股东参会情况 - 出席股东会股东及代理人781人，有效表决权股份5,793,934,860股，占比81.4843％[4] - 现场出席2人，有效表决权股份5,769,352,956股，占比81.1386％[5] - 网络投票779人，有效表决权股份24,581,904股，占比0.3457％[5] 中小投资者投票情况 - 参加投票中小投资者及代理人780人，代表有表决权股份24,582,004股，占比0.3457％[5] 议案表决情况 - 拟续聘会计师事务所议案总表决：同意5,791,729,139股，占比99.9619％[6] - 拟续聘会计师事务所议案中小股东表决：同意22,376,283股，占比91.0271％[6]

股东会安排 - 2025年10月23日董事会决议召开股东会[8] - 2025年10月24日公告股东会召开事项[8] - 2025年11月10日14:30现场会议，9:15 - 15:00网络投票[9] 参会情况 - 781名股东出席，代表股份5,793,934,860股，占比81.4843%[11] 审议结果 - 《关于拟续聘会计师事务所的议案》获通过[13][15]

报告行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[7] 报告核心观点 - 水泥行业景气度持续改善的态势正逐步形成，企业盈利弹性逐步释放，但仍处于历史底部区域附近[4][10] - 主要水泥企业PB处于历史底部区域，建议关注政策、行业、企业多方面的积极变化[4][10] - 政策方面关注支撑供给持续出清的后续内容；行业层面关注区域协同、兼并购优化供给格局；企业方面关注新业务/出海布局进展及增量贡献[4][10] - 建议重视区域水泥龙头及具备市场领导力的央国企水泥企业[4][10] 区域协同与行业景气度 - 2025Q3大部分区域水泥行业协同效果延续偏弱态势，错峰执行情况不理想，行业景气度持续回落，已低于去年同期水平[8][13] - 2025Q3全国单吨水泥均价为350元，同比-41元/-10%，环比-32元/-8%；水泥煤炭价差平均值为292元，同比-26元/-8%，环比-36元/-11%[8][13] - 除东北地区水泥价格环比趋稳外，其他大部分地区区域景气持续回落，已低于去年同期水平[8][17] - 2025M1-10净退出产能6.0万吨/日，约占2024年末水泥总产能的1.0%，行业实际有效产能有望迎来下降拐点[8][36] 需求与供给分析 - 2025M1-9水泥产量为12.6亿吨，同比-5%，预计房建、基建需求支撑均偏弱[21] - 2025M1-9房屋新开工面积为4.5亿平方米，同比-19%；基建投资同比+3%，但难以对冲地产下滑对水泥需求的拖累[21] - 2025Q3水泥行业错峰强度维持较高水平，但大部分区域错峰执行情况不理想，月均错峰天数Q1-Q3分别为23、14、14天[32][35] - 政策推动产能置换，2025年以来水泥企业补产能节奏加快，94条水泥熟料产线补充产能指标[36][38] 企业盈利与现金流 - 2025Q1-3样本企业收入为2,159亿元，同比-8%；归母净利润为90亿元，同比+133%[9][40] - 2025Q3样本企业收入为742亿元，同比-10%；归母净利润为36亿元，同比+9%，盈利修复弹性有所减弱[9][40] - 部分企业受新业务、公允价值变动等因素影响利润改善，如华新水泥海外收入高增，西藏天路投资收益贡献显著[41][42] - 2025Q1-3样本企业资本性支出为153亿元，同比-42亿元；经营现金流净流入规模同比改善，与盈利表现基本一致[9][44][45] 投资建议与估值 - 主要水泥企业PB处于历史底部区域，如海螺水泥PB LF为0.65（近10年分位数5%），华新水泥PB LF为1.60（近10年分位数53%）[50] - 建议关注政策引导供给出清、行业兼并购优化格局、企业新业务/出海布局等积极变化[10][48] - 重点推荐区域水泥龙头及具备市场领导力的央国企水泥企业[10][48]

板块整体表现 - 11月4日水泥板块整体下跌0.2%，表现弱于上证指数（下跌0.41%）但强于深证成指（下跌1.71%）[1] - 板块内个股表现分化明显，呈现涨跌互现格局，其中韩建河山（10.09%）和福建水泥（10.00%）领涨，上峰水泥（-1.83%）和华新水泥（-1.79%）领跌[1][2] - 当日水泥板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入6857.27万元，游资资金净流入2507.48万元，但散户资金净流出9364.75万元[2] 领涨个股分析 - 韩建河山涨停，收盘价为6.11元，涨幅10.09%，成交量为23.11万手，成交额为1.41亿元，主力资金净流入7789.49万元，净占比高达55.17%[1][3] - 福建水泥涨停，收盘价为7.81元，涨幅10.00%，成交量为70.62万手，成交额为5.27亿元，主力资金净流入1.02亿元，净占比为19.39%[1][3] - 国统股份上涨4.76%，收盘价为14.96元，成交量为17.90万手，成交额为2.65亿元，主力资金净流入2641.45万元，净占比为9.96%[1][3] 领跌个股分析 - 上峰水泥领跌板块，收盘价为10.74元，跌幅1.83%，成交量为15.23万手，成交额为1.64亿元[2] - 华新水泥下跌1.79%，收盘价为21.94元，成交量为15.90万手，成交额为3.48亿元[2] - 青松建化下跌1.49%，收盘价为4.63元，但成交量相对较大，为36.92万手，成交额为1.71亿元[2] 资金流向特征 - 板块资金流向呈现主力与游资净流入、散户净流出的分化格局，主力资金净流入6857.27万元，游资净流入2507.48万元，散户净流出9364.75万元[2] - 资金集中流向少数强势股，福建水泥和韩建河山两只涨停股合计吸引主力资金近1.8亿元，占板块主力净流入的绝大部分[3] - 西藏天路虽然仅上涨0.72%，但成交活跃，成交量达94.11万手，成交额11.77亿元，主力资金净流入3018.91万元，游资也净流入2639.07万元[1][3]

投资评级 - 报告对天山股份给予“买入”投资评级，并予以维持 [7][8] 核心观点与业绩表现 - 报告认为天山股份底部信号明确，期待在反内卷背景下展现修复弹性 [1][5] - 公司2025年前三季度实现营业收入549亿元，同比下降10.6%；归属于上市公司股东净利润为-11.8亿元，但同比大幅上升68.5%，业绩显著减亏 [2][5] - 2025年第三季度单季度，公司实现收入189.6亿元，同比下降12.9%；归属净利润为-2.6亿元，同比增长22.6% [13] - 公司预计2025年、2026年归母净利润分别为4亿元、14亿元，对应市盈率（PE）为103倍、30倍 [7] 行业与公司运营分析 - 行业需求端承压：2025年前三季度全国固定资产投资（不含农户）为37.15万亿元，同比下降0.5%；全国水泥产量为12.59亿吨，同比下降5.2% [13] - 公司主动维护利润：2025年前三季度，公司销售水泥熟料14,410万吨，同比下降12.8%，销量降幅大于行业，体现出公司积极践行“价本利”原则以维护市场价格和利润 [13] - 其他业务销量：销售商品混凝土5,235万方，同比下降1.5%；销售骨料9,241万吨，同比下降1% [13] - 成本控制见效：2025年1-9月，公司通过精细化管理，水泥、商品混凝土成本同比均有下降，推动经营业绩同比减亏 [13] 未来展望 - 供给治理带来弹性：报告期待水泥行业的供给治理，特别是围绕超产治理的布局，有望出清部分产能；若严格执行备案产能生产，将优化生产秩序，提升真实产能利用率，从而推动价格中枢上移 [13] - 公司优势：作为行业头部企业，天山股份在政策执行层面有望发挥带头作用；同时，由于公司当前盈利水平不高，其对边际价格变化的弹性也较大 [13]

融资相关 - 2025年3月25日公司同意向证监会申请注册不超100亿元公司债券[1] - 公司收到证监会同意发行不超100亿元科技创新公司债券批复[1] - 批复24个月内有效，公司可分期发行[2]

公司动态 - 天山股份于10月27日发布公告，回应调研者提问 [1] - 公司将认真贯彻落实错峰生产相关政策要求，反对行业内卷 [1] - 公司将认真执行各地监管机构、行业协会制定的错峰方案 [1] 行业趋势 - 各地正在因地制宜制定错峰生产方案 [1] - 行业反对“内卷式”竞争的共识更强 [1] - 错峰生产等机制和办法日趋成熟 [1] - 行业生态建设的基础更加牢固，为行业复苏注入信心 [1]

公司战略与产能管理 - 公司严格执行国家产能管理政策要求，坚定推动去产能 [1] - 公司有序推进产能管理工作，充分考虑产线情况、布局情况及市场需求 [1] - 公司发挥自身产线多布局广的优势，以利用内部产能为主推动产能结构优化 [1] 经营与发展规划 - 公司结合对经营环境的分析和经营发展战略规划来推进产能管理 [1] - 公司推动增强企业核心竞争力与行业供给侧结构性改革协调统一 [1]

公司战略 - 公司将持续加快结构调整和转型升级步伐以应对行业发展新态势 [1] - 公司将积极响应国家号召加快国际化发展步伐 [1] 行业态势 - 国内水泥行业面临新的发展态势 [1]

公司活动 - 天山股份于2025年10月24日接受国泰海通证券等投资者调研 [1] - 公司参与接待人员包括李雪芹 李福民 叶虹 秦启慧 [1] - 公司就投资者提出的问题进行了回答 [1]