报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 复盘二季度白酒板块，5月《党政机关厉行节约反对浪费条例》执行加码影响白酒消费场景和动销，预计二季度多数酒企收入和利润下滑；6月中下旬三大官媒发声纠偏，板块企稳修复，负向影响因素预计逐渐修正 [3][19][20] - 2025Q2食品饮料行业和白酒板块基金持仓占比环比下降，反映资金对板块负面因素的规避和消化 [4][20] - 看好酒鬼酒新渠道带来的增量，以及下半年低基数下具备竞争力的今世缘、汾酒和估值有性价比的泸州老窖 [4][21] - 东鹏饮料、妙可蓝多、有友食品、锅圈等公司业绩表现亮眼，周黑鸭、佳禾食品处于经营底部、拐点向上，洽洽食品、良品铺子上半年业绩较弱 [7][22][23] 各部分总结 周度观点 - 2025年6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，1 - 6月累计同比增长5.0%；6月单月粮油食品类零售额同比增长8.7%，饮料类同比下降4.4%，烟酒类同比下降0.7%；1 - 6月粮油食品类累计零售额同比增长12.3%，饮料类同比下降0.6%，烟酒类同比增长5.5%；6月单月餐饮收入同比增长0.9%，1 - 6月累计同比增长4.3%；单6月烟酒类零售额和餐饮收入同比增幅放缓，预计与前期禁酒令有关 [14] - 本周三家酒企披露半年度业绩预告，酒鬼酒上半年营收5.6亿元左右，同比下降43%左右，归母净利润800 - 1200万元，同比下降90.08% - 93.39%；水井坊上半年营收14.98亿元左右，同比下降12.84%左右，归母净利润1.05亿元，同比下降56.52%；金种子上半年归母净利润 - 9000万元到 - 6000万元，去年为1109.80万元 [15] - 7月19日酒鬼酒与胖东来合作推出“酒鬼自由爱”产品上市，定价200元/瓶，市场反馈火爆，本周在步步高推开；该合作有望推动白酒行业创新变革，看好酒鬼酒新渠道增量 [4][5][18] - 茅台计划在各省成立联营公司，注册资金0.5 - 1亿元，拥有本省定制文化茅台酒开发权；预计8月10日前完成入股前期准备工作；联营公司将统筹区域产品保证飞天批价稳定，推出本省文化开发产品满足收藏需求，预计四季度导入市场 [5][6][19] 食品饮料行业本周表现 - 申万食品饮料行业指数本周区间涨跌幅为0.68%，在30个申万一级行业中位列第13，跑输沪深300指数0.41个百分点，当前行业动态PE为21.26 [24] - 食饮行业10个子板块中软饮料、乳品、白酒等6个子板块上涨，软饮料涨幅最高，为2.02% [24] - 食饮板块本周48只个股收涨，涨幅前5分别为皇氏集团（+15.53%）、百合股份（+5.73%）、煌上煌（+5.12%）、泸州老窖（+4.79%）、庄园牧场（+4.74%） [24] 本周公司重点公告 - 酒鬼酒上半年营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，单Q2收入和净利润也同比下降 [30] - 水井坊上半年营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，单Q2收入和净利润同样同比下降 [30] - 金种子酒预计2025年半年度归母净利润为 - 9000万元到 - 6000万元，扣非净利润为 - 9500万元到 - 6500万元，去年同期归母净利润为1109.80万元 [30] - 盐津铺子张学文、李汉明、杨峰因个人资金需求计划减持股份 [30] - 良品铺子控股股东将由宁波汉意变更为长江国贸，实际控制人将由杨红春等变更为武汉市国资委 [32] - 锅圈预期上半年净利润1.8 - 2.1亿元，较2024年同期上升111% - 146%，核心经营利润上升44% - 68% [32] - 中宠股份控股股东一致行动人计划减持公司股份不超过456万股，占公司总股本比例为1.50% [32] - 好想你2025年上半年归母净利润为 - 0.25至 - 0.15亿元，同比增长31.01% - 58.6%，扣非净利润扭亏 [32] 本周行业重要新闻 - 7月18日茅台1935酒体升级鉴评会在四城同步举行，是上市三年来第二次酒体升级，在18个省份开展盲测，结果获普遍认可 [34] - 7月17日帝亚吉欧首席执行官黛布拉·克鲁离职，集团物色新CEO人选 [34] - 各省茅台酒经销商联谊会拟成立公司开发本省文创茅台酒，发挥统筹产品和推出文化产品功能，预计四季度导入市场 [34] - 7月19日胖东来与酒鬼酒合作开发的“酒鬼·自由爱”白酒上市，定价200元，产品综合成本168.26元 [34] - 自去年底以来威士忌酒商抛货现象频发，二季度愈演愈烈，抛货价格普遍低于市场30% - 40% [34] 食饮行业周度产业链数据追踪 - 农产品方面，7月10日小麦价格2432.3元/吨，同比 - 1.75%，环比0.70%；玉米价格2.40元/公斤，同比 - 4.76%，环比1.69%；大豆价格4405.7元/吨，同比 - 3.11%，环比 + 1.21%；稻米价格4049.0元/吨，同比 - 0.80%，环比 + 0.30%；3月21日白砂糖价格6400元/吨，同比 - 4.5%，环比 + 1.6%；7月18日棕榈油价格9050元/吨，同比 + 14.00%，环比 + 2.28%；7月11日面粉价格4.20元/公斤，同比 - 1.41%，环比0.00% [36] - 畜牧产品方面，7月18日猪肉价格20.66元/公斤，同比 - 16.46%，环比2.08%；白条鸡价格17.16元/公斤，同比 - 2.50%，环比1.60%；7月11日生鲜乳价格3.04元/公斤，同比 - 6.17%，环比0.00%；7月18日毛鸭主产区平均价7.24元/公斤，同比 - 14.92%，环比4.17% [36] - 包装材料方面，7月18日瓦楞纸价格2572元/吨，同比 - 1.46%，环比 - 2.94%；铝锭价格20700元/吨，同比 + 3.50%，环比 - 0.96%；7月10日浮法玻璃价格1203.3元/吨，同比 - 24.61%，环比 - 2.87%；7月18日PET价格6035元/吨，同比 - 16.53%，环比 - 0.82% [36] - 白酒批价方面，7月19日飞天原箱批价2340元，同比 - 14.91%，环比 - 8.24%；散瓶批价2180元，同比 - 14.51%，环比 - 9.92%；五粮液普5批价935元，同比0.54%，环比 - 5.56% [36]

募资情况 - 向特定对象发行54,388,597股普通股，每股13.33元，募资724,999,998.01元，净额711,090,521.57元[5] 现金管理 - 本次现金管理4000万元，来自闲置募集资金[4] - 购买两款结构性存款产品，金额分别为1960万和2040万元[7][8] - 产品预期年化收益率分别为0.5900/2.6627%、0.6000/2.6727%[7][8] - 公司及子公司可用不超5.5亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月[15] - 截至披露日，现金管理余额4.9亿元[17] 项目与决策 - 新增金猫咖啡和南通佳之味为募投项目实施主体[7] - 现金管理事项经董事会、监事会及股东大会审议通过[2] 其他 - 现金管理本金计交易性金融资产，利息收益计公允价值变动损益[14] - 理财收益有不确定性[16]

核心观点 - 公司核心植脂末业务因行业“0植脂末”运动及下游需求萎缩遭遇重创 导致2024年营收下滑18.68% 净利润下滑67.43% 2025年上半年净利润继续同比下降77.21%-84.80% [1][2] - 公司通过投资私募基金布局大消费领域 同时加速咖啡产能扩张以寻求第二增长曲线 但咖啡业务当前规模较小且毛利率低于植脂末 新增产能存在消化风险 [1][4][5] - 公司面临原材料成本上涨、费用率攀升及现金流恶化等多重压力 2025年一季度净利率降至0.9% 扣非净利率仅0.04% 接近盈亏平衡线 [6][7] 财务表现 - 2024年营业收入23.11亿元 同比下降18.68% 归母净利润同比下滑67.43% [2] - 2025年上半年归母净利润预告1055.53万-1582.97万元 同比下降77.21%-84.80% 扣非净利润236.82万-355.15万元 同比下降94.24%-96.16% [1] - 毛利率从24.46%下滑至16.09% 净利率从11.52%降至3.72% 2025年一季度净利率进一步降至0.9% [6][7] - 2025年一季度经营活动现金流首次净流出 存货周转天数升至61天 较2023年增加10天 [6] 植脂末业务困境 - 植脂末产品2024年营收同比下降39.82% 销量减少36.99% 其中连锁渠道收入减少42.35% [2] - 下游茶饮品牌推行“0植脂末”运动（如霸王茶姬、茶百道、瑞幸）直接冲击需求 [2] - 下游饮品店数量饱和、头部客户自建产能（如蜜雪冰城建设10万吨生产线）加剧外部需求萎缩 [3] - 2024年植脂末产量10.59万吨 产能利用率仅39%（总产能25.5万吨） [4] 咖啡业务扩张 - 2025年募资7.25亿元 其中5.5亿元投入咖啡扩产项目 建成后将新增年产焙烤咖啡豆16000吨、研磨咖啡粉3000吨、咖啡液8000吨、RTD即饮咖啡10000吨及冻干咖啡610吨 [4][5] - 2024年咖啡业务收入2.78亿元 产量5603吨 销量5486吨 较2023年（产量5173吨 销量4982吨）小幅增长 [5] - 咖啡业务毛利率16.26% 低于植脂末业务 可能拉低公司整体毛利率 [6] 成本与费用压力 - 原材料（植物油脂、乳粉、玉米淀粉）价格持续上涨 导致营业成本增速高于营收 [6] - 销售费用率从2021年1.9%升至2024年6.74% 2025年一季度进一步增至7.11% 管理费用率从3.94%升至5.11% [6] - 公司拓展C端渠道及咖啡业务布局推高费用支出 [6] 战略动向 - 全资子公司以自有资金700万元参与投资共青城金螭基金（规模5410万元） 聚焦大消费领域投资 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 本周部分白酒公司发布业绩预告，二季度行业实际需求降低明显，部分公司业绩可视作反映行业实际动销与报表出清的先行指标，各酒企多维尝试有望降低主品量增压力、为全年业绩增长带来重要补充；大众品板块山姆选品后续有调整应对，对重点上市公司影响有限；饮料板块看好头部水企抢占市场份额；零食板块部分企业短期业绩受成本和费用拖累，建议关注下半年新品与净利率改善；宠物板块中宠回调带来布局窗口 [1][18] - 建议关注四类标的，包括中报有望超预期的公司、中长期逻辑清晰的成长品类、新消费布局良机的公司、具备安全边际的白酒龙头和需求恢复的大众品公司 [10][19] 根据相关目录分别进行总结 核心公司跟踪：白酒预告整体承压，成本及费用投入拖累部分零食企业 - 贵州茅台：各省经销商拟成立平台公司开发本省文创茅台酒，有望补充全年任务缺口、为经销商带来利润、降低主品量增压力 [2][12] - 水井坊：25H1 收入/净利润同比 -13%/-57%，销售量小幅增长，Q2 收入下滑因去库存和政策冲击，利润转负因加大买赠力度 [2][13] - 酒鬼酒：25H1 净利润降幅高于收入，因经销商回款不及预期和加大投入，25H2 将推进扫雷行动降低渠道库存，与胖东来合作产品已上市，预计贡献收入增量 [3][14] - 海天味业：海外预计快速增长，通过渠道加密提升份额，未来毛利率努力平稳，餐饮复苏后净利率有望修复 [3][15] - 洽洽食品：25H1 净利润同比降低 71%-76%，因原料采购价格上升和销售费用增加，预计 25H2 成本回归正常、费用可控 [4][15] - 甘源食品：25H1 净利润同比降低 55%-56%，因收入规模下降、成本上升和费用增加，25H2 将提升新品及核心单品销售规模 [10][16] - 佳禾食品：25H1 净利润同比下降 77%-85%，因原材料价格上涨和营销费用增长 [10][17] - 周黑鸭：25H1 利润同比 +55%-95%，因单店销售规模提升、原材料价格下行和销售费用率优化 [10][17] 投资建议：白酒报表侧出清开启，关注山姆、水饮侧布局机遇 - 白酒行业二季度需求降低，酒企多维尝试有望补充业绩，建议关注酒企调整节奏，逢低配置龙头；大众品山姆选品调整影响有限；饮料板块看好头部水企；零食板块关注下半年新品与净利率改善；宠物板块关注中宠下半年估值切换 [1][18] - 建议关注四类标的，包括中报有望超预期的农夫山泉等、中长期逻辑清晰的西麦食品等、新消费布局良机的中宠股份等、具备安全边际的白酒龙头和需求恢复的大众品公司 [10][19] 行业重点公司估值表 - 报告给出了众多食品饮料行业重点公司的估值表，包含市值、归母净利润、PE、分红率、股息率、PS、PB 等数据 [20][21]

行业标准发布 - 现制茶饮行业首个行业标准《现制茶饮品原辅料要求》(GH/T1495-2025)正式发布，将于2026年1月1日实施，填补了行业标准空白 [1] - 标准由中国茶叶流通协会牵头，联合8家企业共同编制，涵盖原辅料质量要求、检验方法、包装、运输和贮存等 [2] - 标准系统构建了涵盖原辅料品质、检验、包装及储运管理等方面的技术指标体系，将提升行业质量管控水平 [3] 标准内容与意义 - 标准规范了茶叶及相关制品、水果及其制品、乳制品、糖类等12类原辅料 [2] - 相比过去的团体标准和企业标准，新标准提供了整套标准化流程体系，更关注消费者健康需求 [4] - 标准有利于保障原辅料质量安全，推动产品品质提升和品牌打造，提高行业竞争力 [4] 行业发展现状 - 2024年新茶饮市场规模达3547.2亿元，同比增速6.4%，预计2025年将达3749.3亿元 [10] - 行业已从野蛮生长阶段转向规范化发展，目前有6家上市企业，总市值超3000亿元 [12] - 消费者越来越关注茶饮的真材实料和健康属性，推动行业向健康化方向发展 [1][3] 标准制定历程 - 此前行业主要参考《茶饮料》国家标准，但不适用于现制茶饮 [6] - 2020年以来陆续发布多个团体标准和企业标准，包括《现制饮料操作规范》《茶类饮料系列团体标准》等 [7] - 2024年还发布了《原叶鲜奶茶》团体标准和《轻乳茶》企业标准 [8] 行业未来展望 - 中国茶叶流通协会表示将持续完善新茶饮标准体系，促进行业高质量发展 [5] - 专家建议加强标准实施，确保标准落实到位，而不仅是市场宣传工具 [9] - 全国人大代表建议加快制定完善行业标准，建立原料准入制度，从源头把控食品安全 [11]

对外投资概述 - 公司全资子公司蔻歌食品拟以自有资金认缴出资700万元人民币参与投资共青城金螭创业投资合伙企业，占认缴出资总额的12.94% [1][2] - 本次投资无需提交董事会及股东会审议，不构成关联交易或重大资产重组 [2][3] - 投资目的是为了更好利用资本市场，实现公司战略发展 [2] 合作方基本情况 - 普通合伙人及基金管理人为北京方圆金鼎投资管理有限公司，注册资本5000万元，私募基金管理人登记编号P1018653 [3] - 方圆金鼎2025年3月31日资产总额11,887.97万元，净资产9,354.80万元，2025年1-3月净利润-767.66万元 [3][4] - 其他有限合伙人包括周华德(认缴1200万元)、合肥恒鑫生活科技股份有限公司(认缴1000万元)等共10方 [5] 投资标的基本情况 - 基金名称为共青城金螭创业投资合伙企业，初始募集规模5410万元，成立于2025年5月30日 [5] - 基金组织形式为有限合伙企业，执行事务合伙人为方圆金鼎，已在中国证券投资基金业协会完成登记备案 [5] - 基金经营范围包括以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [5] 合伙协议主要内容 - 基金存续期限为7年，其中前5年为投资期，后2年为退出期，可延长不超过2年 [6][7] - 投资领域聚焦大消费行业，通过股权投资实现资本增值 [7] - 管理费为有效投资金额的2%/年，利益分配采取"本金+优先回报(6%年化)+超额分成(管理人20%)"机制 [7][8] - 亏损分担按实缴出资比例，有限合伙人以认缴出资额为限承担责任 [10] 对公司影响 - 本次投资符合公司战略发展需要，有助于把握大消费产业趋势 [11] - 不会影响公司现金流正常运转，不产生无限责任风险 [11] - 投资金额占比较小(12.94%)，对日常经营无重大影响 [5][11]

投资情况 - 蔻歌食品拟700万元认缴共青城金螭基金，占比12.94%[1] - 2025年7月16日，蔻歌食品签署协议参与投资[4] - 北京方圆金鼎等多方认缴共青城金螭基金[10] 企业数据 - 方圆金鼎2024年净资产10192.68万元，2025年Q1为9354.80万元[5][6] - 方圆金鼎2024年营收5850.49万元，净利润2337.35万元；2025年Q1营收140.79万元，净利润 - 767.66万元[6] - 蔻歌食品注册资本10000万元[7] - 共青城金螭基金初始募集规模5410万元，2025年5月30日成立[10] 基金规则 - 合伙企业存续期限及延长规定[12] - 按有效投资金额2%/年付管理费[13] - 合伙人优先回报及分配规则[14][15][16] - 清算财产亏损分担规则[17] - 合伙人会议事项表决规则[18] 风险提示 - 蔻歌食品投资不影响现金流和日常经营，无无限责任风险[19] - 存在无法收回投资成本风险[20] - 标的基金投资回报有回收期长、收益不达预期风险[21]

业绩表现 - 公司2025年上半年净利润预计为1055 53万元至1582 97万元 较上年同期下降77 21%至84 80% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润为236 82万元至355 15万元 同比降幅达94 24%至96 16% [1] 业绩下滑原因 - 原材料价格上涨导致产品成本同比增加 [1] - 持续拓展咖啡等新业务及C端销售渠道 营销费用较上年同期增长 [1] - 2024年销售费用同比激增75 14% 主要源于咖啡业务宣传费及电商平台费用攀升 [2] 业务转型情况 - 公司原核心产品植脂末销量受新茶饮行业"去植脂末化"潮流影响明显下降 [1] - 转向加码咖啡产业 2025年2月拟募集7 25亿元用于咖啡扩产及流动资金补充 [1] - 2025年6月通过向股东赠送咖啡产品强化品牌认知 [1] 新业务发展现状 - 全资子公司金猫咖啡2024年实现营收2 92亿元 但净利润仅766 74万元 利润率低于行业平均水平 [2] - 2025年上半年通过免费赠送金猫咖啡产品及加强C端渠道建设加速市场渗透 [2] - 大规模投入尚未成为业绩支撑 营销费用高增长严重侵蚀利润空间 [2]

本期业绩预告情况 - 2025年半年度归属于上市公司股东的净利润预计为1,055.53万元到1,582.97万元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为236.82万元到355.15万元 [1] - 扣除非经常性损益的净利润同比下降94.24%到96.16% [1] 上年同期业绩和财务情况 - 2024年半年度利润总额为8,867.28万元 [2] - 2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为6,944.39万元 [2] - 2024年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6,165.41万元 [2] - 2024年半年度每股收益为0.17元 [2] 本期业绩预减主要原因 - 营销费用较上年同期增长 [2] - 非经常性损益对公司业绩变动没有重大影响 [2]

财务数据关键指标变化 - 2025年半年度预计归属上市公司股东净利润1055.53万元到1582.97万元，同比下降5361.42万元到5888.86万元，降幅77.21%到84.80%[4] - 2025年半年度预计归属上市公司股东扣非净利润236.82万元到355.15万元，同比下降5810.26万元到5928.59万元，降幅94.24%到96.16%[4] - 2024年半年度利润总额8867.28万元[7] - 2024年半年度归属上市公司股东净利润6944.39万元[7] - 2024年半年度归属上市公司股东扣非净利润6165.41万元[7] - 2024年半年度每股收益0.17元[8] 业绩预告信息 - 2025年半年度业绩预告期间为1月1日至6月30日[3] - 本次业绩预告数据未经审计，准确数据以2025年半年度报告为准[5][11][12] 管理层讨论和指引 - 2025年半年度业绩下降主因是原材料价格上涨致成本增加和营销费用增长[9] - 非经常性损益对公司业绩变动无重大影响[10]