报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面供强需弱，短期预计低位震荡偏弱运行为主，行业供需错配格局尚未有效改善 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面：碱厂检修逐步恢复，供给高位下滑逐步企稳；下游浮法和光伏玻璃日熔量平稳，终端需求一般，纯碱厂库下滑但仍处于历史高位，偏空 [2] - 基差：河北沙河重质纯碱现货价1235元/吨，SA2509收盘价为1199元/吨，基差为36元，期货贴水现货，偏多 [2] - 库存：全国纯碱厂内库存162.43万吨，较前一周减少3.13%，库存在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面：价格在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 [2] - 预期：短期预计低位震荡偏弱运行为主 [2] 影响因素总结 利多 - 下游光伏玻璃产能有所提升，提振纯碱需求 [3] 利空 - 23年以来，纯碱产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，行业产量处于历史同期高位 [4] - 重碱下游浮法玻璃冷修高位，日熔量持续减少，对纯碱需求偏弱 [4] 主要逻辑 - 纯碱供给高位下滑，终端需求改善有限，库存虽然持续下滑但仍处于同期高位，行业供需错配格局尚未有效改善 [5] 纯碱期货行情 | 日盘 | 主力合约收盘价 | 重质纯碱：沙河低端价 | 主力基差 | | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1203元/吨 | 1245元/吨 | 42元 | | 现值 | 1199元/吨 | 1235元/吨 | 36元 | | 涨跌幅 | -0.33% | -0.80% | -14.29% | [6] 纯碱现货行情 纯碱生产利润 - 华东重碱联碱法利润105元/吨，华北地区重碱氨碱法利润 -12.80元/吨，处于历史同期低位 [15] 纯碱开工率、产能产量 - 周度行业开工率78.52%，预期开工率将企稳 [19] - 周度产量68.51万吨，其中重质纯碱36.98万吨，产量从历史高位回落 [21] 纯碱行业产能变动情况 - 2023年新增产能640万吨，2024年新增产能180万吨，2025年计划新增产能750万吨，实际投产100万吨 [22] 基本面分析——需求 纯碱产销率 - 周度产销率为107.66% [25] 纯碱下游需求 - 浮法玻璃：全国日熔量15.73万吨，开工率75.73%持续下滑，对纯碱需求疲弱 [28] - 光伏玻璃：价格企稳，在产日熔量回升至9.87万吨，产量有所企稳 [31] 基本面分析——库存 - 国内纯碱厂家总库存162.43万吨，其中重质纯碱80.60万吨，库存处于同期历史高位 [34] 基本面分析——供需平衡表 | 年份 | 有效产能 | 产量 | 开工率 | 进口 | 出口 | 净进口 | 表观供应 | 总需求 | 供需差 | 产能增速 | 产量增速 | 表观供应增速 | 总需求增速 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 3035 | 2715 | 89.46% | 14 | 152 | -138 | 2577 | 2517 | 60 | 2.20% | 5.10% | 7.40% | 4.60% | | 2018 | 3087 | 2583 | 83.57% | 29 | 138 | -109 | 2474 | 2523 | -49 | 1.85% | -4.86% | -4.00% | 0.24% | | 2019 | 3247 | 2804 | 86.36% | 19 | 144 | -125 | 2679 | 2631 | 48 | 5.05% | 8.56% | 8.29% | 4.28% | | 2020 | 3317 | 2757 | 73.40% | 36 | 138 | -102 | 2655 | 2607 | 48 | 2.16% | -1.68% | -0.90% | -0.91% | | 2021 | 3288 | 2892 | 71.90% | 23 | 73 | -50 | 2842 | 2764 | 78 | -0.87% | 4.90% | 7.04% | 6.02% | | 2022 | 3114 | 2944 | 85.26% | 11 | 206 | -195 | 2749 | 2913 | -164 | -5.29% | 1.80% | -3.27% | 5.39% | | 2023 | 3342 | 3228 | 87.76% | 82 | 144 | -62 | 3166 | 3155 | 11 | 7.32% | 9.65% | 15.17% | 8.31% | | 2024E | 3930 | 3650 | 78.20% | 42 | 156 | -114 | 3536 | 3379 | 157 | 17.59% | 13.07% | 11.69% | 7.10% | [35]

特种石墨行业概述 - 特种石墨是碳质量分数大于99.99%的石墨，具有高强度、高密度、高纯度、化学稳定性高、导热导电率高、耐高温、耐辐射、润滑性强和易加工等特点 [3] - 按材料组织结构可分为粗颗粒、细颗粒和特细颗粒结构三种，按成型方法可分为震动成型、模压成型、挤压成型和等静压成型四类，按用途可分为电火花加工用、模具用、各向同性用和核能用等 [3] - 主要理化指标包括体积密度（g/cm³）、抗压强度（MPa）、抗折强度（MPa）、电阻率（μΩ·m）和灰份（%），不同应用领域有不同国家标准要求 [5][6] 政策环境 - 2019年《产业结构调整指导目录》将直径600毫米及以上超高功率电极、高炉用微孔和超微孔碳砖、特种石墨（高强、高密、高纯、高模量）列入鼓励类 [7] - 2022年《鼓励外商投资产业目录》将石墨的高端应用和精深加工列入中西部地区外商投资优势产业目录 [7] - 2023年黑龙江省政策鼓励企业承接和转化解决制约石墨产业发展关键共性技术，推动石墨产业高质量发展 [7] - 2023年《建材行业稳增长工作方案》提出加快先进陶瓷、人工晶体等无机非金属新材料项目和具有区域优势的石墨、萤石等非金属矿高效利用项目建设 [7] - 2023年《重点新材料首批次应用示范指导目录》将高性能航空航天石墨密封材料及制品列入指导目录 [7] - 2024年《关于推动未来产业创新发展的实施意见》提出推动有色金属、化工、无机非金属等先进基础材料升级，发展高性能碳纤维、先进半导体等关键战略材料，加快超导材料等前沿新材料创新应用 [7] 产业链结构 - 上游原材料主要包括石油焦、沥青焦和煤沥青等，原材料的质量和供应稳定性直接影响生产成本和产品质量 [9] - 中游特种石墨生产商是产业链核心环节，负责将上游原材料加工成特种石墨产品 [9] - 下游终端应用主要包括冶金、化工、机械、电子、光伏、新能源、航空航天、军事工业等领域 [9] 供需现状 - 2019-2023年中国特种石墨行业产量从6万吨增长至13.41万吨，2024年产量达到12.13万吨，同比下降9.5% [11] - 2024年细结构石墨产量为111616吨，同比下降9.33%，仍占据市场主导地位；中粗结构石墨产量为9680吨，同比下降11.37%，主要受市场需求下降影响 [11] - 2019-2024年中国特种石墨行业需求量从11.5万吨增长至25万吨，年复合增长率为16.80% [13] - 特种石墨被广泛应用于光伏、半导体、新能源电池、人造金刚石、冶金、化工、机械电子等行业，是战略新兴产业不可替代的重要资源之一 [13] 等静压石墨市场 - 等静压石墨是一种高品质特种石墨，具有高纯度、高密度和高强度特点，广泛应用于冶金、化工、航天、电子、机械、核能等领域 [15] - 国产等静压石墨制品在强度、品质、纯度、功能、规格等方面仍存在一定差距，高端需求仍依赖进口 [15] - 2024年中国等静压石墨行业市场规模达到154.8亿元，同比上涨8.1%；预计2025年市场规模增长至166.5亿元 [15] - 国产厂商如成都炭材、海成远创、中钢新型等企业崛起，打破了国外企业在华垄断局面，部分产品性能指标达到或超过国外同类产品水平 [15] 竞争格局 - 中国特种石墨行业起步较晚，产业集中度相对较低，规模以上企业主要有五星新材、成都炭材、宁新新材、新成新材、赛迈科等，数量相对较少 [17] - 特种石墨深加工企业数量较多但规模普遍较小，恒圣石墨是为数不多的能做到材料利用率行业第一，成本管控能力强，具备规模效应的深加工企业 [17] - 成都方大炭炭复合材料股份有限公司始建于1993年，主要从事等静压石墨等新型碳材料产品研发、生产、经营，拥有等静压石墨自主知识产权，是中国等静压石墨研发、制造龙头企业，荣获工信部专精特新"小巨人"企业称号 [19] - 2024年成都方大炭炭复合材料实现营业收入5.71亿元，同比下降44.09%；归母净利润0.86亿元，同比下降75.17% [19] - 江西宁新新材料股份有限公司专业从事特种石墨材料及制品研发、生产和销售，是国内特种石墨行业生产规模较大企业之一，拥有从磨粉、混捏、焙烧、浸渍和石墨化处理到深加工的一体化生产加工能力 [21] - 2024年公司特种石墨营业收入达到1.68亿元，同比下降55.73%，主要受宏观经济下行影响，市场竞争加剧，下游光伏、锂电行业产能过剩，对特种石墨产品需求下降 [21] 行业发展趋势 - 高端特种石墨成行业趋势，大规格细颗粒高端产品主要依赖国外进口，存在国产替代空间，企业将加大研发投入，聚焦等静压石墨、核石墨等高端产品技术攻关 [23] - 环保政策出台将推动行业绿色低碳转型，特种石墨行业将面临更高环保要求和更严格能耗限制，推动行业向绿色、低碳、循环发展方向转型 [24] - 未来需求进一步扩容，新兴领域成增长极，特种石墨在光伏、半导体、锂电池、氢能等领域市场需求将持续增长 [25] - 光伏行业对特种石墨需求量预计将以年均20%以上速度增长；锂电池负极材料中人造石墨负极渗透率已突破85%，进一步拉动特种石墨需求 [26] - 氢燃料电池双极板用超薄石墨板、核能领域高温气冷堆用核级石墨等新兴市场将为行业提供新的增长点 [26] 相关企业 - 上市企业包括宁新新材（839719）、东方碳素（832175）、成都炭材（874035）、新成新材（430493）、ST中泰（002092）、中钢国际（000928）、华锦股份（000059）、远兴能源（000683）、上海石化（600688）、恒力石化（600346）等 [1] - 非上市企业包括河南五星新材科技股份有限公司、平顶山市天宝特种材料有限公司、平顶山市博翔碳素有限公司、赛迈科先进材料股份有限公司、平顶山市开元特种石墨有限公司、宝丰县洁石碳素材料有限公司、亳州市亚珠新材料有限公司等 [2]

限制性股票回购注销 - 公司本次回购注销限制性股票20,437,500股，占回购前总股本的0.55%，注销后总股本降至3,718,739,060股 [2] - 涉及47名激励对象，首次授予部分回购价3.36元/股，预留部分回购价3.4元/股，回购资金总额68,743,120元（不含利息及税金）[2][12][13] - 回购原因包括激励对象离职（14人）、退居二线（22人）、退休（3人）、受行政处罚（3人）及职务调整（5人），其中1,315万股按授予价回购，728.75万股加计利息回购 [11][12] 股权激励计划执行历程 - 2023年9月启动激励计划，首次向229名激励对象授予11,846万股（授予价3.66元/股），预留部分向38名对象授予836.4万股（授予价3.4元/股）[5][7] - 2024年首次解除限售3,136.8万股（201名对象），2025年追加解除限售1,052万股（15名对象）[7][8] - 累计回购注销3,984.35万股（含本次），占初始授予总量12,960万股的30.74% [6][8][12] 股权结构变动与影响 - 回购注销后总股本减少20,437,500股，控股股东博源集团及其一致行动人持股比例被动从30.88%增至31.05% [15][20] - 本次变动不涉及控制权变更或上市条件影响，公司财务状况和经营成果不受实质性影响 [16][18] 公司融资动态 - 董事会批准向中国进出口银行申请8亿元流动资金贷款，期限3年，由控股股东质押2亿股及子公司采矿权抵押担保 [26][28][29] - 贷款完成后在进出口银行总授信额达10.2亿元，其中存量贷款2.2亿元，本次为续贷 [26]

会议信息 - 公司于2025年5月26日发出九届二十七次董事会会议通知[2] - 会议于2025年5月29日召开[2] - 本次董事会应参会董事9名，实际参会9名[2] 议案审议 - 审议通过《关于公司向银行申请贷款的议案》[3] - 该议案表决结果为9票同意，0票反对，0票弃权[3]

股本变动 - 2025年5月29日公司完成2023年部分限制性股票回购注销手续[1] - 公司总股本由3,739,176,560股变更为3,718,739,060股[1] 股权变动 - 控股股东及其一致行动人持股比例从30.88%增至31.05%[1] - A股持股比例增加0.17%[2] - 本次因总股本减少致股东持股比例被动增加[2]

限制性股票授予 - 2023年10月16日向229名激励对象首次授予11846万股限制性股票，授予价3.66元/股，12月1日上市[5] - 2024年8月1日向38名激励对象预留授予836.40万股限制性股票，授予价3.40元/股，8月26日上市[7] 限制性股票回购注销 - 2023年拟回购注销2043.75万股，占授予总数15.77%、目前股本0.55%，2025年5月29日完成[2][13][16] - 2024年拟回购注销940.60万股，占公司总股本的0.25%[6] - 2025年拟回购注销2043.75万股，占公司总股本的0.55%[9] 限制性股票解除限售 - 2024年12月13日同意为201名激励对象持有的3136.80万股解除限售[7] - 2025年2月21日同意为15名激励对象持有的1052万股解除限售[8] 回购价格与资金 - 首次授予回购价3.36元/股，预留部分3.4元/股[2] - 本次回购资金总额68743120元，来源于公司自有资金[15] 股份与占比变化 - 回购注销后公司股份总数减至3718739060股[17] - 限售条件流通股占比从11.26%降至10.77%[19] - 股权激励限售股占比从2.02%降至1.48%[19] 其他 - 2023年激励对象因多种原因拟回购注销股票[13] - 回购注销不影响公司财务、经营和管理团队尽责[20]

贷款信息 - 公司拟向进出口银行申请8亿元3年期流动资金贷款[1] - 办理后公司在该行存量贷款授信额为10.2亿元[1] 担保情况 - 博源集团以2亿股无限售流通A股提供最高额质押担保[1] - 中源化学以采矿许可证做最高额抵押，最高债权不超15亿元[1] 其他要点 - 贷款经董事会审议通过，无需股东大会批准[2] - 申请贷款优化结构，无重大财务风险[6]

控股股东股份质押情况 - 控股股东博源集团解除质押并重新质押104,700,000股股份 为其自身融资提供担保 [2] - 截至公告日 博源集团及其一致行动人中稷弘立质押股份数量占其所持公司股份比例超过80% [2] - 博源集团未来半年内需偿付有息借款46,550万元 无未来一年内到期债务 [5] 股东股份累计质押数据 - 未来半年内到期质押股份31,800万股 占其所持股份28.33% 占公司总股本8.50% 对应融资余额154,050万元 [5] - 未来一年内到期质押股份64,939万股 占其所持股份57.85% 占公司总股本17.37% 对应融资余额240,600万元 [5] - 中稷弘立无有息借款 [5] 控股股东财务状况与流动性 - 博源集团注册资本81,000万元 中稷弘立注册资本10,000万元 [4] - 博源集团流动性逐步恢复 正通过盘活股权、不动产等资产化解债务 [6] - 高比例质押资金主要用于日常运营、对外投资 目前无平仓风险 [7] 公司与控股股东关联情况 - 最近一年又一期公司与控股股东及其下属公司无重大利益往来 [8] - 公司将持续关注股份质押进展 督促控股股东履行信息披露义务 [8]

股权质押 - 控股股东博源集团本次解除质押股份104,700,000股，占其所持股份9.33%，占总股本2.80%[2] - 控股股东博源集团本次质押股份104,700,000股，占其所持股份9.33%，占总股本2.80%[3] - 截至公告披露日，博源集团持股1,122,491,995股，持股比例30.02%，质押比例100%[4] - 截至公告披露日，中稷弘立持股32,300,995股，持股比例0.87%，质押比例0%[4] - 截至公告披露日，合计持股1,154,792,990股，持股比例30.88%，质押股份占比97.20%[4] 公司财务 - 博源集团注册资本81,000万元，中稷弘立注册资本10,000万元[6] - 2024年12月31日博源集团资产总额4,001,264.00万元，负债2,273,889.42万元，营收1,383,785.57万元，净利润213,312.98万元[7] - 2025年3月31日博源集团资产总额4,072,077.69万元，负债2,291,822.34万元，营收298,513.36万元，净利润51,492.56万元[7] - 2024年12月31日博源集团资产负债率56.83%，2025年3月31日为55.84%[7] - 2024年12月31日公司资产总额19,917.66，2025年3月31日为19,876.72[9] - 2024年12月31日公司负债总额2,244.24，2025年3月31日为2,244.07[9] - 2024年度公司净利润815.87，2025年1 - 3月为 - 47.87[9] - 2024年度公司经营活动现金流量净额91.57，2025年1 - 3月为 - 24.43[9] - 2024年12月31日公司资产负债率11.27%，2025年3月31日为11.29%[9] 债务情况 - 截至2025年3月31日，博源集团总部有息借款总余额46,550万元，未来半年内需偿付46,550万元[9] - 未来半年内到期质押股份31,800万股，占其所持股份28.33%，占总股本8.50%，对应融资余额约154,050万元[9] - 未来一年内到期质押股份64,939万股，占其所持股份57.85%，占总股本17.37%，对应融资余额约240,600万元[9] - 截至2025年3月31日，中稷弘立无有息借款[10] 利益往来 - 最近一年又一期公司与控股股东及其下属公司无重大利益往来及损害公司利益情形[11]

公司名称及证券简称变更 - 公司中文名称由"内蒙古远兴能源股份有限公司"变更为"内蒙古博源化工股份有限公司"，英文名称由"Inner Mongolia Yuan Xing Energy Company Limited"变更为"Inner Mongolia Berun Chemical Company Limited" [1] - 证券简称由"远兴能源"变更为"博源化工"，英文简称由"Yuanxing Energy"变更为"Berun Chemical"，启用时间为2025年5月21日 [1] - 公司证券代码"000683"保持不变 [1] 工商变更登记情况 - 公司在鄂尔多斯市行政审批政务服务与数据管理局完成公司名称变更登记手续和《公司章程》备案，取得换发的《营业执照》 [1] - 变更后经营范围包括化工产品生产及销售、专用化学产品制造及销售、肥料销售、机械设备销售、货物进出口、技术进出口等 [1] 变更原因说明 - 公司通过战略调整剥离煤炭、天然气制甲醇业务，目前主营业务为天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素业务 [1] - 为使公司名称与主营业务相匹配，让投资者对公司有更直观的认识，促进公司健康稳定可持续发展，故变更名称及证券简称 [1] 其他事项说明 - 本次变更公司名称、证券简称的申请已经深圳证券交易所审核无异议 [2]