业绩预告 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为73,000万元-93,000万元，较上年同期的26,998.79万元增长170%-244% [1] - 预计扣除非经常性损益的净利润为73,000万元-93,000万元，较上年同期的26,795.76万元增长172%-247% [1] - 基本每股收益预计为0.80元/股–1.02元/股，上年同期为0.29元/股 [1] 业绩增长原因 - 钾肥生产线稳定生产，上半年产量较上年同期持续提升 [1] - 实施国际和国内双循环、境内外联动的弹性多元化销售策略，上半年销量较上年同期实现增长 [1] - 受国际和国内钾肥价格上涨影响，上半年钾肥销售价格同比上升，业务毛利率同比上升 [1] - 税收优惠政策对公司业绩产生积极影响 [1] 其他说明 - 本次业绩预告为财务部门初步测算结果，未经会计师事务所审计 [2] - 具体财务数据将在2025年半年度报告中详细披露 [2]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为7 3亿元-9 3亿元 同比增长170%-244% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7 3亿元-9 3亿元 同比增长172%-247% [1] - 基本每股收益预计为0 8元/股–1 02元/股 [1] 业绩增长原因 - 上半年钾肥销售价格同比上升 [1] - 钾肥业务毛利率同比上升 [1] - 税收优惠政策对业绩产生积极影响 [1]

收入和利润（同比环比） - 归属于上市公司股东的净利润预计为73,000万元-93,000万元，比上年同期增长170%-244%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为73,000万元-93,000万元，比上年同期增长172%-247%[3] - 基本每股收益预计为0.80元/股–1.02元/股，上年同期为0.29元/股[3] 钾肥业务表现 - 公司钾肥产量较上年同期持续提升[5] - 公司上半年钾肥销量较上年同期实现增长[5] - 受国际和国内钾肥价格上涨影响，公司上半年钾肥销售价格同比上升[5] - 公司上半年钾肥业务毛利率同比上升[6] 其他影响因素 - 叠加税收优惠政策的影响，公司2025年半年度经营业绩同比上升[6]

公司表现 - 7月11日收盘价为32 68元 上涨1 81% 总市值301 98亿元 [1] - 滚动市盈率PE为24 09倍 创683天以来新低 [1] - 主力资金净流入2269 17万元 近5日累计净流入2765 36万元 [1] - 2025年一季报营业收入12 13亿元 同比增长91 47% 净利润3 84亿元 同比增长373 53% 销售毛利率54 12% [1] 行业对比 - 化肥行业平均市盈率25 22倍 行业中值22 79倍 公司PE排名第18位 [1] - 公司PE(TTM)24 09倍 低于行业平均(25 22倍) 但高于行业中值(22 79倍) [1][2] - 市净率2 50倍 略高于行业平均2 46倍 显著高于行业中值1 73倍 [2] - 总市值301 98亿元 远超行业平均161 93亿元和行业中值80 90亿元 [1][2] 同业数据 - 云天化PE最低(7 98倍) 盐湖股份市值最高(926 03亿元) [2] - 同行业公司PE(TTM)区间为7 98倍(云天化)至23 12倍(湖北宜化) [2] - 市净率最高为芭田股份3 09倍 最低为司尔特0 86倍 [2]

公司股权变动 - 汇能集团通过协议转让方式受让中农集团持有的亚钾国际5%股份（46,202,560股），交易总对价10.55亿元，资金来源为自有资金 [4][5][38] - 本次权益变动后，汇能集团持股比例从9.05%增至14.05%，成为第一大股东，但其中5%股份表决权受限至2026年5月26日 [4][25] - 郭金树通过直接持股28.99%及表决权委托控制汇能集团29.53%股权，成为汇能集团实际控制人 [7][8] 公司治理与战略 - 汇能集团计划通过优化董事会构成等方式强化对亚钾国际的治理参与度，可能谋求实际控制权 [2][40] - 公司承诺保持亚钾国际独立性，在人员、资产、财务、机构、业务五方面与汇能集团分离 [42][43] - 未来12个月内无调整主营业务、重大资产重组或分红政策的计划，但保留根据实际情况调整的权利 [39][41][42] 业务协同与竞争 - 汇能集团主营业务为煤炭及非钾盐矿产资源开采，与亚钾国际的钾肥业务暂未形成同业竞争 [4][43] - 汇能集团将协助亚钾国际在中国境内销售钾肥，目标推动50%销量优先通过中农集团渠道分销 [36] - 信息披露义务人控制的核心企业涉及煤炭、电力、房地产等多元化领域，未开展与钾肥直接竞争业务 [10][13][17] 财务与协议细节 - 汇能集团2023年合并报表总资产1347.39亿元，净利润20.22亿元，资产负债率30.14% [20] - 《股份转让协议》约定股份锁定期18个月，且标的股份在2026年5月27日前表决权受限 [26][27] - 协议明确若交易未获交易所合规确认，转让方需5个工作日内退还共管账户资金 [30][34]

权益变动基本情况 - 亚钾国际持股5%以上股东中农集团拟将其持有的公司股份转让给另一持股5%以上股东汇能集团 [1] - 交易完成后汇能集团将成为公司第一大股东 [1] - 相关交易详情可参考公司2025年3月15日发布的公告文件 [1] 权益变动进展 - 汇能集团对已披露的详式权益变动报告书进行了修订 [1] - 郭建军已将其持有的北京华源佳信投资有限公司98%股权转让给邢红霞并完成工商变更 [1] - 郭建军已辞去汇能集团董事、副总经理职务不再直接或间接持有汇能集团股权 [1] - 鄂尔多斯市华源佳信商贸有限责任公司持有汇能集团29.53%股权其董事变更为郭金树 [1] - 鄂尔多斯市华源佳信商贸有限责任公司将汇能集团股权对应的表决权委托给郭金树行使三年 [1] - 汇能集团在委托表决权期间的控股股东、实际控制人为郭金树 [1] - 其他修订内容详见公司同日披露的修订稿 [1] 其他说明 - 公司将根据相关法律法规要求及时履行信息披露义务 [2] - 公司将根据后续进展情况及时履行信息披露义务 [2]

股权交易 - 中农集团拟转让46,202,560股（占总股本5%）给汇能集团，完成后汇能成第一大股东[2] - 郭建军转让北京华源佳信投资98%股权给邢红霞并完成工商变更[3] 公司治理 - 郭建军辞去汇能集团职务，不再持股及参与决策管理[3] - 鄂尔多斯市华源佳信商贸董事变更为郭金树，委托其行使股权表决权三年[3] 后续关注 - 公司关注协议转让进展并督促信息披露，事项结果不确定[5]

股权变动 - 郭建军将北京华源佳信投资有限公司98%股权转让给邢红霞并完成工商变更[4] - 鄂尔多斯市华源佳信商贸有限责任公司将汇能集团29.53%股权表决权委托给郭金树行使三年[4] - 汇能集团受让中农集团持有的46,202,560股亚钾国际股份，占总股本5%，成第一大股东[14][46] - 本次权益变动前，汇能集团持有83,649,277股亚钾国际股份，占9.05%；变动后持有129,851,837股，占14.05%[47] - 国富投资将83649277股无限售流通股份（占公司总股本9.01%）转让给汇能集团，于2024年9月24日完成过户[102] 公司财务 - 2023 - 2021年汇能集团资产总额分别为13473940.13万元、12024536.94万元、9283045.66万元，资产负债率分别为30.14%、33.89%、34.36%[33] - 2023 - 2021年汇能集团营业收入分别为6068522.58万元、4964481.80万元、3204429.00万元，净利润分别为2021551.76万元、2022113.43万元、1068143.95万元[34] - 2023年末货币资金为23217981437.97元，交易性金融资产为2028972014.10元[106] 股份交易 - 标的股份转让价格为22.8444元/股，转让总价为1,055,469,761.66元[55] - 受让方需在协议签署并生效后5个工作日内支付股份转让价款至共管账户[56] - 汇能集团承诺本次权益变动完成后18个月内，持有的亚钾国际股份不得转让[48] 未来展望 - 截至报告书签署日，未来12个月公司无改变上市公司主营业务、资产和业务重大处置、修改《公司章程》、员工聘用重大变动计划[82][83][85][86] - 上市公司拟向汇能集团借款不超18亿元，借款利率按1年期LPR[98] 公司业务 - 汇能集团主要从事煤炭开采等业务，上市公司主营钾盐矿开采等业务，双方不存在实质性同业竞争[94][95] - 双方支持亚钾国际境内钾肥销售总额50%优先由中农集团或所属公司对外销售[69] 其他 - 汇能集团注册资本为487,664.88万元[15] - 汇能集团持有多家公司不同比例股权，如内蒙古鄂尔多斯联海煤业有限公司58.98%等[22]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [6] 报告的核心观点 - 钾是农作物生长必需元素 全球钾肥市场规模超千亿且未来有望稳步增长 中长期全球钾肥需求保持稳定增长 预计2024 - 2030年均复合增速为2.67% 2030年需求达8520万吨 供给方面绿地项目资本开支大、开发周期长 BHP项目是主要增量 若在建项目按期达产 2030年全球钾肥产量将达9090万吨 2024 - 2030年均复合增速为2.35% 价格上中短期走势偏强 长期受边际成本支撑 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 行业：农作物生长的必需元素，行业寡头垄断 - 钾是农作物生长必需的三大营养元素之一 被誉为“粮食中的粮食” 没有替代品 钾矿种类多 钾石盐矿含钾量最高 钾盐下游主要用于农业生产 氯化钾应用最广泛 2024年全球钾肥市场规模为281.2亿美元 预计到2033年将达396.8亿美元 年复合年增长率达3.9% [15][17][18][27] - 钾矿分为固体钾矿和含钾卤水两种类型 固体钾矿占绝大多数 固体钾矿一般采用传统竖井开采方式 少量用溶解采矿工艺 含钾卤水一般采用盐田开采方式 钾矿选矿工艺相对简单 硫酸钾是第二大钾肥品种 加工型硫酸钾为主要类型 [28][33][37][38] - 全球钾资源丰富 储量可支撑100年 但分布高度不均 中国储量仅占全球4% 钾行业产能集中度高 寡头垄断格局明显 东亚地区钾肥消费量全球第一 中国是全球第一大钾肥消费国 钾肥区域供需错配 主要需求国依赖进口贸易 [42][44][45][47][51] - 中国钾矿匮乏 以含钾卤水为主 产能难有较大增产空间 氯化钾进口依存度高 2024年达67% 中国企业积极海外寻钾 “三三制”战略初见成效 老挝基地已投产合计200万吨钾肥产能反哺国内 2024年反哺占比约10% [53][54][57] 需求：中长期全球钾肥需求保持稳定增长 - 全球人口增长提升粮食需求 钾肥需求刚性 且钾肥在三大肥料使用占比逐步提升 需求潜力较大 [65] - 中国耕地少、人口多 钾肥是刚性需求 农作物播种面积稳步增长 钾肥施用比例逐步提升 蔬菜和油料作物播种面积占比提升 提供钾肥市场需求增量 预计2024 - 2030中国氯化钾需求年均复合增速为3.39% 2030年达2200万吨 [68][70][74][78] - 印尼持续加大生物柴油推广力度 棕榈树是高钾作物 棕榈油需求将提振东南亚钾肥需求 预计2024 - 2030印尼和马来西亚钾肥需求年均复合增速分别为4.64%和4.22% [81][82] - 巴西是全球最大大豆出口国和第二大玉米出口国 对进口钾肥依存度超95% 2025年大豆产量有望达1.75亿吨 生物燃料政策将刺激大豆种植需求 预计2024 - 2030巴西氯化钾需求年均复合增速为3.91% 2030年达1750万吨 [85] - 预计2025年全球氯化钾需求同比增加240万吨 2024 - 2030年均复合增速为2.67% 2030年全球钾肥需求有望达8520万吨 [89] 供给：绿地项目资本开支大，BHP项目是主要增量 - 钾矿项目资本开支大 开发周期长 多数百万吨级以上钾矿开发周期普遍在7 - 10年 产能爬坡需2 - 3年 棕地项目比绿地项目有时间和成本优势 [91] - 部分老旧产能出清 边际成本持续提升 如Mosaic的Esterhazy矿K1和K2矿井、乌拉尔钾肥Berezniki - 2等产能规模较大的钾盐矿进入淘汰周期 [93] - 全球有超2000万吨钾矿规划新增产能 以绿地项目为主 进展缓慢 棕地项目扩产较快 BHP加拿大Jansen项目规划产能850万吨 一期415万吨预计2026年底投产 [94] - 矿业巨头BHP强势进军钾行业 一二期合计规划850万吨 远期规划1600 - 1700万吨 前两期完全投产后有望成为全球前五大钾肥企业 [97] - 中国企业积极布局老挝 甘蒙矿区亚钾国际和东方铁塔进展较快 目前合计产能200万吨 [98] - 2025年全球氯化钾供给偏紧 预计产量同比下降超70万吨 中长期BHP项目是主要增量 若在建项目按期投产 2030年全球钾肥产量将达9090万吨 2024 - 2030年均复合增速为2.35% [103] 价格：中短期走势偏强，长期受边际成本支撑 - 历史钾肥价格分四个阶段 寡头主导价格走势 第一阶段（1970 - 2005年）价格低位 第二阶段（2005 - 2013年）寡头垄断格局建立 价格大幅上涨 第三阶段（2013 - 2021年）垄断格局破裂 价格持续下跌 第四阶段（2021年至今）俄乌冲突导致价格剧烈波动 后回落至低位 [105] - 钾肥价格与农产品价格正相关 存在6个月左右滞后时间 氮、磷、钾长期不可互相替代 短期价格互相影响 截至2024年6月30日 磷肥和氮肥价格处于历史相对高位 对短期钾肥价格有支撑 [107][109] - 关税及制裁影响 白俄罗斯钾肥出口路线调整 运输成本提升 若美国对加拿大加征关税 或将冲击北美钾肥供应链 全球钾肥贸易格局面临重构 [115] - 中国钾肥进口价由联合谈判商定 曾是全球钾肥价格相对“洼地” 但优势逐步减弱 主要因需求增长 产能难扩张 对外依存度提升 [118] - 预计2025 - 2026年全球钾肥供需偏紧 价格走势偏强 长期钾肥价格受边际成本支撑 全球钾肥行业实质上仍属寡头垄断格局 [119][122]

报告行业投资评级 - 优于大市 [2][7] 报告的核心观点 - 看好钾肥资源稀缺属性，预计价格复苏，推荐【亚钾国际】[2][49] - 看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，推荐【云天化】【兴发集团】，建议关注【湖北宜化】【云图控股】[3][131] - 看好草甘膦价格上涨，推荐草甘膦龙头【兴发集团】，建议关注布局氯虫苯甲酰胺的【利尔化学】、具有氯虫苯甲酰胺替代品产能的【扬农化工】【利民股份】[5][9][164] 根据相关目录分别进行总结 钾肥：资源稀缺属性突出，需求推动下看好价格复苏 - 钾肥是农作物生长必需元素，氯化钾占钾肥施用数量 95%以上[18] - 全球钾盐资源寡头垄断，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯储量合计占比 69.4%，中国仅占 5.0%[19] - 全球钾肥市场被少数企业垄断，海外前八大企业产量占比 86%，主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，亚洲地区需求增速超全球平均[23] - 钾肥产地与需求地错配，贸易量占比超 70%，预计 2024 - 2030 年全球钾肥表观消费量增长[24] - 中国钾盐资源不足，进口依存度超 60%，2024 年产量降 2.7%，进口量增 9.1%，表观消费量增 7.7%，盐湖股份和藏格控股占国内 87.3%产能，6 月底港口库存降 32.6%，预计安全库存提至 400 万吨以上[27] - 中国钾肥超 70%进口来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，老挝进口量近年快速增长[36] - 海外突发事件催化，寡头挺价诉求强烈，如巴以冲突、加钾暂停扩产、白俄罗斯减产、美加关税冲突等[40][41] - 国内化肥冬储需求旺季，氯化钾价格上涨，6 月国产 60%氯化钾出厂价持平，预计 7 月涨 100 元/吨左右[42][45] - 推荐【亚钾国际】，预计 2025、2026 年产量分别为 280 万吨、400 万吨，前三个百万吨满产有望达 500 万吨[49] 磷化工：磷矿石价格高位运行，磷肥出口指导公布 2025 年 6 月磷化工产品价格涨跌幅 - 磷酸一铵、草甘膦、磷酸一二钙价格涨幅居前，分别为 9.74%、5.54%、5.53%；六氟磷酸锂、工业级磷铵、三氯化磷价格跌幅靠前，分别为 -4.80%、-2.88%、-2.82%[50] 磷矿石行业基本面数据跟踪 - 磷化工景气度取决于磷矿石价格，看好其长期价格中枢维持较高水平，30%品位磷矿石高价运行超 2 年，6 月湖北、云南市场价格环比持平[51] - 供给端，2025 年一季度产量同比增 15.70%，2024 年产量创 2018 年以来同期最大值；预计 2024 - 2026 年新增产能 5505 万吨/年，但闲置产能和中低品位矿石问题难改供需偏紧；进口磷矿石难扭转供需局面，2025 年 1 - 5 月进口量同比降 30.54%[55][58][61] - 需求端，2025 年 5 月表观消费量同比增 20.03%，1 - 5 月累计同比降 12.52%；2024 年表观消费量同比增 11.37%，自 2020 年触底回升[63] - 下游需求方面，磷肥产销量平稳增长，2024 年一铵、二铵产量合计增 4.45%；农药去库尾声，黄磷和草甘膦产量增长，2024 年黄磷产量增 19.92%，草甘膦产量增 16.05%；新能源汽车产销量高增，磷酸铁锂需求提升，2024 年产量增 53.97%，占磷矿下游需求比例提升[68][69][70] - 推荐磷矿储量丰富的【云天化】【兴发集团】，建议关注产能提升的【湖北宜化】【云图控股】[131] 磷肥行业基本面数据跟踪 - 6 月一铵价格小幅下降，二铵价格环比持平；一铵价差同比降 551.91 元/吨，环比增 33.64 元/吨；二铵价差同比降 626.01 元/吨，环比增 70.39 元/吨[82] - 原料端，6 月磷矿石价格持平，硫磺价格环比跌 4.47%，合成氨价格同比降 19.71%，环比降 3.77%[83] - 供给端，6 月一铵产量降 3.39%，开工率降 1.71 pcts；二铵产量增 1.43%；一铵、二铵工厂库存小幅累库[88] - 需求端，国内需求回落，6 月夏季追肥有支撑；海外需求方面，2025 年一季度一铵、二铵出口量同比降[93] - 2025 年磷肥出口分阶段，窗口期 5 - 9 月，法检时间半月左右，出口配额总量减少，预计 5 - 9 月出口量提升[94] - 6 月 30 日一铵、二铵海内外价差分别约 1735 元/吨、1343.81 元/吨，出口利润可观[108] 黄磷基本面数据跟踪 - 6 月 30 日云南黄磷市场价格同比增 0.69%，环比降 0.91%，毛利率较 5 月末升 3.18 pcts[111] - 6 月产量同比增 28.66%，环比增 3.81%，开工率环比提升 2.65 pcts，库存环比 4 月底增 3.6%，供过于求矛盾显现[111] 磷酸氢钙行业基本面数据跟踪 - 6 月 27 日市场均价同比增 14.36%，环比增 3.48%，第 5 周毛利润较上月底降 51 元/吨，较去年同期降 102.83 元/吨[113] - 供给端，产能 495 万吨/年，6 月产量同比增 24.68%，环比增 2.83%；需求端，下游需求稳定，2025 年一季度表观消费量同比降 4.05%；出口方面，2025 年一季度出口量同比降 1.89%；库存 6 月底累库但处于历史低位[114] 含磷新能源材料基本面数据跟踪 - 2025 年 5 月新能源汽车产量占比 47.12%，磷酸铁锂电池市场份额提升，5 月占动力电池销量 74.50%[121] - 6 月磷酸铁锂产量同比增 47.68%，环比增 3.79%，1 - 6 月累计同比增 39.56%，但行业产能过剩，6 月开工率 59.44%，价格走低[126] - 6 月磷酸铁产量同比增 37.80%，环比降 4.70%，开工率同比增 10.64 pcts，环比降 2.92 pcts，行业产能过剩，价格持续走低[127] 农药：康宽供给突发受限，草甘膦价格上涨 康宽：行业供给突发受限，杀虫剂有望阶段性涨价 - 氯虫苯甲酰胺是全球第一大杀虫剂，年销售额超 20 亿美元，专利到期后产能扩张，价格下降，2025 年触底反弹[132][133] - 国内有效产能约 2.7 万吨/年，规划产能超 10 万吨/年，受中间体和价格影响建设进度慢，近期友道化学爆炸事故后价格有望阶段性上涨，6 月 30 日报价涨幅 23.90%[136][137] - K 胺是关键中间体，爆炸事故后供应或趋紧，报价涨幅 27% - 35%，连续硝化工艺有望加速推广[140] - 氯虫苯甲酰胺竞品需求或提升，如四氯虫酰胺、溴氰虫酰胺等，爆炸事故或成农药周期复苏拐点[144][146] 草甘膦：南美需求旺季来临，价格持续上涨 - 6 月 30 日华东地区价格环比涨 5.49%，全球去库周期基本结束，供需秩序恢复正常[147] - 供给端，6 月产量同比增 42.06%，环比增 10.15%，开工率同比增 1.63 pcts，环比增 7.34 pcts，库存较 2 月初降 54.43%[148] - 出口方面，我国草甘膦主要出口，看好 6 - 8 月南美出口需求提升，美国农业部预测巴西种植面积增加将拉动需求[153][155] - 盈利水平改善，预计 7 月原材料价格波动不大，若价格继续上涨盈利将持续提升[159] - 推荐草甘膦龙头【兴发集团】，建议关注【利尔化学】【扬农化工】【利民股份】[164] 6 月化肥与农药行业公司重点公告 - 亚钾国际推进二、三个百万吨项目投产，申请四、五个百万吨项目产能批复[165] - 云天化注销回购股份 1133.80 万股，占总股本 0.6181%[166] - 兴发集团多个新项目将投产，壮大特种化学品业务[167] - 湖北宜化完成新疆宜化资产交割，新增产能，延伸产业链[168] - 云图控股推进三宗磷矿项目建设，保障磷矿石供应[171] - 利尔化学 2025 年度经营团队薪酬与考核方案，营业收入≥85 亿元且归母净利润≥3.5 亿元可提取超目标奖励[171] - 利民股份 2025 年二季度可转债转股后剩余金额 2.83 亿元[172] - 扬农化工回购注销 126.51 万股限制性股票[173] 国信化工观点及盈利预测 - 钾肥推荐【亚钾国际】，预计 2025、2026 年产量分别为 280 万吨、400 万吨[174] - 磷化工推荐【云天化】【兴发集团】，建议关注【湖北宜化】【云图控股】[174] - 农药推荐【兴发集团】，建议关注【利尔化学】【扬农化工】【利民股份】[175]