行业投资评级 - 看好（维持）[8] 核心观点 - 新藏铁路开工建设将直接拉动区域水泥需求 全长约2000公里 桥隧比80%-90% 单公里水泥需求1.5万吨 总需求3000万吨 十年工期年均300万吨 相当于2024年新疆和西藏水泥产量（4559万吨和1333万吨）的5%左右[8] - 铁路建设不仅短期拉动基建投资 更通过降低物流成本和优化产业结构激发区域经济活力 进而推动基础设施升级、产业扩张和民生建设需求 对水泥等建材消费形成长期支撑[8] - 南疆水泥市场格局良好 因地域封闭性受外来冲击小 需求释放时本地企业将充分受益 青松建化作为南疆龙头拥有1500万吨产能 808万吨产量 54%产能利用率 31%毛利率 若水泥价格上涨50元/吨 净利润弹性约3亿元[8] 投资建议与标的 - 建议关注新疆产能布局的水泥企业：青松建化(600425)、天山股份(000877)、海螺水泥(600585) 均未评级[4]

板块表现 - 水泥板块整体上涨2.69%，领涨股为天山股份（涨幅10.03%）[1] - 上证指数上涨1.51%至3883.56点，深证成指上涨2.26%至12441.07点[1] - 板块内10只个股涨幅超1%，最高涨幅为天山股份10.03%，最低跌幅为西藏天路-0.64%[1][2] 个股交易数据 - 天山股份成交量188.72万手，成交额13.23亿元，居板块首位[1] - 青松建化成交量236.80万手，成交额11.53亿元，为成交量最大个股[1] - 海螺水泥成交额12.05亿元，华新水泥成交额7.35亿元，头部企业流动性显著[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.32亿元，游资净流出1.45亿元，散户净流入2.77亿元[2] - 天山股份获主力净流入9179.48万元（占比6.94%），但游资净流出7094.52万元[3] - 四川金顶主力净流入3923.87万元（占比6.29%），散户净流出4143.41万元[3] - 海南瑞泽主力净流入1633.42万元（占比6.82%），西部建设主力净流入1433.83万元[3]

股价表现 - 天山股份今日股价涨停 收盘报7.24元 涨幅10.03% [1] - 公司总市值达514.80亿元 [1] - 该股此前1个交易日也出现涨停 [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但针对细分领域和个股给出积极看法[2][6][7] 核心观点 - 建材行业存在"抱团"科技产业链（如电子布）和"切换"至传统基建复苏两条主线[2] - 电子布受益AI算力需求爆发 低介电产品（Q布）量产预期提前 头部企业产能扩张明确[3][4][7] - 西部基建（新疆西藏）主题升温 雅下水电开工和新藏铁路公司成立（注册资本950亿）提升需求置信度[11][12][31] - 消费建材基本面进入右侧 地产销售和开工数据筑底 Q3起营收同比企稳改善预期增强[13][14][24] - 水泥行业反内卷政策（限制超产）和治理改善是关键 旺季提价但需关注政策执行力度[15][29][30] - 光伏玻璃库存下降价格稳中偏强 行业平均现金亏损推动冷修加速[48] - 玻纤粗纱产销分化 电子布保持景气 高端低介电产品紧缺[51][52] 细分领域总结 电子布与AI产业链 - 中材科技H1特种布销量895万米 Q2近600万米环比提速[3] - Q布量产预期提前 年底核心企业产能有望提升至20万米/月[3] - 低介电布迭代路径明确 M9级别交换机采用Q布带动需求[3][52] - 中国巨石D/E系列薄布价格强势 旺季可能提价[7] 西部基建主题 - 新疆西藏水泥格局优 价格全国最高 中央工程聚集[11][31] - 中吉乌铁路、川藏铁路、新藏铁路等确定性项目催化需求[12][32] - 青松建化、西藏天路、华新水泥等地域标的受益[12][32] 消费建材 - 防水行业东方雨虹、科顺股份、北新建材同步提价 盈利底部确认[24] - 三棵树中报降费改善盈利逻辑兑现[24] - 兔宝宝2025年预期净利7.5亿 PE12倍 现金流和分红领先[25] - 北新建材2025年预期净利45亿 PE11倍 防水和涂料业务进取[26] 水泥行业 - 全国水泥价格周环比上涨0.7% 长三角提价10-30元/吨[32][58] - 海螺水泥Q1销量5873万吨同比+5.06% 吨毛利65元/吨同比+12元[38] - 华新水泥H1扣非净利10.61-10.95亿同比+56%-61% Q2汇兑转正[38] - 天山股份Q2扣非净利3.5-6.5亿同比扭亏[39] 玻璃行业 - 浮法玻璃均价1205.78元/吨周环比下跌29.88元 库存5636万重量箱[40][64] - 环保标准提升可能加速冷修 行业现金亏损加剧[41][42] - 信义玻璃H1收入98.21亿同比-9.7% 净利10.13亿同比-59.6% 汽车玻璃毛利率54.5%[43] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜面板价格11元/平方米环比上涨0-0.5元 库存天数24.02天环比降5.15%[48] - 行业现金亏损推动冷修 海外价格高于国内3元/平[48] 玻纤与碳纤维 - 粗纱价格3100-3700元/吨维稳 电子纱G75报价8300-9200元/吨[66] - 碳纤维风电需求环比修复 原丝价格维稳[56] 个股逻辑 - 再升科技收购迈科隆打通VIP板全产业链 预计26年渗透率40% 增量盈利1.08亿[17][18] - 濮耐股份活性氧化镁获格林美50万吨采购协议 25年末产能达17万吨[20] - 悍高集团定位性价比优势 渠道让利推动高周转 2025-2026预期净利6.5亿/7.5亿[22][23]

板块表现 - 水泥板块整体上涨2.04%，领涨股为天山股份（代码000877）涨幅10.03% [1] - 上证指数上涨1.45%至3825.76点，深证成指上涨2.07%至12166.06点 [1] - 板块内10只个股上涨，涨幅最高为天山股份（10.03%）和青松建化（代码600425，9.98%），6只个股下跌，最大跌幅为韩建河山（代码603616，-4.31%） [1][2] 个股交易数据 - 天山股份成交量186.53万手，成交额11.93亿元，居板块首位 [1] - 青松建化成交量200.60万手，成交额9.20亿元，西部建设（代码002302）成交额4.71亿元 [1] - 西藏天路（代码600326）成交量130.70万手，为板块最高，成交额20.16亿元 [2] 资金流向 - 水泥板块主力资金净流入2.27亿元，游资资金净流出1.97亿元，散户资金净流出3030.26万元 [2] - 天山股份主力净流入2.16亿元（净占比18.12%），青松建化主力净流入2.14亿元（净占比23.29%） [3] - 西部建设主力净流入4248.75万元（净占比9.03%），龙泉股份（代码002671）游资净流入677.76万元（净占比6.52%） [3]

投资评级 - 维持买入评级 预计2025-2026年归母净利润分别为9亿元和14亿元 对应PE为46倍和29倍 [7][8] 财务表现 - 2025H1营业收入359.8亿元 同比下降9.40% 归母净利润-9.22亿元 同比大幅收窄72.99% [2][4] - 水泥业务吨收入251元/吨 同比提升13元/吨 吨成本203元/吨 同比下降14元/吨 吨毛利39元/吨 同比提升18元/吨 [6] - 骨料业务吨收入35元/吨 同比下降5元/吨 吨毛利9元/吨 同比下降4元/吨 [6] - 预测2025年归母净利润9.23亿元（EPS 0.13元） 2026年14.44亿元（EPS 0.20元） [17] 经营数据 - 水泥销量8,062万吨 同比下降14.63% 熟料销量990万吨 同比下降14.59% [12] - 商混销量3,416万方 同比下降0.29% 骨料销量5,768万吨 同比下降2.86% [12] - 产能布局：熟料产能3亿吨 商混产能3.6亿方 骨料产能2.3亿吨 [12] 行业环境 - 全国水泥产量8.15亿吨 同比下降4.3% 基础设施投资同比增长4.6% 房地产开发投资同比下降11.2% [12] - 房屋新开工面积同比下降20.0% 行业需求整体承压 [12] - 供给端治理政策推进 超产治理有望优化产能利用率 推动价格中枢上移 [12] 战略布局 - 积极拓展海外市场 在非洲、中亚等区域进行产能布局 把握海外市场更高景气度 [12] - 骨料业务虽面临价格下行压力 但已形成2.3亿吨产能规模 保持资源属性优势 [12][14]

股价表现 - 截至11时2分涨幅达10.03% 最新价6.58元 总市值467.87亿元 [1] - 封板资金6.04亿元 成交额8.86亿元 换手率1.97% [1] 海外业务进展 - 突尼斯项目完成交割并实现当月盈利 贡献利润约4200万元 [2] - 海外业务拓展关联一带一路题材 [2] 区域需求预期 - 中吉乌铁路与新藏铁路重大工程预期带来新疆地区水泥需求增量 [2] - 公司具备特种水泥供应能力 关联基建及区域发展题材 [2] 产能结构优化 - 严格执行产能置换政策 优化产能结构 [2] - 推动行业供给侧结构性改革 关联水泥行业供给侧改革题材 [2] 概念板块 - 主要涉及水泥、一带一路、基建、供给侧改革、绿色低碳等概念板块 [2]

军工行业 - 军工板块上周上涨0.23%，跑输大盘1.47个百分点，国防军工指数排名第20/29 [5] - 抗战胜利80周年大会首演落幕，我国成功发射卫星互联网低轨08组卫星并完成神舟二十号第三次出舱活动 [5] - 美俄北极军事动态趋紧，驻韩美军提出"战略灵活性"要求，日本计划2026年部署防卫无人机 [6] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好，2027年要实现建军百年奋斗目标 [4] - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工四大领域，推荐中航沈飞、中航光电等标的 [4] 非金属类建材（再升科技） - 再升科技收购迈科隆后打通玻纤棉-VIP芯材-VIP板全产业链，预计26-27年业绩增长提速 [8] - 冰箱新国标将于2026年6月实施，预计带动VIP板增量空间36-72亿元，公司市场份额有望达30% [9] - 公司预计2025-27年EPS为0.11/0.17/0.25元，目标价6.85元，对应26年PE 34.4倍 [8] - 全产业链整合后毛利率预计26%，净利率10%，VIP板业务或贡献经营利润1.08-1.62亿元 [9] 食品饮料（乳制品） - 原奶价格延续回落，25H2存栏加速去化，26年奶价上行确定性较强 [11] - 牛肉价格较前期低点上涨10%/20%，25Q2全国牛存栏同比-2.1%至9992万头 [12] - 新版灭菌乳国家标准9月实施，禁止使用复原乳，进口大包粉影响减弱 [11] - 肉奶周期共振下，牧业龙头毛利率有望改善6-10pct，推荐优然牧业、现代牧业等 [11] 亚玛芬体育 - 25Q2收入12.4亿美元同比+23%，净利润1800万美元超预期，毛利率58.5%同比+2.7pct [22] - Salomon品牌收入同比+35%领涨，大中华区收入同比+42%首超美洲 [23] - 始祖鸟女子业务占比达30%，预计2025年收入增长20-21%，OPM提升至11.8-12.2% [24] 小鹏汽车 - 25Q2交付量10.3万辆创历史新高，营收182.7亿元同比+125%，单车收入环比+1.1万元至16.4万元 [32] - 毛利率达17.3%创新高，汽车销售毛利率14.3%同比+8pct，净亏损收窄至4.8亿元 [32] - 与大众合作扩展至燃油/插混车型平台，25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 [33] 人形机器人 - Figure人形机器人实现无遮挡行走，展示Helix步行控制器强化学习能力 [63] - 技术向"类人化自主决策"演进，需融合IMU数据与触觉反馈实现厘米级误差修正 [64] - 推荐旋转关节模组（双环传动）、线性执行模组（恒立液压）、电机（鸣志电器）等标的 [62] 其他重点公司 - 横店东磁25H1营收119.36亿元同比+24.75%，光伏电池效率提升至26.85%，磁材拓展AI服务器领域 [66] - 密尔克卫25H1营收70.35亿元同比+17.4%，收购广东汇通化工完善供应链布局 [70] - 小商品城25H1贸易服务收入同比+43.2%，经营现金流13.8亿元同比+1109% [74]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价格8.92元，当前价格5.91元，潜在涨幅约51% [6][13] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期，受益于水泥错峰提价和煤炭价格下行，公司水泥盈利显著回升 [2][13] - 西部大基建项目（如雅下电站和新藏铁路）动工有望提振区域水泥需求，公司在此区域有布局 [13] - 反内卷趋势下行业错峰共识增强，水泥价格在旺季前夕重回提价通道，2025年行业盈利中枢预计高于2024年 [13] 财务表现 - 2025年上半年实现收入359.80亿元，同比下滑9.40%，归母净利润-9.22亿元，同比减亏 [13] - 2025年第二季度实现收入210.33亿元，同比下滑9.94%，归母净利润5.72亿元，同比增长138.90% [13] - 2025年预测归母净利润1,969百万元，同比增长429.1%，每股收益0.28元 [4][13] - 2025-2027年预测每股收益分别为0.28元、0.35元、0.41元 [4][13] - 2025年上半年水泥熟料销量9,052万吨，同比下滑14.6%，其中第二季度销量5,282万吨，同比下滑14.09% [13] 盈利能力分析 - 2025年上半年水泥熟料均价251元/吨，同比上涨13元/吨，吨毛利48元/吨，同比增加21元/吨 [13] - 2025年第二季度水泥熟料均价251元/吨，同比上涨10元/吨，吨毛利55元/吨，同比增加22元/吨 [13] - 2025年第二季度经营利润对应水泥熟料吨净利约10元/吨，同比扭亏为盈 [13] - 2025年预测销售毛利率19.1%，同比提升2.4个百分点 [14] 行业与需求 - 2025年第二季度全国水泥产量同比下滑6.4%，环比降幅扩大5个百分点，资金到位情况偏弱 [13] - 公司作为行业领导企业，错峰减产执行度高于行业，产销降幅波动较小 [13] - 西部基建需求预期提升，反内卷趋势强化行业错峰提价共识 [13] 估值与比较 - 当前市盈率21.34倍（2025年预测），市净率0.5倍，低于可比公司平均市净率0.73倍 [4][8][15] - 可比公司中，海螺水泥2025年预测市盈率12.26倍，华新水泥10.59倍，公司估值相对较高 [15]

行业与市场动态 - 水泥行业需求仍将下行但降幅有望收窄 房地产市场持续探底且基建投资分化 [1] - 电解液及六氟磷酸锂价格趋向良性恢复 受碳酸锂价格波动及下游需求提升影响 [3] - 六氟磷酸锂市场供需处于相对平衡阶段 新增产能投放结合市场需求变化 [3] 公司战略与运营 - 天山股份严格执行国家产能管理政策 有序推进产能置换并优化产能结构 [1] - 昆药集团聚焦银发健康领域构建三大核心品类 推动中药出海及创新药研发 [2] - 天赐材料布局硫化物及氧化物固态电解质路线 硫化物路线处中试阶段且明年完成产线建设 [3] 产品与技术发展 - 天山股份具备提供特种水泥产品能力 中吉乌及新藏铁路等工程增加新疆需求 [1] - 昆药集团血塞通系列产品集采执行进度晚于预期 二季度恢复增长且终端纯销向好 [2] - 天赐材料LIFSI添加比例有望从2%提升至2.2%-2.5% 完成三代半及四代磷酸铁锂产品开发 [3] 成本与资源管理 - 天山股份上半年成本持续下降 受益重组整合及规模效应且仍有降本空间 [1] - 天赐材料碳酸锂原材料源于锂矿加工及电池回收 持续完善废旧电池来源渠道 [3] - 昆药集团销售费用持续优化 构建以业绩为导向的激励体系 [2] 资本与投资计划 - 天山股份2025年资本开支计划稳中有降 重点投向海外业务及资源优化领域 [1] - 天赐材料摩洛哥项目签署投资协议 处于土地选址及项目详设前期阶段 [3] - 天山股份突尼斯项目顺利交割并盈利 贡献利润约4200万元 [1] 渠道与市场拓展 - 昆药集团渠道改革初步搭建商道体系但遇阻力 零售终端通过线上线下闭环模式提高动销效率 [2] - 昆药集团777品牌启动全面融合 构建差异化产品力体系并强化院内院外市场协同 [2] - 全新产品系列将于下半年逐渐上市 采取逐步推进策略 [2] 公司治理与沟通 - 天山股份通过提升业绩及加强投资者沟通传递公司价值 落实市值管理 [1] - 昆药集团品牌建设调整策略 聚焦细分人群 [2]