调研基本情况 - 调研对象为星环科技 - U，所属行业为软件开发，接待时间是2025 - 02 - 18，上市公司接待人员有董事、董事会秘书、财务总监李一多，研发副总裁杨一帆，证券事务代表赵梦笛 [13] 详细调研机构 - 参与调研的机构有长江养老险公司、长江证券、海通证券、鹏华基金、鑫元基金、汇丰投资公司、鸿道投资公司、中银基金、晶凯资本、华商基金、沣杨资产管理公司、国联基金、浙商证券、利幄基金、工银安盛资管 [14][15] 主要内容资料 公司大模型运营平台LLMOps产品比较优势 - 公司能力覆盖从语料接入开发到业务效果提升的全链路流程，超过仅从单一环节切入的竞争对手 [19] - 公司起家做大数据基础软件，对数据集成、治理、资产管理等理解更深刻 [19] - 公司的LLMOps支持多模态数据全生命流程管理，注重企业级运营和协作能力 [19] 开源语料处理工具对公司的威胁 - 目前开源软件仅提供底层处理框架，开发成本高，处理大规模数据有障碍，存在安全问题，对公司语料处理工具无威胁 [20][21] DeepSeek爆火后公司情况 - 商机层面尤其是AI方向远高于去年，金融机构开始有预算投入，政府端本地化部署问询大幅增加 [21] - 公司产品Sophon LLMOps可助力客户基于DeepSeek模型实现企业级应用落地 [21] 企业接入DeepSeek情况 - 企业接入DeepSeek推理模型可高效利用智能体，但需构建前期知识库和语料，借助其他工具处理数据 [21][22] - 公司提供工具助力客户进行推理模型前期部署工作 [22] 公司硬件层面布局 - 公司一体机布局覆盖星环知识平台一体机、Sophon LLMOps搭载服务器、AIPC三类产品 [23] 公司向量数据库作用 - 向量数据库是大模型推理所需的外挂知识库，为企业用户回复提供溯源，按数据存储量和性能收费 [23]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 星环科技是构建AI Infra的成长性公司，预计未来AI项目端营收超预期，超预期点包括B端私有化部署需求、C端AIPC预装情况和腾讯-微信接入DeepSeek带来的AI应用放量 [1] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为4.50、5.83、7.65亿元，对应PS 17.77/13.73/10.45倍，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 推荐理由 - 星环科技是构建AI Infra的成长性公司，预计未来AI项目端营收超预期 [1] 超预期点 - B端私有化部署需求超预期 [1] - C端AIPC预装持续向好 [1] - 第二大股东腾讯-微信接入DeepSeek有望带来AI应用放量 [1] 驱动因素 B端私有化部署需求超预期 - DeepSeek开源更适合国内客户部署模式，国内大型客户对数据和安全敏感，更喜欢私有云和专属云模式、独立部署和开源模型，如法院和金融业客户 [1] - DeepSeek的低成本可以解锁更多应用场景，开源版定价远低于OpenAI，性能优于大部分开源和闭源模型，提升场景ROI后更多应用可部署 [2] - DeepSeek赋能应用厂商在垂类场景的AI解决方案研发，企业级应用软件公司可自主调试和探索垂类应用，预计垂类应用开发速度会大大加快 [2] - 星环科技持续深耕AI Infra建设，匹配模型预调工具和向量数据库等为企业赋能底层建设，客户群体约1600家，渠道+技术双层叠加有望迎来大量需求 [2] C端AIPC预装持续向好 - 星环科技与Acer联动，持续打造AIPC底层建设，AIPC机出厂即预装星环的模型+向量数据库，在AIPC占比持续攀升的浪潮下，C端布局有望加速 [6] 第二大股东腾讯-微信接入DeepSeek - 星环科技第二大股东腾讯旗下微信产品接入DeepSeek，伴随国民应用接入，腾讯生态AI场景或加速解锁，关注腾讯生态合作伙伴 [6] - 最有影响力的中国应用之一联手DeepSeek大模型，进一步解锁全民对优质大模型的体验，AI搜索灰度测试结束后，所有微信用户或免费用上DeepSeek R1模型 [6] - 腾讯2024Q3财报显示，24年前三季度微信和WeChat合计月活用户达13.82亿，腾讯囊括众多企业和个人高频应用及优质内容，生态在人工智能场景上或增加更多场景 [6] - 伴随AI类应用持续增长，有望带动星环科技AI Infra需求持续攀升，跟踪指标为AI类应用下载量、DeepSeek接入进展 [8] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为4.50、5.83、7.65亿元，对应PS 17.77/13.73/10.45倍，维持买入评级 [8] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|490.81|450.17|582.50|765.48| |(+/-) (%)|31.72%|-8.28%|29.40%|31.41%| |归母净利润（百万元）|-288.24|-359.25|-72.05|-60.53| |每股收益(元)|-2.39|-2.97|-0.60|-0.50| |P/S|16.30|17.77|13.73|10.45|[8]

减持计划 - 2025年1月9日林芝利创拟减持不超3625261股，不超3.00%[3] 减持情况 - 2025年2月7 - 13日减持0.77%，减持925349股[3][5] 权益变动 - 变动后林芝利创持股9667327股，占比8.00%[2] - 变动前持股10592676股，占比8.77%[3] 后续安排 - 林芝利创仍处减持计划实施期，公司督促执行并披露信息[11]

业绩数据 - 2024年度预计归属母公司所有者净利润为-3.95亿元至-3.25亿元，同比增亏13%至37%[3][5] - 2024年度预计归属母公司所有者扣非净利润为-4.25亿元至-3.55亿元，同比增亏6%至27%[3][6] - 2023年度归属母公司所有者净利润为-2.88243亿元，扣非净利润为-3.348227亿元[8] - 2023年度每股收益为-2.39元[8] 业绩变动原因 - 2024年业绩下降因宏观经济影响，客户采购决策谨慎，招标后置且验收流程延长[9] 业务情况 - 报告期内公司在手订单体量较上年同期有所增长[9] - 公司将继续提供大数据和AI工具，促进数据和智能融合[9] 业绩预告说明 - 本次业绩预告未经注册会计师审计[7][10] - 预告数据为初步核算，准确财务数据以2024年年报为准[11]

业绩总结 - 公司首次公开发行3021.06万股，每股发行价47.34元，募资总额143,016.98万元，净额134,783.29万元[1] 项目进展 - 大数据与云基础平台建设项目已投入46,174.73万元，投入比例74.76%[6] - 该项目预计达到使用状态时间从2024年12月变更为2025年12月[6] 项目决策 - 2025年1月16日相关会议审议通过项目延期议案，无需提交股东大会[9] - 监事会、保荐机构认为项目延期合规，不损利益，不影响经营[10][11]

会议安排 - 公司第二届监事会第八次会议通知于2025年1月10日以邮件发出[2] - 会议于2025年1月16日在公司会议室现场结合通讯召开[2] 会议表决 - 应参加表决监事3人，实际3人参加[2] - 审议通过《关于部分募投项目延期的议案》[3] - 该议案表决结果为3票同意、0票反对、0票弃权[3]

股东持股与减持 - 林芝利创持有公司股份10,592,676股，占比8.77%[2] - 拟减持不超3,625,261股，不超总股本3%[2] - 减持期为2025年2月7日至5月6日[5] 减持方式 - 集中竞价减持不超1,208,420股，不超总股本1%[2] - 大宗交易减持不超2,416,841股，不超总股本2%[2] 其他 - 减持不影响公司治理和经营[9] - 减持数量和价格不确定[9]

文章核心观点 星环科技全资持股的星环众志（西安）信息科技有限公司近日成立 [1] 公司信息 - 星环众志（西安）信息科技有限公司法定代表人为丁荣，注册资本300万元，经营范围含网络与信息安全软件开发、信息系统集成服务等 [1] - 星环众志（西安）信息科技有限公司由星环科技全资持股 [1]

融资情况 - 2024年12月19日审议通过终止2023年度向特定对象发行A股股票并撤回申请[1] - 2024年12月20日提交撤回发行股票申请和撤销保荐工作申请[2] - 2025年1月2日收到上交所终止审核决定[2] 未来展望 - 聚焦技术研发创新、加速产品落地、拓展市场份额[3] - 整合产品和技术为企业构建AI基础设施[3] - 由数字基础设施提供商向AI基础设施企业延伸发展[3] - 合理统筹资金，研判行业态势，推进项目实施计划[3]

公司决策 - 星环科技决定终止2023年度向特定对象发行A股股票事项 [1] - 公司撤回申请文件 [1] 决策背景 - 决策基于公司自身业务发展方向及战略规划考虑 [1] - 结合外部融资市场环境等相关因素 [1]