报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[3] 报告核心观点 - 公用事业板块2025年前三季度业绩分化明显，火电受益于煤价下行盈利修复，绿电面临电价压力，环保板块现金流改善亮眼[1][8] - 公用事业配置聚焦火电（容量电价+辅助服务）、水电（防御属性）、核电（稳定清洁基荷）及燃气（新业务）的价值重估[2][9] - 环保行业与人工智能深度融合，关注AI赋能降本增效、垃圾焚烧发电+AIDC、参股科技三条投资主线[9][52] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **整体业绩**：板块总营收16911.85亿元（同比-1.99%），归母净利润1858.70亿元（同比+3.39%）；电力板块营收14562.73亿元（同比-2.21%），净利润1756.23亿元（同比+3.90%）；燃气板块营收2349.12亿元（同比-0.64%），净利润102.47亿元（同比-4.61%）[8][15] - **第三季度表现**：板块营收5968.61亿元（同比-2.67%，环比+11.85%），净利润694.99亿元（同比+6.47%，环比+18.02%）；电力板块净利润666.75亿元（同比+7.04%，环比+20.35%），燃气板块净利润28.24亿元（同比-5.50%，环比-18.98%）[16][18] 火电板块 - **前三季度**：营收9064.68亿元（同比-3.08%），归母净利润711.23亿元（同比+15.83%），毛利率提升2.70个百分点至17.68%[15][16][19] - **第三季度**：营收3333.75亿元（同比-1.98%，环比+19.19%），净利润270.72亿元（同比+35.59%，环比+18.50%），动力煤Q5500均价678元/吨（同比-7.43%）[18][19][20] - **驱动因素**：煤价中枢下移降低燃料成本，夏季高温推高用电需求，2026年容量电价上调预期增强盈利稳定性[19][51] 水电板块 - **前三季度**：营收1487.60亿元（同比+1.56%），归母净利润513.22亿元（同比+3.30%），毛利率54.60%（同比+1.99个百分点）[15][16][21] - **第三季度**：营收608.51亿元（同比-2.42%，环比+31.98%），净利润250.84亿元（同比-3.41%，环比+68.34%），Q3来水改善带动发电量环比大幅提升[18][21][23] 核电板块 - **前三季度**：营收1213.58亿元（同比+1.76%），但归母净利润165.78亿元（同比-12.36%），呈现“增收不增利”[15][16][24] - **典型公司**：中国核电上网电量1740亿千瓦时（同比+15.20%），净利润80.02亿元（同比-10.42%）；中国广核上网电量1721.79亿千瓦时（同比+3.17%），净利润85.76亿元（同比-14.14%），主因市场化交易电价下降[24][26][27] 绿电板块 - **风电**：前三季度营收1080.90亿元（同比-2.34%），净利润220.31亿元（同比-11.85%）；Q3净利润39.19亿元（同比-28.60%，环比-50.93%），受市场化电价下降及弃风限电影响[16][18][28] - **光伏**：前三季度营收261.04亿元（同比-16.55%），但净利润29.04亿元（同比+55.77%）；Q3净利润12.50亿元（同比+108.37%），现金流改善显著（经营性净现金流同比+146.37%）[16][18][32] 燃气板块 - **前三季度**：营收2349.12亿元（同比-0.64%），归母净利润102.47亿元（同比-4.61%），受工商业需求疲弱及暖冬影响[15][16][34] - **第三季度**：营收719.32亿元（同比-4.84%，环比-5.44%），净利润28.24亿元（同比-5.50%，环比-18.98%），天然气表观消费量3177.5亿立方米（同比-0.2%）[18][34][35] 环保2025年三季报业绩综述 - **整体业绩**：板块总营收2677.92亿元（同比+3.28%），归母净利润244.73亿元（同比-5.47%），但现金流显著改善[37][40] - **现金流改善**：固废治理板块经营性净现金流198.72亿元（同比+28.94%），水务及水治理板块103.39亿元（同比+29.80%），受益于地方政府支付能力增强及行业提质增效[38][39][40] 固废板块 - **前三季度**：营收1166.97亿元（同比+4.52%），归母净利润118.89亿元（同比+0.08%）[39][42] - **第三季度**：营收416.58亿元（同比+7.48%，环比+6.51%），净利润41.19亿元（同比+6.80%，环比+8.15%），部分公司通过降本增效及新业务拓展夯实韧性[41][42] - **典型案例**：瀚蓝环境营收97.37亿元（同比+11.52%），净利润16.05亿元（同比+15.85%）；伟明环保新能源材料业务进入业绩释放期[42][43][46] 水务板块 - **前三季度**：营收852.02亿元（同比+1.39%），但归母净利润107.18亿元（同比-10.81%），个股盈利分化明显[39][47] - **第三季度**：营收297.04亿元（同比+7.56%，环比+0.45%），净利润39.49亿元（同比-27.63%，环比+18.93%），部分企业因应收账款压力大或过度依赖补贴出现亏损[41][47][49] 配置要点 - **火电**：建议关注大唐发电、华能国际、国电电力、华电国际等央企及煤电一体化标的淮河能源、陕西能源[2][51] - **水电**：聚焦长江电力、国投电力、华能水电等优质大水电的防御价值[2][51] - **核电**：关注中国核电、中国广核，适配高端制造业与数据中心高可靠性负荷需求[2][9][51] - **燃气**：建议关注佛燃能源在SOFC、绿色甲醇等新业务的布局[2][9] - **环保+AI**：主线一为AI赋能降本增效（圣元环保、盈峰环境、玉禾田）；主线二为垃圾焚烧发电+AIDC模式（瀚蓝环境、伟明环保、军信股份）；主线三为参股科技企业（联美控股、中山公用）[9][52]

公司成立与股权结构 - 广东盈峰绿能科技有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为谢波，注册资本为3900万元 [1] - 该公司由盈峰环境全资子公司广东盈峰智慧能源有限公司与湖南红太阳新能源科技有限公司共同持股 [1] 业务经营范围 - 经营范围包含光伏设备及元器件销售与制造 [1] - 业务涵盖光伏发电设备租赁、储能技术服务以及充电桩销售 [1]

员工持股计划核心信息 - 公司第三期员工持股计划已获董事会和股东大会审议通过，计划通过二级市场购买等方式取得公司股票 [1] - 公司已于2025年11月25日开立第三期员工持股计划专用证券账户，账户号码为0899510984 [1] - 截至公告日，员工持股计划尚未开始购买公司股票 [1] 公司治理与信息披露 - 公司承诺将按照相关法律法规及时履行员工持股计划实施进展的信息披露义务 [2] - 本次员工持股计划的相关议案及公告已按规定在指定信息披露媒体发布 [1]

板块整体表现 - 11月26日环保设备板块整体下跌0.46%，表现弱于上证指数（下跌0.15%）但弱于深证成指（上涨1.02%）[1] - 板块内个股表现分化，部分股票上涨，其中ST先河领涨，涨幅为1.26%，而久吾高科领跌，跌幅为3.74%[1][2] 个股价格与成交情况 - 上涨个股中，ST先河收盘价8.04元，涨幅1.26%，成交额5069.43万元；恒合股份收盘价24.75元，涨幅1.10%，成交额2109.00万元[1] - 下跌个股中，久吾高科收盘价29.06元，跌幅3.74%，成交额1.85亿元；国林科技收盘价16.10元，跌幅3.59%，成交额1.75亿元[2] - 龙净环保成交额最高，达到1.55亿元，股价微涨0.13%[1] 板块资金流向 - 当日环保设备板块主力资金净流出3107.64万元，游资资金净流入3637.78万元，散户资金净流出530.13万元[2] - 龙净环保获得主力资金净流入最多，为2366.37万元，主力净占比15.27%[3] - 盈峰环境获得主力资金净流入833.88万元，主力净占比9.76%[3] - 菲达环保虽未在价格涨跌幅前列，但获得游资净流入515.64万元，游资净占比9.66%[3]

会议相关 - 2025年11月12日召开第十届董事会第十四次临时会议[1] - 2025年11月24日召开2025年第一次临时股东大会[1] 员工持股计划 - 两次会议通过第三期员工持股计划相关议案[1] - 拟通过二级市场购买等方式持股[1] - 2025年11月25日开立证券专用账户[1] - 截至2025年11月27日未购买股票[1]

员工持股计划基本情况 - 参与员工预计不超过165人，董监高预计5人[9][23][25] - 筹集资金总额上限50,000万元，共50,000万份，融资与自筹比例不超1:1[10][25][28][31] - 董事长兼总裁马刚拟认购10,000万份，占比20%；副总裁王庆波拟认购2,000万份，占比4%[27] - 其他员工（不超160人）拟认购36,950万份，占比73.9%[27] - 按资金和前1交易日均价测算，能买约7,320.64万股，约占股本总额2.31%[32] 持股计划规则限制 - 全部有效员工持股计划所持股票总数累计不超公司股本总额10%，单个员工不超1%[10][32] - 存续期60个月，锁定期12个月，锁定期届满后解锁比例100%[11][36][37] 持股计划实施安排 - 拟在股东大会审议通过后6个月内通过二级市场等方式取得股票[30] - 由公司自行管理，最高权力机构为持有人会议，设管理委员会履行日常管理职责[42] 会议相关规定 - 持有人会议提前3日通知，紧急情况可口头通知[46] - 提案经出席持有人所持50%以上（不含）份额同意视为通过，规定需2/3（含）以上份额同意的除外[49] - 单独或合计持有10%以上份额可提临时提案，20%以上份额可提议召开会议[50] - 管理委员会会议由主任召集，提前3日通知委员[56] - 应有过半数委员出席方可举行，决议须经全体委员过半数通过[57][58] 计划变更与终止 - 变更须经出席持有人会议的持有人所持2/3以上份额同意，并经董事会审议通过[68] - 存续期满自行终止，标的股票全部出售可提前终止[69] - 存续期届满前1个月或特定情形无法售股，经持有人2/3以上份额同意和董事会审议通过可延长[69][78] 其他重要事项 - 股东大会授权董事会全权办理相关事宜，有效期至计划实施完毕[61][62] - 资产独立于公司固有资产，公司不得侵占、挪用或混同[63] - 锁定期内公司派息，现金股利计入货币性资产，锁定期结束后由管理委员会决定分配[72] - 存续期内持有人权益未经同意不得退出、转让，触发特定情形按规则处置[73] - 公司董事长兼总裁马刚等拟参与，构成关联关系，相关人员及其关联方应回避表决[88] - 拟参与计划的公司董事（不含独立董事）等自愿放弃提案权、表决权，不担任管理委员会职务[12][89] - 与公司控股股东等不构成一致行动关系[88] - 除本计划外，公司不存在其他存续的员工持股计划[92] - 实施的财务、会计处理及税收等按相关制度执行，实际费用以审计报告为准[99]

会议信息 - 现场会议于2025年11月24日14:30召开，网络投票同日进行[3][4] - 见证律师事务所为浙江天册律师事务所[25] 股东投票 - 292名股东代表1,643,255,534股投票，占比52.3650%[6] - 289名中小股东代表202,133,706股投票，占比6.4413%[7] 议案表决 - 多项议案同意股数占出席有效表决权股份总数超97%[9][13][15][18][22]

股东大会时间 - 公司原计划2025年11月17日召开第一次临时股东大会，后延期至11月24日[4][5] 股东持股 - 宁波盈峰资产管理有限公司持有公司32.14%股份[8] - 出席现场会议股东及代理人持股30,758,600股，约占总股本0.9802%[9] - 参加投票股东代表股份1,643,255,534股，约占总股本52.3650%[9] 议案表决 - 《关于增加公司对子公司提供担保额度的议案》同意股数占97.7888%[12] - 《关于增加2025年度资产池业务额度的议案》同意股数占97.8153%[12] - 《关于<第三期员工持股计划（草案修订稿）>及其摘要的议案》同意股数占99.5640%[13] - 《关于提请股东大会授权董事会办理公司第三期员工持股计划相关事宜的议案》同意股数占99.6399%[14] 会议情况 - 第1、2项议案为特别决议事项[15] - 第3、4、5项议案涉及关联股东回避表决[15] - 律师认为股东大会召集、召开、表决等程序合规，结果合法有效[15][16]

股份回购计划执行情况 - 公司股份回购计划已于2025年11月24日实施完毕 [1] - 公司通过集中竞价方式累计回购股份数量为29,614,425股 [1] - 回购股份数量约占公司目前总股本的0.94% [1] 股份回购时间安排 - 公司于2025年9月2日首次实施股份回购 [1] - 回购计划执行期从2025年9月2日持续至2025年11月24日 [1]

股份回购实施概况 - 回购方案于2025年4月10日经董事会审议通过，计划使用自有资金及银行贷款，以集中竞价方式回购A股股份，回购资金总额不低于2亿元且不超过3亿元，回购价格不超过9.25元/股（后调整为9.06元/股），回购期限为12个月 [2] - 回购于2025年9月2日首次实施，并于11月25日按期完成，累计回购股份2961.44万股，占公司总股本0.94%，最高成交价7.02元/股，最低成交价6.38元/股，成交总金额2.04亿元，资金使用量达到方案下限 [1][2] - 实际回购的股份数量、价格、资金总额及实施期限均与原方案一致，不存在差异 [3] 回购资金用途与后续安排 - 本次回购累计耗资约2.04亿元，回购的2961.44万股将全部用于实施股权激励或员工持股计划 [1][5] - 若未能在回购完成后36个月内实施股权激励或员工持股计划，未使用的股份将予以注销 [5] 回购行为合规性与影响 - 回购行为严格遵守《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第9号——回购股份》等规定，未在重大事项敏感期、开盘/收盘集合竞价等禁止时段操作，委托价格符合要求 [3][6] - 回购不会对公司经营、财务状况、债务履行能力及未来发展产生重大影响，也不会导致控制权变化或影响上市地位 [4] - 在回购期间，公司董事、监事、高级管理人员，控股股东、实际控制人及其一致行动人均未买卖公司股票 [4]