报告行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 四季度继续看好银行股系统性估值修复，红利配置盘持续加仓，同时受益于市场风险偏好回落 [2][9] - 银行股在近期市场调整中表现出防御属性，明显跑赢大盘及创业板指数 [2][9] - 国有行在四季度以来表现最突出，率先创新高，中期分红时点提前至12月推动配置盘加仓 [2][9] - 关注零售贷款资产质量趋势，特别是按揭贷款受房价波动影响，但预计决策层将通过政策调整缓解压力 [6] 市场表现与个股分析 - 本周长江银行指数累计下跌0.9%，但相较沪深300指数和创业板指数分别获得2.9%和5.3%的超额收益 [9][19] - 国有行呈现轮动式上涨，中国银行A股、建设银行A股、交通银行A股等涨幅靠前，农业银行本周调整 [2][9] - 南京银行因大股东法巴银行再度增持，推动涨幅领先 [2][9] - 六大国有行A股平均股息率降至3.68%，与10年期国债收益率利差为187BP，H股平均股息率达4.93%，H股相对A股平均折价率扩大至25% [22][26][27] 可转债交易机会 - 银行板块回调后，可转债银行股的强赎交易空间走阔，常熟银行、上海银行、重庆银行股价距离可转债强赎价空间在15%以内 [27] - 随着银行股行情持续，建议关注相关可转债银行的强赎交易机会 [27] 市场交易特征 - 各类型银行股的换手率、成交额占比较上周小幅下降，预计配置型资金加速加仓将导致流通盘减少，换手率和成交额占比趋于平稳 [32] - 国有行、招商银行等战略配置标的因配置盘锁仓，可能造成流通盘持续减少 [32] 零售贷款资产质量趋势 - 2024年以来银行业整体零售风险抬升，零售贷款不良率和不良金额持续上升，反映居民收入、就业压力及房价下跌影响 [6] - 2025年6月末，样本上市银行的个人贷款不良余额较期初增加883亿元，按揭贷款和个人经营贷款影响显著 [6][51] - 与上一轮零售风险主要集中在信用卡领域不同，本轮周期按揭贷款、经营贷、消费贷、信用卡等各类零售产品资产质量均承压 [6] - 个别银行三季报显示，交通银行、招商银行（母行）三季度末零售不良率环比上升，平安银行零售不良率回落主要反映风险偏好调整和核销处置成果 [7][42][44] 前瞻性指标与银行差异 - 交通银行个人贷款逾期率、关注率环比仍在上升（除信用卡外） [7][46][49] - 招商银行（母行）个人贷款关注率环比上升，反映风险认定严格，但信用卡不良新生成率连续两个季度回落，逾期率连续三个季度回落 [7][53] - 城商行如宁波银行通过调整贷款结构（压降零售贷款比例，加速对公贷款投放），已实现不良净生成率持续回落 [8][58][59] 政策预期与行业展望 - 由于按揭贷款占比高、规模大，预计决策层将重视金融系统稳定性，通过政策调整缓解按揭贷款资产质量压力 [6] - 行业整体零售风险拐点仍需持续观察，但部分银行如招商银行因更早处置风险，预计指标将依次改善 [7][53]

个人消费贷款增长驱动 - 个人消费贷款贴息政策是推动银行零售贷款增长的关键因素，自9月实施以来成效显著 [1][2] - 农业银行自贴息政策实施后个人消费贷款增长219亿元，同比多增49亿元，贷款投放881亿元，同比多投125亿元，服务贴息客户超110万户 [2] - 中国银行个人消费贷款余额截至9月末较年初增长26.11%，借记卡快捷支付交易额突破6万亿元 [3] - 建设银行截至9月末个人消费贷款余额6458亿元，较年初新增1177亿元，同比多增298亿元 [4] - 工商银行前三季度借记卡消费交易额13.8万亿元，信用卡消费额1.4万亿元 [2] 银行零售业务整体表现 - 农业银行截至9月末个人贷款余额9.33万亿元，增长5191亿元，其中个人消费类贷款（含信用卡）余额1.46万亿元，增长1261亿元，增速9.4% [2] - 邮储银行在三季度非房消费贷款实现环比增长 [4] - 招商银行截至9月末零售客户数2.20亿户，较上年末增长4.76%，管理零售客户总资产余额16.60万亿元，较上年末增加1.67万亿元，增幅11.19% [7] - 民生银行截至9月末零售客户14152.12万户，比上年末增长5.38% [8] 风险管理与资产质量 - 建设银行零售类贷款资产质量保持平稳可控，通过客户精细化分层管理和强化准入授信管理提升风险管控质效 [5][6] - 农业银行截至9月末不良贷款率为1.27%，较年初下降0.03个百分点，通过优化产品模型、完善流程等措施防控风险 [6] - 农业银行预计零售贷款资产质量有望逐步改善，并有信心保持同业较好水平 [6] 未来展望与战略重点 - 多家银行认为在经济高质量发展与促消费政策加持下，个人贷款市场增长空间广阔，零售业务是核心发展方向 [1][7] - 农业银行将持续创新消费场景、加大贷款投放力度，确保政策红利精准传导 [7] - 招商银行明确未来零售贷款仍是重点方向，目标提升市场份额，增厚压舱石资产 [7] - 民生银行将继续坚定不移地将零售业务作为长期性、基础性战略业务的发展方向 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 受债市波动影响，2025Q1平安银行业绩下滑，但核心经营指标明显改善，预计一季报是全年业绩最低点，后续业绩有望边际改善，维持“买入”评级 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1营收增速为-13.1%，降幅较2024年扩大2.1pct，主要受去年高基数压制和一季度利率快速上行影响，债券投资等其他非息收入同比下降32.7% [3] - 2025Q1归母净利润增速为-5.6%，降幅较2024年扩大1.4pct，受营收下滑影响，但因2025Q1减少拨备计提，表现更具韧性，2025Q1计提拨备额为74.3亿元，同比少计提19.7亿元 [3] 净息差情况 - 2025Q1单季净息差为1.83%，同比下降18bp，较2024年全年降幅（51bp）明显收窄，主要因负债端成本加速改善，2025Q1计息负债成本率为1.84%，同比降幅46bp，高于2024年降幅（13bp） [4] 资产质量 - 零售贷款不良率为1.32%，较2024年末改善7bp，连续两个季度改善，除经营贷外各项产品不良贷款额均下降；对公贷款不良率为0.79%，较2024年末抬升9bp，可能受房地产、制造业领域资产质量波动影响；整体不良率保持不变，关注率明显改善，截至2025年一季度末关注率为1.78%，较2024年末下降15bp，连续两个季度改善；拨备覆盖率为237%，较2024年末下降14pct [5] 贷款投放 - 一季度贷款投放376亿元，同比少投放370亿元；对公贷款投放757亿元，同比少投放984亿元，受2024年高基数压制和存量市场竞争加剧影响；零售贷款继续缩表，余额下降381亿元，高风险产品压降可能在收尾阶段，消费需求疲软，中低风险产品投放上量需时间 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入增速分别为-5.5%、3.7%、7.0%，归母净利润增速分别为2.1%、4.6%、7.8%，考虑当前较低估值和仓位，维持“买入”评级 [11] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|1,647|1,467|1,386|1,438|1,538| |增长率（%）|-8.4|-10.9|-5.5|3.7|7.0| |归属母公司股东净利润（亿元）|464|445|454|475|512| |增长率（%）|1.8|-4.0|2.1|4.6|7.8| |每股收益|2.25|2.15|2.34|2.45|2.64| |PE|4.97|5.20|4.77|4.56|4.24| |PB|0.54|0.51|0.47|0.44|0.41| [13]