投资评级与目标 - 报告对平安银行的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为16.61元[2] 核心财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入1,006.68亿元，同比下降9.8%（上半年同比下降10.0%），降幅收窄[2] - 2025年1-9月归母净利润383.39亿元，同比下降3.5%（上半年同比下降3.9%），降幅收窄[2] - 第三季度单季营收同比下降9.2%，净利息收入环比增长1.5%[6] - 前三季度净利息收入同比降幅收窄至8.3%（上半年同比降幅9.3%）[6] - 前三季度信用及其他资产减值损失同比下降18.8%，对利润形成支撑[6] 业务规模与结构 - 截至三季度末，贷款总额较上年末增长1.3%[6] - 企业贷款余额较上年末增长5.1%，第三季度环比增长0.4%[6] - 个人贷款余额较上年末下降2.1%，但降幅持续收窄，环比第二季度增长0.2%[6] - 住房按揭贷款较上年末增长8.1%，信用卡应收账款、消费贷和经营贷余额分别较上年末下降7.9%、3.0%和3.0%[6] 息差与盈利能力 - 第三季度单季净息差为1.79%，环比回升3个基点[6] - 第三季度单季贷款收益率环比下降8个基点至3.84%[6] - 第三季度单季计息负债成本率环比下降13个基点至1.61%[6] - 第三季度单季吸收存款平均付息率环比大幅下降12个基点至1.59%[6] 财富管理与中间业务 - 前三季度财富管理手续费收入39.79亿元，同比增长16.1%[6] - 代理个人保险收入12.37亿元，同比大幅增长48.7%[6] - 代理理财和代理基金业务同比分别增长12.8%和6.7%[6] - 私行客户数较上年末增长6.7%至10.33万户，零售AUM较上年末增长0.5%[6] 资产质量 - 三季度末不良贷款率1.05%，与二季度末持平，较上年末下降1个基点[2][6] - 第三季度单季年化不良贷款净生成率1.14%，环比下降0.2个百分点[6] - 零售贷款不良率1.24%，较上年末下降15个基点，较二季度末下降3个基点[6] - 信用卡不良率较上年末下降31个基点至2.25%[6] - 对公贷款不良率0.86%，较上年末上升16个基点[6] - 对公房地产贷款不良率2.20%，较上年末上升0.41个百分点[6] - 拨备覆盖率229.60%，较二季度末下降8.9个百分点[2] 财务预测 - 预计2025年归母净利润同比增速为-2.6%，2026年为1.7%，2027年为5.3%[7] - 预计2025年营业收入同比增速为-7.5%，2026年为3.1%，2027年为4.1%[8] - 当前估值对应2025年市净率0.491倍，近5年平均市净率约0.78倍[7]

财务业绩表现 - 9M25公司实现营收1006.7亿元，同比下降9.8%，降幅较1H25收窄0.3个百分点 [1] - 9M25公司实现归母净利润383.4亿元，同比下降3.5%，降幅较1H25收窄0.4个百分点 [1] - 净利息收入同比下降8.2%，降幅较1H25收窄1.1个百分点，主要得益于息差对业绩的拖累较1H25收窄1.6个百分点至-10.3个百分点 [2] - 9M25平均生息资产规模同比增长2.0%，增速较1H25的2.5%略有下降 [2] - 9M25手续费及佣金收入同比下降0.1%，较1H25的-2.0%有所改善 [2] - 9M25其他非息收入同比下降24.1%，降幅较1H25的-19.3%走阔，主要受三季度债市回调影响 [2] - 9M25减值损失同比下降18.8%，拨备计提贡献业绩6.0个百分点 [2] 息差与负债成本 - 公司9M25净息差1.79%，较1H25下降1个基点，同比下降14个基点，降幅较1H25的同比-16个基点收窄 [6] - 资产端9M25发放贷款与垫款收益率3.97%，较1H25下降6个基点 [6] - 负债端9M25吸收存款成本率1.70%，较1H25下降6个基点，得益于外部存款利率调降效果显现及内部存款结构优化 [6] 贷款业务与资产质量 - 9M25末公司贷款余额同比增长1.0%至34178亿元，增速较1H25末的-0.1%环比转正 [3] - 3Q25零售贷款余额增长32亿元，终结了连续8个季度的压降态势，实现单季正增长 [3] - 9M25末住房按揭贷款余额较年初增长8.1%至3524亿元，1-9月新发放新能源汽车贷款517亿元，同比增长23% [3] - 9M25末对公贷款余额同比增长9.9%至15631亿元，增速较1H25末的9.0%略有提升 [3] - 9M25贷款不良率1.05%，较去年末下降1个基点，较1H25末持平 [6] - 9M25个贷不良率1.24%，较1H25的1.27%进一步下降，其中消费性贷款不良率优化明显 [6] - 9M25对公贷款不良率0.93%，较1H25的0.91%略有上浮，其中房地产不良率2.20%，较1H25末略降1个基点 [3][6] 行业贷款投放 - 四大基础行业（基础设施、汽车生态、公用事业、地产）1-9月新发放贷款3552亿元，同比增长11.8% [5] - 三大新兴行业（新制造、新能源、新生活）1-9月新发放贷款1852亿元，同比增长17.4% [5] 财富管理业务 - 9M25代理个人保险收入同比增长48.7%，代理理财收入同比增长12.8%，代理基金收入同比增长6.7% [2]

交通银行贵金属积存计划调整 - 交通银行自10月27日9:30起将贵金属钱包积存计划起点金额调整为随金价浮动的方式 积存金额需大于等于实时金价且为100元的整数倍 例如实时金价923元/克时最低积存金额为1000元 [2] 多家银行上调积存金门槛 - 工商银行自10月13日起将如意金积存业务最低投资额由850元上调至1000元 [7] - 中国银行自10月15日起将积存金产品最小购买金额由850元调整为950元 追加购买金额维持200元整数倍不变 [7] - 兴业银行自10月21日起将积存金按金额购买方式的起点由1000元调整至1200元 [7] - 交通银行采用的与实时金价挂钩的浮动机制相比固定金额模式可避免定价滞后问题 且无需银行频繁发布公告调整 [7] 黄金市场行情与驱动因素 - 10月24日伦敦金现收报4111.555美元/盎司 自8月19日收盘价以来累计涨幅达24% 当前价位仍处于历史高位 [4] - 金价上涨受三重动力驱动：市场预期美联储将开启降息周期导致实际利率回落 全球局部冲突频发推升避险情绪 新兴市场央行持续加大黄金储备配置形成长期稳定买盘 [9] - 近期金价回调核心原因在于地缘局势变化使市场避险情绪阶段性回落 以及美国政府"停摆"问题释放积极信号缓解市场担忧 [9]

业绩概览 - 2025年1-9月营业收入1,006.68亿元，同比下降9.8% [2] - 2025年1-9月归属于股东的净利润383.39亿元，同比下降3.5% [2] - 2025年1-9月净息差1.79%，较去年同期下降14个基点 [2] - 信用及其他资产减值损失259.89亿元，同比下降18.8% [2] 资产质量 - 截至9月末不良贷款率1.05%，较上年末下降0.01个百分点 [2][3] - 截至9月末不良贷款余额358.91亿元，较上年末增加1.53亿元 [3] - 截至9月末拨备覆盖率229.60%，较2024年末的250.71%下降21.11个百分点 [2][6] - 关注类贷款余额593.30亿元，较上年末减少8.7%，占比由1.93%降至1.74% [3] - 2025年1-9月核销贷款328.93亿元，收回不良资产总额260.20亿元，现金收回占比达97.9% [3] 贷款结构与风险敞口 - 截至9月末发放贷款和垫款本金总额3.42万亿元，较上年末增长1.3% [3] - 承担信用风险的涉房业务余额2,662.34亿元，较上年末减少71.03亿元 [4] - 对公房地产贷款余额2,269.91亿元，较上年末减少182.28亿元 [4] - 整体涉房贷款不良率上升至2.20%，但开发贷仅占总贷款的2.1% [4] - 97.6%的涉房贷款分布在一、二线城市及大湾区、长三角区域，抵押率控制在40.4% [4] 资本充足水平 - 截至9月末核心一级资本充足率9.52%，一级资本充足率11.06%，资本充足率13.48%，较上年末均有所提高 [6] - 拨备计入其他综合收益后可释放部分资本占用，增强银行内源性资本补充能力 [6] 风险分类与抵补 - 可疑类贷款余额下降12.2%，损失类贷款上升4.3%，次级类贷款上升9.7% [3] - 逾期90天以上贷款拨备覆盖率348.55%，逾期60天以上贷款拨备覆盖率296.30% [7]

投资评级 - 报告对平安银行的投资评级为“中性”，并予以维持 [1][4][6] 核心观点 - 报告核心观点认为公司整体表现基本符合预期，息差环比回升，资产质量保持平稳 [1][3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1007亿元，同比下降9.8%，但降幅较上半年收窄0.2个百分点 [2] - 2025年前三季度实现归母净利润383亿元，同比下降3.5%，降幅较上半年收窄0.4个百分点 [2] - 前三季度年化加权平均ROE为11.6%，同比下降1.1个百分点 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为421亿元、425亿元、430亿元，同比增速分别为-5.5%、1.1%、1.2% [4] 资产负债与规模 - 2025年三季末总资产同比增长0.4%至5.77万亿元，较年初基本持平 [2] - 三季度末存款本金较年初增长0.6%至3.55万亿元，贷款总额较年初增长1.3%至3.42万亿元 [2] - 贷款结构分化，一般企业贷款较年初增长10.0%，个人贷款规模较年初下降2.1% [2] - 三季度末零售AUM为4.21万亿元，较年初增长0.5% [2] - 三季度末核心一级资本充足率为9.52%，较年初略有回升 [2] 净息差与收入结构 - 前三季度日均净息差为1.79%，同比降低14个基点，但三季度日均净息差环比二季度回升3个基点至1.79% [3] - 净息差环比改善主要得益于负债成本改善，三季度存款成本、负债成本环比分别下降12个基点和13个基点 [3] - 前三季度手续费净收入同比下降0.1%，降幅持续收窄，呈现底部企稳态势 [3] - 其他非息收入同比下降24.1%，主要受公允价值变动损失较多影响 [3] 资产质量 - 公司三季度末不良率为1.05%，较年初下降0.01个百分点，环比二季度末持平 [3] - 三季度末关注率为1.74%，较年初下降0.19个百分点，较二季度末下降0.02个百分点 [3] - 三季度末拨备覆盖率为230%，较年初下降21个百分点，环比二季度末下降8个百分点，风险抵补能力良好 [3] 估值指标 - 报告预计公司2025-2027年摊薄EPS分别为2.02元、2.04元、2.07元 [4] - 当前股价对应的PE分别为5.7倍、5.7倍、5.6倍，PB分别为0.50倍、0.47倍、0.44倍 [4]

华夏银行2025年三季度业绩 - 前三季度营业收入648.81亿元，同比下降8.79% [1] - 前三季度归母净利润179.82亿元，同比下降2.86% [1] - 第三季度单季营业收入193.59亿元，同比下降15.02% [3] - 第三季度单季归母净利润65.12亿元，同比上升7.62% [3] - 不良贷款率1.58%，较年初下降0.02个百分点 [1] - 拨备覆盖率149.33%，贷款拨备率2.36% [1] - 营收下降主因债市波动导致公允价值变动收益减少，利息净收入基本稳定 [3] - 三季度单季息差环比回升7个基点至1.58% [4] - 资产端收益率环比持平于3.35%，负债端成本率环比改善9个基点至1.71% [4] 平安银行2025年三季度业绩 - 前三季度营业收入1006.68亿元，同比下降9.8% [4] - 前三季度净利润383.39亿元，同比下降3.5% [4] - 前三季度净息差1.79%，较去年同期下降14个基点 [4] - 营收下滑受贷款利率下行、业务结构调整及市场波动影响 [4] - 业务及管理费276.49亿元，同比下降9.6% [4] - 不良贷款率1.05%，较年初下降0.01个百分点 [5] - 拨备覆盖率229.60% [5] - 核心一级资本充足率9.52%，一级资本充足率11.06%，资本充足率13.48% [4] 市场分析与展望 - 华夏银行利润增速与息差出现边际改善，资产质量边际好转 [4] - 华夏银行盈利改善得益于减值贡献加大、拨备反哺利润 [4] - 平安银行通过数字化转型驱动降本增效 [4] - 平安银行持续强化资本内生积累，提升资本精细化管理水平 [4] - 分析认为平安银行资产质量整体稳健，个人贷款不良率逐步改善 [5] - 分析认为平安银行经营有望改善 [5]

投资评级 - 报告对平安银行的投资评级为中性 [1][6] 核心观点 - 报告核心观点为息差环比回升，资产质量平稳 [1][3] 收入与利润表现 - 2025年前三季度实现营业收入1007亿元，同比下降9.8%，降幅较上半年收窄0.2个百分点 [2] - 2025年前三季度实现归母净利润383亿元，同比下降3.5%，降幅较上半年收窄0.4个百分点 [2] - 前三季度年化加权平均ROE为11.6%，同比下降1.1个百分点 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为421/425/430亿元，同比增速为-5.5%/1.1%/1.2% [4] 资产规模与结构 - 2025年三季末总资产同比增长0.4%至5.77万亿元，较年初基本持平 [2] - 三季度末存款本金较年初增长0.6%至3.55万亿元 [2] - 贷款总额较年初增长1.3%至3.42万亿元，其中一般企业贷款较年初增长10.0%，个人贷款规模较年初下降2.1% [2] - 三季度末核心一级资本充足率为9.52%，较年初略有回升 [2] - 三季度末零售AUM为4.21万亿元，较年初增长0.5% [2] 净息差与收入结构 - 前三季度日均净息差为1.79%，同比降低14个基点，但三季度日均净息差环比二季度回升3个基点至1.79% [3] - 净息差回升主要得益于付息率改善，三季度贷款收益率、生息资产收益率分别环比下降8个基点，存款成本、负债成本环比分别下降12和13个基点 [3] - 前三季度手续费净收入同比下降0.1%，降幅持续收窄，底部企稳 [3] - 其他非息收入同比下降24.1%，主要是公允价值变动损失较多引起 [3] 资产质量 - 公司三季度末拨备覆盖率为230%，较年初下降21个百分点，环比二季度末下降8个百分点 [3] - 三季度末不良率为1.05%，较年初下降0.01个百分点，环比二季度末持平 [3] - 关注率为1.74%，较年初下降0.19个百分点，较二季度末下降0.02个百分点 [3] - 整体资产质量平稳，风险抵补能力良好 [3] 估值指标 - 当前股价对应的2025-2027年预测市盈率分别为5.7/5.7/5.6倍 [4] - 当前股价对应的2025-2027年预测市净率分别为0.50/0.47/0.44倍 [4] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为2.02/2.04/2.07元 [4]

交通银行产品调整 - 交通银行自10月27日9:30起将贵金属钱包积存计划起点金额调整为随金价浮动的方式，积存金额需大于等于实时金价且为100元的整数倍[1] - 例如实时金价为923元/克时，积存计划最低金额为1000元[3] 行业产品门槛调整趋势 - 10月以来工商银行、中国银行、平安银行、兴业银行等多家银行纷纷上调积存金起投门槛[4] - 工商银行自10月13日起将如意金积存业务最低投资额由850元上调至1000元[5] - 中国银行于10月15日起将积存金产品最小购买金额由850元调整为950元[5] - 兴业银行自10月21日起将积存金单次购买及新增定投起点由1000元调整至1200元[6] 产品调整机制比较 - 交通银行采用的与实时金价挂钩浮动机制相比固定金额模式优势在于避免金价剧烈波动时起投门槛定价滞后问题，同时银行无需频繁发布公告调整[6] 市场交易活跃度 - 国有大行广州分行零售业务负责人透露近期积存金业务咨询量与交易活跃度显著提升，尤其三季度后国际金价展现强劲价格动能[8] - 传统稳健型理财产品与定期存款收益率持续徘徊于低位，客户资产配置需求发生明显迁移，积存金因投资门槛清晰、交易便捷、挂钩实物黄金成为优选项[8] 业务调整驱动因素 - 商业银行开启新一轮购金业务风控升级主要因金价涨幅过大、波动率加大及监管规范要求[8] - 金价年内涨幅超50%，波动率加剧导致穿仓风险上升，银行需响应监管窗口指导防范系统性风险[8] 金价波动原因分析 - 金价近期大幅震荡是长期支撑与短期获利了结碰撞所致，全球央行持续购金及美联储降息预期提供支撑，但年初至今涨幅引发部分资金止盈[8] - 黄金多头市场拥挤度过高，自9月金价持续上涨后获利盘积累丰厚，多头获利了结离场导致极端行情[9] 金价未来走势展望 - 短期金价大概率进入高位震荡，多头情绪减弱但未退潮，以区间波动为主[9] - 中长期上涨趋势未改，地缘风险、宽松预期、央行购金逻辑仍在，但需警惕ETF减仓等短期回调信号[9] - 支撑金价长期上行核心因素如全球不确定性、实际利率下行趋势未发生根本改变，但市场对突发信息高度敏感将加大波动[9]

投资要点 - 25Q3风险生成与盈利压力改善，后续关注扩表动能修复及对公风险变化 [1] 数据概览 - 25Q1~3公司营业收入同比下滑9.8%，归母净利润同比下滑3.5%，降幅较25H1分别收窄0.3个百分点和0.4个百分点 [2] - 25Q3末公司不良贷款率环比持平于1.05%，拨备覆盖率环比下降9个百分点至230% [2] 盈利表现 - 25Q1~3盈利压力延续改善态势，得益于息差企稳回升及减值贡献加大 [3][4] - 25Q3单季净息差环比回升3个基点至1.79%，同比降幅较25Q2收窄7个基点 [5] - 25Q1~3中收同比微降0.1%，其他非息收入同比下降24.1%，中收降幅较25H1收敛1.8个百分点 [5] - 25Q1~3减值损失同比下降18.8%，降幅较25H1扩大2.8个百分点，对盈利形成支撑 [6] - 预计2025年全年盈利降幅有望延续小幅收敛态势 [7] 资产负债与息差 - 25Q3扩表动能暂未修复，日均生息资产环比下降1.2%，新增贷款投放以对公为主 [4] - 公司主动优化资产结构，25Q3同业资产和票据资产日均余额分别下降6.4%和41.1% [4] - 25Q3资产端收益率环比下降8个基点至3.40%，贷款收益率环比下降8个基点 [8] - 25Q3负债端成本率环比改善13个基点至1.61%，存款、发行债券、同业负债成本率分别环比下降12、4、20个基点 [8] - 预计息差企稳态势有望延续，负债端成本改善基本能对冲资产端收益下行 [8] 零售业务与财富管理 - 25Q3零售贷款日均余额环比微增0.1%，为24Q1以来首次止跌 [9] - 25Q3末财富客户总数达149.11万户，私行客户达10.33万户，环比分别增长1.1%和3.4% [9] - 25Q1~3财富业务中收近40亿元，同比增长16%，代理基金、保险、理财收入同比分别增长7%、49%、13% [9] 资产质量 - 25Q3末公司不良率、关注率、逾期率环比分别持平、下降2个基点、下降7个基点至1.05%、1.74%、1.31% [11] - 25Q3不良加关注的TTM生成率环比大幅下降52个基点至1.74%，风险生成水平明显改善 [11] - 25Q3末零售贷款不良率环比下降3个基点至1.24%，对公贷款不良率环比上升2个基点至0.93% [11]

交通银行积存金业务调整 - 公司自10月27日9:30起将贵金属钱包积存计划起点金额调整为随金价浮动的机制 积存金额需大于等于实时金价且为100元的整数倍 例如实时金价923元/克时最低积存金额为1000元 [1] - 此次调整采用与实时金价挂钩的浮动定价机制 更贴合当前金价剧烈波动的背景 可能为其他银行提供参考 [1] 行业积存金业务调整趋势 - 10月以来多家银行上调积存金起投门槛 包括工商银行 中国银行 平安银行 兴业银行等 [3] - 工商银行自10月13日起将如意金积存业务最低投资额由850元上调至1000元 [3] - 中国银行于10月15日起将积存金产品最小购买金额由850元调整为950元 [3] - 兴业银行于10月21日起将积存金购买起点由1000元调整至1200元 [3] - 与大部分银行采用的"固定金额+不定期调整"模式相比 交通银行的浮动机制优势在于避免定价滞后问题且银行无需频繁发布公告调整 [3] 近期金价表现与驱动因素 - 金价波动加剧 10月24日伦敦金现收报4111.555美元/盎司 自8月19日收盘价以来累计涨幅达24% 当前价位仍处于历史高位 [1][4] - 此轮金价上涨受三重动力驱动：市场预期美联储将开启降息周期导致实际利率有望回落 为黄金提供价格支撑；全球局部冲突频发推升避险情绪；新兴市场央行持续加大黄金储备配置形成长期稳定买盘力量 [4] - 近期金价回调核心原因在于地缘局势变化导致市场避险情绪阶段性回落 以及美国政府"停摆"问题释放积极信号缓解市场担忧 [4]