激励计划相关 - 拟解除限售激励对象189名，可解除限售股票2597.70万股，约占总股本0.6989%[2] - 2023 - 2025年多次召开董事会、监事会、股东大会审议激励计划相关议案[2][4][5][7] - 激励计划授予对象由231人调为229人，首次授予限制性股票数量由11886万股调为11846万股，总量由13000万股调为12970万股[12] - 2023 - 2025年多次回购注销部分限制性股票[13][14][15] - 首次授予限制性股票第二个、第三个解除限售期解除限售比例均为30%[9][10] 业绩情况 - 公司2024年度扣除非经常性损益后净利润20.72亿元，定比基数增长率约12%，不低于同行业对标公司均值[10] 人员解锁情况 - 董事李永忠等人员获授及本次可解锁限制性股票数量及占比情况[17] 审核意见 - 薪酬与考核委员会认为解除限售条件成就[19] - 律师事务所认为本次解除限售已获必要批准和授权，尚需办理相关事宜[20] - 独立财务顾问认为本次解除限售符合规定，需履行披露义务和办理后续手续[21]

激励计划时间节点 - 2023年9月20日召开九届五次董事会和监事会审议通过激励计划草案等议案[11] - 2023年9月21 - 30日对激励对象名单进行公示[11] - 2023年10月16日召开2023年第五次临时股东大会审议通过激励计划等议案[12] - 2024年1月16日召开九届十次董事会和监事会审议通过回购注销部分限制性股票议案[12] - 2024年2月2日召开2024年第二次临时股东大会审议通过回购注销部分限制性股票议案[13] - 2024年8月1日召开九届十五次董事会和监事会审议通过向激励对象授予预留限制性股票议案[13] - 2024年12月13日召开九届二十次董事会和九届十九次监事会同意为201名激励对象办理解除限售[13] - 2025年2月21日董事会同意为15名激励对象办理首次授予部分第一个解除限售期解除限售[14] - 2025年4月23日董事会和监事会审议通过回购注销部分限制性股票议案，5月15日股东大会审议通过[14] - 2025年9月29日董事会同意为35名激励对象办理预留授予部分第一个解除限售期解除限售[15] - 2025年10月17日股东大会审议通过回购注销部分限制性股票议案[15] - 2025年12月12日董事会同意为189名激励对象办理首次授予部分第二个解除限售期解除限售[16] 业绩与解锁情况 - 2024年度扣非后净利润2,071,861,888.77元，定比基数增长率约12%，满足业绩考核要求[19] - 189名激励对象2024年个人绩效考评“良好”以上，个人层面解除限售比例100%[19] - 本次拟解除限售激励对象189人，可解除限售限制性股票2597.70万股，占总股本0.6989%[21] - 董事长戴继锋本次解锁66万股，占已获授比例30%[21] - 副董事长刘宝龙本次解锁99万股，占已获授比例30%[21] - 董事李永忠本次解锁66万股，占已获授比例30%[21] - 副总经理兼财务负责人杨永清本次解锁72万股，占已获授比例30%[21] - 管理人员、核心技术（业务）人员本次解锁1907.70万股，占已获授比例28.43%[21] - 全部激励对象累计获授9010万股，本次解锁2597.70万股，占已获授比例28.83%[21] 激励计划规则 - 2023年限制性股票激励计划首次授予部分第二个限售期于2025年11月30日届满，解除限售比例30%[17] - 任何激励对象获授股票不超总股本1.00%[21] - 全部激励计划涉及标的股票总数不超公告时股本总额10.00%[21] - 激励对象不包括独立董事、监事及持股5%以上股东或实际控制人及其配偶、父母、子女[22]

激励计划时间 - 2023年10月16日召开第五次临时股东大会审议通过激励计划议案[5] - 2023年10月16日召开第九届董事会第六会议确定首次授予日[6] - 2025年12月12日召开第九届董事会第三十六次会议审议通过解除限售议案[6] 业绩数据 - 2024年扣非净利润2,071,861,888.77元，定比基数增长率约12%[10] - 第二个解除限售期业绩目标2024年定比基数增长率不低于35%或不低于对标均值，已满足[10] 解除限售情况 - 首次授予限制性股票第二个解除限售期比例30%[7] - 列入解除限售激励对象189名，183名考评A，6名考评B[12][13] - 可解除限售股票2597.70万股，占总股本0.6989%[13]

股权激励 - 公司符合实施股权激励计划及首次授予部分第二个解除限售期条件[1] - 2023年该解除限售期拟解除限售激励对象有189名[2] - 189名激励对象满足条件，委员会同意办理解除限售[3]

会议安排 - 公司于2025年12月10日发出召开九届三十六次董事会会议通知[2] - 会议于2025年12月12日在鄂尔多斯召开，应参会董事9名，实际参会9名[2] 议案审议 - 会议审议通过《关于2023年限制性股票激励计划首次授予部分第二个解除限售期解除限售条件成就的议案》[3] - 该议案表决结果为6票同意，0票反对，0票弃权，关联董事3人回避表决[3]

博源化工项目进展 - 控股子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期第一条100万吨/年纯碱生产线已于2025年12月9日投料试车，正进行调试优化 [1] - 项目规划总产能为纯碱780万吨/年、小苏打80万吨/年，一期已全面达产达标，二期于2023年12月底启动建设 [1] - 公司将根据建设进度及第一条生产线试车情况，逐步对其余生产线进行投料试车，以夯实主业、扩大规模、提升市占率 [1] - 2025年前三季度，公司实现收入86.56亿元，归母净利润10.62亿元 [2] 纯碱市场供需与价格 - 本周（截至2025年12月11日）国内纯碱市场弱势震荡，轻质纯碱主流价格930-1620元/吨，重质纯碱主流价格890-1480元/吨 [6] - 周内重碱价格普遍小幅回落，东北、华北、华中及西北地区价格下调5-20元/吨；轻碱价格多数持稳，仅华中地区上涨20元/吨 [6] - 与去年同期相比，纯碱价格整体处于低位，各地区轻、重碱同比跌幅在100-410元/吨之间 [6] - 供应端呈增加趋势，行业开工率约83.60%，环比上升3.66%；厂家产量约74.30万吨，环比上升3.92% [13] - 下游需求持续疲弱，玻璃等行业采购意愿偏低，多按需补库 [6] - 成本端煤炭价格下跌削弱成本支撑，企业普遍处于亏损状态 [6] - 国内纯碱厂家总库存137.40万吨，环比上升1.50万吨，幅度1.10% [15] 纯碱企业生产与利润 - 本周联碱法生产利润为-49.00元/吨，环比上周上升49.50元/吨；氨碱法利润为-67.60元/吨，环比上升0.90元/吨 [17] - 周内多家企业装置处于减量、停车或降负运行状态，涉及联碱法、氨碱法及天然碱法多种工艺 [12] - 天然碱法企业内蒙古博源银根产能500万吨，产量略有波动 [12] 纯碱期货与后市展望 - 本周纯碱期货市场延续弱势下行，屡创阶段新低，主要受化工板块氛围偏空、成本支撑减弱及自身供需疲弱影响 [7] - 供应端装置提负运行及阿拉善天然碱项目投产强化了供大于求预期，下游玻璃市场回调也压制产业链情绪 [7] - 预计后续市场供应将高位盘整，随着年底临近下游或存在阶段性冬储需求预期，市场延续震荡整理态势，局部或有小幅调整 [10] 浮法玻璃市场（纯碱主要下游） - 本周国内5mm浮法玻璃市场窄幅震荡、区域分化，价格涨跌互现且幅度有限 [21] - 供应端部分产线冷修形成一定支撑，但高库存与终端需求不足制约上行空间 [21] - 需求端整体复苏乏力，下游多以刚需采购为主，随着淡季深入采购意愿减弱 [21] - 本周玻璃期货价格震荡走弱，房地产行业需求疲软对价格形成直接压制 [22] 宏观政策环境 - 美联储于12月10日宣布下调联邦基金利率目标区间25个基点至3.5%-3.75% [3] - 美联储预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息，并通过调整措辞暗示可能暂停降息 [4] - 政策决定的投票结果为9比3 [5]

公司2023年限制性股票激励计划执行概况 - 公司于2023年9月启动限制性股票激励计划，并于2023年10月16日向229名激励对象首次授予11,846万股限制性股票，授予价格为3.66元/股 [3][5] - 公司于2024年8月1日向38名激励对象预留授予836.40万股限制性股票，授予价格为3.40元/股 [7] - 激励计划首次授予部分第一个解除限售期条件已成就，分别为201名激励对象解除限售3,136.80万股，以及15名激励对象解除限售1,052万股 [8] - 激励计划预留授予部分第一个解除限售期条件已成就，为35名激励对象解除限售355.80万股限制性股票 [10] 本次回购注销具体情况 - 本次回购注销限制性股票总数为1,907,500股，占回购注销前公司总股本的0.0513% [2] - 本次回购涉及20名激励对象，包括3名离职、12名退居二线、1名退休及4名因职务调整需调减授予数量的人员 [10][13] - 回购股票中，114万股按授予价格回购，76.75万股按授予价格加上银行同期存款利息回购 [13] - 调整后首次授予限制性股票的回购价格为3.06元/股，预留授予限制性股票的回购价格为3.10元/股 [2][14] - 本次回购资金总额为584.18万元，全部来源于公司自有资金 [15] - 回购注销手续已于2025年12月9日办理完成 [2][16] 股权结构及公司影响 - 本次回购注销完成后，公司股份总数由3,718,739,060股减少至3,716,831,560股 [2][17] - 回购注销不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化，公司股权分布仍符合上市条件 [18] - 本次回购注销事项不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响 [19] 历史回购注销记录 - 2024年1月，因5名离职、13名退居二线、1名退休、4名职务变更及1名职务调整，公司回购注销限制性股票940.60万股，占总股本0.25% [6] - 2025年4月，因14名离职、22名退居二线、3名退休、3名受行政处罚及5名职务调整，公司回购注销限制性股票2,043.75万股，占总股本0.55% [9]

报告核心观点 - 报告提出2026年大化工行业“稳健配置+涨价品种”的投资策略，并聚焦四大投资方向：红利策略、资金配置化工低估值龙头、下游需求驱动涨价、国内反内卷驱动涨价 [1][2] 投资方向一：红利策略 - 推荐中国海油、中国石油、中国石化，预计2026年布伦特油价中枢为60-70美元/桶 [2] - 中国海油继续增储上产和降本增效，并承诺2025-2027年分红率不低于45% [2] - 中国石油继续受益于国内天然气市场化改革，进口气成本下降，天然气售价上升 [36][43] - 中国石化需关注国内炼油化工反内卷的进展 [2] 投资方向二：资金配置化工低估值龙头 - 推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升，认为市场增量资金（包括量化资金）将优先配置化工ETF权重股 [2] - 化工龙头公司受益于成本、技术、市场等行业壁垒，业绩基本见底 [2] 投资方向三：下游需求驱动涨价 传统需求 - **食品添加剂**：维生素、蛋氨酸等需求稳健增长，关注新和成、安迪苏 [2] - **农药**：下游海外农药制剂企业补库，国内农药供给新增受限，海外市场开拓带动品种涨价，关注扬农化工、江山股份、国光股份 [2] - **化肥**：钾肥供需紧平衡支撑价格中枢上移，关注亚钾国际、东方铁塔 [2] 新兴需求 - **磷化工**：下游新能源动力电池和储能需求拉动磷酸铁和六氟磷酸锂需求，带动产业链景气度提升，关注川恒股份、兴发集团、川发龙蟒、云图控股、云天化 [2] - **氟化工**：下游AI需求提升带动液冷需求，关注巨化股份、三美股份、永和股份、多氟多 [2] 投资方向四：国内反内卷驱动涨价 - **大炼化**：国内PTA、长丝反内卷，关注恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [2] - **有机硅**：扩产周期步入尾声，国外产能计划退出，国内主要企业召开会议下调行业开工率，关注新安股份、东岳硅材 [2] - **纯碱**：行业现有和新增产能均受到调控，老旧产能面临评估与淘汰压力，关注博源化工 [2] 石油化工行业分析 原油市场 - 预计2026年布伦特油价中枢在60-70美元/桶区间震荡，OPEC+在2026年第一季度暂停增产，市场形成60美元/桶的底部新预期 [8][11] - OPEC+剩余产能处于近五年低位，截至2025年10月合计为412万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋、伊朗、伊拉克、科威特和俄罗斯 [14] - 俄罗斯原油产能接近上限，后续增产能力有限，但出口总量未明显下降，贸易流向从欧洲转向中国和印度 [18][22] - 委内瑞拉原油储量全球第一，达3000亿桶，截至2025年10月产量为101万桶/日，其产量和出口可能受美国政策影响 [25] 三桶油核心观点 - **中国海油**：业绩受国际油价、公司成本下降和油气产量提升驱动，承诺2025-2027年分红率不低于45% [36][51] - **中国石油**：受益于国内天然气顺价改革推进，进口气成本下降，天然气售价上升 [36][43] - **中国石化**：需关注国内炼油化工反内卷的进展 [36] 大炼化 - 大炼化涉及从炼油到化纤的全产业链，主要包括恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份和新凤鸣六家民营企业 [81] - 国内PTA有效产能为9250万吨/年，近期多家装置停车检修或降负运行，行业供给端出现收缩 [85] - **恒力石化**：具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力，致力于打造世界级全产业链一体化协同平台 [90] - **荣盛石化**：主导的浙石化项目具备年加工4000万吨原油、880万吨PX及420万吨乙烯的能力，炼化一体化率全球领先 [94] - **东方盛虹**：拥有1600万吨/年炼化产能，核心产品覆盖乙烯、EVA等，持续巩固“1+N”产业布局 [99] - **恒逸石化**：核心依托文莱炼化项目一期，形成“炼油-化工-化纤”垂直整合链条，是国内民营大炼化中唯一海外炼厂规模化运营企业 [103] - **桐昆股份**：现有PTA产能1020万吨，已实现PTA原材料自给自足，并通过参股浙石化及推进印尼项目形成海内外协同炼化布局 [108] - **新凤鸣**：拥有845万吨/年涤纶长丝、770万吨/年PTA产能，预计到2025年底PTA产能将突破1000万吨/年 [113] 基础化工行业分析 聚氨酯 - 全球MDI行业呈寡头垄断格局，2024年CR5为90%，未来2-3年新增产能主要来自万华化学，其全球市占率已从2020年的22%提升至2024年的32% [116] - 全球TDI产能中，中国占比58%，海外产能陆续关停，新增产能主要来自国内，如万华福建和华鲁恒升 [119][121] - 2025年TDI价格受海外科思创装置不可抗力影响中枢抬升，预计2026年随着美国地产回暖，聚氨酯海外销售情况有望改善，支撑价格 [121][130] - 2025年底，巴斯夫、陶氏、亨斯迈、万华化学等海外巨头相继宣布对MDI、TDI产品提价，涨幅在200-350美元/吨或300-350欧元/吨 [132][133] - **万华化学**：全球聚氨酯龙头企业，截至2025年第四季度拥有MDI产能380万吨/年，TDI产能144万吨/年，福建基地预计2026年第二季度扩建70万吨/年MDI产能 [137] 聚烯烃 - 乙烯生产主要包含油、煤、气三种路线，其中油制路线占2023年总产能的73%，煤制与乙烷裂解路线成本优势突出 [139][144] - **宝丰能源**：截至2025年底聚烯烃产能达520万吨/年，规模居国内煤制烯烃行业首位，积极推进宁东四期、新疆和内蒙二期项目 [147] - **卫星化学**：拥有C2与C3轻烃一体化布局，已形成182万吨/年乙二醇等产能，并聚焦高性能催化新材料项目 [149][150] 食品添加剂 维生素 - 维生素分为水溶性和脂溶性两大类，全球公认共13种，新和成能够生产其中8种 [152][154] - 全球VA产能约6万吨，CR5为77%，新增产能有限，天新药业计划新增1000吨/年产能 [157][158] - 全球VE产能约26万吨，呈现寡头垄断格局，CR5为92%，花园生物和万华化学分别规划新增2万吨/年产能 [157][158] - 2025年VA、VE价格触底，预计VA价格基本见底，VE价格短期将维持当前水平，长期需关注新增产能情况 [164] 蛋氨酸 - 蛋氨酸是动物必需氨基酸，豆粕减量替代政策推动其需求增长 [165]

项目进展 - 阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期第一条年产100万吨纯碱生产线已于2025年12月9日投料试车并产出产品 [2] - 公司目前正对第一条生产线装置进行调试、优化和完善 [2] - 后续将根据项目整体建设进度及第一条生产线试车情况，逐步对其他生产线进行投料试车 [2] 公司计划 - 公司将持续强化项目管理，力争尽快实现达产达标 [2]

仲裁裁决与财务影响 - 根据中国国际经济贸易仲裁委员会终局裁决 博源化工需向乌审旗矿业支付探矿权价款差额18.89亿元 并承担相关律师费、保全费等91.58万元 总支出接近19.1亿元 案件受理费方面 本请求仲裁费约1394.77万元由公司承担85%即约1185.56万元 反请求仲裁费1241.52万元由公司全额承担 所有款项需在20日内支付完毕 [1] - 该仲裁源于2009年的协议纠纷 根据2009年签署的《股权转让暨增资扩股协议》 基准日后的矿权价款应由原股东博源化工及上海证大承担 2023年10月 内蒙古高院判决蒙大矿业向乌审旗国资公司支付探矿权价款差额22.23亿元及相关费用 该笔资金已于2023年11月被法院强制划拨执行完毕 作为蒙大矿业控股股东 中煤能源随后提起仲裁 要求博源化工和上海证大支付约22.52亿元 [2] - 博源化工的最终财务损失存在变量 其一 公司与共同被申请人上海证大之间的具体责任分摊比例尚未明确 其二 公司对蒙大矿业仍持有34%的参股股权 被追偿的巨额资金如何计入蒙大矿业的财务报表将直接影响公司的投资收益 若被计为营业外收入 公司可按持股比例确认相应投资收益以对冲部分赔偿损失 [3] - 为应对可能的巨额赔偿 公司已累计就此事计提预计负债11.49亿元 同时 中煤能源已通过法院对公司持有的蒙大矿业34%股权等资产采取了保全措施 冻结期限为两年 [3] - 截至2025年三季度末 博源化工期末现金为37.02亿元 近19亿元的资金流出将不可避免影响公司的财务结构、分红能力及未来的投资节奏 [3][4] 公司经营与行业状况 - 2025年前三季度 博源化工营业收入86.56亿元 同比下滑16.54% 归母净利润10.62亿元 同比下降41.15% 第三季度业绩下滑更为明显 归母净利润3.19亿元 同比降幅扩大至46.38% 行业产能过剩、需求疲软是业绩承压的主要背景 [3] - 国海证券在8月份的一份研究报告中指出 博源化工成本优势仍然显著 在行业周期底部 公司通过“以量补价”策略部分抵消了产品价格下滑的影响 [4] - 阿拉善天然碱项目被公司视为未来增长关键 该项目一期已稳定达产 二期预计于2025年12月建成 全部投产后 将形成年产780万吨纯碱和80万吨小苏打的产能规模 凭借显著的区位和成本优势 有望在行业周期底部巩固其龙头地位 [4] - 公司强调 此次仲裁事件不会对公司的日常生产经营产生重大影响 这一定性判断很大程度上依赖于其相对充裕的现金流和对主业基本面的信心 [4] - 仲裁裁决落地后 被冻结两年之久的蒙大矿业34%股权有望解冻 [4]