报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 报告核心观点 - 短期视角：中美贸易谈判出现缓和迹象，十五五规划建议发布，科技成为重点 短期推荐国内大循环相关的科技方向以及地产链上的消费方向 [4] - 中期视角：仍需等待经济工作会议的定调 [1][4] - 大宗建材方面：玻纤行业中期盈利有望重回改善趋势 水泥行业供给自律共识强化，全年盈利中枢有望好于去年 玻璃行业中期供给侧出清持续，2026年价格弹性有望提升 [2][5] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - **价格与库存**：本周全国高标水泥市场价格为348.2元/吨，环比上涨1.3元/吨，但较2024年同期下降63.0元/吨 全国样本企业平均水泥库位为67.9%，环比上升0.6个百分点，较2024年同期上升1.7个百分点 [4][11][12][18] - **区域表现**：西南地区水泥价格本周上涨8.0元/吨 北方地区水泥企业出货率进一步下降至20%-40%，南方地区维持在40%-60%水平 [4][11] - **行业展望**：受错峰生产及行业自律推动，部分地区价格上调 预计后续水泥价格将延续震荡调整态势 [5][11] 玻璃 - **价格与库存**：本周全国浮法白玻原片平均价格为1243.7元/吨，环比下降57.3元/吨，较2024年同期下降9.3元/吨 全国13省样本企业原片库存为6247万重箱，环比增加290万重箱，较2024年同期增加1188万重箱 [4][44][50] - **供需状况**：行业供需呈现僵持状态，在高厂商库存、弱需求预期压力下，价格低位震荡 [5][43] - **行业展望**：中期供给侧出清有望持续，高窑龄产线可能在春节前后窗口期加速冷修，2026年玻璃价格弹性有望提升 [5] 玻纤 - **价格表现**：本周国内无碱粗纱市场价格整体稳定，2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3250-3700元/吨，全国均价维持3524.75元/吨 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，电子布报价维持3.9-4.4元/米 [4][61][62] - **行业动态**：粗纱中期供给冲击最大阶段已过，行业稳价共识强化 电子布下游景气度提升，短期提价已顺利落地 [5][61] - **中长期趋势**：落后产能出清、成本下降为新应用拓展提供催化剂 AI应用下高端电子玻纤布产品渗透率加速提升 [5] 行业动态跟踪总结 - **宏观经济数据**：9月固定资产投资增速放缓，1-9月基建投资（不含电力）累计同比+1.1%，地产投资/销售/新开工/竣工面积累计同比分别为-13.9%/-5.5%/-18.9%/-15.3% 1-9月水泥产量同比-5.2%，9月单月同比-8.6% [75][76] - **政策会议**：二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，强调构建现代化基础设施体系，坚持扩大内需战略基点，大力提振消费和扩大有效投资 [77] - **行业座谈**：工信部召开水泥行业稳增长工作座谈会，强调加快落实稳增长方案，要求在2025年底前对超备案产能制定置换方案，以促进实际产能与备案产能统一 [78] 本周行情回顾及板块估值 - **市场表现**：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为1.60%，同期沪深300指数涨跌幅为3.24%，万得全A指数涨跌幅为3.47%，板块超额收益分别为-1.64%和-1.87% [4][79] - **个股涨跌**：涨幅前五个股为海鸥住工（+16.87%）、华塑控股（+16.67%）、瑞泰科技（+16.31%）、亚士创能（+15.35%）、青龙管业（+11.84%） 跌幅前五个股为天山股份（-4.24%）、赛特新材（-4.26%）、东鹏控股（-4.71%）、蒙娜丽莎（-5.17%）、*ST金刚（-5.43%） [80][82]

财务业绩改善 - 公司前三季度归母净利亏损11.8亿元，亏损大幅收窄68.5% [1] - 前三季度经营活动现金流净额48.7亿元，同比增长43.5% [2] - 水泥熟料单三季度毛利率同比提升 [1] 成本控制与运营优化 - 水泥、商品混凝土成本同比均有不同程度下降 [1] - 实现连续三个季度水泥熟料综合成本降低 [1] - 通过整合优势、规模效应、精细对标、深化集采等举措降本 [1][7] - 未来通过资源配置、集中采购、技术改造等举措仍有降本空间 [7] 海外业务发展 - 前三季度海外区域营业收入约11.3亿元，同比增长85.4% [2] - 海外业务毛利率达39.8%，显著高于国内业务 [2] - 公司将持续加快国际化发展步伐，积极响应"走出去"号召 [4] 行业环境与价格展望 - 第四季度水泥价格整体呈波动回升态势，受季节性需求改善和供给约束加强影响 [7] - 行业反对"内卷式"竞争共识更强，错峰生产等机制日趋成熟 [3] - 公司认真贯彻落实各地错峰方案，为行业复苏注入信心 [3] 产能管理与战略 - 公司严格执行国家产能管理政策，坚定推动去产能 [5] - 有序推进产能管理工作，利用内部产能为主推动产能结构优化 [5] - 推动增强企业核心竞争力与行业供给侧结构性改革协调统一 [5]

海外政策 - 中美在马来西亚举行经贸磋商，围绕海事物流和造船业301措施、关税暂停期、芬太尼关税、农产品贸易、出口管制等核心议题进行建设性交流，并达成初步共识 [6] - 本次磋商时间点选择在APEC会议之前，具有重要战略考量，为双方在高层会晤前沟通协调立场提供机会，后续需关注APEC会议进程 [1][7] 计算机行业 科大讯飞（002230.SZ） - 2025年第三季度营业收入60.78亿元，同比增长10.02%，归母净利润1.72亿元，同比增长202.40%，扣非归母净利润2623.89万元，同比增长76.50%，经营质量改善明显 [10] - 星火大模型持续迭代，基于国产算力训练的"讯飞星火X1"升级版实现对OpenAI o3的对标，在多语言能力上支持130多个语种，大模型相关项目中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍 [11] - 预计2025-2027年营收分别为277.48亿元、329.06亿元、388.76亿元，归母净利润分别为10.09亿元、12.97亿元、15.34亿元，维持"买入"评级 [2][12] 广联达（002410.SZ） - 2025年第三季度主营业务收入14.86亿元，同比增长4%，营收端重回增长通道，归母净利润3.11亿元，同比增长45.9%，毛利率87.4%，同比提升1.1个百分点 [14] - 数字成本业务Q3单季度营收11.6亿元，与去年同期基本持平，新签云合同恢复正增长，数字施工业务Q3单季营收2.17亿元，同比增长33.1%，毛利率提升至54.3% [14][15] - AI战略聚焦商业化落地，前三季度由AI直接带来的新签合同额超过7000万元，预计2025-2027年营收分别为62.52亿元、64.47亿元、66.71亿元，归母净利润分别为4.83亿元、6.14亿元、7.18亿元，维持"买入"评级 [3][15] 食品饮料行业 金徽酒（603919.SH） - 2025年第三季度营业收入5.46亿元，同比下降4.89%，归母净利润0.25亿元，同比下降33.02%，但现金流表现好于收入，单季度销售收现6.62亿元，同比增长8.57% [17] - 产品结构延续升级，前三季度300元以上产品营收5.37亿元，同比增长13.75%，省内市场份额持续提升，省外西北市场为重点推进区域 [18] - 公司在外部压力下经营韧性凸显，持续推进大西北根据地市场一体化建设，利润弹性有望释放，维持"增持"评级 [4][19] 汽车行业 长城汽车（601633.SH） - 2025年第三季度营收612亿元，同比增长21%，创历史新高，新能源车型销量占比提升至30%，同比增加5.4个百分点，但净利率同比下降2.8个百分点至3.8% [21][22] - 魏牌前三季度销量6.36万辆，同比增长96%，新平台兼容5种动力形式，坦克品牌通过Hi4-Z泛越野架构和智能化进阶加速破圈，欧拉品牌全面焕新 [23] - 预计2024-2026年营业收入分别为2371亿元、3033亿元、3514亿元，归母净利润分别为132亿元、183亿元、220亿元，维持"买入"评级 [24] 北汽蓝谷（600733.SH） - 2025年第三季度营收59亿元，环比增长2.1%，归母净利润-11.2亿元，同比减亏42%，毛利率转正至1.8%，同比提升8.3个百分点 [30][31] - 享界品牌通过华为智能化配置进阶，产品力回归可期，极狐和享界双品牌战略开启三年跃升新周期，预计2025-2027年营收分别为273亿元、583亿元、785亿元 [32] 有色金属行业 赤峰黄金（600988.SH） - 2025年第三季度营收33.72亿元，同比增长66.39%，归母净利润9.51亿元，同比增长140.98%，毛利率52.59%，同比提升5.64个百分点，ROE提升至7.88% [26][27] - 充分受益于黄金价格上涨，前三季度销售单价729.58元/克，同比增长44.13%，预计2025-2027年EPS分别为1.58元、1.89元、2.22元，维持"买入"评级 [27][28] 钢铁行业 南钢股份（600282.SH） - 2025年第三季度营收143.39亿元，同比下降8.16%，但归母净利润8.86亿元，同比增长40.02%，毛利率15.07%，同比提升1.60个百分点 [34][35] - 公司聚焦品种结构优化和降本增效，印尼焦炭项目全部投运，预计2025-2027年归母净利润分别为26.91亿元、29.66亿元、32.76亿元，维持"买入"评级 [35][36] 通信行业 威胜信息（688100.SH） - 2025年第三季度营收7.44亿元，同比增长3.54%，归母净利润1.69亿元，同比增长12.24%，海外收入3.98亿元，同比增长20.98%，占比18.91% [38][39] - 在手订单饱满，截至Q3末新签合同24.94亿元，在手合同金额38.24亿元，同比增长1.55%，预计2025-2027年EPS分别为1.54元、1.88元、2.32元，维持"买入"评级 [39][40] 非银金融行业 中信证券（600030.SH） - 2025年第三季度归母净利润94.4亿元，同比增长51.5%，创历史最高单季度业绩，经纪净收入同比增长100%至45.37亿元，投资业务收入298.83亿元，同比增长35.2% [42][43] - 预计2025-2027年归母净利润分别为305.94亿元、320.60亿元、343.46亿元，维持"买入"评级 [44] 江苏金租（600901.SH） - 2025年第三季度营收16.32亿元，同比增长21.51%，归母净利润8.82亿元，同比增长11.24%，净利差3.75%，同比走阔0.08个百分点 [54][55] - 资产质量保持稳健，不良率0.90%，拨备覆盖率403.01%，预计2025-2027年归母净利润分别为32.22亿元、35.89亿元、39.18亿元，维持"增持"评级 [56] 东方财富（300059.SZ） - 2025年第三季度营业总收入47.33亿元，环比增长40.4%，归母净利润35.30亿元，环比增长23.8%，手续费收入同比增长141%，融出资金规模较年初增长30.1%至766亿元 [59][60] - 预计2025-2027年归母净利润分别为124.1亿元、137.3亿元、150.2亿元，维持"买入"评级 [60] 农林牧渔行业 温氏股份（300498.SZ） - 2025年第三季度营收259.37亿元，同比下降9.76%，归母净利润17.81亿元，同比下降65.02%，生猪出栏均价13.86元/公斤，同比下降28.84% [46] - 肉鸡业务8-9月实现扭亏，预计2025-2027年归母净利润分别为77.87亿元、116.22亿元、138.84亿元，维持"买入"评级 [48] 建筑材料行业 华新水泥（600801.SH） - 2025年第三季度营收89.86亿元，同比增长5.95%，归母净利润9.00亿元，同比增长120.73%，毛利率30.53%，同比提升5.79个百分点 [51][52] - 尼日利亚资产收购完成，标的公司2024年前三季度净利润3634.6万美元，预计并表后贡献可观业绩增量，预计2025-2027年归母净利润分别为30.36亿元、35.13亿元、39.09亿元 [53] 天山股份（000877.SZ） - 2025年第三季度营收189.58亿元，同比下降12.90%，但归母净利润减亏至-2.59亿元，同比改善22.57%，毛利率17.51%，同比提升0.51个百分点 [62][64] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.91亿元、17.95亿元、22.09亿元，维持"买入"评级 [64] 国防军工行业 智明达（688636.SH） - 2025年第三季度营收2.17亿元，同比增长340.71%，归母净利润0.44亿元，同比增长502.28%，毛利率47.98%，在手订单4.5亿元 [66] - 拟设立子公司切入智慧视觉、具身智能、卫星应用等新兴赛道，预计2025-2027年营收分别为7.23亿元、9.34亿元、11.70亿元，归母净利润分别为1.03亿元、1.52亿元、2.01亿元 [67] 建筑装饰行业 中材国际（600970.SH） - 2025年第三季度营收同比增长4.48%，归母净利润同比略降1.18%，新签合同598.82亿元，同比增长13%，其中境外新签413.04亿元，同比增长37% [69][71] - 预计2025-2027年归母净利润分别为31.40亿元、33.37亿元、35.63亿元，维持"买入"评级 [71] 宏观策略 - 二十届四中全会审议通过"十五五"规划建议，战略重心从"科技创新"转向"产业链补短板"，内需消费表述升级为"大力提振消费"，对外开放地位提升 [73][83] - 跨境资本持续回流，为制造和消费类资产提供支撑，A股估值扩张，通信行业领涨，当前有色金属、新消费、高端制造和国产算力链具备投资机会 [84][86][88] - 固定收益市场短期震荡，建议把握超跌反弹机会，ETF资金流向显示内地黄金ETF净流入超150亿元，量化基金中中证1000指增超额收益显著 [77][93][97]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入549.38亿元，同比下降10.64% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损为11.81亿元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净亏损为15.68亿元 [1]

公司财务表现 - 附属公司天山股份在截至2025年9月30日止九个月营业收入为549.38亿元人民币，同比下降10.64% [1] - 同期归属于天山材料股东的净亏损为11.8亿元人民币，同比收窄68.5% [1] - 基本每股亏损为0.1660元 [1]

业绩数据 - 本报告期营收189.58亿元，同比减12.90%[4] - 年初至期末营收549.38亿元，同比减10.64%[4] - 本报告期归属股东净利润 -2.59亿元，同比增22.57%[4] - 年初至期末归属股东净利润 -11.81亿元，同比增68.50%[4] - 本报告期扣非净利润 -4.85亿元，同比减14.41%[4] - 年初至期末扣非净利润 -15.68亿元，同比增61.85%[4] - 年初至期末经营活动现金流净额48.69亿元，同比增43.50%[4] 资产数据 - 本报告期末总资产2897.28亿元，同比增0.55%[6] - 本报告期末归属股东权益817.86亿元，同比减1.16%[6] 其他 - 天山材料本年度发生同一控制下企业合并，追溯调整数据[8]

公司2025年三季度财务表现 - 公司实现营业收入549.38亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损同比收窄至11.81亿元，较上年同期大幅上升68.50% [1] - 前三季度公司销售毛利率为17.6%，单季度实现净利润同比增长 [2] - 截至2025年9月末，公司经营性活动现金流量净额为48.69亿元，加权平均净资产收益率为-1.44% [2] 公司经营与管理举措 - 公司深入推进“三精管理”模式，通过经营精益、管理精细和组织精健实现降本增效控费 [2] - 经营上推行集中采购、源头直采和线上平台采购，生产环节推进原燃材料深度替代、窑系统优化、设备节能改造，水泥和商品混凝土成本同比均有下降 [2] - 管理上推动财务、供应链等环节数字化升级，以数据驱动决策优化 [2] 公司绿色转型战略 - 公司将绿色发展理念与技术突破融入生产运营各环节，围绕能源转型、产品创新与固碳技术三大方向推进 [3] - 公司大力推进原料、燃料替代，积极推进二氧化碳捕捉、利用及封存项目，加快绿色电力建设 [3] - 公司致力于打造水泥行业绿色标杆，形成“技术升级为内核、业务拓展为外延、绿色发展为底线”的有机整体 [3] 行业现状与政策环境 - 2025年1-9月全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2%，9月全国单月水泥产量1.54亿吨，同比下降8.6% [4] - 政策面积极转向，工信部等六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，将水泥行业作为稳增长核心抓手，明确通过供给端管控重塑供需平衡 [4] - 四季度多地重大项目密集开工，新疆、江苏、广西、安徽及湖北等多地部署重大项目建设，南方工程项目将进入施工黄金期 [4] 行业未来展望 - 考虑到冬季将迎来较长时间错峰停窑，且需求边际改善，预计水泥企业将继续积极推涨水泥价格 [5] - “反内卷”加速推进行业供给优化，供需矛盾有望缓和，水泥价格存推涨预期，区域龙头企业盈利有望修复 [5]

公司近期动态 - 公司第九届第八次董事会会议于2025年10月23日以现场结合视频方式召开 [1] - 会议审议了《关于召开2025年第五次临时股东会的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入中水泥业务占比96.95% [1] - 2025年1至6月份公司营业收入中其他业务占比3.05% [1] - 截至发稿公司市值为446亿元 [1]

业绩总结 - 2024年度业务总收入210,734.12万元，审计业务收入189,880.76万元，证券业务收入80,472.37万元[3][4] - 2024年度上市公司审计客户家数112家，年报审计收费总额12,475.47万元[4] 未来展望 - 2025年财务报告审计费用不超过758万元，内控审计费用不超过110万元，财务报告审计费用较上一年下降[8][9] 其他新策略 - 2025年10月20日审计委员会以5票同意通过续聘事项[9] - 2025年10月23日董事会以9票赞成通过续聘事项[9] - 本次续聘需提交公司2025年第五次临时股东会审议通过后生效[10] 风险状况 - 大华事务所在多起案件承担连带赔偿责任[4] - 近三年事务所及从业人员因执业行为受多种处罚[5][6] 人员情况 - 拟签字项目合伙人近三年签署上市公司审计报告2家[7] - 拟签字注册会计师近三年签署3家[7] - 拟项目质量控制复核人近三年复核超50家次[7]

股东会时间 - 2025年第五次临时股东会现场会议时间为2025年11月10日14:30[3] - 网络投票时间为2025年11月10日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00（深交所系统）和9:15至15:00（深交所互联网系统）[3] - 会议股权登记日为2025年11月3日[4] 股东会相关信息 - 会议地点为上海市浦东新区世博馆路70号中国建材大厦会议室[5] - 本次股东会提案为关于拟续聘会计师事务所的议案[6] - 公司将对中小投资者表决票单独计票[6] 登记信息 - 登记时间为2025年11月7日上午9:00 - 12:00，下午13:00 - 17:00[8] - 登记地点为上海市浦东新区世博馆路70号中国建材大厦八楼董事会办公室[8] 其他信息 - 会务联系人联系电话为021 - 68989008、021 - 68989175，传真为021 - 68989042，电子邮箱为tsgfyehong@126.com[8] - 普通股投票代码为"360877"，投票简称为"天山投票"[17] - 公告发布时间为2025年10月23日[10]