投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 营业收入12.87亿元同比+15.2% 归母净利润2.01亿元同比+27.2% [4] - 新势力客户放量及精密电镀业务成为新增长点 毛利率显著提升至29.0%(同比+4.5pct) [6] - 产能扩张配套客户需求 廊坊/武汉基地投资8.5亿元提升新能源汽车零部件配套能力 [6] - 上调盈利预测 2025-2027年归母净利润预计5.30/6.76/8.01亿元 同比增速40.2%/27.6%/18.5% [6] 财务表现 - 2025H1分业务收入:冲压零部件8.54亿元(同比+41.1%) 分拼总成2.37亿元(同比+16.7%) 精密电镀0.89亿元(同比+0.12%) [6] - 毛利率表现:冲压零部件20.3% 分拼总成24.0% 精密电镀77.4% [6] - 2025Q2单季度营收6.87亿元(同环比+9.5%/+14.4%) 归母净利润1.07亿元(同环比+31.9%/+13.0%) [4] - 费用控制优化:Q2四费率7.5%(同比-0.7pct/环比-0.2pct) [6] 客户与市场 - 传统客户上汽集团销量回升:25H1上汽自主/上汽通用/上汽大众批发销量36.8/24.5/49.2万辆(同比+9.8%/+8.6%/-3.9%) [6] - 新势力客户放量显著:25Q2特斯拉/理想/小米销量19.2/11.1/8.2万辆(环比+11%/+20%/+8%) [6] - 原材料成本优势:25H1热轧卷板均价同比-14.95% 环比-3.45% [6] 业务发展 - 精密电镀业务通过收购无锡开祥切入 成为联合电子/德国博世合格供应商 行业壁垒高竞争格局优 [6] - 产能建设:宁德振德/郑州君润产能释放 廊坊全京申二期(投资6亿元)/武汉基地(投资2.5亿元)建设推进 [6] - 当前估值水平:对应2025-2027年PE为18/14/12倍 [5][6]

汽车产业链板块市场表现 - 9月15日汽车产业链板块走势强劲 朗博科技、天龙股份、迪生力、征和工业、无锡振华等涨停 江淮汽车、赛力斯、比亚迪、上汽集团、广汽集团等多股跟涨 [1] - 汽车指数(886033)收报16659.06点 较昨收16282.47点上涨376.59点 涨幅2.31% 成交额355.83亿 成交量17.1亿股 [2] - 指数最高达16783.86点 最低16354.67点 市盈率36.7 市净率2.55 近20日涨幅5.05% 今年以来涨幅12.91% [2] 行业支付规范倡议 - 中国汽车工业协会发布《汽车整车企业供应商账款支付规范倡议》 推动落实《保障中小企业款项支付条例》 要求不利用大企业优势地位侵害供应商利益 构建协作共赢发展生态 [4] - 倡议明确货物交付验收、账期起计、对账结算、款项支付等要求 倡导甲乙双方建立长期稳定合作关系 每次签订合同有效期不少于一年 [4] - 工信部支持该倡议 认为其细化执行要求 有助于引领行业企业将账期承诺落到实处 对促进汽车行业规范发展具有重要意义 [4] 车企响应与承诺 - 奇瑞集团承诺在订单确认、交付与验收、支付与结算、合同期限等关键环节规范合同约定 [6] - 理想汽车承诺履行60天以内支付账期 严格执行货物及时验收、对账结算等标准 [8] - 赛力斯呼吁企业加强自律 致力于产业生态体系共生共赢 [10] - 长安汽车已全面兑现60天账期承诺 并探索出规范高效的供应商货款支付流程 [12] - 广汽集团坚守对供应商承诺 共建公开透明、协同高效的产业生态 [14] - 比亚迪聚焦关键环节 通过技术创新与管理优化构建协作共赢生态 [16] - 蔚来致力于建立长期稳定的互利共赢合作关系 高质量践行供应商账期承诺 [18][19] - 小米汽车履行60天以内支付账期承诺 聚焦关键环节落实倡议要求 增强产业链韧性 [21] - 上汽集团自2025年6月起将供应商支付账期统一至60天内 不采用商业承兑汇票等增加供应商资金压力的结算方式 [23][24] - 小鹏汽车持续履行60天以内支付账期承诺 严格执行货物及时验收、高效对账与准时结算 [26] - 零跑汽车以切实行动响应倡议 持续保障产业链供应链稳定 [28][29] - 吉利汽车集团在支付与结算等重点环节贯彻落实 不采用商业承兑汇票等不合理结算方式 [31]

行业倡议内容 - 17家车企承诺供应商支付账期不超过60个自然日 细化起止时间及验收周期等关键点 [1] - 车企原则上需在收货后3个工作日内完成验收 明确验收"卡点"问题 [1] - 支付账期自交货并通过验收合格之日起计算 最长不超过60个自然日 [1] - 连续性供货非中小企业可采用集中对账方式 账期自对账日起算且频次不少于每月1次 [1] 支付机制优化 - 单价未达成一致时可参照最近合同单价（最低80%）或开发定点单价（最低50%）先行支付一定比例账款 [2] - 鼓励使用现金或银行承兑汇票支付 对中小企业需全部采用此类支付方式 [2] - 倡导整车与供应商建立长期合作关系 每次合同有效期不少于一年以稳定预期 [2] 市场反应 - 汽车零部件板块持续走高 多只个股涨停包括朗博科技 天龙股份 迪生力 征和工业 无锡振华 [2] - 宁德时代 美晨科技 隆盛科技等涨近10% [2]

行业与公司 * 无锡振华主营业务为汽车冲压件和分拼总成生产 同时大力发展车规级功率半导体液冷组件业务[3] * 公司是联合电子在国内高压喷油嘴镀铬业务的唯一合格供应商[2][4] * 公司与上汽、小米汽车有紧密合作 并凭借与上汽英飞凌合资公司的合作在功率半导体领域具备先发优势[3][7] 核心业务表现与优势 * 高压喷油嘴镀铬业务2024年收入达1.8亿元 毛利率高达81% 净利润率超过60% 盈利能力强劲[2][4] * 公司具备基板加工和电镀一体化能力 相比仅能进行基板加工的传统厂家 能覆盖更多环节 攫取更大价值量 显著增强盈利能力和市场竞争力[2][8] * 子公司无锡开祥为联合电子提供铜基板加工和电镀服务 2024年扩建了200万套组件产能[9] 市场机遇与行业趋势 * 功率半导体液冷组件向高电压、高功率方向发展 直接式液冷技术因散热效率更高而备受关注 但需解决腐蚀问题[2][6] * 2023年全球车规级散热基板需求约为1900-2000万片 市场规模达数十亿元（约三四十亿元） 并保持高速增长[2][7][10] * 车规级功率模块市场规模预计将从2024年的66亿元增长至2031年的300亿元 实现近5倍增长 高压架构渗透率和碳化硅第三代功率半导体应用将显著提升[5][12] * 英飞凌在IGBT领域全球市占率超过30% 碳化硅领域占比约17%[7][11] 技术与发展合作 * 公司通过电镀技术增强铜板耐腐蚀性能 以应对直接式液冷的技术挑战[2][6] * 公司已获得英飞凌的定点认证 产品正逐步导入和放量[2][6][13] * 英飞凌计划在无锡投资15.5亿元引入第三代功率半导体产品产线 为公司带来发展机遇[5][13] 财务表现与未来预期 * 公司2025年预计业绩超过5亿元 同比增长35% 2026年预计业绩超过6亿元 同比增长25%[14] * 公司扩建的200万片产能预计形成4亿元收入 其高毛利水平显著优于传统冲压件业务[13] * 公司当前市值约80亿元 考虑到未来发展潜力 估值有望达到120-130亿甚至更高 对应2026年的估值约13倍[14]

限售股解禁总体情况 - 9月15日共有16家上市公司限售股解禁 解禁总市值约179.91亿元[1] 各公司解禁明细 - 陕鼓动力(601369)股权激励限售流通解禁43.56万股[1] - 创力集团(603012)股权激励限售流通解禁393.6万股[1] - 圣泉集团(605589)股权激励限售流通解禁47.85万股[1] - 英科医疗(300677)股权激励限售流通解禁99.54万股[1] - 瑞芯微(603893)股权激励限售流通解禁4500股[1] - 彤程新材(603650)股权激励限售流通解禁158.93万股[1] - 软通动力(301236)延长限售锁定期流通解禁2.73亿股[1] - 唯万密封(301161)发行前股份限售流通解禁6667.2万股[1] - 无锡振华(605319)股权激励限售流通解禁100.5万股[1] - 航宇科技(688239)解禁79.86万股[1] - 高凌信息(688175)解禁4000万股[1] - 唯捷创芯(688153)解禁853.94万股[1] - 思林杰(688115)解禁2453.05万股[1] - 科捷智能(688455)解禁2000万股[1] - 钜泉科技(688391)解禁3988.41万股[1] - 盛科通信(688702)解禁150万股[1]

公司治理变动 - 无锡振华于9月12日晚间公告2025年第一次职工代表大会民主选举结果[2] - 选举王炜担任公司第三届董事会职工董事[2]

公司治理 - 2025年8月25日审议通过调整经营范围等议案[2] - 第三届董事会8名董事，1名职工代表董事[2] - 王炜经选举任第三届董事会职工董事[3] 人员信息 - 王炜1985年生，南师大本科毕业[6] - 曾任无锡振益销售经理，现任证券法务部相关职务[6] - 与控股股东等无关联，未持股，无处罚惩戒[6]

公司信息 - 证券代码为605319和111022，简称分别为无锡振华和锡振转债[1] 报告与说明会 - 2025年半年度报告于2025年8月26日发布[3] - 2025年半年度业绩暨现金分红说明会9月23日10:00 - 11:00召开[2][3][6][7] - 说明会在上证路演中心网络互动[2][6] 投资者参与 - 投资者可9月23日10:00 - 11:00在线参与说明会[7] - 9月16日至22日16:00前可预征集提问[2][7] 联系方式 - 联系人是公司证券法务部，电话0510 - 85592554，邮箱zqfwb@wxzhenhua.com.cn[8] 公告时间 - 本次说明会公告于2025年9月12日发布[10]

股东会信息 - 2025年第一次临时股东会现场会议9月12日15:30召开[4][5] - 提供网络投票，交易系统和互联网投票时间为9月12日9:15 - 15:00[6] 投票情况 - 通过现场和网络投票股东225人，代表股份170,617,021股，占总股本68.2300%[7] - 《关于公司2025年半年度利润分配预案的议案》同意170,605,521股，占99.9933%[11] - 《关于调整公司经营范围的议案》同意170,385,521股，占99.8643%[12] 议案相关 - 第1号议案对中小投资者单独计票[24] - 第2号、第3号议案为特别决议事项[24] 合法性 - 股东会召集、召开、表决程序合法合规，人员和召集人资格有效，表决结果有效[24][26]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人225人[5] - 出席股东所持表决权股份170,617,021股，占比68.23%[5] - 公司7名董事、3名监事全部出席，董秘出席，高管列席[7] 议案表决情况 - 《2025年半年度利润分配预案》A股同意票170,605,521，比例99.9933%[8] - 《调整公司经营范围》A股同意票170,385,521，比例99.8643%[8] - 《取消监事会等修订章程》A股同意票170,379,521，比例99.8608%[9] - 《修订<股东会议事规则>》A股同意票170,372,321，比例99.8566%[9] - 5%以下股东对《利润分配预案》同意票9,505,521，比例99.8792%[12] - 议案2、3为特别决议，其余为普通决议，均通过[12] 会议合法性 - 国浩律师认为股东会召集、召开、表决程序合法有效[13]