行业投资评级 - 维持计算机板块“优于大市”评级 [4] 核心观点 - 中美科技博弈出现阶段性缓和，为全球高科技产业链带来一年缓冲期 [4] - 英伟达新一代算力平台加速全球部署，从芯片制造商向AI全栈解决方案提供商转型 [4] - 全球AI算力发展呈现“国际合作”与“自主可控”双轨并行格局 [4] - 国内AI GPU领域取得重要突破，摩尔线程成为首家登陆科创板的AI芯片企业 [4] - 投资重点关注两大方向：受益于出口管制缓和的半导体供应链及国产算力链，以及受技术突破驱动的AI应用商业化落地 [4] 中美经贸磋商进展 - 2025年10月26日中美经贸磋商在科技领域达成关键对等让步 [4] - 美方同意暂停实施原定于9月29日生效的“50%穿透性规则”，缓解全球半导体供应链压力 [4] - 中方决定暂缓执行10月9日公布的涉及稀土的出口管制措施 [4] - 双方就暂停海事物流领域的301调查措施达成一致，为科技关键元器件、芯片及稀土材料的跨国流动创造确定性 [4] 英伟达GTC大会技术突破 - 推出下一代Vera Rubin超级芯片，FP4推理算力达3.6 Exaflops，较前代提升3.3倍 [4] - 计划在2027年推出性能再提升14倍的Rubin Ultra芯片 [4] - 向诺基亚投资10亿美元共同开发AI原生6G技术栈 [4] - 推出延迟低至4微秒的NVQLink技术以打通量子与经典计算 [4] - 与优步达成合作，计划从2027年起在全球部署超过10万辆基于其技术的Robotaxi [4] - Blackwell芯片已在美国亚利桑那州实现量产，并与美国能源部合作建造配备10万块Blackwell GPU的Solstice超级计算机 [4] 全球AI算力合作与自主化进展 - 英伟达与韩国政府及三星电子、SK集团等企业达成协议，将供应高达26万块基于Blackwell架构的GPU，将韩国AI算力总规模推升至30万块GPU以上 [4] - 摩尔线程科创板IPO注册申请于10月30日正式获批，计划募资80亿元，重点投向新一代自主可控AI训推一体芯片等研发项目 [4] 推荐标的 - 推荐标的包括：日联科技、金山办公、合合信息、海康威视、新大陆、道通科技、汉得信息、海光信息 [4] - 相关标的：中科曙光 [4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司业绩持续高增，高端半导体检测收购落地，工业检测平台型龙头启航[1][2][4] - 公司2025年第三季度扣非净利润实现翻倍增长，在手订单饱满为未来增长奠定基础[2] - 公司通过自主研发和战略合作，在核心部件及AI检测技术领域取得突破，并成功收购全球高端半导体检测设备领导者，业务布局拓展至先进制程[3][4] 财务业绩与预测 - 2025年Q1-Q3营收7.37亿元，同比增长44.01%；归母净利润1.25亿元，同比增长18.83%[2] - 2025年Q3单季度营收2.77亿元，同比增长54.57%；归母净利润0.42亿元，同比增长48.84%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长126.09%[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.78亿元、3.17亿元、4.62亿元，对应EPS分别为1.08元、1.91元、2.79元[2] - 当前股价对应2025-2027年的PE分别为62.6倍、35.3倍、24.2倍[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.78亿元、16.08亿元、22.35亿元，同比增长59.3%、36.5%、39.0%[4] - 预计毛利率持续提升，从2025年的45.1%升至2027年的48.0%[4] 业务进展与技术突破 - 公司成功研发出国内首款开放式射线源并实现量产，产品具备纳米级分辨率、160kV超强穿透和2000X超级放大能力，覆盖范围从封测环节拓展至晶圆检测环节[3] - 公司与思朗科技达成战略合作，共同开发更适合工业检测的专用算力芯片，以提升AI检测技术能力[3] - 公司收购全球半导体高端故障分析设备领导者SSTI，该公司2025年上半年实现净利润3,135.55万元，并承诺2026-2028年平均税后利润不低于6,270万元[4] - 通过收购SSTI，公司将能提供适配3nm、7nm等先进制程以及14nm成熟制程的高端检测设备，填补国内高端需求[4] 行业与市场地位 - 公司下游锂电、电子半导体等行业景气度普遍较好，带动公司新增订单高速增长[2] - 公司通过内生增长和外延并购，正打造成为全球工业检测平台型龙头[4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级 [1][7] 核心观点 - 公司新签订单增速表现出色，在手订单执行情况良好，未来业绩有望逐季度高增 [3] - 公司持续强化技术壁垒+全球化拓展增强内生动力，收并购打开业务边界，工业检测平台型企业建设启航 [7] - 预计公司2025-2027年归母公司净利润1.8/3.2/3.9亿元，同比增长25.4%/76.9%/21.1% [7] 财务业绩与订单情况 - 2025年第三季度实现营收2.77亿元（同比增长54.57%），归母净利润为0.42亿元（同比增长48.84%），扣非后净利润0.36亿元（同比增长126.09%）[1] - 2025年前三季度实现营收7.37亿元（同比增长44.01%），归母净利润1.25亿元（同比增长18.83%），扣非后净利润0.96亿元（同比增长41.54%）[1] - 截至2025Q3末，公司合同负债为0.97亿元，同比增长46.97%，相对2025上半年末增长29.33%，显示在手订单充沛 [3] 业务优势与增长动力 - 下游电子半导体行业需求旺盛，锂电池行业需求修复改善以及汽车零部件、食品异物等领域检测需求稳步增长 [3] - 公司在核心部件、AI软件、检测设备等方面建立了强大技术壁垒，深耕工业X射线检测领域近二十年 [3] - 公司上市公司品牌效应凸显，形成"3大国内基地+3大海外基地"全球化布局 [3] 战略收购与业务拓展 - 公司拟收购SSTI 66%股权，标的为行业领先的半导体检测诊断与失效分析设备供应商 [4] - 标的公司业绩承诺2026-2028年平均税后利润不低于6,270万元，客户覆盖众多国内外知名芯片设计、晶圆制造、封装测试厂商 [4] - 此次收购有望进一步开拓在高端半导体检测装备领域的业务布局，在市场拓展方面形成协同效应 [4] 技术进展与应用场景 - 在多层PCB、固态电池等新兴场景持续构筑优势，可为下游PCB厂商提供亚微米级2D/2.5D/3D检测解决方案 [5] - 在固态电池方面，X射线智能检测设备可用于检查电极片对齐度、隔膜褶皱、极耳焊接不良等缺陷 [5] - 公司已向部分半固态电池厂商如清陶能源提供X射线检测设备及解决方案，在半固态、固态电池等新工艺的检测技术应用研究方面处于领先地位 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为10.73亿元、15.10亿元、20.24亿元，同比增长45.0%、40.8%、34.1% [9] - 预计2025-2027年EPS分别为1.08元、1.92元、2.32元，对应2025年11月3日收盘价67.41元，PE分别为62倍、35倍、29倍 [7][9] - 预计毛利率将从2025年的43.9%提升至2026年的45.6%并维持稳定 [9]

股份回购情况 - 2025年10月份公司未实施股份回购 [2]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收7.37亿元，同比增长44.01%，归母净利润1.25亿元，同比增长18.83%，扣非后净利润0.96亿元，同比增长41.54% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营收2.77亿元，同比增长54.57%，归母净利润0.42亿元，同比增长48.84%，扣非后净利润0.36亿元，同比增长126.09% [1] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元、3.2亿元、3.9亿元，对应同比增长率分别为25.4%、76.9%、21.1% [5] 订单与增长动力 - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为0.97亿元，同比增长46.97%，较2025年上半年末增长29.33%，显示在手订单充沛 [2] - 新签订单增长强劲，动力源于下游电子半导体行业需求旺盛、锂电池行业需求修复改善、以及汽车零部件和食品异物检测需求稳步增长 [2] - 公司未来业绩有望逐季度高增，高速增长的新签订单将逐步转化为营收，海外工厂开办等短期费用未来会逐步下降 [2][5] 技术与核心竞争力 - 公司在工业X射线检测领域深耕近二十年，在核心部件、AI软件、检测设备等方面建立了强大技术壁垒 [2] - 在多层PCB检测领域，公司设备可实现亚微米级2D/2.5D/3D检测，检测缺陷精度、厚度范围、影像维度均实现技术迭代升级 [4] - 在固态电池检测领域，公司X射线设备可用于检查电极片对齐度、隔膜褶皱等内部结构缺陷，控股子公司提供电性能检测设备，已向清陶能源等厂商提供解决方案 [4] 战略布局与并购 - 公司形成"3大国内基地+3大海外基地"的全球化布局，上市公司品牌效应凸显，积极拓展全球化制造能力及营销网络 [2] - 公司近期公告拟收购SSTI 66%股权，标的公司为半导体检测诊断与失效分析设备供应商，客户覆盖众多国内外知名芯片设计、晶圆制造、封装测试厂商，全球前20大半导体制造商中近一半为其客户 [3] - 此次收购符合公司"横向拓展、纵向深耕"战略，有望开拓高端半导体检测装备业务布局，并形成市场拓展协同效应，标的公司业绩承诺2026-2028年平均税后利润不低于6,270万元 [3] 行业前景与公司定位 - 下游电子半导体行业需求旺盛，锂电池行业需求修复改善，汽车零部件、食品异物等领域检测需求稳步增长 [2] - 随着PCB制程工艺提升以及半固态、固态电池等新工艺发展，公司在相关检测技术应用研究方面处于领先地位 [4] - 公司持续强化技术壁垒与全球化拓展，增强内生动力，通过收并购打开业务边界，正建设成为工业检测平台型企业 [5]

回购方案 - 首次披露日为2025年6月24日[2] - 实施期限为2025年6月23日至2026年6月22日[2] - 预计回购金额1000 - 2000万元[2] 回购进展 - 累计已回购股数195,604股，占总股本0.1181%[2] - 累计已回购金额1009.31万元[2] - 实际回购价格45.94 - 60.00元/股[2] 其他 - 原回购价不超101.87元/股，现调整为不超70.03元/股[3][5] - 2025年10月未实施股份回购[6] - 截至2025年10月31日，总股本165,593,939股[6]

股份回购情况 - 截至2025年10月31日，公司累计回购股份约20万股 [1] - 回购股份数量占公司总股本约1.66亿股的比例为0.1181% [1] - 回购成交最高价为60元/股，最低价为45.94元/股，支付资金总额为人民币1009.31万元 [1]

收购交易概述 - 公司全资子公司新加坡瑞泰拟以2.69亿元人民币收购SSTI公司66%的股权 [1][2] - 交易完成后SSTI将成为公司控股孙公司并纳入合并报表范围 [2] - 交易对方承诺目标公司2026至2028年平均税后利润不低于1140万新元（约6270万元人民币） [2] 目标公司情况 - SSTI是位于新加坡的半导体检测诊断与失效分析设备供应商 [2] - 目标公司2024年营业收入为1079.1万新元，净利润为464.6万新元 [2] - 2025年1月至6月目标公司营业收入为1004.9万新元，净利润为570.1万新元 [2] 战略意义与协同效应 - 此次收购是公司践行“横向拓展、纵向深耕”发展战略的关键一步 [1][3] - 收购有助于整合双方技术、产品与市场，与公司现有半导体X射线检测业务形成互补和协同效应 [3] - 收购有利于拓展公司在工业检测领域的技术能力和业务边界，助力打造工业检测平台型企业 [3] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入7.37亿元，同比增长44.01% [4] - 2025年前三季度公司归母净利润1.25亿元，同比增长18.83%，扣非净利润9588.43万元，同比增长41.54% [4] - 2025年前三季度公司毛利率为44.23%，较2024年的43.68%增加0.55个百分点 [4] 研发与全球化 - 2025年前三季度公司研发投入8625.72万元，同比增长43.94%，占营业收入比例为11.70% [6] - 截至2025年6月30日公司研发人员279人，占员工总数的24.43% [6] - 2025年上半年公司海外营业收入4742.05万元，同比增长82.82%，营收占比首次超过10%至10.30% [6]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入7.37亿元，同比增长44.01% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.25亿元，同比增长18.83% [1] - 2025年前三季度扣非后归属于上市公司股东的净利润为9588.43万元，同比增长41.54% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为2.77亿元，同比增长54.57% [1] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为4201.69万元，同比增长48.84% [1] - 2025年第三季度单季扣非净利润为3622.79万元，同比增长126.09% [1] - 公司毛利率保持稳中有升，2025年前三季度毛利率为44.23%，2024年及2025年上半年分别为43.68%和44.12% [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为9053.81万元，同比大幅增长822.96% [1] 业务与技术进展 - 核心部件X射线源技术能力、产品线序列及产业化进度持续提升 [2] - 产品覆盖纳米焦点开管射线源、微焦点射线源、大功率小焦点射线源 [2] - 2025年9月底纳米级开管X射线检测设备实现小批量出货，打破国外垄断格局 [2] - 公司将人工智能“算力”“算法”“算料”三要素深度融合，构建AI垂直大模型赋能体系 [2] - 公司在多个关键工业检测细分领域稳居领先地位 [2] 市场与订单情况 - 受益于下游行业高景气度，公司新签订单规模增长较好 [2] - 2025年上半年新签订单同比增长近一倍 [2] - 前三季度新签订单延续高速增长态势 [2] - 在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、食品异物等下游检测领域均保持良好发展势头 [2] 发展战略与并购 - 公司坚持“横向拓展、纵向深耕”发展战略 [3] - 公司全资子公司拟以约2.69亿元收购SSTI公司66%股份 [3] - 2025年上半年公司已完成对创新电子、珠海九源等项目的投资并购 [3] - 并购有效拓展了公司在工业检测领域的技术能力和业务边界 [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入7.37亿元，同比增长44.01%，归母净利润1.25亿元，同比增长18.83%，扣非净利润0.96亿元，同比增长41.54% [1] - 2025年第三季度公司营业收入为2.77亿元，同比增长54.57%，归母净利润0.42亿元，同比增长48.84%，扣非净利润0.36亿元，同比增长126.09% [1] - 公司盈利能力保持高位，2025年前三季度毛利率为44.23%，整体呈稳中有升态势，经营活动现金流量净额为9053.81万元，现金流大幅改善 [1] 技术与产品进展 - 公司核心部件X射线源技术能力持续提升，产品线覆盖纳米焦点开管射线源、微焦点射线源及大功率小焦点射线源，9月底纳米级开管X射线检测设备实现小批量出货，打破国外垄断格局 [2] - 公司将人工智能"算力""算法""算料"三要素深度融合，构建完整AI垂直大模型赋能体系，在多个关键工业检测细分领域稳居领先地位 [2] 市场与订单情况 - 公司新签订单规模增长良好，2025年上半年新签订单同比增长近一倍，前三季度新签订单延续高速增长态势 [2] - 公司在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、食品异物等下游检测领域均保持良好发展势头 [2] 发展战略与并购活动 - 公司坚持"横向拓展、纵向深耕"战略，全资子公司拟以约4890万新币（折合人民币约2.69亿元）收购SSTI公司66%股份，交易完成后SSTI将成为公司控股孙公司并纳入合并报表 [3] - 2025年上半年公司已完成对创新电子、珠海九源等项目的投资并购，有效拓展了在工业检测领域的技术能力和业务边界 [3] - A股市场2020至2024年连续五年营收增速超20%的公司中，仅24家实现营收和归母净利润年均复合增长率双双超35%，公司位列其中 [3]