核心财务表现 - 2025年中报营业总收入24.73亿元，同比增长12.5%，但归母净利润7.96亿元，同比下降9.93%，呈现增收不增利态势 [1] - 第二季度营业总收入13.24亿元，同比下降7.68%，归母净利润4.21亿元，同比大幅下降35.58% [1] - 毛利率56.9%，同比下降11.97个百分点，净利率31.67%，同比下降19.98个百分点 [1] 资产负债结构变化 - 货币资金4.94亿元，同比下降37.67%，主要因支付宇邦矿业85%股权收购价款16.86亿元 [1][7] - 有息负债27.71亿元，同比大幅上升66.29%，短期借款大幅增加83.71% [1][2] - 无形资产大幅增长85.65%，主要因收购宇邦矿业增加矿业权及土地使用权36.39亿元 [3] - 应收账款437.75万元，同比下降30.94%，因产品销售赊销减少且货款收回 [1][2] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.93元，同比大幅增长94.63% [1] - 投资活动现金流净额同比下降422.87%，因支付宇邦矿业股权收购款 [7] - 筹资活动现金流净额同比下降451.82%，因偿还债务增加及宇邦矿业偿还原股东借款8.66亿元 [7] - 现金及现金等价物净增加额同比下降243.75% [7] 费用结构 - 三费总额2.71亿元，占营收比10.97%，同比上升14.2% [1] - 财务费用同比上升62.08%，因利息支出增加 [5] - 管理费用同比上升14.69%，因职工薪酬及中介费用增加 [4] - 销售费用同比下降11.96%，因信息咨询服务费支出减少 [4] 业务运营情况 - 营业收入增长主要因收购宇邦矿业并表及银、锡等矿产品价格上涨 [3] - 营业成本同比上升37.11%，因宇邦矿业并表、银漫矿业停产导致成本增加及乾金达矿业工程投入加大 [3] - 存货下降20.78%，因银漫矿业采区停产导致地表矿石库存下降 [2] - 研发投入同比增长22.96%，主要来自融冠矿业和银漫矿业 [7] 战略投资与并购 - 收购宇邦矿业85%股权，合并增加固定资产5.48亿元、在建工程6553.94万元、使用权资产2406.8万元 [2][3] - 子公司兴业黄金认购澳大利亚上市公司FarEastGold Limited股份，支付478.34万澳元 [2] - 合同负债同比大幅增长1131.71%，因预收客户货款增加 [3] 机构关注与持仓 - 证券研究员普遍预期2025年业绩20.59亿元，每股收益1.16元 [10] - 明星基金经理韩创管理的大成新锐产业混合A持有2037.05万股，为新进十大持仓 [10][11] - 多家基金公司新进或增持，包括前海开源、华商基金等机构 [11] - 银漫二期项目已取得立项批复，正在推进开工许可手续 [12] 历史业绩表现 - 2024年ROIC为17.81%，净利率35.17%，显示较强资本回报能力和高附加值 [8] - 近10年中位数ROIC为3.92%，2020年最低为-0.36%，业绩呈现周期性特征 [8] - 公司上市以来28份年报中出现5次亏损 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司上半年业绩低于预期 主要受银漫矿业停产事故及部分矿山亏损影响 但下半年经营有望恢复正常 叠加银锡价格上涨 盈利修复可期 [4][5][6] - 2025年上半年营收24.73亿元 同比增长12.50% 归母净利润7.96亿元 同比下滑9.93% 扣非归母净利润8.01亿元 同比下滑10.42% [4] - 二季度营收13.24亿元 同比下滑7.67%但环比增长15.23% 扣非归母净利润4.27亿元 同比下滑35.98%但环比增长14.17% [4] - 主力矿山银漫矿业因"3.9"事故停产38天 选厂入选品位下滑 上半年净利润6.71亿元 同比下滑5.45% [4][5] - 宇邦矿业因产能未充分释放及原矿品位偏低亏损0.12亿元 融冠矿业净利润0.52亿元同比下滑40.69% 乾金达矿业净利润1.24亿元同比下滑12.18% [5] - 银锡价格上半年同比分别上涨20.31%和9.23% Q3环比分别上涨1.24%和9.18% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为19.50/23.03/27.82亿元 同比增长27.44%/18.12%/20.78% [6][7] 财务表现 - 最新收盘价42.38元 总市值665亿元 市盈率25.84倍 资产负债率8.2% [3] - 2025年预测EPS为1.10元/股 对应PE为18.72倍 2026-2027年PE降至15.85倍和13.12倍 [6][7] - 预测2025-2027年营业收入分别为50.92/61.84/71.40亿元 同比增长19.24%/21.45%/15.46% [6][7] - 毛利率预计维持在63%-65%区间 净利率从35.8%提升至39.0% [10] 产量与业务 - 上半年白银产量131.32吨 同比增长4.57% 锡产量3589.82吨 同比下滑20.64% [5] - 锌/铅/铜/锑产量分别为29986.14/9246.55/960.74/968.69吨 同比变化+6.42%/-1.09%/-44.22%/+4.72% [5] - 矿产银/锡/锌/铅收入分别为8.61/7.62/4.78/1.27亿元 对应毛利4.70/5.21/2.24/0.61亿元 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 2025年上半年营收24.73亿元（同比增长12.50%），归母净利润7.96亿元（同比下滑9.93%），业绩不及预期主因子公司安全生产事故、施工建设及设备维修导致入选品位下降和产量下滑 [1] - 量价表现分化：银产量131吨（同比+4.57%），锡产量3590吨（同比-20.64%）；白银均价8144元/千克（同比+21%），锡均价26.2万元/吨（同比+9.2%） [2] - 资源储备优势显著，收购宇邦矿业后白银保有储量达24537吨，占国内总储量34.56%，全球排名第八；银漫二期项目投产后年采选产能将从165万吨提升至297万吨 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.64/24.89/29.40亿元，对应PE 19/15/12倍 [3][4] 财务表现 - 2025年上半年锌/锡/银毛利率分别为46.98%/68.39%/54.66%（同比下降6.13/4.79/12.60个百分点） [2] - 预计2025年营业收入534.1亿元（同比增长25.1%），净利润率36.78%，ROE达20.15% [4][10] - 每股收益预测：2025E为1.11元，2027E提升至1.66元；每股净资产从2024年4.45元增长至2027年8.34元 [4][10] 产能与项目进展 - 银漫二期项目于2025年1月获批，建设期约两年，投产后日处理能力从5000吨大幅提升 [3] - 2025年8月成功收购大西洋锡业96.04%股权，计划实现完全控股 [3] - 布墩银根和宇邦矿业实现大体量增储，进一步巩固资源储备优势 [3] 金属价格与产量 - Q2白银均价8345元/千克（环比+5%，同比+11%）；铅锌Q2均价16929/22650元/吨（环比-1%/-6%） [2] - 铅/锌产量9247/29986吨（同比-1.09%/+6.42%），反映生产受短期因素干扰 [2]

机构持股概况 - 截至2025年8月25日 77家机构投资者合计持有兴业银锡7.94亿股 占总股本比例44.72% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达40.84% 较上一季度下降3.00个百分点 [1] - 香港中央结算有限公司作为外资代表持股增加0.18% [2] 公募基金持仓变动 - 11家公募基金增持兴业银锡 合计增持比例0.33% 主要增持机构包括南方中证500ETF、华商盛世成长混合等 [2] - 7家公募基金减持兴业银锡 合计减持比例0.24% 主要减持机构包括华商新趋势优选混合、银华鑫峰混合A等 [2] - 51家公募基金新披露持仓 主要包括大成新锐产业混合A、前海开源金银珠宝混合A等产品 [2] - 13家公募基金未再披露持仓 包括华商优势行业混合、汇添富稳健收益混合A等产品 [2] 主要机构投资者构成 - 前十大机构投资者包含内蒙古兴业黄金冶炼集团有限责任公司、国民信托恒盈5号信托计划等产业资本与金融机构 [1] - 公募基金产品中大成基金旗下多只产品活跃持仓 包括大成新锐产业混合、大成睿景灵活配置混合等 [1][2] - 贵金属主题基金前海开源金银珠宝混合A出现在前十大股东名单 [1]

财务表现 - 营业收入24.73亿元 同比增长12.50% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.96亿元 同比减少9.93% [1] - 扣除非经常性损益净利润8.01亿元 同比减少10.42% [1] - 基本每股收益0.4481元 [1]

管理层任期 - 公司总裁、副总裁、财务负责人每届任期三年，可连聘连任[4][13] 管理层聘任与解聘 - 总裁由董事会聘任或解聘，副总裁、财务负责人由总裁提名，董事会聘任或解聘[4][13] 管理层权限 - 总裁拥有低于公司最近一期经审计净资产5%资金、资产运用和签署低于该净资产5%生产经营合同的权限[6] - 总裁工作会议拥有低于公司最近一期经审计净资产10%资金、资产运用和签署低于该净资产10%生产经营合同的决策权[15] 管理层职责 - 总裁负责公司日常生产经营管理，组织实施董事会决议和年度计划等[5] - 财务负责人需向董事会、总裁及总裁工作会议报告公司财务情况并保证真实性[13] 会议相关 - 总裁工作会议每月至少召开一次，需二分之一以上公司总裁、副总裁出席方可举行[15][17] - 总裁工作会议作出决议需经参会总裁、副总裁过半数通过[17] - 总裁工作会议应做成会议记录，出席人员和记录员需签名，载明赞成、反对和弃权票数[18] 其他 - 总裁年度工作报告应于每个会计年度结束后两个月内提交[19] - 本规则自公司董事会审议通过之日起生效，原细则同时废止[21]

委员会组成 - 薪酬与考核委员会成员由三名董事组成，含两名独立董事[4] - 委员由董事长、二分之一以上独立董事或全体董事的三分之一以上提名[4] 委员补选 - 委员不再担任董事，董事会需30日内补足人数[4] 会议规定 - 会议每年至少召开一次，提前3日通知委员[12] - 紧急情况经三分之二以上委员同意不受3日限制[12] - 三分之二以上委员出席方可举行，决议需全体委员过半数通过[12] - 表决方式为举手表决或投票表决[12] 细则说明 - 细则自董事会会议通过之日起施行，原细则废止[15] - 细则解释权归属公司董事会[15]

公司基本信息 - 公司1996年8月1日获批发行1370万人民币普通股，8月28日1530万股（含160万内部职工股）在深交所上市[6] - 公司注册资本为人民币1,775,635,739元[7] - 公司发起人为赤峰富龙公用（集团）有限责任公司，1994年2月以实物出资认购4000万股[12] - 公司已发行股份数为1,775,635,739股，全部为普通股[12] 股份相关规定 - 公司为他人取得本公司或其母公司股份提供财务资助，累计总额不得超已发行股本总额10%[12] - 公司因特定情形收购本公司股份，合计持股不得超已发行股份总额10%，并应在3年内转让或注销[15] - 公司董事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超所持本公司股份总数25%[17] - 公司公开发行股票前已发行股份，自上市交易之日起1年内不得转让[17] - 公司董事、高级管理人员所持本公司股份自上市交易之日起1年内不得转让，离职后半年内不得转让[17] - 公司持有5%以上股份的股东、董事、高级管理人员，6个月内买卖本公司股票所得收益归公司所有[17] 股东权益与责任 - 股东可在决议作出之日起60日内请求法院撤销程序或表决违规的股东会、董事会决议[23] - 连续180日以上单独或合计持有公司1%以上股份的股东可书面请求起诉给公司造成损失的人员[24] - 公司股东滥用权利给公司或其他股东造成损失应依法赔偿，逃避债务严重损害债权人利益需承担连带责任[26] - 控股股东、实际控制人不得占用公司资金及强令公司违法违规提供担保[29] 股东会相关 - 股东会可审议公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%的事项[33] - 公司对外担保总额超最近一期经审计净资产50%、总资产30%后提供的担保须经股东会审议[33] - 公司一年内向他人提供担保金额超最近一期经审计总资产30%的担保须经股东会审议[33] - 为资产负债率超过70%的担保对象提供的担保须经股东会审议[33] - 单笔担保额超过最近一期经审计净资产10%的担保须经股东会审议[33] - 年度股东会每年召开一次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[34] - 出现特定情形，公司应在2个月内召开临时股东会[35] - 独立董事等提议召开临时股东会，董事会应在收到提议后10日内反馈，同意则5日内发通知[37][38][39] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东可在股东会召开10日前提临时提案，召集人应在收到后2日内发补充通知[42] - 召集人在年度股东会召开20日前、临时股东会召开15日前以公告通知股东[42] - 股东会拟讨论董事选举，通知应披露候选人详细资料[43][44] - 发出股东会通知后，延期或取消应在原定召开日前至少2个工作日公告说明原因[44] - 股权登记日登记在册股东或其代理人有权出席股东会并表决[46] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过[52] - 公司一年内购买、出售重大资产或提供担保金额超最近一期经审计总资产30%需特别决议通过[52] - 股东买入超规定比例部分股份36个月内不得行使表决权[53] - 董事会等可公开征集股东投票权，禁止有偿或变相有偿征集[53][54] - 股东会审议关联交易，关联股东不参与投票，不计入有效表决总数[54] - 选举董事实行累积投票制，选举两名以上独立董事也实行累积投票制[86] - 股东会采取记名方式投票表决[90] - 股东会决议应及时公告，未通过提案或变更前次决议需特别提示[95][96] - 股东会通过派现等提案，公司将在股东会结束后2个月内实施具体方案[57] 董事会相关 - 董事任期3年，任期届满可连选连任[60] - 兼任高级管理人员职务的董事，不得超过公司董事总数的1/2[61] - 董事辞任生效，公司将在2个交易日内披露有关情况[64] - 董事对公司和股东承担的忠实义务，在任期结束的3年内仍然有效[64] - 公司董事会由11名董事组成，设董事长1人、副董事长1人[67] - 董事会可自行决定不超过现货合约或当期产品产量40%的保值头寸，超过40%的需股东会批准[68] - 一年内总额不超过公司最近一期经审计总资产30%的对外投资由董事会决策[69] - 一年内总额不超过公司最近一期经审计总资产30%的收购或者出售重大资产行为由董事会决策[69] - 董事会每年至少召开两次会议，召开前10日书面通知全体董事[72] - 代表1/10以上表决权的股东等可提议召开临时董事会会议，董事长10日内召集主持[72] - 临时董事会会议通知时限为会议召开前2日[72] 其他规定 - 公司在会计年度结束之日起4个月内披露年报，上半年结束之日起2个月内披露中期报告[100] - 公司分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金，法定公积金累计额达注册资本50%以上可不再提取[100] - 法定公积金转为资本时，留存的该项公积金不少于转增前公司注册资本的25%[102] - 公司聘用会计师事务所聘期1年，可续聘[110] - 公司解聘或不再续聘会计师事务所需提前30天通知[110] - 公司合并支付价款不超过本公司净资产10%，可不经股东会决议[116] - 公司合并、分立、减资时，应自决议之日起10日内通知债权人，并于30日内公告[116][117][119] - 债权人自接到合并、减资通知之日起30日内，未接到通知的自公告之日起45日内，可要求公司清偿债务或提供担保[116][119] - 持有公司10%以上表决权的股东可请求法院解散公司[123] - 修改章程或股东会决议使公司存续须经出席会议股东所持表决权2/3以上通过[123]

独立董事任职资格 - 直接或间接持有公司已发行股份1%以上或为上市公司前十名股东的自然人股东及其亲属不得担任[3] - 直接或间接持有公司已发行股份5%以上的股东或公司前五名股东任职人员及其亲属不得担任[3] - 独立董事原则上最多在三家境内上市公司担任该职[5] 独立董事选举与补选 - 董事会及其提名与治理委员会、单独或合并持有公司已发行股份1%以上的股东可提出候选人[8] - 股东会选举两名以上独立董事应实行累积投票制，中小股东表决情况单独计票并披露[9] - 独立董事不符合规定或辞职致比例不符等，公司六十日内完成补选[9][11] 独立董事职责与工作要求 - 董事会成员中应有三分之一以上独立董事，至少有一名为会计专业人士[6] - 独立董事应在相关委员会成员中过半数并担任主席[6] - 审计与法律委员会中至少有一名独立董事是会计专业人士并担任主席[7] - 独立董事连续两次未亲自出席董事会会议且不委托他人出席，董事会30日内提议解除职务[13] - 审计与法律委员会每季度至少召开一次会议，三分之二以上成员出席方可举行[16] - 独立董事每年现场工作时间不少于15日[17] - 独立董事工作记录及公司提供资料至少保存10年[18] - 独立董事年度述职报告最迟在公司发出年度股东会通知时披露[19] 事项审议规定 - 应披露的关联交易等事项需经全体独立董事过半数同意后提交董事会审议[14] - 披露财务会计报告等事项需经审计与法律委员会全体成员过半数同意后提交董事会审议[16] 委员会职责 - 提名与治理委员会负责拟定董事等选择标准和程序并提建议，未采纳需记载意见及理由并披露[16] - 薪酬与考核委员会负责制定董事等考核标准和薪酬政策并提建议，未采纳需记载意见及理由并披露[17] 公司对独立董事支持与保障 - 公司应为独立董事提供工作条件和人员支持[22] - 公司应保障独立董事知情权并定期通报运营情况[22] - 两名以上独立董事可书面要求延期开会或审议事项，董事会应采纳[23] - 公司应承担独立董事聘请专业机构等费用[24] - 公司可建立独立董事责任保险制度[24] - 公司应给予独立董事与其职责相适应的津贴并披露[24] 独立董事责任 - 独立董事对董事会决议失误负赔偿责任，有异议可免责[25] - 未结束任职的独立董事擅自离职或不履职致公司损失应赔偿[25] - 独立董事出现特定情形应及时向深交所报告[20]

委员会构成 - 提名与治理委员会成员由三名董事组成，含二名独立董事[4] - 委员由董事长等提名，董事会选举产生[4] - 设主席一名，由独立董事委员担任[4] 任期与会议 - 任期与董事会任期一致[4] - 会议每年至少召开一次，提前3日通知[12] - 三分之二以上委员出席方可举行，决议需全体委员过半数通过[12] 其他 - 会议表决方式为举手表决或投票表决[12] - 董事会秘书负责安排并保存会议记录[13] - 细则自董事会会议通过之日起施行，原细则废止[15]