三九获2家券商推荐 属中药行业 [2][3] - 口子窖获2家券商推荐 属白酒行业 [2][3] 评级调低情况 - 山金国际被联储证券从买入调低至增持评级 属有色金属行业 [4] 首次覆盖情况 - 豫园股份获信达证券首次覆盖并给予买入评级 属一般零售行业 [5] - 九芝堂获长江证券首次覆盖并给予买入评级 属中药行业 [5] - 大族数控获招商证券首次覆盖并给予增持评级 属专用设备行业 [5]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年8月28日15:00-16:00联合控股子公司昆药集团、天士力医药举办半年度业绩说明会，采用网络文字互动形式 [1][6] - 参会高管包括董事长邱华伟、总裁吴文多、财务总监邢健等核心管理层 [2] - 投资者可通过全景路演平台参与互动，并可在8月21-25日通过邮箱或专题页面提前提问 [3][4] 担保事项进展 - 控股子公司昆药集团为旗下酉阳制药新增1,000万元担保，累计担保余额达1,000万元 [8][10] - 2025年度昆药集团体系内担保总额度不超过4.5615亿元，已履行董事会及股东会审批程序 [9] - 截至公告日，昆药集团对外担保余额1.1820亿元，占其净资产2.25%；天士力对外担保余额8.6200亿元，占其净资产7.24% [16][17] 被担保公司情况 - 酉阳制药为昆药集团全资子公司，2024年曾获4,500万元担保（已随贷款结清终止） [13][14] - 担保主要用于支持生产经营需求，昆药集团通过监控现金流及财务状况控制风险 [15] - 当前无逾期担保，且不存在对合并报表外单位的担保 [16][17][18]

公司活动安排 - 华润三九计划于2025年8月28日15:00-16:00举办2025年半年度业绩说明会 [1] - 业绩说明会将联合控股子公司昆药集团股份有限公司及天士力医药集团股份有限公司共同举办 [1]

公司活动安排 - 昆药集团计划于2025年8月28日15:00-16:00举行2025年半年度网上业绩说明会 [1] - 活动联合控股股东华润三九医药股份有限公司及关联方天士力医药集团股份有限公司共同举行 [1] 参会主体信息 - 昆药集团证券代码为600422 [1] - 控股股东华润三九医药股份有限公司证券代码为000999 [1] - 关联方天士力医药集团股份有限公司证券代码为600535 [1] 公告发布信息 - 该事项通过2024年8月20日晚间公告形式披露 [1]

公司活动安排 - 天士力计划于2025年8月28日15:00-16:00举办2025年半年度业绩说明会 [2] - 业绩说明会联合控股股东华润三九医药股份有限公司及关联方昆药集团股份有限公司共同举办 [2]

担保金额与额度 - 2025年度昆药集团及其下属子公司预计提供不超4.5615亿元银行融资授信业务连带责任担保[3] - 本次为酉阳制药提供担保金额1000万元，累计已实际担保余额1000万元[3] - 2025年度昆药集团对酉阳制药可用担保额度5000万元，剩余可用额度4000万元[5] 担保占比情况 - 担保额度占昆药集团最近一期经审计净资产比例为0.95%[5] - 昆药集团及其子/孙公司对外担保余额占昆药集团最近一期经审计净资产的2.25%，占华润三九的0.59%[11] - 昆药集团对其子/孙公司提供的担保余额占昆药集团最近一期经审计净资产的0.19%，占华润三九的0.05%[11] - 昆药集团及其子/孙公司对外担保总额度占昆药集团最近一期经审计净资产的8.68%，占华润三九的2.29%[11] - 昆药集团对其子/孙公司提供的担保总额度占昆药集团最近一期经审计净资产的4.38%，占华润三九的1.16%[11] - 天士力对其子/孙公司对外担保余额占天士力最近一期经审计净资产的7.24%，占华润三九的4.33%[12] - 天士力对其子/孙公司对外担保总额度占天士力最近一期经审计净资产的7.56%，占华润三九的4.52%[12] 酉阳制药业绩 - 2024年12月31日资产负债率98.83%，2025年6月30日升至104.86%[7] - 2024年营业收入7616.78万元，净利润 -17.44万元；2025年1 - 6月营业收入375.02万元，净利润 -1157.23万元[7] 其他信息 - 2025年8月20日，昆药集团为酉阳制药在招行重庆分行担保700万元，在重庆农商行担保300万元[5] - 招行重庆分行担保合同金额700万元，担保期限2025 - 8 - 20至2026 - 8 - 19；重庆农商行担保合同金额300万元，担保期限相同[8] - 2024年11月20日昆药集团为酉阳制药担保4500万元，相关贷款2024年12月30日结清本息，担保已终止[9] - 酉阳制药为昆药集团全资子公司，昆药集团持股100%[7] - 昆药集团本次担保是为满足2025年度生产经营需要，风险可控[10] - 昆药集团、天士力及其子/孙公司不存在对控股股东等提供担保情形，无逾期担保事项[11][12] - 除昆药集团、天士力外，华润三九及其他子公司无对外担保事项[13]

业绩说明会信息 - 公司计划于2025年8月28日15:00 - 16:00举办半年度业绩说明会[1] - 联合昆药集团、天士力医药举办，方式为网络文字互动[1][2] 参会人员与参与方式 - 董事长邱华伟等参加，投资者可登录全景路演参会[2][3] 提问与回答安排 - 投资者可在8月21 - 25日16:00前提问，公司会上答疑[4][5] 联系信息 - 联系部门为证券事务部，电话0755 - 66853868，邮箱000999@999.com.cn[6]

公司业绩表现 - 华润三九2025年上半年业绩低于预期，利润端下滑较多 [1] - 业绩承压主要由于流感等呼吸道疾病发病率同比降低及行业零售渠道阶段性调整 [1] - 利润下滑主要因完成天士力收购并表，天士力中药业务以院内销售为主导致销售费用率提高 [1] 业务发展情况 - CHC业务承压为阶段性，公司渠道和品牌优势持续赋能业务布局，中长期具备韧性 [1] - 药品、器械批发及零售业务稳健增长，实现收入17.4亿元，同比增长3.3% [1] - 上半年公司拓展细胞治疗、代谢、肿瘤等赛道布局 [1] 估值与评级 - 参考可比公司平均市盈率，给予公司2025年22倍PE估值 [1] - 对应目标价45.10元，维持"买入"评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价45.10元，对应2025年22倍PE估值 [5][8] 核心观点 - 业绩承压主因零售渠道调整及天士力并表影响：2025H1营收148.1亿元（+5.0%），归母净利18.2亿元（-24.3%），扣非净利17.0亿元（-26.5%）[11] - 天士力并表致销售费用率上升，下调2025-2027年EPS预测至2.05/2.26/2.49元（原预测2.99/3.39/3.93元）[5] - 处方药业务收入48.4亿元（+100.2%），CHC业务收入79.9亿元（-17.9%），商业业务收入17.4亿元（+3.3%）[11] 财务表现 - 2025E营收305.15亿元（+10.5%），营业利润53.49亿元（+19.5%），归母净利34.22亿元（+1.6%）[7] - 毛利率预期改善：2025E为52.5%（2024A为51.9%），2026E进一步提升至53.5%[7] - ROE保持15%+水平：2025E为16.0%，略低于2024A的17.3%[7] 业务亮点 - 研发管线突破：与艾尔普再生医学合作推进心衰治疗创新药HiCM-188的II期临床（中美双批）[11] - 代谢领域布局：联合博瑞医药开发BGM0504注射液（减重/糖尿病适应症进入III期临床）[11] - 肿瘤治疗进展：引入脑胶质瘤药物ONC201（美国FDA加速批准，国内开展I期临床）[11] 市场表现 - 股价30.27元（2025/8/19），较52周高点39.26元下跌22.9%[8] - 近12个月绝对收益-5.51%，跑输沪深300指数31.32个百分点[9] - 当前市盈率14.8倍（2025E），低于可比公司平均22.1倍[12]