文章核心观点 光云科技拟2亿元高溢价收购山东逸淘100%股权 公司上市后业绩不佳 此次收购虽称有协同效应 但面临多重风险[1][4][12] 分组1：光云科技收购情况 - 光云科技拟以2亿元现金收购山东逸淘100%股权 交易完成后山东逸淘将纳入合并报表范围 [1] - 截至2024年12月31日 山东逸淘所有者权益账面值170.74万元 评估值2.03亿元 增值率903.89% [1] - 交易方案调整为纯现金收购 山东逸淘承诺2025年收入不低于7000万元 设超额奖励和业绩未达标扣尾款机制 [11] 分组2：光云科技上市后业绩表现 - 光云科技2020年4月登陆科创板 曾被称为“A股电商SaaS第一股” [3] - 2016 - 2021年营收增长 2022 - 2024年营收下滑 2024年预计为4.82亿元不及上市当年 [4] - 2021 - 2024年归母净利润由盈转亏且2024年亏损幅度预计加大至 - 0.83亿元 [7] 分组3：光云科技业绩下滑原因 - 电商行业竞争格局变化 传统平台增速低 新平台抢占份额 光云科技对淘宝系依赖高 基础需求减少 [9] - 新兴平台需求专业化个性化 光云科技研发费用率超25% 叠加市场开拓成本上升 未转化为盈利增长点 [9] - 客户数量增加但价格竞争激烈 客户付费意愿下降 净利润率承压 [9] 分组4：山东逸淘情况及收购风险 - 山东逸淘是分销侧头部软件服务商 2024年营收和净利润翻倍和增超6倍 [11] - 光云科技称收购有协同效应 可拓展电商供应链及分销管理环节SaaS产品 [11] - 山东逸淘过度依赖1688平台 未来增长持续性存疑 光云科技收购或加剧现金流压力 [12] - 收购后双方技术整合和团队融合面临挑战 协同效应待观察 [13]

收购交易 - 公司拟以现金2亿元收购山东逸淘100%股权，标的公司评估值为2.03亿元，评估增值1.82亿元，增值率903.89% [1] - 交易完成后山东逸淘将纳入公司合并财务报表范围 [2] - 原计划"现金+股份"支付方式调整为纯现金收购，山东逸淘承诺2025年收入不低于7000万元并设置超额奖励机制 [17] 公司基本面 - 公司成立于2009年，是中国首批电商SaaS服务商，2020年4月登陆科创板 [5] - 2016年营收2.62亿元，2020年上市当年达5.10亿元，2021年增至5.45亿元（较2016年增长108%），但2022-2024年连续下滑至4.94亿/4.75亿/4.82亿元 [6] - 归母净利润从2020年盈利0.94亿元转为2021-2023年亏损0.60亿/1.79亿/0.18亿元，2024年预计亏损扩大至0.83亿元 [9][11] 行业环境 - 2023年电商用户渗透率超70%，阿里/京东等传统平台增速降至个位数（阿里淘天4%，京东零售0.1%），拼多多/抖音等新平台通过低价策略抢占市场 [13] - 商家数量增长放缓导致对公司SaaS工具基础需求减少，新兴平台商家需求更趋专业化迫使公司加大研发投入（研发费用率连续三年超25%） [13][14] 收购标的分析 - 山东逸淘2023/2024年营收分别为2138.06万元/4737.02万元（翻倍增长），净利润237.40万元/1663.22万元（增长超6倍） [17] - 标的公司为供应链生态中分销侧头部软件服务商，可补足公司在电商供应链及分销管理环节的产品短板 [17] - 标的公司过度依赖1688平台业务，未来增长持续性存疑，且收购可能加剧公司现金流压力 [17] 协同效应与整合 - 双方在产品、渠道、人员、客户等方面存在显著协同效应，有助于提升公司业务规模及盈利能力 [17] - 技术整合与团队融合面临挑战，预期协同效应实现仍需观察 [18]

市场扩张和并购 - 公司拟2亿元现金收购逸淘（山东）投资管理有限公司100%股权[1] 业绩总结 - 2023年标的公司营收2138.06万元、净利润237.40万元[2] - 2024年标的公司营收4737.02万元、净利润1663.22万元[2] 数据相关 - 2023年末标的公司资产3709.35万元、负债1478.58万元、权益2230.77万元[2] - 2024年末标的公司资产1343.46万元、负债775.91万元、权益567.55万元[2] 其他新策略 - 2025年平台软件收入下滑，受让方免付1500万转让款[3] - 2025年平台软件收入增长低于20%，受让方可扣500万转让款[3] - 2025年承诺业绩低于7000万，受让方可扣300万转让款[4] - 2025年承诺业绩低于6500万，受让方可扣1000万转让款[5] - 2025年承诺业绩超7500万，奖励目标公司团队[6]

员工持股计划 - 2023年9月28日269.07万股非交易过户至员工持股计划账户[2] - 2024年9月30日首次受让股份首锁期届满，可解锁107.628万股[2] - 首次授予未分配权益51.86万股计入预留份额，本次预留90.11万股[4] - 90.11万股预留股份由不超4人认购，对应619.0557万份，认购价6.87元/股[5] - 董监高持份额占草案公告时总份额比例不超30%[6] - 预留份额锁定期17个月，期满一次性解锁[8] 业绩目标 - 2025年大商家SaaS业务收入较2022年增长目标20%、触发值15%[11] - 2025年大商家SaaS业务回款金额较2022年增长目标30%、触发值25%[11] 解锁规则 - 公司层面解锁比例依业绩完成度计算，最高100%[11] - 个人考评A、B、C时，解锁比例分别为100%、90%、0%[13] 其他 - 符合条件其他员工无合适人选，锁定期结束后份额择机出售，收益归公司[14] - 公司将关注持股计划进展并及时披露信息[14]

市场扩张和并购 - 公司拟2亿元现金收购逸淘100%股权[2] - 2025年3月21日董事会通过收购议案，尚需股东大会审议[8] - 交易前周学新持股99.60%、张敏持股0.40%，交易后光云科技持股100%[8] - 公司1月8日支付2000万元定金，后续分五期支付剩余款项[21][22] 标的公司情况 - 截至2024年12月31日，所有者权益账面值170.74万元，评估值20268.42万元，增值率903.89%[7] - 2023 - 2024年，资产从1343.46万元增至3709.35万元，负债从775.91万元增至1478.58万元，所有者权益从567.55万元增至2230.77万元，营收从2138.06万元增至4737.02万元[16] - 注册资本500万元，2020年8月28日成立[12] - 从事电商应用管理系统业务，产品有一键下单、逸掌柜和张飞搬家[13] - 逸淘分销订单管理软件在1688服务市场分销管理工具中多项排名第一[29] 交易相关风险 - 交易存在商誉减值、业绩不达预期、业务整合及协同效应不达预期风险[3] - 预计合并资产负债表形成商誉，每年减值测试，经营不利有减值风险[36] - 未来经营受多种因素影响，存在业绩不及预期风险[37] - 业务整合及协同效应可能不达预期[38] 其他要点 - 交易不构成关联交易和重大资产重组，实施无重大法律障碍[2] - 交易以收益法评估结果协商定价2亿元[17] - 违约方未纠正按情况支付500万元或转让价款总额20%违约金[26] - 自评估基准日至交割前盈利归光云科技，亏损由转让方补偿[23] - 交易未完成，实施过程存在不确定性[38]

资金安排 - 2025年3月21日审议通过追加2亿自有资金现金管理议案，合计不超3亿[2] - 资金源于公司或子公司闲置自有资金[4] 投资规则 - 投资安全、流动性好产品，不用于证券投资，单产品期限不超12个月[5][6] - 使用期限12个月，资金可循环滚动[2] 风险与收益 - 投资受市场波动影响，公司采取措施控风险[9][10] - 现金管理利于提高资金效率和收益[12]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会4月7日15点召开[3] - 地点为杭州市滨江区坚塔街599号光云大厦10楼会议室[3] - 网络投票起止时间为2025年4月7日[3] 投票时间 - 交易系统投票平台4月7日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[6] - 互联网投票平台4月7日9:15 - 15:00[6] 审议议案 - 审议以现金收购逸淘（山东）投资管理有限公司100%股权议案[6] 其他时间 - 股权登记日为2025年4月1日[11] - 现场会议登记时间为2025年4月4日10:00 - 12:00、14:00 - 16:00[14] - 现场会议登记地点为杭州市滨江区坚塔街599号光云大厦10楼[14]

会议信息 - 公司第三届监事会第二十四次会议于2025年3月21日召开[1] - 会议应到监事3名，实际出席3名[1] - 表决情况为3票同意、0票反对、0票弃权[3] 资金管理 - 审议通过追加自有资金现金管理议案[1] - 同意在原有1亿基础上追加2亿进行现金管理[2] - 追加后合计不超3亿进行现金管理[2]

纪要涉及的公司 光云科技[1][3][5] 纪要提到的核心观点和论据 - **业务发展与收入结构** - 公司成立于2009年，专注中小电商SaaS业务，最初借阿里商家服务市场推出产品占据领先，上市时阿里平台收入占比约90%，现降至60%，拼多多和抖音各占20%，成功拓展多元化电商渠道[3][4] - 2024年总收入约4.8亿元，电商SaaS业务贡献4.3亿元，中小商家和大商家SaaS各占一半，企业服务收入约2000万元，其他配套收入约5000万元，电商SaaS为核心业务[4][5] - **各业务板块情况** - 中小电商SaaS业务是重要现金流来源，毛利率约70%，净利率表现优秀，虽受平台流量分流影响，但快递助手和超级店长等产品保持领先，业务稳健[4][6] - 大商家SaaS业务自2020年起快速发展，通过地推模式减少对单一平台依赖，客单价约3万元/年，续费率良好，预计未来3 - 5年维持30% - 40%的增长，将成增长引擎[4][7] - 企业服务客单价大致为1万元，整体贡献较小；2025年新拓展供应链相关业务，收购一淘等企业，有望成新增长动力[4][8] - **财务状况与趋势** - 前期大商家SaaS产品研发投入使营收与利润承压，2023年实现盈利模式跑通，未来产品迭代完成研发费用将下降，整体财务状况有望改善，2025年有望扭亏为盈[4][9][11] - 2025年大商家SaaS业务预期表现良好，若顺利实现将成毛利较高业务板块，费用下降，续费率约80%，研发和销售费用控制将有成效[10] - **AI技术应用** - 公司积极拥抱AI技术，接入GPT - 4等大型模型，服务快消品头部客户，2025年扩大用户群体，培养中小客户AI使用习惯[12] - 应用包括宽带小智客服机器人，提升买家意图判断和商品推荐准确率，还有客服培训、生成商品详情页等功能[12] - **盈利预测与估值** - 中小电商SaaS是现金流来源和重要基本盘，大商家业务是主要驱动力，未来3 - 5年保持30% - 40%收入增长，2025年起量[13] - 预计2025年利润端回正，2026年两项主要SAAS业务提升将带来明显收入和利润增长，给予PS估值约15 - 16倍，对应目标市值91亿人民币，目标价21元，具较高投资价值[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司总部位于杭州，管理层平均年龄约40岁，董事会成员平均年龄约45岁[3] - 大商家指每天发货量超过500单以上的客户群体[7] - 公司通过人员优化，从2022年的2300人减少到2023年底的1600人，目前稳定在1700人左右，现金流自2023年开始回正[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖予以“买入”评级 [2][51] 报告的核心观点 - 光云科技深耕电商SaaS领域，构建全场景服务生态，分层战略深化客户覆盖，AI赋能全链升级，有望巩固行业龙头地位 [7] - 公司现金流率先回正，产品周期有望驱动业绩拐点，2025年利润有望转正 [7] - 电商SaaS市场持续扩容，平台与服务商协同共进，公司与多平台深度合作，将受益于协同发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 深耕电商SaaS十五年，构建全场景服务生态 - 光云科技是电商信息技术软件服务供应商，2009年成立，2020年上市，提供SaaS产品及增值服务，为商家提供全链路解决方案 [10] - 产品覆盖多平台，构建全景生态，口碑和品牌效应良好，2024年获多项荣誉 [12] - 公司股权结构集中稳定，管理层年轻化，平均年龄42岁，董事会平均年龄47.29岁 [14] 现金流率先回正，产品周期有望驱动业绩拐点 - 2018 - 2024年营收增速回正，2024年聚焦核心主业，加大研发和市场开拓投入，客户数量增加 [16] - 电商SaaS核心业务地位稳固，2024年上半年营收占比达85.23%，较2020年提升近15个百分点 [19] - 2018至2024前三季度毛利率处于行业较高水平，核心业务电商SaaS产品毛利率呈增长趋势 [20] - 2020 - 2022年费用上涨，2022 - 2024Q1~Q3期间费率下降，成本控制初见成效 [23] - 2020 - 2023年员工规模精减，团队缩小近20%，技术人员减少29.8%，销售人员占比上升 [26] - 2023年现金流回正，2024年前三季度达2705万元，全年有望提升，盈利拐点初现 [28] - 2024年归母净利润负增长，扣非归母净亏损减少超1000万元，2025年有望迎来业绩拐点 [30] 电商SaaS市场持续扩容，平台与服务商协同共进 - 2018 - 2024年中国SaaS市场规模从145.2亿元增至702.8亿元，CAGR 30.2%，2026年预计破千亿 [34] - 电商SaaS市场分层需求与垂直技术驱动竞争升级，呈金字塔式分层结构 [35] - 电商平台与SaaS服务商互利共赢，中小商家SaaS业务与平台流量绑定，平台与第三方服务提供商合作，已形成稳定商业模式 [37] 分层战略深化客户覆盖，AI赋能全链升级 - 中小商家SaaS业务：付费商家超120万，日均处理包裹超3000万，2024上半年抖音平台收入增长78.41%，多平台收入占比提升至49.14% [38] - 大商家业务：打造一体化系统，覆盖电商生态多节点，通过线下地推拓展客户，2024年上半年核心产品收入增长15.57% [39][40] - AI赋能：与多家企业合作，拓展AI生态，产品接入大模型，快麦小智客服机器人提升GMV 20%，收购逸淘进军供应链业务 [42][45][46] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年营收分别为4.82亿、5.66亿、6.82亿元，同比增长1.5%、17.3%、20.4%；归母净利润分别为 - 0.83亿、0.08亿、0.39亿，同比增长 - 349.4%、109.3%、412.8% [5][50] - 公司竞争优势显著，2025年利润有望转正，给予2025年16xPS，目标市值90.57亿，目标价21.27元 [5][51]