行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但推荐了具体投资标的 包括工行H股、建行H股和中行H股 推荐理由包括高于同业的股息率和更具吸引力的估值 [11] - 核心观点认为 银行业净息差在2026年将出现分化 大行与区域性银行表现不同 同时政策金融工具将在2026年一季度支撑贷款增长 行业资产质量总体稳定但部分领域承压 手续费收入有所改善 盈利增长保持稳定 [2][3][4][8][9] 净息差展望 - 预计净息差压力在2025年四季度将继续缓和 因多数银行已完成全年贷款额度90%以上 缓解了定价竞争 但行业净息差环比仍将收窄 [2] - 展望2026年 多数大行预计净息差将继续同比收窄 尽管速度放缓 资产端LPR可能进一步下降抑制贷款收益率 反内卷努力可能提供部分抵消 疲弱贷款需求限制银行定价能力并导致不利的资产/贷款组合 负债端虽预计存款利率随LPR下调 但进一步降息空间有限 [2] - 区域性银行净息差趋势将优于大行 因其风险偏好更高且更能受益于定期存款利率下调 假设LPR保持稳定 成都银行2026年净息差可能同比扩张 南京银行2026年净息差可能同比企稳 [2] 贷款增长与政策支持 - 5000亿元政策金融工具已于10月底前全部发放完毕 银行正在进行项目层面尽职调查 预计对2026年一季度贷款增长将有更显著支持 [3] - 假设5-10倍杠杆 该政策工具可推动2.5万亿至5万亿元新增贷款 约占对公贷款系统规模的约1.4%至2.8% [3] - 对基础设施和政策支持行业敞口较大的银行可能实现优于同业的贷款增长 [3] - 展望2026年 多数银行预计在高基数下贷款同比增速将放缓 大行普遍预计新增贷款金额与2025年相似 但同比增速放缓 南京银行为在2026年2月30周年庆典时达到3万亿元资产规模 其贷款增长在2025年四季度/2026年一季度可能表现突出 [3] 资产质量状况 - 行业资产质量总体稳定 但开发商贷款和非抵押零售贷款领域持续承压 [4] - 抵押贷款违约风险是投资者关注焦点 原因包括房地产市场持续疲软导致部分抵押贷款LTV超过100% 以及网络贷款利率上限降低可能产生的溢出效应 [4] - 多数银行认为抵押贷款信用风险可控 建行、中行、邮储银行的平均抵押贷款LTV比率分别约为41%、45%、40% 建行9个月抵押贷款净不良贷款形成率同比下降 但未来资产质量压力可能上升 [4] - 非抵押零售贷款方面 中行和邮储银行在个人经营贷款上压力较大 交行指出消费贷款资产质量恶化 招行继续将开发商贷款视为关键风险领域 其70%的不良贷款形成与房地产相关 抵押/微贷/消费贷款资产质量压力上升但仍可控 平安银行因前期去风险努力 零售资产质量在2025年二季度已触底 [4][7] 手续费收入表现 - 手续费收入有所改善 得益于资本市场表现强劲带来的资产管理、信托、公募基金销售的代理和托管费收入强劲 [8] - 低存款利率有助于促进资金从存款向其他收益率更高的资产类别重新配置 进而帮助手续费收入 但存款人风险偏好较低使得这一迁移过程较为渐进 [8] - 建行2025年三季度银保手续费实现同比增长 量增的正面影响超过了费率压力的负面影响 [8] - 银行卡费用因消费疲弱仍是主要拖累 但交行和南京银行指出其卡费表现良好 [8] - 预计2026年第三阶段公募基金费率下调可能对手续费收入造成影响 [8] 盈利增长与股息 - 大行普遍维持2025年盈利同比基本持平的指引 但中行、建行、交行、邮储银行在2025年3月资本重组后每股股息可能被稀释 [9] - 交行预计2025年四季度盈利环比增长改善 应能部分抵消稀释影响 平安银行预计2025年四季度盈利环比增长改善 并在2026年恢复同比正增长 [9] - 区域性银行方面 成都银行预计2025/2026年盈利增长约5% 因新管理层更不愿意通过债券处置实现公允价值收益 南京银行预计2025年盈利增长约8% 与9个月增速相似 [9] 潜在股权融资与估值 - 继2025年3月首批大行资本重组后 市场普遍预期第二批大行资本重组将在2026年进行 包括工行和农行 [10] - 市场对配售估值存在争论 农行A股当前交易于2025年预期市净率1.07倍 而工行A股交易于0.76倍 汇金很难对一家银行按溢价、另一家按折价进行资本重组 [10] - 对于区域性银行 北京银行潜在的股权融资是关注焦点 若其融资获批且定价低于1倍市净率 可能为其他交易于1倍市净率以下的区域性银行打开融资窗口 [10] 重点公司推荐 - 推荐工行H股、建行H股、中行H股 因其高于同业的股息率和更便宜的估值 且9个月盈利增长回归正增长区域有利于股息率主题 [11] - 工行H股可能因管理层有更强动力提升A股股价以缩小与农行A股的估值差距而间接受益 [11] - 建行H股可能继续实现优于同业的盈利增长 且估值和股息率具有吸引力 [11] - 中行H股可能获得来自平安的增量资金流入 因平安在邮储银行和农行的持股比例已达4.8%和3.3% 且此前对中行的投资限制可能已解除 [11][12]

研究背景与方法 - 南财理财通课题组每周从代销机构角度聚焦在售理财产品，为降低投资者选择成本发布业绩榜单 [1] - 本期研究重点关注理财公司发行的纯固收产品，从代销渠道为投资者优选出在售产品 [1] - 榜单展示产品近一月、近三月及近六月年化业绩，并按近三月年化收益率排序以反映近期市场波动中的多维度收益表现 [1] - 统计范围涵盖28家主要代销银行，包括国有大行、股份制银行、城商行及互联网银行 [2] 股份制银行代销纯固收产品表现 - 民生理财“盈60天持有期3号”近三月年化收益率达8.50%，位列股份制银行渠道榜首 [5] - 信银理财“安盈象固收稳利日开136号理财产品”近一月年化收益率为3.03%，近三月为7.33%，近六月为4.92% [5] - 兴银理财两款产品表现突出，“稳添利日盈增利11号”近三月年化收益率为6.10%，“稳添利日盈53号”近三月年化收益率为5.58% [5] - 建信理财“嘉鑫(稳利)固收类按日开放式产品”多个份额近三月年化收益率在4.98%至5.33%区间 [5] - 恒丰理财“恒仁随心宝每日开放第12期A”近一月年化收益率为4.22%，近三月为5.03%，近六月为4.86% [5] 城商行代销纯固收产品表现 - 华夏理财多款产品通过城商行代销表现优异，“固定收益纯债最短持有180天理财产品F款”近三月年化收益率达10.92% [7] - 华夏理财“固定收益纯债最短持有28天理财产品E款”近三月年化收益率为8.58%，“固定收益纯债最短持有30天理财产品N款”近三月年化收益率为7.88% [7] - 华夏理财“固定收益纯债最短持有7天理财产品10号”通过兴业银行和华夏银行代销，近三月年化收益率为7.73% [7] - 信银理财“安盈象固收稳利日开126号理财产品B份额”通过上海浦东发展银行代销，近三月年化收益率为6.76% [8] - 兴银理财“稳添利日盈52号日开固收类理财产品”通过北京银行和宁波银行等代销，近三月年化收益率为6.59% [11] 互联网银行代销纯固收产品表现 - 华夏理财“固定收益纯债最短持有30天理财产品U款”通过中信百信银行代销，近三月年化收益率达8.22% [14] - 建信理财“嘉鑫固收类最低持有14天产品第7期”通过浙江网商银行代销，近三月年化收益率为3.94% [14] - 华夏理财多款固收纯债周赎产品通过浙江网商银行代销，近三月年化收益率在3.47%至3.59%区间 [14] - 兴银理财“稳添利日盈3号日开固收类理财产品”通过深圳前海微众银行代销，近三月年化收益率为2.86% [14] - 建信理财“嘉鑫固收类最低持有60天产品第4期”通过浙江网商银行代销，近三月年化收益率为2.95% [14] 产品结构与期限特征 - 榜单产品投资周期多样，涵盖1天、7天、14天、21天、28天、30天、60天、90天及180天等多种期限 [5][7][8][11][14] - 纯固收类产品为主要类型，包括固收稳利、固收天天盈、固定收益纯债等多种细分品类 [5][7][11] - 多家理财公司产品通过多个代销渠道同时销售，显示渠道分布的广泛性 [5][7][11]

文章核心观点 - 南财理财通课题组发布代销渠道在售的混合类理财产品业绩榜单，旨在为投资者在众多名称相近的产品中提供选品参考 [1] - 榜单重点关注理财公司发行的混合类产品，并按近三月年化收益率排序，展示近一月、近三月及近六月年化业绩以反映近期市场波动中的多维度收益表现 [1] 代销机构统计 - 统计范围涵盖28家主要代销机构，包括国有大行、股份制银行及部分城商行等 [2] 榜单产品业绩表现 - 汇华理财通过中国银行代销的“汇浮信电影 放式”产品近三月年化收益率达40.6%，位列榜首 [5] - 平安理财通过平安银行代销的“优享增强1号”产品近三月年化收益率为35.6%，位列第二 [5] - 光大理财通过光大银行代销的“阳光橙增盈稳健1”产品近三月年化收益率为30.2%，位列第三 [5] - 榜单前十名产品中，杭银理财通过杭州银行代销的产品占据六席，其近三月年化收益率在20.0%至22.8%之间 [5]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 四季度继续看好银行股系统性估值修复，红利配置盘持续加仓，同时受益于市场风险偏好回落 [2][9] - 银行股在近期市场调整中表现出防御属性，明显跑赢大盘及创业板指数 [2][9] - 国有行在四季度以来表现最突出，率先创新高，中期分红时点提前至12月推动配置盘加仓 [2][9] - 关注零售贷款资产质量趋势，特别是按揭贷款受房价波动影响，但预计决策层将通过政策调整缓解压力 [6] 市场表现与个股分析 - 本周长江银行指数累计下跌0.9%，但相较沪深300指数和创业板指数分别获得2.9%和5.3%的超额收益 [9][19] - 国有行呈现轮动式上涨，中国银行A股、建设银行A股、交通银行A股等涨幅靠前，农业银行本周调整 [2][9] - 南京银行因大股东法巴银行再度增持，推动涨幅领先 [2][9] - 六大国有行A股平均股息率降至3.68%，与10年期国债收益率利差为187BP，H股平均股息率达4.93%，H股相对A股平均折价率扩大至25% [22][26][27] 可转债交易机会 - 银行板块回调后，可转债银行股的强赎交易空间走阔，常熟银行、上海银行、重庆银行股价距离可转债强赎价空间在15%以内 [27] - 随着银行股行情持续，建议关注相关可转债银行的强赎交易机会 [27] 市场交易特征 - 各类型银行股的换手率、成交额占比较上周小幅下降，预计配置型资金加速加仓将导致流通盘减少，换手率和成交额占比趋于平稳 [32] - 国有行、招商银行等战略配置标的因配置盘锁仓，可能造成流通盘持续减少 [32] 零售贷款资产质量趋势 - 2024年以来银行业整体零售风险抬升，零售贷款不良率和不良金额持续上升，反映居民收入、就业压力及房价下跌影响 [6] - 2025年6月末，样本上市银行的个人贷款不良余额较期初增加883亿元，按揭贷款和个人经营贷款影响显著 [6][51] - 与上一轮零售风险主要集中在信用卡领域不同，本轮周期按揭贷款、经营贷、消费贷、信用卡等各类零售产品资产质量均承压 [6] - 个别银行三季报显示，交通银行、招商银行（母行）三季度末零售不良率环比上升，平安银行零售不良率回落主要反映风险偏好调整和核销处置成果 [7][42][44] 前瞻性指标与银行差异 - 交通银行个人贷款逾期率、关注率环比仍在上升（除信用卡外） [7][46][49] - 招商银行（母行）个人贷款关注率环比上升，反映风险认定严格，但信用卡不良新生成率连续两个季度回落，逾期率连续三个季度回落 [7][53] - 城商行如宁波银行通过调整贷款结构（压降零售贷款比例，加速对公贷款投放），已实现不良净生成率持续回落 [8][58][59] 政策预期与行业展望 - 由于按揭贷款占比高、规模大，预计决策层将重视金融系统稳定性，通过政策调整缓解按揭贷款资产质量压力 [6] - 行业整体零售风险拐点仍需持续观察，但部分银行如招商银行因更早处置风险，预计指标将依次改善 [7][53]

核心观点 - 平安银行荣获"2025第一财经金融价值榜·最佳金融机构服务银行"奖项，彰显其在服务同业机构方面的优秀业绩和行业地位 [1] 业务模式与战略 - 公司紧密围绕国家活跃资本市场、服务实体经济的战略部署，依托集团"综合金融+医疗养老"生态资源，通过"投资交易+客户业务"双轮驱动模式开展资金同业业务 [3][4] - 公司坚持以客户为中心，发挥蜂巢经营优势，整合集团与银行资源，通过多场景、多账户、多产品的一体化服务模式为同业客户提供全周期服务 [4] 债券承销业务 - 公司发挥金融同业机构生态合作优势，通过同业销售团队与投行、交易团队协同，推进"承揽+承销+做市"综合化服务模式 [6] - 截至2025年9月，公司本年非金融债承销规模近1000亿元 [6] 基金与资管生态 - 公司搭建"4+2+N"公募基金生态圈，整合四大销售渠道、两大核心投资力量及外部投销资源，形成全链条协同网络 [7] - 公司打造全周期基金服务体系，涵盖产品联合评审、渠道匹配、做市支持、资金配置联动及运营服务 [7] - "行E通"平台作为集客式平台，提供产品展示、评价、销售交易、投后分析及资讯服务，截至2025年9月累计有效客户超1400户，通过平台销售的资管产品保有规模近2500亿元 [7] 科技赋能与数字化 - "行E通"平台运用大语言模型与RAG技术，构建"产品工厂+交易智库"双擎驱动模式，提升投资系统接入效率与产品上架速度，已覆盖资管产品超1.3万只 [11] - 平台打造投研智能体，为机构投资者及客户经理提供债券信评、基金研究、法规解读等专业功能 [11] - 平台通过丰富产品服务矩阵新增同业机构柜台债券交易，促进资本市场高质量发展 [11] 未来展望 - 公司将继续坚持以客户为中心的服务理念，以"专业·价值"为行动准则，与同业伙伴共建开放、共享、共赢的金融新生态 [13]

核心战略定位 - 公司紧密围绕国家活跃资本市场、金融服务实体经济的战略部署，依托平安集团“综合金融+医疗养老”生态资源，通过“投资交易+客户业务”双轮驱动开展资金同业业务 [2] - 公司坚持以客户为中心，发挥蜂巢经营优势，整合集团与银行资源，通过多场景、多账户、多产品的一体化服务模式，为同业客户提供覆盖全周期的服务闭环 [2] - 公司致力于成为机构的综合服务伙伴、资产配置伙伴和效率提升伙伴，并朝着“最佳金融机构服务银行”的目标迈进 [2][3][6][8] 债券承销业务 - 公司发挥金融同业机构生态合作优势，通过同业销售团队与投行、交易团队紧密协同，推进“承揽+承销+做市”综合化服务模式 [3] - 截至2025年9月，公司本年非金融债承销规模近1000亿元 [3] 基金生态业务 - 公司搭建“4+2+N”公募基金生态圈，整合银行、平安证券、方正证券、陆基金四大销售渠道，联动平安险资、平安理财两大核心投资力量，链接N家外部投销资源主体 [3] - 打造全周期服务体系，涵盖产品首发联合评审、渠道匹配、持营阶段做市支持、集团内资金配置联动，以及托管结算、流动性供给、AI赋能运营等基础服务 [3] 资管产品服务平台 - 公司打造了以金融机构客户为核心的“行E通”平台，集产品展示、评价、销售交易、投后分析及资讯信息服务为一体，提供投前、投中、投后全流程陪伴式服务 [3] - 截至2025年9月，“行E通”平台累计有效客户超1400户，通过该平台销售的资管产品保有规模近2500亿元 [3] - 平台已覆盖资管产品超1.3万只，并新增同业机构柜台债券交易，促进资本市场高质量发展 [6] 科技赋能与创新 - “行E通”平台创新运用大语言模型与RAG技术，构建“产品工厂+交易智库”双擎驱动模式，显著提升投资系统接入效率与资管产品上架速度 [6] - 平台打造投研智能体，为机构投资者及客户经理提供债券信评、基金研究、法规解读等专业功能，支持资产配置决策 [6]

文章核心观点 - 平安银行上海分行依托集团综合金融优势，聚焦战略新兴产业，构建覆盖企业全生命周期的科技金融服务体系，以系统性解决方案助力科技企业发展 [1] - 公司通过产品创新和整合资源，致力于破解科技型企业融资困境，服务新质生产力发展，推动科技创新 [2][3][4] 产品与服务创新 - 面对资产实力有限的信息技术企业，推出“政策性工具+市场化增信”组合方案，实现低费率、额度循环使用和审核流程简化 [2] - 针对芯片企业思朗科技，创新“资本先行+信贷跟进”投贷联动机制，支持其技术突破和商业化 [2] - 通过“科创贷（科链模式）”产品，基于专利价值评估和订单真实性验证，为轻资产科技企业提供纯信用贷款，例如为RJ科技快速获批500万元信用贷款 [3] 全生命周期服务体系 - 针对成长期科技企业，深度应用大数据与区块链技术，通过“科创企业图谱”精准识别技术实力，破解传统信贷依赖抵押物的困局 [3] - 整合“中小微企业资金流信用信息平台”等多渠道数据，结合税务信息构建动态风控模型，实现“3分钟申请、T+0放款”的高效信贷服务 [3] - 针对成熟期科技企业如豪威集团，构建涵盖“商行+投行+交易银行”的立体化服务网络，提供经营贷款、并购融资及跨境金融等多元化服务 [4] 行业背景与挑战 - 科技型中小企业普遍面临“技术强、资产轻”的融资困境，平均有效质押资产不足传统企业的30% [2] - 截至2025年三季度，因担保缺失导致融资受阻的科技型中小企业比例达45% [2]

优先股赎回 - 公司拟赎回于2016年3月发行的规模为200亿元的优先股，该优先股共2亿股，票面金额发行[1] - 公司董事会于2025年8月22日审议通过赎回优先股的议案，同意票9票，反对票和弃权票均为0票[1] - 国家金融监督管理总局已对赎回优先股事项无异议，公司拟于2026年3月9日（下一派息日）实施赎回[2] 资本债券发行 - 公司于2025年11月21日发行完毕2025年无固定期限资本债券（第二期），发行规模为人民币300亿元[4][5] - 本期债券前5年票面利率为2.32%，每5年调整一次，并附发行人有条件赎回权[5] - 本期债券募集的资金将用于补充公司其他一级资本[5]

合作事件概述 - 海南省发展控股有限公司与平安银行股份有限公司于11月20日在深圳举行战略合作签约仪式 [1] - 海南控股正式成为平安银行在海南的首位总行战略合作伙伴 [1] - 双方合作恰逢海南自由贸易港全岛封关运作进入倒计时的关键节点 [1] 合作方背景 - 海南控股是海南自贸港建设的重要战略支撑力量 以高质量发展为主题 以市场化转型为主线 积极培育新质生产力 [2] - 平安银行是中国内地首批上市的全国性股份制银行之一 在科技赋能 零售业务 综合金融等领域形成独特竞争力 [2] 合作领域与内容 - 双方将在综合授信 交易结算 零售及科技金融 产业协同等多个领域开展深度合作 [3] - 合作旨在充分发挥海南控股的产业优势与平安银行的金融专业优势 打造银企合作示范项目 [3] - 平安银行将依托全牌照资源与综合金融 科技赋能核心优势 为海南控股提供专业化 系统化金融服务 [3]

核心观点 - 公司对信用卡五大基础保障进行全面升级，推动信用卡从传统支付工具向“生活全能伙伴”转型 [1][5] - 此次升级是公司从“交易中心”到“用户中心”的服务范式转变，旨在响应集团“三省工程”战略 [5] - 行业正从“重发卡、轻运营”的传统模式转向深度耦合用户日常生活的精细化运营模式 [4] 用卡安全保障 - 提供“72小时盗刷免赔”服务，覆盖挂失前72小时，最高赔付金额达30万元 [3] - 理赔周期压缩至3至5个工作日 [3] 出行保障 - 为全体持卡人标配交通意外保障，覆盖飞机、高铁、轮船、汽车等海陆空全场景 [3] - 保障额度最高为100万元 [3] 健康保障 - 引入集团“AI医生”服务，为每位持卡人提供全年12次免费智能问诊 [3] - 服务支持7×24小时响应，5秒内极速接诊，覆盖近4500万持卡人 [3] 信用与还款保障 - 支持自扣还款、预约还款、分期还款、积分还款等多种灵活还款模式 [3] - 提供3天容时期、100元容差额，最低还款比例低至2% [3] 服务体验升级 - 搭建企业微信服务体系，由专属客服经理提供1对1服务，结合AI智能体辅助 [4] - 用户绑定官方微信服务号后可及时接收消费提醒，并快速完成查账、还款等操作 [4] 战略定位与行业背景 - 信用卡正演变为连接保险、健康管理、出行服务等的超级入口，超越其作为信贷产品的原始定位 [5] - 在存量竞争加剧、用户需求多元的背景下，传统单一功能模式难以构筑竞争壁垒 [4] - 公司致力于通过生态内多业务板块的深度融合，实现“省心、省时、又省钱”的一体化体验 [5]