债券规模与利率 - 债券发行规模为15.00亿元[6] - 前3年票面利率3.72%，后2年2.42%[6] - 下一付息期票面利率2.42%[11] 利息与税收 - 每手含税派息24.20元，个人扣税后19.36元[9][10] - 个人利息所得税税率20%[14] - 特定时段非居民企业暂免征收所得税[15] 时间节点 - 计息期为2024年6月18日至2025年6月17日[11] - 债权登记日为2025年6月17日[11] - 兑付兑息日为2025年6月18日[11]

股东大会情况 - 公司2025年第二次临时股东大会6月13日现场和网络投票结合召开[3] - 出席股东及代表13.1592468亿股，占比72.7312%[3] 议案表决情况 - 《金融服务协议》议案赞成1.01768844亿股，占比72.6823%[6] - 反对3810.9186万股，占比27.2172%[6] - 弃权14.07万股，占比0.1005%[6] 其他情况 - 关联股东回避《金融服务协议》议案表决[7] - 律师认为股东大会决议有效[8]

股东大会信息 - 公司2025年5月26日决定召开二〇二五年第二次临时股东大会，5月27日通知，6月13日会议和投票进行[3] - 出席股东大会股东及代表493名，代表股份1,315,924,680股，占比72.7312%[5] 议案表决情况 - 《关于与河北建投集团财务有限公司重新签订〈金融服务协议〉的议案》，赞成101,768,844股，占比72.6823%[6] - 反对38,109,186股，占比27.2172%[6] - 弃权140,700股，占比0.1005%[6]

行业分析 - 国内动力煤产能持续释放 [1] - 预计2025年动力煤供需总体偏宽松 [1] - 煤价有望进一步下行 [1] 公司动态 - 建投能源在机构调研中透露行业展望 [1]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别：特定对象调研、其他 [1] - 参与人员：机构包括银河证券等多家，建投能源有董事会秘书孙原等相关人员 [1] - 时间：2025 年 5 月 27 日 - 2025 年 6 月 12 日 [1] - 地点：公司会议室、宁波、上海 [1] - 形式：现场和线上交流 [1] 电力交易情况 - 河北南网双边协商电力直接交易：2025 年成交电量占比约 80% [1] - 河北区域现货交易：河北南网 2025 年 3 月 1 日开始电力现货市场连续结算试运行，公司正常开展交易 [1] 发电量相关情况 - 2025 年一季度发电量同比下降原因：2024 年冬季极寒用电需求旺致同比基数高，2025 年一季度河北区域社会用电量增速放缓及新能源上网电量增加 [1] - 2025 年二季度经营展望：二季度供暖季结束机组检修，预计发电量环比下降 [2] 煤炭相关情况 - 煤炭主要来源：河北本地、山西、陕西及内蒙地区 [2] - 采购策略：发挥燃料采购集约化、规模化优势，动态优化采购结构压降成本 [2] - 煤价走势预测：2025 年动力煤供需总体偏宽松，煤价有望进一步下行 [2] 装机容量情况 - 2025 年新增装机：新增控制装机容量 132 万千瓦，新增权益装机容量 119.5 万千瓦 [2] - 在建及推进项目：西柏坡电厂四期等项目计划 2026 年投产，部分参股火电项目预计 2026 年下半年投产，衡丰电厂扩建项目推进前期工作 [2] - 风电项目：对参股公司海上风电公司增资用于唐山建投祥云岛等海上风电项目开发建设 [2] 分红政策情况 - 未来分红政策：《未来三年股东回报规划（2024 年 - 2026 年）》已获批，每年现金分配股利从可供股东分配利润的 30%提升至 50% [2][3]

利润分配方案 - 以总股本1,809,299,376股为基数 向全体股东每10股派发现金股利1 30元（含税） 合计拟派发现金红利235,208,918 88元（含税） [1] - 2024年度不送红股 不以公积金转增股本 剩余未分配利润结转入下一年度 [1] - 每股分配金额保持不变 [1] 分红派息实施细节 - 分配方案发放年度为2024年度 发放范围为全体股东 [1] - 扣税后 通过深股通持有股份的香港市场投资者、QFII、RQFII及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派1 17元 [2] - 持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红利税实行差别化税率征收 公司暂不扣缴个人所得税 [2] 分红派息时间及对象 - 分派对象为截至2025年6月17日下午深圳证券交易所收市后登记在册的全体股东 [2] - 分红派息将于2025年6月18日通过股东托管证券公司直接划入资金账户 [3] 其他信息 - 咨询地址为河北省石家庄市裕华西路9号裕园广场A座13F 咨询联系人为孙原、郭嘉 电话0311-85518633 [4]

业绩总结 - 2024年度以总股本1,809,299,376股为基数，每10股派现金股利1.30元，拟派现金红利235,208,918.88元[4] 分红信息 - 深股通等特定投资者每10股派1.17元[7] - 不同持股时间补缴税款标准不同[7] - 股权登记日为2025年6月17日[7] - 除权除息日为2025年6月18日[8] - 分红派息对象为6月17日收市后登记在册全体股东[9] - A股股东现金红利6月18日划入资金账户[10] - 河北建设投资集团自行派发红利[12] 咨询信息 - 咨询地址为河北省石家庄市裕华西路9号裕园广场A座13F[13] - 咨询电话为0311 - 85518633[13]

投资评级与核心观点 - 建投能源首次覆盖给予"买入"评级，基于河北省电力供需紧平衡及区位优势[1][8] - 核心观点：公司背靠无核贫水的河北省，热电联产模式显著提高效率，毗邻产煤大省具备成本优势[1][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.40亿、15.59亿、15.95亿元，对应PE为10/8/8倍[1][8] 财务预测与估值 - 2025E营收230.46亿元(-2%)，2026E营收248.40亿元(+7.8%)，2027E营收240.51亿元(-3.2%)[1] - 归母净利润同比增速：2025E 152.2%，2026E 16.4%，2027E 2.3%[1] - 当前市净率1.18倍，总市值128.82亿元，流通市值77.61亿元[5] 区域电力供需分析 - 河北省2024年常规电源结构：火电63%/水电2%/核电0%，显著低于全国平均水平(火电67%/水电14%/核电5%)[15][21] - 外电入冀占比22.4%，2024年输入电量1116.9亿千瓦时(+1.25%)[17] - 预计未来三年河北维持无核贫水趋势，火电增速略高于全国平均[25][26] 公司运营亮点 - 2024年控股14家火电公司，完成发电量538.90亿千瓦时(+27.5%)，平均利用小时4579小时(+103小时)[8][34] - 热电联产热效率达80%-90%，2024年售热量7166.60万吉焦(+12.8%)，收入占比4.5%[8][46] - 2024年实施股权激励，2024-2026年营业利润考核目标为3.0亿/5.2亿/6.3亿元[8][54] 行业驱动因素 - "东数西算"工程推动张家口数据中心集群建设，预计2030年智算中心用电量占全社会5-10%[27][28] - 2024年河北省用电量增速4.8%，近三年复合增速7.07%高于全国(6.77%)[30][31] - 2025年预计河北煤价同比-15%，点火差扩大支撑业绩增长[8][32]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予建投能源“买入”评级 [1][8][62] 报告的核心观点 - 2024年以来火电板块投资核心看电力区域供需，京津冀地区因常规能源供给上无核贫水，未来3年河北地区用电紧平衡，延续2024年投资逻辑，重点关注区域供需缺口 [8][13] - 预计未来三年河北常规电源维持供给不足，电源品种上维持无核贫水趋势，火电增长略高于全国水平、光伏增速放缓、风电维持较快增长 [8] - 2025年河北年度长协价格坚挺，电价端同比持平，发电量小幅微降，煤价端同比-15%，点火差同比扩大，业绩继续增长 [8][32] - 公司热电联产热效率高达80%-90%，发电同时能副产热水，2024年累计售热量同比增加12.8%，收入占比4.5%；2024年实施股权激励计划，2024 - 2026年营业利润和ROE有增长目标 [8] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润为13.40亿元、15.59亿元、15.95亿元，同比增速为152.2%、16.4%、2.3%；对应PE为10、8、8倍，当前估值被低估 [8][61][62] 根据相关目录分别进行总结 背靠用电紧平衡河北省，无核贫水区域供需紧平衡 - 复盘2022 - 2024年火电行业股价上涨驱动因素，2025年延续2024年投资逻辑，关注区域供需缺口，京津冀因无核贫水被重点推荐 [13] - 2024年河北省常规电源火、水、核电占比63%、2%、0%，显著低于全国占比67%、14%、5%；全社会用电量4986.7亿千瓦时，同比+4.82%；发电量3869.8亿千瓦时，同比+5.9%；外电入冀占比全社会用电量22.4% [15][17] - 全国电源品种上，预计火电发电量增速逐年放缓，风电光伏占比提高、核电占比逐年提高、水电保持相对稳定小幅上涨；河北省电源品种上，预期维持无核贫水趋势，火电增长略高于全国水平，光伏增速放缓、风电维持较快增长 [20][24][25] - 2022年我国启动“东数西算”工程，张家口获批国家数据中心集群，河北省出台政策提出到2025年算力规模达到35EFlops，智能算力占比35%；全省建成5G基站1.6万个，万人基站密度28.8个；自2022年以来张家口吸引大批数据中心项目落户；预计全国智算中心将占比全社会用电量的5 - 10%；河北省用电量增速自2023年以来显著回升，近三年复合增速达7.07% [27][28][30] - 2025年估计电价端同比持平，发电量小幅微降，煤价端同比-15%，点火差同比扩大，业绩继续增长；2024年公司控股运营14家火电发电公司完成发电量538.90亿千瓦时，同比增加116.24亿千瓦时；上网电量500.10亿千瓦时，同比增加107.98亿千瓦时；发电机组平均利用小时为4,579小时，同比增加103小时；平均上网电价438.22元/兆瓦时（含税），同比降低12.57元/兆瓦时 [32] 地域毗邻产煤大省山西陕西内蒙，坑口煤下跌公司业绩弹性更大 - 公司位于河北，毗邻产煤大省，入炉煤100%坑口煤，动力煤价格进入下跌周期，截至2025年4月30日，秦皇岛港5500大卡动力煤价格为650元/吨，同比-21.6%；2024年公司综合标煤单价822.02元/吨，同比-10%；主营业务成本中火力发电燃料成本占比营业成本的71.8%；公司靠近煤炭富集地区，有利于控制成本，京津冀一体化等将为公司综合能源业务发展提供新空间 [37] 热电联产显著提高发电效率，降低综合成本 - 建投能源是河北省建投集团旗下火电运营平台，截至2025Q1建投集团持股64.99%；2021 - 2024年公司控股火电装机容量为915万千瓦、915万千瓦、985万千瓦、1177万千瓦 [39] - 热电联产热效率高达80% - 90%，部分热电厂可回收冷却塔余热供热，公司90%以上机组为热电联产机组，节能减排优势明显，机组平均利用率长期处于较高水平 [45] - 2024年营收87.6%位于河北；公司控股运营发电公司全年完成上网电量503.66亿千瓦时，同比提高27.79%；平均上网结算电价437.37元/兆瓦时（含税），同比下降2.82%；全年完成售热量7,166.60万吉焦，同比增长12.83%；2024 - 2025年采暖季供热覆盖面积达到2.75亿平方米，同比增长0.34亿平方米 [46] 股权激励迸发企业活力，高业绩考核目标彰显管理层信心 - 2024年公司实施股权激励计划，向417名激励对象授予1767.30万股限制性股票，占比公司总股本的0.99%，授予价格为3.07元/股，覆盖员工总数的8.05%；限制性股票分3期解禁 [52] - 2024 - 2026年营业利润增长目标分别为在2022年基数1.25亿基础上增长240.31%、317.65%、401.45%，对应目标利润为3.0亿元、5.2亿元、6.3亿元；实现ROE3.5%、4.0%、4.5%，且要求超过行业平均水平 [53] - 预计受益于点火差扩大和管理层治理，公司大概率大幅超过股权激励目标；2024年公司实现ROE 5.1%，营业利润为8.16亿，营业利润增长率约为500.53%，达成考核要求；预测公司考核年度2025 - 2026 ROE为11.0%、13.0%，营业利润为19.53亿、24.60亿，均能达成考核目标 [54] 盈利预测与估值 - 核心假设2025 - 2027年公司火电发电、火电热量、光伏发电、热力供应板块的营业收入增速和毛利率情况 [60] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入为230.46亿元、248.40亿元、240.51亿元，同比增速为-2.0%、7.8%、-3.2%；实现归母净利润为13.40亿元、15.59亿元、15.95亿元，同比增速为152.2%、16.4%、2.3%；对应2025 - 2027年PE为10、8、8倍；可比公司2026年平均PE为10倍，当前估值被低估 [61][62]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 6月进入用电旺季，煤价维持低位时火电业绩有望持续改善，大水电企业业绩稳定向上，136号文细则执行在即，绿电存量项目收益率有所保障 [3] - 关注行业公司重组并购方向，垃圾焚烧发电企业实现多元化布局 [19][20] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 本周电力板块走势劣于大盘，公用事业板块收于2376.19点，跌幅0.14%，电力子板块收于3165.47点，跌幅0.34%，公用事业（电力）板块走势变化幅度在申万31个一级板块中排第26位 [7] - 近1年电力板块累计跌幅3.26%，表现不及沪深300及创业板指数 [9][12] - 本周光伏发电、风力发电、热力服务、电能综合服务上涨，火力发电、水力发电下跌 [13] - 本周公用事业板块涨幅前五的个股为ST金鸿、中泰股份、南网能源、湖南发展、协鑫能科，跌幅前五的个股为江苏新能、粤电力A、兆新股份、穗恒运A、深南电A [15] - 投资建议关注风电、火电、水核、重组并购、垃圾焚烧发电等方向相关标的 [19][20] 本周专题 - 甘肃新能源装机达7062.46万千瓦，5月现货电价有所回升，1-4月全社会用电量累计592.44亿千瓦时，同比增长3.03%，新能源装机占比超65%，新能源发电占比升至38% [22][26][31] - 国家能源局启动新型电力系统首批试点，包括构网型技术、系统友好型新能源电站、智能微电网、算力与电力协同、虚拟电厂、大规模高比例新能源外送、新一代煤电等七个方向 [37] 行业数据跟踪 煤炭价格跟踪 - 06月04日，环渤海动力煤综合平均价格为669.00元/吨，周环比维持不变，06月06日，长江口动力煤价格指数（5000K）为578.00元/吨，周环比不变 [40] 石油价格跟踪 - 06月06日，国内柴油现货价格6,734.33元/吨，周环比上涨0.58%，国内WTI原油、Brent原油现货价格分别为63.37/ 65.34美元/桶，周环比分别上涨3.19%、3.14% [42] 天然气价格跟踪 - 06月05日，国内LNG出厂价格指数为4,425.00元/吨，周环比涨幅0.52%，中国LNG到岸价12.54美元/百万英热，周环比涨幅0.72% [44] 光伏行业价格跟踪 - 06月04日，多晶硅致密料均价36元/kg，周环比不变，04月30日，182mm/23.1%+尺寸的单晶PERC电池片的均价为0.29元/W，周环比跌幅为1.69% [46] 长江三峡水情 - 06月06日，长江三峡入库流量、出库流量分别为11600立方米/秒、15900立方米/秒，入库流量/出库流量的周环比分别变化为+10.48%/+31.40%，库水位为154.23米，周环比下跌0.26% [54] 风电行业价格跟踪 - 06月06日，聚氯乙烯现货价4604元/吨，周环比涨幅0.28%，中厚板参考价3302.00元/吨，周环比跌幅1.49%，螺纹钢现货价3252.00元/吨，周环比跌幅1.51% [59] 电力市场 - 06月04日，广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价分别为323.58、366.49厘/千瓦时，周环比变化分别为上涨12.60%、上涨17.37% [62] 碳市场 - 06月06日，全国碳市场碳排放配额成交量为1268612.00吨，周环比涨幅310.67%，开盘价、收盘价分别为67.12、67.9元/吨，周环比分别为跌幅1.94%、0.45% [63] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 6月4日，陕西省发改委再次公开征求分时电价政策调整意见，明确午间低谷电价和尖峰电价标准 [68] - 6月4日，浙江省发改委、能源局印发迎峰度夏电力需求侧管理工作实施方案，推动工商业用户削峰填谷 [68] - 近日，国家能源局发布实施意见，支持电力领域新模式、新业态创新发展，合理压减承装（修、试）电力设施许可等级 [68] - 6月3日，河北省发改委组织申报2025年风电、光伏发电年度开发建设方案第二批项目，拟安排规模2048万千瓦 [68] - 6月4日，国家能源局下发通知，开展新型电力系统建设第一批试点工作，包括七个方向 [37] 上市公司重要公告 - 广东建工子公司拟47093.85万元收购林洋能源子公司下属5家项目公司 [69] - 林洋能源预中标7个包，预计中标金额约16501.73万元 [69] - 三峡能源拟公开挂牌转让长垣市云明新能源科技有限公司50%股权和三峡新能源彰武发电有限公司100%股权及相关债权 [69] - 龙源电力2025年5月发电量同比增长1.54%，剔除火电影响同比增长16.19% [69] - 华银电力将投资建设三个项目，装机规模共计230兆瓦，总投资额约139807.51万元 [69] - 新天绿能2025年5月发电量同比增加6.14%，截至5月31日累计发电量同比增加10.86% [69] - 中绿电申报的两个储能项目分别被纳入建设项目清单和备案 [69]