核心观点 - 微电生理作为国产三维电生理领军企业，短期业绩受国内集采续标延后影响，但长期成长逻辑清晰，2026年收入利润增长可期 [1] 成长性 - 国内电生理集采续标延后影响短期增长，国内射频手术量增速有限，公司国内市场增长面临压力 [2] - 公司产品升级趋势明确，高端产品渗透率持续提升，压力导管手术量快速提升 [2] - 公司冷冻消融产品已于海外开启商业化推广 [2] - 公司作为产品线齐全的国产龙头，有望在未来集采中获得更多份额 [2] - 联营子公司商阳医疗的一代PFA产品已于2025年4月获批 [2] - 公司自研的压力脉冲PFA产品预计2025年11月获批 [2] - 商阳医疗的二代纳秒脉冲PFA产品已完成临床入组 [2] - 心脏内超声导管、肾动脉射频消融均被纳入国家绿色通道创新产品，注册稳步推进 [2] - 丰富且有梯度的创新产品管线为公司构筑了坚实的长期增长基础 [2] - 2025年前三季度公司海外业务高速增长 [3] - 根据2025年上半年数据，公司海外收入占比已提升至31% [3] - 海外市场快速突破得益于压力导管等高端产品更快的市场准入和渗透 [3] - 冷冻全套产品已于2025年第二季度获得CE认证，已在部分区域开始商业化推广 [3] - 随着产品组合在海外市场持续丰富和渠道深化，海外业务有望维持高增长，成为公司业绩核心驱动力之一 [3] 盈利能力 - 2025年前三季度公司毛利率为59.1%，同比提升0.3个百分点 [4] - 2025年第三季度单季毛利率为57.1%，同比下降1.0个百分点 [4] - 第三季度毛利率下降主要系海外推广初期的冷冻系列产品销售策略及产品组合变化所致 [4] - 随着高毛利产品放量和规模化生产，毛利率有望回升 [4] - 公司前三季度实现扣非归母净利润0.24亿元，同比实现扭亏为盈，盈利能力显著改善 [4] - 盈利能力改善主要得益于收入增长带来的规模效应 [4] - 随着收入规模持续扩大，规模效应将进一步显现，净利率有望持续提升 [4] 盈利预测 - 预计公司2025年营业收入为4.96亿元，同比增长20.0% [5] - 预计公司2026年营业收入为6.17亿元，同比增长24.4% [5] - 预计公司2027年营业收入为7.72亿元，同比增长25.2% [5] - 预计公司2025年归母净利润为0.65亿元，同比增长24.7% [5] - 预计公司2026年归母净利润为0.91亿元，同比增长40.8% [5] - 预计公司2027年归母净利润为1.35亿元，同比增长48.0% [5] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.14元、0.19元、0.29元 [5] - 对应2026年18倍PS，维持“买入”评级 [5]

公司近期动态与产品获批 - 惠泰医疗心腔内超声导管近期获批上市，该产品为三维心腔内超声导管 [1] - 与传统二维超声技术相比，三维心腔内超声导管为心脏介入手术提供了更加立体和准确的影像指导，提高了手术安全性 [1] - 该产品进一步巩固公司在电生理领域的竞争优势 [1] 第四季度业绩展望 - 展望第四季度，在PFA产品快速放量的驱动下，公司收入有望延续前三季度的增长态势 [1] - 公司净利润在去年低基数基础上有望实现较收入更高的增长 [1] 明年业绩与业务展望 - 展望明年，公司收入和净利润有望实现较高的增长 [1] - 冠脉和外周业务有望保持稳健增长 [1] - 电生理业务方面，PFA产品今年国内手术量预计将超过5000例 [1] - PFA产品明年有望加速放量 [1] - 高密度标测导管、压力消融导管、心腔内超声导管有望借助后续的集采续约实现加速入院 [1] 投资评级 - 维持对公司的"买入"评级 [1]

涉及的行业或公司 * 公司为Integer 是全球最大的合同设计、开发和制造组织之一 专注于医疗设备领域[2] * 公司主要聚焦于电生理学、神经血管、结构性心脏病和神经调控这四个增长最快的市场[3] 核心观点和论据 **公司战略与市场定位** * 公司战略是建立工程、设计和制造方面的关键及差异化能力 以便更多地参与客户开发的新型创新疗法[3] * 公司通过早期参与设计开发 确保产品被“设计植入” 从而在产品增长时获得成功[3] * 公司是大型、创新型医疗器械公司以及许多小型新兴公司的首选合作伙伴[2] **发展销售与增长前景** * 作为领先指标的发展销售（向客户收取的设计开发费用）预计到今年年底将增长至2017年的三倍[3] * 该发展销售管道中80%面向上述四个高增长市场[4] * 2026年 公司核心业务预计增长约4-7% 与4-6%的加权平均市场增长率持平或略高[4] * 2026年上半年增长阻力将更为明显 预计下半年将减弱 使下半年有机增长达到市场增长率水平[4] * 进入2027年 凭借强大的管道 公司完全有望恢复超越市场的表现[5] **2026年面临的短期阻力** * 2026年的增长受到三款特定新产品不利表现带来的阻力影响[4] * 这三款产品的影响在2026年将更为显著 其中两款是电生理产品[8] * 公司认为三款产品同时出现问题极不寻常 预计是暂时性的 不会重现[5][8] * 关于这三款产品的信息是在今年第三季度获悉的 出于透明度考虑 公司提前发布了初步指引[9] * 2026年这三款产品的销量将显著低于2025年[13][22] * 2026年初步指引范围较宽（报告基础上为下降2%至增长2%） 旨在涵盖不同的可能结果 该范围包含了这三款产品带来的3-4%的阻力[14][15] **各细分市场机遇** * 脉冲场消融市场 公司不仅参与消融设备本身 还参与整个手术过程的其他器械（如通路、诊断、标测设备） 随着电生理市场增长 公司业务将受益[27] * 电生理市场的其余业务仍在以快速的市场增长率增长[28] * 左心耳封堵市场非常强劲 但公司在该领域的业务占比较小[30] * 肾动脉消融市场潜力巨大 但仍处于早期阶段 预计未来几年内不会有显著贡献[31][33] * 公司在肾动脉消融导管上有良好的参与度 相关技术与电生理产品相似[34] **财务表现与指引** * 2026年第一季度与第四季度相比 预计会出现更明显的环比下降[37] * 2026年上半年 有机增长预计持平至下降低个位数 下半年有机增长将恢复[37][39] * 上半年增长压力主要源于与2025年上半年的艰难对比（当时这三款产品正处于爬坡阶段） 下半年恢复主要因2025年下半年基数较低 以及2026年下半年有一些新产品推出[39][40][42] * 2026年运营利润率指引为下降5%至增长4% 与销售额增长紧密相关 由于销量较低 在运营费用和间接费用上实现固定成本杠杆效应将更具挑战性[46][47] **资本配置与收购** * 董事会授权的2亿美元股票回购计划为公司提供了资本配置的另一个杠杆[49] * 公司计划利用手头现金和自由现金流为任何机会性股票回购提供资金[49] * 公司相信能够继续执行补强收购战略[49] 其他重要内容 * 公司已战略性地退出便携医疗业务 该退出于今年结束 预计将在2026年带来2%的阻力[15][16] * 公司拥有强大的工程团队 与客户深度整合 客户经常点名要求与特定团队合作[25] * 公司业务大部分为独家供应 客户调整生产计划时 公司会随之调整 这是正常业务波动[44] * 公司有39个新兴客户的上市前批准产品 其中10个已上市 10个处于监管和临床阶段 19个处于更早期 预计未来几年内会有少数进入商业化阶段[50]

投资评级 - 报告对微电生理(688351.SH)给予“买入”评级，并予以维持 [5] 核心观点 - 核心观点认为公司自研PFA产品获批，电生理产品矩阵持续丰富，消融技术不断丰富，且心律失常手术量稳定提升，是维持“买入”评级的主要依据 [5][7] 基本数据与市场表现 - 截至2025年11月28日，公司收盘价为22.95元，一年内股价最高/最低为27.80元/17.02元 [3] - 公司总市值为10,800.27百万元，流通市值为2,865.53百万元，总股本为470.60百万股 [3] - 公司资产负债率为8.73%，每股净资产为3.81元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4.78亿元、6.04亿元、8.07亿元，同比增速分别为15.62%、26.50%、33.60% [5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.69亿元、0.98亿元、1.47亿元，同比增速分别为32.01%、42.02%、50.63% [5][6] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为157倍、111倍、73倍 [5][6] - 预计每股收益（EPS）2025-2027年分别为0.15元、0.21元、0.31元 [6] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的2.99%持续提升至2027年的7.16% [6] 近期经营业绩与事件 - 2025年前三季度，公司实现营业收入3.36亿元，同比增长15.65%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长0.46%；扣非归母净利润为0.24亿元，实现扭亏为盈 [7] - 2025年第三季度，公司实现营业收入1.13亿元，同比增长21.78%；归母净利润为0.09亿元，同比下降62.56%；扣非归母净利润为0.03亿元，同比扭亏为盈 [7] - 公司一次性使用压力导管（PFA导管）获得国内药品监督管理局注册申请，标志着公司实现了“射频+冷冻+脉冲”三大消融能量产品的全面布局 [7] 财务健康状况与运营效率 - 2025年前三季度公司毛利率为59.09%，同比提升0.30个百分点 [7] - 费用控制方面，2025年前三季度销售费用率为28.33%（同比+0.61pct），管理费用率为9.31%（同比-0.97pct），研发费用率为13.60%（同比-5.84pct） [7] - 预计公司毛利率将从2024年的58.73%持续提升至2027年的64.95% [8] - 预计公司净利率将从2024年的12.60%持续提升至2027年的18.21% [8] 海外市场进展 - 2025年前三季度，公司在拉美、欧洲、中东及非洲等海外市场收入均保持较高增长态势 [7] - 公司冷冻全套产品于2025年第二季度获得CE认证，并已在部分海外市场启动推广 [7]

财务业绩 - 公司前三季度实现收入18.67亿元，同比增长22.5%，归母净利润6.23亿元，同比增长18.0% [1] - 第三季度单季实现收入6.54亿元，同比增长24.8%，归母净利润1.98亿元，同比增长6.8%，收入端延续快速增长势头 [1] - 前三季度毛利率为73.2%，同比提升0.5个百分点，高端新品收入占比提升带动毛利率稳中有升 [1] - 前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.9%、4.6%、13.7%，同比分别提升0.2、0.2、0.4个百分点，公司强化产品推广及研发投入 [1] - 前三季度经营活动现金流量净额为6.76亿元，同比增长29.1%，现金流水平持续改善 [1] 电生理业务 - 电生理业务前三季度收入实现快速增长 [2] - 脉冲电场消融新品积极放量，截至2025年8月手术量已超2000台，且手术量随北京、上海等地区头部医院准入推进呈逐月提升态势，预计2025年全年手术量将达4500台 [2] - 射频消融高端新品持续导入，高密度标测导管、压力感应射频消融导管等重磅新品已于2025年上半年国内获批，助力开拓房颤消融高端市场 [2] 血管介入与非血管介入业务 - 血管介入业务中，冠脉通路和外周介入业务前三季度收入均保持快速增长，产品市场认可度持续提升 [3] - 冠脉导引导管、冠脉导引导丝等高值品类及外周介入产品借助行业内集采积极起量 [3] - 非血管介入业务前三季度收入实现快速增长，凭借产品矩阵持续完善和临床认可度提升持续贡献业绩增量 [3] 盈利预测与估值 - 调整2025至2027年归母净利润预测至8.24亿元、10.72亿元、13.93亿元，相比前值分别调整-9%、-10%、-10% [4] - 公司为国内电生理及血管介入领军企业，整体竞争力持续提升，给予2026年51倍市盈率，对应目标价387.58元 [4]

行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 波士顿科学作为快速增长的头部平台型器械公司，其当前最大增长引擎来自电生理及左心耳封堵业务 [3] - 在电生理领域，公司凭借脉冲电场消融（PFA）这一颠覆式技术实现弯道超车，收入增速大幅高于公司整体，有望成为全球龙头 [3] - 在左心耳封堵领域，公司是绝对市场龙头，OPTION临床试验数据的读出和报销代码的生效是当前主要增长动力，未来CHAMPION-AF试验结果有望进一步打开市场天花板 [3] 电生理业务总结 - 电生理市场全球规模预计2024年为100亿美元，未来两年有望保持15%-20%的高速增长 [11] - 房颤消融是电生理市场主要领域，2024年预计占比65% [15][20] - 脉冲电场消融（PFA）技术优势显著：手术时间和术者学习曲线短于射频消融和冷冻消融 [22][23]；非热能且具备组织选择性的机制使其安全性更优，能有效降低如食管瘘、膈神经损伤等并发症风险 [22][23] - PFA临床数据表现优异：ADVENT试验显示，在治疗阵发性房颤时，其疗效和安全性均不劣于传统热消融，且手术时间更短（PFA组105.8分钟 vs 热消融组123.1分钟）[26][27]；ADVANTAGE AF第二阶段试验显示，在治疗持续性房颤时，主要疗效终点达成率达73.4% [30] - PFA具备经济效益：成本效益分析显示，在40年时间范围内，PFA相比热消融能为每位患者带来7,233美元的净货币收益 [32] - 波士顿科学PFA商业化领先：其FARAPULSE系统是全球首个商业化的PFA产品，上市4年累计治疗超20万名患者 [49]；2024年公司电生理业务收入达19亿美元，同比增长138% [3][55] - PFA市场渗透率快速提升：预计在房颤消融市场的占比将从2024年的20%提升至2026年的60% [3][42] - 公司产品管线丰富，正从消融简单病例向复杂病例扩展，持续提升市场天花板 [3][40] 左心耳封堵业务总结 - 左心耳封堵目前是房颤卒中预防的二线疗法 [3][60] - 全球左心耳封堵市场规模从2018年的4亿美元快速增长至2023年的14亿美元，预计2030年后将达到60亿美元以上，当前渗透率仍低 [62] - 波士顿科学在该领域占据绝对领导地位，2024年在美国市占率约为90% [3][62] - OPTION临床试验结果成为重要催化：该试验显示，对于接受导管消融的房颤患者，采用消融+左心耳封堵（WATCHMAN FLX）方案在“非手术相关出血”方面优于消融+口服抗凝药方案（发生率8.5% vs 18.1%），在有效性（死亡、中风或全身性栓塞）方面非劣于口服抗凝药 [69][71] - OPTION试验结果推动左心耳封堵成为房颤患者接受消融治疗后降低卒中风险的一线治疗选择，且一站式手术的美国报销代码已于2025年生效，报销金额为44,149美元 [71] - 未来的关键催化是CHAMPION-AF试验，数据预计2026年上半年读出，若结果积极，左心耳封堵有望成为房颤卒中预防的一线疗法，覆盖患者群体将从400万大幅提升至2030年后的1800万 [3][74] - 公司产品持续迭代，WATCHMAN FLX及最新的FLX PRO型号在封堵率（达100%）、设备相关血栓发生率（1.8%）和手术安全性（相关并发症发生率0.5%）方面表现优异，夯实领导地位 [76][79] - 2024年公司左心耳封堵业务收入达到15亿美元，2021年至2024年收入复合年增长率（CAGR）为22% [3][82]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 2025H1营收2.24亿元(同比+12.8%)，归母净利润0.33亿元(同比+92.0%)，扣非归母净利润0.21亿元(同比+2157.4%)，盈利能力大幅提升 [5] - 2025Q2单季度营收1.20亿元(同比+10.1%，环比+15.4%)，归母净利润0.15亿元(同比+15.2%，环比-17.2%)，业绩符合预期 [5] - 三维电生理手术覆盖医院超1000家，累计完成手术超8万例，国产厂商排名第一 [6] - 国际市场收入0.7亿元(同比+40%)，成功进入墨西哥、英国、卢旺达等国家市场，三维手术在20多个国家落地 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.72亿元(+37.3%)、1.04亿元(+44.8%)、1.44亿元(+39.0%) [9] 业务表现 - 导管类产品收入1.6亿元，设备类收入0.2亿元，其他产品收入0.5亿元 [6] - 压力监测导管使用量约3000根，其中三分之一用于房颤手术且比例持续增长 [6] - 参股企业脉冲消融产品获NMPA批准上市，实现全程可视化实时操作与精准消融 [8] - 压力脉冲导管、心内超声导管已提交NMPA注册申请，RDN产品临床入组有序推进 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为5.37亿元(+30.0%)、6.88亿元(+28.1%)、8.92亿元(+29.6%) [9] - 预计2025-2027年毛利率分别为59.0%、59.9%、60.0% [12] - 预计2025-2027年EPS分别为0.15元、0.22元、0.31元 [9] - 对应2025-2027年PE分别为157x、109x、78x [9] 市场表现 - 总市值112亿元，流通市值30亿元，流通股比例26.53% [2] - 当前股价23.88元，近12个月最高价27.80元，最低价16.14元 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入2.24亿元 同比增长12.80% 第二季度营业收入1.20亿元 同比增长9.56% [1] - 2025年上半年归母净利润3266.81万元 同比增长92.02% 第二季度归母净利润1479.76万元 同比增长15.22% [1] - 2025年上半年扣非净利润2080.63万元 同比增长2157.44% 第二季度扣非归母净利润824.6万元 同比增长262.86% [1] - 公司整体净利率同比提升6.02个百分点至14.60% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为4.72亿元/6.17亿元/8.09亿元 同比增速分别为14%/31%/31% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.79亿元/1.03亿元/1.33亿元 同比增速分别为51%/31%/29% [2] 产品与研发进展 - 三维电生理手术覆盖医院1000余家 累计完成手术超8万例 国产厂商中排名第一 [1] - 一次性使用压力监测磁定位射频消融导管已完成超3000例射频消融手术 [1] - 一次性使用磁定位压力监测射频消融导管（压力双弯）于6月获NMPA批准 [1] - 参股企业商阳医疗的心脏脉冲电场消融设备及导管获NMPA批准上市 提升PFA手术安全性与有效性 [1] - IceMagic冷冻系列产品在报告期内获得CE认证并上市 已在欧洲市场开展产品培训及商业化推广 [2] 运营效率与成本结构 - 2025年上半年综合毛利率60.10% 同比提升1.00个百分点 [2] - 销售费用率28.13% 同比上升0.48个百分点 管理费用率9.28% 同比下降0.74个百分点 [2] - 研发费用率13.71% 同比下降5.71个百分点 财务费用率-1.76% 同比下降0.78个百分点 [2] 市场拓展 - 三维手术在20多个国家落地 包括德国和阿塞拜疆市场完成首例三维手术 [2] - 海外市场推广力度持续加大 欧洲市场已成为重点商业化区域 [2]

财务表现 - 2025H1公司实现营业收入2.24亿元，同比增长12.80%，实现归母净利润3267万元，同比增长92.02% [1] - 单Q2实现营业收入1.20亿元，同比增长9.56%，实现归母净利润1480万元，同比增长15.22% [1] - 2025H1公司毛利率为60.10%，相比去年同期有所提升 [3] 市场与业务发展 - 国内市场核心产品临床认可度不断提升，房颤治疗领域突破显著，三维电生理手术覆盖医院1000余家，累计完成手术超8万例，国产厂商排名第一 [2] - 压力监测射频消融导管认可度持续提升，2025H1完成超3000例射频消融手术 [2] - 2025H1国际市场营业收入同比增长超过40%，占整体收入比例达到31% [2] - 公司持续聚焦核心产品的海外注册与经销商渠道深度建设，加速电生理产品的海外上市推广与市场拓展 [2] 产品与技术进展 - 压力监测导管、磁定位标测导管等海外推广顺利，冷冻系列产品获得CE认证并上市 [2] - 参股企业商阳医疗研发的脉冲消融产品已获NMPA批准上市，已在全国多家中心成功完成三维脉冲电场消融房颤手术治疗 [3] - 在研项目中，压力脉冲导管、心内超声导管提交NMPA注册申请，RDN产品临床入组工作有序推进中 [3] - 公司是全球少数同时拥有电生理设备和耗材全产品线生产能力的厂商 [3] 费用与经营效率 - 2025H1销售费用率28.13%，同比增加0.48个百分点，管理费用率9.28%，同比下降0.73个百分点，研发费用率13.71%，同比下降5.71个百分点 [3] - 随着收入规模提升，费用率有所下降，净利润得到快速释放 [3] - 研发费用+资本化投入保持增长趋势 [3] 业绩预测与展望 - 预计2025-2027年营业收入为4.97亿元、6.54亿元、8.66亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润为0.73亿元、1.21亿元、1.83亿元 [4] - 公司是电生理领域国产领先企业之一，产品和技术优势显著，有望充分受益于迅速扩张的电生理赛道 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入20.66亿元，同比+25.18%；归母净利润6.73亿元，同比+26.08%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+37.29%；2025年第一季度，营业收入5.64亿元，同比+23.93%，归母净利润1.83亿元，同比+30.69% [4] - 2024年电生理业务拓展顺利，房颤解决方案完善，国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家，完成三维电生理手术15000余例，手术量较2023年增长50%，可调弯十极冠状窦导管年使用量超十万根，可调弯鞘管入院数量同比增长率超100%，2024年12月多款电生理产品获批上市，公司成为全球首个拥有相关整体解决方案的企业 [5] - 2024年核心业务高速增长，海外市场自主品牌亮眼，冠脉通路收入10.54亿（同比+33.30%）、电生理收入4.40亿（同比+19.73%）、介入类收入3.51亿（同比+37.09%）、OEM收入1.65亿（同比下滑21.67%）、非血管治疗类收入0.39亿（同比+135.05%）；海外收入2.80亿元（yoy+19.75%），国际业务自主品牌同期增长45.88%，在多个区域市场表现突出并实现入院突破 [6] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为27.41亿元、35.80亿元和46.64亿元，收入增速分别为32.7%、30.6%和30.3%，归母净利润分别实现9.07亿元、11.97亿元和15.72亿元，增速分别为34.8%、32.0%和31.3%，2025 - 2027年EPS预计分别为9.34元、12.33元和16.19元，对应PE分别为46x、35x和27x，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2066|2741|3580|4664| |收入同比（%）|25.2%|32.7%|30.6%|30.3%| |归属母公司净利润（百万元）|673|907|1197|1572| |净利润同比（%）|26.1%|34.8%|32.0%|31.3%| |毛利率（%）|72.3%|72.6%|72.8%|73.0%| |ROE（%）|26.8%|26.5%|25.9%|25.4%| |每股收益（元）|6.96|9.34|12.33|16.19| |P/E|53.50|46.34|35.12|26.74| |P/B|14.41|12.28|9.10|6.79| |EV/EBITDA|42.12|36.54|27.43|20.54| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金|1081|1700|2441|3663| |应收账款|83|66|135|128| |存货|399|549|708|903| |非流动资产|1364|1763|2137|2508| |资产总计|2981|4151|5513|7312| |流动负债|406|669|834|1061| |负债合计|426|689|853|1080| |归属母公司股东权益|2516|3424|4621|6193| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业成本|572|750|975|1260| |销售费用|373|493|644|839| |管理费用|92|121|158|205| |营业利润|754|1036|1367|1796| |净利润|658|907|1197|1572| |归属母公司净利润|673|907|1197|1572| |EBITDA|835|1104|1444|1869| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|743|1118|1243|1740| |投资活动现金流|-618|-499|-502|-518| |筹资活动现金流|0|-308|0|0| |现金净增加额|-195|619|741|1222| [11]