行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断和看多观点 [12][33][63] 核心观点 * 报告对大宗金属、小金属及稀土、能源金属等多个板块进行了周度行情与基本面分析，核心观点认为铜、贵金属、稀土、钼等板块维持高景气或加速向上，铝、锑、锡、锂等板块景气度出现拐点向上，整体对多个金属品种价格持积极看法 [12][33][63] 按报告目录总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：高景气维持，LME库存超预期下降加剧现货紧张 [12] * **铝**：景气度拐点向上，呈现淡季不淡特征，库存未明显累积，价格跟随铜价大涨 [12] * **贵金属**：高景气维持，基于非农数据较差，市场预期12月降息为大概率事件，白银市场存在逼仓行情 [12] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格大幅上涨，LME铜价周涨4.38%至11665.00美元/吨，沪铜周涨6.12%至9.28万元/吨 [1][13] * 供应端，进口铜精矿加工费周度指数跌至-42.9美元/吨，显示原料紧张 [1][13] * 库存方面，全国主流地区铜库存较上周四减少1.46万吨至15.89万吨，但较去年同期增加2.86万吨 [1][13] * 需求端，高铜价显著抑制下游采购，铜线缆企业开工率同比大幅下降28个百分点，周度新增订单下降5.51个百分点，行业复苏动能不足 [1][13] * **铝**： * 价格上行，LME铝价周涨1.24%至2900.50美元/吨，沪铝周涨3.4%至2.23万元/吨 [2][14] * 供应端，国内电解铝锭库存59.60万吨，周度持平，但电解铝厂原料库存增加1.9万吨至336.5万吨，总库存环比增加3.3万吨至490.1万吨，表明供应压力持续 [2][14] * 成本端，预焙阳极成本约5201元/吨，周度上涨1.59% [2][14] * 需求端，铝下游加工龙头企业周度开工率环比微降0.4个百分点至61.9%，高铝价抑制散单成交，需求偏谨慎 [2][14] * **贵金属（金）**： * 金价周度微跌0.87%至4227.7美元/盎司，市场受地缘政治风险等因素影响呈现强势震荡格局 [3][15] * SPDR黄金持仓增加0.24吨至1050.25吨 [3][15] * 报告提及日本长期国债收益率升至2007年7月以来最高水平、欧盟达成协议将分步骤禁止进口俄罗斯天然气、澳大利亚增加对乌军事援助等地缘政治事件 [3][15] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，因政策与原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧预期，叠加出口宽松预期，价格看多 [33] * **锑**：板块景气度拐点向上，商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心，价格快速回涨 [33] * **钼**：板块景气度加速向上，需求景气带动特钢厂顺价、不锈钢涨价，钼价加速上涨 [33] * **锡**：板块景气度拐点向上，受刚果金局势紧张、印尼打击走私、低库存及佤邦复产不及预期等因素影响，产业存在供应收紧预期，价格有望偏强运行 [33] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 氧化镨钕价格周环比上涨2.79%至58.27万元/吨 [4][34] * 供应端，多家原矿分离企业因年末环保督查趋严计划12月停产，月度产量可能减少20-25% [4][34] * 需求端，10月磁材出口量同比增长16%，且近期商务部暂停实施稀土相关物项出口管制，需求预期大增 [34] * 报告全面看多稀土板块，建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][34] * **锑**： * 锑锭价格周环比下降1.79%至17.19万元/吨 [4][35] * 价格回调主要系前期投机资金获利了结，报告仍看好出口修复后带来的内外同涨 [4][35] * 全球供应因海外大矿减产而显著下滑，需求平稳，上行趋势不改，建议关注华锡有色、湖南黄金 [4][35] * **锡**： * 锡锭价格周环比上涨4.70%至31.44万元/吨 [4][36] * 价格上涨反映全产业链低库存及印尼、缅甸供应强扰动预期，即便佤邦复产，锡价易涨难跌 [4][36] * 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [36] * **钨**： * 钨精矿价格周环比上涨3.84%至35.26万元/吨，仲钨酸铵价格周环比上涨4.53%至51.77万元/吨 [36] * 供应面临国内开采指标减少、年底矿山出货下降、进口不稳定及海外越南矿山减量等多重干扰 [36] * 建议关注中钨高新、章源钨业 [36] * **钼**： * 钼精矿价格持平于3650元/吨度，钼铁价格微降0.44%至22.80万元/吨 [35] * 产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现，叠加钢材合金化趋势，上涨通道明确 [35] * 推荐金钼股份、国城矿业 [35] * **镁、钒、锆、钛**：报告提供了镁锭、五氧化二钒、钒铁、海绵锆、锆英砂、海绵钛、钛精矿等品种的价格及库存数据，但未给出明确的趋势性观点 [51][52][53][57][58][59][61][62] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度维持，刚果金钴出口不畅导致原料到港延迟，可能出现备库行情 [63] * **锂**：景气度拐点向上，盐湖产量下滑，12月需求预计环比持平，库存持续下降对价格形成支撑 [63] 六、能源金属基本面更新 * **锂**： * 碳酸锂均价周跌0.53%至9.33万元/吨，氢氧化锂均价周涨0.06%至8.69万元/吨 [5][63] * 本周碳酸锂总产量2.19万吨，环比增加0.07万吨 [5] * 库存整体下降，三大样本合计库存环比减少0.24万吨至11.36万吨 [64] * 在低库存和强需求支撑下，碳酸锂价格预计短期保持偏强运行 [64] * **钴**： * 长江金属钴价周涨2.61%至41.35万元/吨，钴中间品CIF价周涨0.1%至24.3美元/磅 [5][65] * 受刚果（金）发运停滞影响，国内原料预计明年3月到港，期间供应结构性偏紧继续支撑价格 [65] * **镍**： * LME镍价周涨0.4%至1.49万美元/吨，上期所镍价周涨0.5%至11.745万元/吨 [5][66] * LME镍库存减少0.16万吨至25.31万吨，但库存仍维持高位 [66] * 年末下游需求平淡，预计短期镍价将维持震荡格局 [66]

董事会决议与担保事项 - 公司第十届董事会第二十五次会议于2025年12月5日以通讯方式召开，应参加表决董事9人，实际收到表决票9张，会议召集、召开、表决合法有效 [2] - 董事会以9票同意、0票反对、0票弃权的表决结果，审议通过了《关于公司为子公司兴业黄金（香港）发行境外债提供担保的议案》 [2] - 该担保议案尚需提交公司2025年第四次临时股东会审议 [3] 境外债券发行与担保详情 - 为拓宽海外融资渠道、建立境外市场信用基础、优化融资结构，公司全资子公司兴业黄金(香港)矿业有限公司拟一次性或分笔发行中长期境外债券，发行规模不超过3亿美元（等值） [8] - 公司拟为此次发行提供无条件、不可撤销的连带责任保证担保，担保本金不超过3亿美元（等值） [8] - 被担保对象兴业黄金(香港)为公司全资子公司，公司对其具有绝对控制权，担保风险可控 [12] 担保实施后的财务影响 - 本次担保实施后，公司及子公司的担保余额将为431,005.37万元（按2025年12月5日汇率1美元兑7.0749元人民币计算，3亿美元担保折合人民币约212,247万元） [14] - 该担保余额占公司最近一期经审计归属于公司股东的净资产的54.55% [14] - 其中，公司及控股子公司对合并报表外单位提供担保余额为22,000万元，占最近一期经审计净资产的2.78% [14] 股东会临时提案与会议安排 - 公司股东内蒙古兴业集团有限公司（持股363,320,020股，占总股本20.46%）提请将上述担保议案作为临时提案提交2025年第四次临时股东会审议 [16][17] - 2025年第四次临时股东会定于2025年12月17日下午14:30召开，会议采用现场表决与网络投票相结合的方式 [19] - 本次股东会的股权登记日为2025年12月10日 [20]

公司担保状况 - 截至目前 兴业银锡未发生逾期担保的情况 [1] - 截至目前 兴业银锡未涉及诉讼的担保情况 [1] - 截至目前 兴业银锡未发生因担保被判决败诉而应承担损失的情况 [1]

公司融资与担保计划 - 公司子公司兴业黄金(香港)矿业有限公司拟发行不超过3亿美元（等值）的中长期境外债券，以拓宽海外融资渠道、建立境外信用基础、优化融资结构[1] - 公司拟为本次债券发行提供无条件不可撤销的连带责任保证担保，担保本金不超过3亿美元（等值）[1] - 本次担保实施后，公司及子公司的担保余额将约为43.1亿元人民币，占公司最近一期经审计归属于公司股东的净资产的54.55%[1] - 其中，公司及控股子公司对合并报表外单位提供担保余额为2.2亿元人民币，占公司最近一期经审计归属于公司股东的净资产的2.78%[1] 公司业务与市场数据 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：采矿行业占比99.28%，其他业务占比0.72%[2] - 截至新闻发稿时，公司市值为630亿元人民币[2]

公司公告与治理 - 公司于2025年12月5日以通讯方式召开第十届第二十五次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于公司为子公司兴业黄金（香港）发行境外债提供担保的议案》等文件 [1] 公司经营与财务 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：采矿行业占比99.28%，其他业务占比0.72% [1] - 截至发稿时，公司市值为630亿元 [1]

公司拟为兴业黄金(香港)本次发行境外债券提供担保，担保方式包括但不限 于公司提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保，担保本金不超过 3 亿美元 （等值）。 证券代码：000426 证券简称：兴业银锡 公告编号：2025-93 内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司 关于公司为子公司兴业黄金（香港）发行 境外债提供担保的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、担保情况概述 为进一步拓宽内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司（以下简称"兴业银锡"或 "公司"）海外融资渠道，建立境外市场良好的信用基础，优化融资结构，促进 公司持续稳定发展，结合目前公司海外业务情况以及目前境外债券的市场情况， 公司子公司兴业黄金(香港)矿业有限公司（以下简称"兴业黄金（香港）"）拟 一次性或分笔发行中长期境外债券，发行规模不超过 3 亿美元（等值）金额。具 体情况详见公司于 2025 年 5 月 6 日在巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）披露的 《兴业银锡：关于拟发行境外债券的公告》（公告编号：2025-34）。 上述担保事项已经公司 2025 年 12 月 5 日召开 ...

股东会信息 - 公司2025年第四次临时股东会于2025年12月17日召开[1] - 现场会议时间为12月17日14:30[3] - 股权登记日为2025年12月10日[4] 股东信息 - 内蒙古兴业集团有限公司持股363320020股，占总股本20.46%[2] 会议审议 - 审议补选董事、为子公司担保、修订制度等议案[6] 投票信息 - 深交所交易系统投票时间为12月17日9:15—9:25等时段[16] - 互联网投票系统投票时间为12月17日9:15 - 15:00[18] 登记信息 - 现场会议登记时间为2025年12月16日8:30 - 17:00[9] - 登记地点为内蒙古赤峰市新城区玉龙大街76号兴业大厦807室[9]

会议信息 - 公司第十届董事会第二十五次会议于2025年12月3日发通知，12月5日通讯召开[2] - 应参加表决董事9人，实收表决票9张[2] 议案情况 - 审议通过为子公司兴业黄金（香港）发行境外债提供担保议案，9票同意[2] - 议案已过审计与法律委员会审查，待2025年第四次临时股东会审议[2]

文章核心观点 - 受矿端供应紧张和宏观经济预期影响，锡价近期持续走强并创阶段新高，产业链上游公司业绩与股价表现亮眼，行业供需紧平衡格局有望支撑锡价中枢上移 [1][2][3] 价格与市场表现 - 2024年12月4日，上海市场锡期货价格盘中最高报每吨32.3万元，创2022年5月以来新高，年内累计涨幅超过28% [1] - 锡矿龙头公司股价年内大幅上涨，截至12月4日收盘，兴业银锡涨213.25%，盛屯矿业涨168.42%，华锡有色涨118.58%，锡业股份涨94.32% [1] 供应端分析 - 全球锡供应紧张是市场核心关注点，缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢且出口量维持低位，印尼精炼锡10月出口量大幅下滑且未来两月出口预计仍受限 [2] - 刚果（金）地缘政治冲突导致物流受阻和成本上升，进一步制约锡矿进口 [2] - 冶炼环节开工率稳定，但原料短缺制约产量增长，形成“矿紧冶稳”格局 [2] - 锡资源稀缺性突出，根据USGS及ITA数据，2024年全球锡静态储采比仅为16年，中国静态储采比仅为14年，在主要金属中处于较低水平 [2] - 全球三大主产地资源紧张且扰动频发，印尼面临资源储量收缩、品位下降等问题，政策频出加剧供应扰动，缅甸因前期粗放开采导致品位产量下降，复产时点不确定 [3] - 再生锡供给弹性有限 [3] - 2025年2-8月，全球精锡产量为19.83万吨，同比减少8.83% [6] 需求端分析 - 下游需求主要由新兴领域拉动，光伏、半导体等行业需求保持强劲韧性，AI服务器、新能源汽车等领域对锡焊料需求支撑显著 [3] - 传统需求领域如镀锡板、锡化工增长乏力 [3] - 受AI驱动的算力基建、智能设备创新及汽车电动化智能化拉动，锡焊料需求有望加速增长，预计2024-2030年其需求年复合增长率为7% [3] - 传统需求有望受益于全球财政货币政策双宽松，预计全球锡需求2024-2030年年复合增长率为4.3% [3] - 消费端受高锡价抑制明显，11月国内精炼锡消费增速大幅下滑，全年累计消费增速下调至-8%，显著弱于去年水平 [4] - 伴随光伏及消费电子领域增速放缓，下游接货意愿清淡 [4] 供需平衡与价格展望 - 在半导体行业稳定需求面前，锡价走势或将继续受到供应问题的支撑 [2] - 短期供应扰动仍存叠加需求改善，在库存低位及降息交易纵深发展背景下，锡价中枢有望逐步回升 [3] - 惠誉解决方案旗下BMI预计，在半导体需求稳定情况下，锡价将继续受持续供应问题扰动，市场保持紧张状态 [4] - 有观点认为，消费端持续疲软，锡价难以走出流畅趋势性上涨，更多呈震荡上行走势 [4] - 受印尼出口政策影响，预计年内进口量将持续偏低，若锡价维持高位，消费端难有明显恢复，预计2024年全年精炼锡小幅过剩约500吨 [4] 产业链公司业绩与观点 - 锡价上涨直接惠及产业链上游企业，多家锡上市公司净利润实现显著增长 [5] - 锡业股份2025年前三季度实现营收344.17亿元，同比增长17.81%，归母净利润17.45亿元，同比增长35.99% [6] - 锡业股份自2005年以来锡产销量位居全球第一，占有全球锡市场最大市场份额 [6] - 兴业银锡2025年前三季度实现营收40.99亿元，同比增长24.36%，归母净利润13.64亿元，同比增长4.94%，其中第三季度营收16.26亿元，同比增长48.09%，归母净利润5.68亿元，同比增长36.49% [6] - 锡业股份表示，东南亚锡矿主产国政策收紧趋势明显，新兴锡矿主产国竞争激烈，预计短期全球锡矿供应扰动加剧，锡资源稀缺性和战略性不断体现，全球供给紧平衡及阶段性供应扰动与宏观波动交织的震荡格局或将延续 [7] - 华锡有色表示，长期来看，锡需求端受益于全球经济复苏及半导体封装、光伏异质结电池等新兴产业发展，有望保持持续增长，而供给端锡资源稀缺且供应增长弹性低，将对锡价形成有力支撑 [7] - 国元证券认为，随着新能源汽车、光伏发电及人工智能行业快速发展，焊料需求有望持续复苏，锡金属作为电子焊料核心材料，其重要性将持续凸显，有望创造新增长亮点 [6]

600549 厦门钨业 -0.14 2.06 850.53 沪指12月4日下跌0.06%，申万所属行业中，今日上涨的有9个，涨幅居前的行业为机械设备、电子，涨 幅分别为0.90%、0.78%。有色金属行业今日上涨0.33%。跌幅居前的行业为综合、美容护理，跌幅分别 为2.11%、1.89%。 资金面上看，两市主力资金全天净流出243.04亿元，今日有5个行业主力资金净流入，机械设备行业主 力资金净流入规模居首，该行业今日上涨0.90%，全天净流入资金29.11亿元，其次是家用电器行业，日 涨幅为0.21%，净流入资金为24.44亿元。 主力资金净流出的行业有26个，电力设备行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金41.14亿元， 其次是电子行业，净流出资金为38.66亿元，净流出资金较多的还有有色金属、食品饮料、基础化工等 行业。 有色金属行业今日上涨0.33%，全天主力资金净流出34.46亿元，该行业所属的个股共138只，今日上涨 的有34只；下跌的有103只。以资金流向数据进行统计，该行业资金净流入的个股有38只，其中，净流 入资金超3000万元的有7只，净流入资金居首的是华友钴业，今日净流入资金1.7 ...