投资规模 - 五洲特纸全资子公司九江诚宇物流有限公司投资4.24亿元建设九江港湖口港区银砂湾作业区公用码头工程项目 [1] - 公司追加投资4.42亿元 [1] - 项目合计投资金额达8.66亿元 [1]

财务表现 - 2024年公司实现收入76.6亿元，同比增长17%，归母净利润3.6亿元，同比增长33%，扣非归母净利润3.3亿元，同比增长31% [1] - 2024Q4单季度收入21.9亿元，同比增长18%，归母净利润0.3亿元，同比下降79%，扣非归母净利润0.1亿元，同比下降93% [1] - 2025Q1公司实现收入19.9亿元，同比增长15%，环比下降9%，归母净利润0.6亿元，同比下降52%，环比增长86%，扣非归母净利润0.6亿元，同比下降53%，环比增长443% [1] - 2024年食品包装材料收入31.5亿元，同比下降5%，毛利率4%，同比上升0.7个百分点，日用消费品收入24.5亿元，同比增长10%，毛利率21%，同比上升1.2个百分点，出版印刷材料收入10.1亿元，同比增长22%，毛利率4%，同比下降1.8个百分点，工业包装材料收入7.5亿元，毛利率4%，为本期新增产品，工业配套材料收入2.9亿元，同比增长210% [1] 增长驱动因素 - 2024年增长主要得益于数码转印纸、描图纸、工业衬纸销量和毛利率上升，以及湖北基地工业包装纸毛利贡献 [1] - 工业配套材料收入大幅增长主要系龙游工厂2023年仅并表9-12月数据 [1] - 2025Q1盈利环比改善主要系商品浆成本环比下行及自产化机浆成本明显改善 [2] 产能与项目进展 - 2024年湖北基地三条包装纸产线PM11、PM15和PM16均按计划完成建设并于24Q3投产，江西基地PM20（数码转印纸）和PM17（描图纸）投产，截至2024年末公司纸产品形成213万吨产能 [2] - 2025年在建项目包括湖北基地PM18（30万吨工业包装纸）、PM12（7万吨装饰原纸）、PM21（25万吨格拉辛纸）和江西基地PM19（文化纸）产线，预计2025年末纸产品形成280万吨产能 [2] - 造纸大基地通过规模化、集约化、智能化运营有望显著降低综合成本 [2] 未来展望 - 公司浆纸一体化布局稳步推进，新增产能持续释放，衢州、江西、湖北三大基地协同发展，产品结构趋于多元 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.6亿元、6.1亿元、7.4亿元 [2]

业绩表现 - 2024年实现收入76.56亿元，归母净利润3.62亿元，同比+33% [1] - 4Q24实现收入21.9亿元，归母净利润0.35亿元 [1] - 1Q25实现收入19.89亿元，归母净利润0.65亿元，同比-52% [1] - 业绩低于预期主要系需求弱、纸价低迷 [1] 产能与销量 - 2024年整体销量146.55万吨，同比+38.72% [2] - 湖北基地新增三条工业包装纸产线(PM11、PM15、PM16)，设计产能68万吨，2024年实现销量31.68万吨 [2] - 截至2024年末公司实现产能213.4万吨 [3] - 2025年Q1已投放55万吨瓦楞纸产能 [3] 价格与利润 - 2024年整体均价5,224元/吨，同比-473元/吨 [2] - 4Q24吨纸均价4,469元/吨 [2] - 2024年吨纸毛利516元/吨，吨纸净利265元/吨，同比分别-77元/-50元 [2] - 4Q24吨纸毛利251元/吨，吨纸净利71元/吨 [2] 资本开支与财务状况 - 2024年资本开支20.6亿元，同比+4.74亿元 [2] - 1Q25资本开支5.66亿元 [2] - 2024年末资产负债率69% [2] - 2024年经营活动现金流净额-0.96亿元 [2] 发展规划 - 2025年计划投产湖北3条造纸产线、江西1条造纸产能，预计2025年产能280万吨以上 [3] - 加快自制纸浆配套建设，提升原料自供比例 [3] - 打造大宗纸+特种纸全矩阵产品布局 [3] 行业展望 - 短期需求偏弱，成本端浆价下调，纸价缺乏上涨支撑 [3] - 中长期关注消费政策催化下涨价行情 [3]

英思特2024年业绩 - 2024年营业收入11.85亿元 同比增长24.45% [1] - 2024年归母净利润1.77亿元 同比增长28.15% [1] - 基本每股收益2.04元/股 拟每10股派现1.2元 [1] - 公司主营稀土永磁材料应用器件研发生产销售 [2] 钧达股份2025年一季度业绩 - 2025年一季度营业收入18.75亿元 同比下降49.52% [3] - 2025年一季度归母净亏损1.06亿元 同比由盈转亏 [3] - 基本每股收益亏损0.46元/股 [3] - 公司主营光伏电池片研发生产销售 [4] 安纳达2025年一季度业绩 - 2025年一季度营业收入4.73亿元 同比增长1.44% [5] - 2025年一季度归母净亏损1026万元 同比由盈转亏 [5] - 基本每股收益亏损0.0477元/股 [5] - 公司主营钛白粉系列产品和磷酸铁系列产品 [6] 九洲药业2025年一季度业绩 - 2025年一季度营业收入14.90亿元 同比增长0.98% [7] - 2025年一季度归母净利润2.50亿元 同比增长5.68% [7] - 基本每股收益0.28元/股 [7] - 公司主营医药定制研发和生产(CDMO)服务 [7] 日久光电2024年业绩 - 2024年营业收入5.83亿元 同比增长22% [10] - 2024年归母净利润6747.42万元 同比增长506.90% [10] - 基本每股收益0.25元/股 拟每10股派现2元 [10] - 公司主营触控显示应用材料研发生产销售 [10] 如通股份2024年业绩 - 2024年营业收入4.08亿元 同比增长7.54% [10] - 2024年归母净利润9598.2万元 同比增长0.91% [10] - 基本每股收益0.47元/股 拟每10股派现2元 [10] - 公司主营石油天然气钻采井口装备研发生产销售 [10] 双象股份2024年业绩 - 2024年营业收入22.90亿元 同比增长51.55% [11] - 2024年归母净利润4.72亿元 同比增长754.84% [11] - 基本每股收益1.76元/股 拟每10股派现1.5元 [11] - 公司主营人造革合成革和光学级PMMA业务 [11] 信邦制药2024年业绩 - 2024年营业收入60.32亿元 同比下降6.63% [12] - 2024年归母净利润1.01亿元 同比下降64.70% [12] - 拟每10股派现0.3元 [13] - 公司从事医疗服务医药流通和医药制造 [14] 东星医疗2024年业绩 - 2024年营业收入4.35亿元 同比增长0.40% [15] - 2024年归母净利润9742万元 同比增长0.21% [15] - 基本每股收益0.98元/股 拟每10股派现6元 [15] - 公司主营外科手术医疗器械研发生产销售 [15] 五洲特纸2025年一季度业绩 - 2025年一季度营业收入19.89亿元 同比增长15.21% [16] - 2025年一季度归母净利润6467.59万元 同比下降51.56% [16] - 基本每股收益0.14元/股 [16] - 公司主营机制纸和纸浆研发生产销售 [17] 金瑞矿业2025年一季度业绩预告 - 预计2025年一季度归母净利润1528.28万元 同比增长617.40% [18] - 预计扣非净利润1515.83万元 同比增长659.59% [18] - 公司主营锶盐系列产品生产与销售 [19] 有研新材2025年一季度业绩预告 - 预计2025年一季度归母净利润6000万-7500万元 同比增长13076%-16370% [20] - 预计扣非净利润5500万-7000万元 [20] - 公司主营电子薄膜及贵金属材料稀土材料等 [20] 国力股份2025年一季度业绩预告 - 预计2025年一季度营业收入2亿-2.4亿元 同比增长38.53%-66.23% [21] - 预计归母净利润1100万-1300万元 同比增长164.38%-212.45% [21] - 公司主营城市基础设施设计施工投资业务 [22] 深圳机场2025年3月运营数据 - 3月旅客吞吐量554.22万人次 同比增长8.70% [22] - 3月货邮吞吐量17.19万吨 同比增长14.51% [22] - 3月航班起降架次38111架次 同比增长4.55% [22] - 公司主营航空主业及航空主业延伸业务 [23] 圣晖集成在手订单 - 截至2025年3月31日在手订单余额21.17亿元 同比增长11.89% [24] - IC半导体行业订单12.03亿元 精密制造行业订单7.90亿元 [24] - 公司主营洁净室工程机电工程等服务 [24] 隆鑫通用业绩 - 2025年一季度预计归母净利润4.55亿-5.30亿元 同比增长76.65%-105.77% [29] - 2024年营业收入168.22亿元 同比增长28.74% [30] - 2024年归母净利润11.50亿元 同比增长97.16% [30] - 公司主营摩托车及发动机通用机械产品等 [29] 东方证券2025年一季度业绩 - 2025年一季度营业收入53.82亿元 同比增长49.04% [31] - 2025年一季度归母净利润14.36亿元 同比增长62.08% [31] - 基本每股收益0.16元/股 [31] - 公司主营投资管理经纪及证券金融等业务 [31] 光华科技2024年业绩 - 2024年营业总收入25.89亿元 同比下降4.09% [33] - 2024年归母净亏损2.05亿元 [33] - 基本每股收益0.51元/股 [33] - 公司主营PCB化学品锂电池材料研发生产销售 [33] 股份回购计划 - 凌钢股份拟回购5000万-1亿元股份用于股权激励 [25] - 富佳股份拟回购1500万-3000万元股份用于员工持股计划 [27] - 达瑞电子拟回购3000万-5000万元股份用于股权激励 [36] - 宏英智能拟回购3000万-4000万元股份用于员工持股计划 [36] 项目中标与定点 - 宜通世纪中标广东联通1.48亿元5G综合代维项目 [8] - 工大高科中标7698万元自动化项目 [9] - 模塑科技获头部豪华车客户20.7亿元外饰件项目 [28] 资产与股权变动 - 博雅生物拟挂牌转让子公司80%股权 首次挂牌2.13亿元 [34] - 光库科技控股股东上层股权结构拟变动 [37] - 鼎捷数智可转债发行申请获深交所受理 [37] 医药研发进展 - 诚意药业获得巯嘌呤片药品注册证书 [24] - 恩华药业NH280105胶囊启动I期临床试验 [24]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/造纸，6个月评级为买入（维持评级），当前价格11.84元 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入及业绩增加，主要因湖北基地三条生产线投产使产销量和销售收入增加，以及实施降本增效管理致利润回升；2025年公司加速推进浆纸一体化建设，预计新增产能放量支撑收入增长，且通过优化机械浆成本、调整商品浆采购策略和加强精益化管理，盈利有望改善 [1] - 考虑2025年内较多产能投放且集中在头部厂商，行业竞争格局日趋激烈，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.8/6.1/7.1亿元（2025 - 2026年前值分别为5.8/7.6亿元），对应PE分别为12X/9X/8X [10] 各部分总结 2024年公司整体经营情况 - 2024Q4公司实现收入21.9亿，同比+18.1%；归母净利润0.3亿元，同比 - 78.8%；扣非归母净利润0.1亿元，同比 - 92.9% [1] - 2024年公司实现收入76.6亿，同比+17.4%；归母净利润3.6亿元，同比+33.2%；扣非归母净利润3.3亿元，同比+30.6% [1] - 2024年公司毛利率9.9%，同比+0.28pct，归母净利率4.7%，同比+0.54pct [1] 分产品情况 - 食品包装材料系列：2024年收入31.5亿元，同比 - 5.2%，销量60.5万吨，同比 - 1.4%，单价5202.59元/吨，同比 - 3.8%，毛利率4.1%，同比+0.73pct；公司为国内食品包装纸头部企业 [2] - 日用消费材料系列：2024年收入24.5亿元，同比+9.8%，销量27.9万吨，同比+9.6%，单价8774.05元/吨，同比+0.19%，毛利率21.2%，同比+1.19pct；公司在该系列产品市场有很强领导力 [2] - 出版印刷材料系列：2024年收入10.1亿元，同比+22.0%，销量22.6万吨，同比+29.8%，单价4454.51元/吨，同比 - 6.1%，毛利率3.8%，同比 - 1.82pct；产品下游需求刚性强，对外部经济环境变化敏感度低 [3] - 工业包装材料系列：2024年收入7.5亿元，销量31.7万吨，单价2358.57元/吨，毛利率4.2%，同比+31.40pct；湖北基地工业包装纸产线投产即收效，为后续发展打下良好基础 [3] 纸浆情况 - 公司自制化机浆以木材为原材料，具有得浆率高、成纸松厚度高、挺度高、不透明度高、适印性好等特点，2024年年末30万吨化机浆已基本达产 [4] 产能情况 - 截至2024年末公司已建成产线16条，设计总产能213.40万吨，另有在建的湖北新基地3条造纸生产线、江西基地1条造纸生产线将于2025年内陆续投产，预计到2025年底总产能将达280万吨以上 [5] - 2025年在建产线项目包括江西基地5万吨文化纸项目（PM19）、湖北基地7万吨装饰原纸项目（PM12）、湖北基地30万吨工业包装纸项目（PM18）、湖北基地25万吨格拉辛项目（PM21），年底全部投入使用 [5] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,519.31|7,655.63|9,122.26|10,309.23|11,111.21| |增长率(%)|9.35|17.43|19.16|13.01|7.78| |EBITDA(百万元)|645.31|899.64|1,192.71|1,427.94|1,645.65| |归属母公司净利润(百万元)|272.86|361.84|477.53|608.34|713.21| |增长率(%)|32.97|32.61|31.97|27.39|17.24| |EPS(元/股)|0.57|0.76|1.00|1.28|1.50| |市盈率(P/E)|20.69|15.60|11.82|9.28|7.92| |市净率(P/B)|2.33|1.60|1.44|1.26|1.10| |市销率(P/S)|0.87|0.74|0.62|0.55|0.51| |EV/EBITDA|13.23|10.98|8.42|6.81|5.63| [11]

财务数据关键指标变化 - 整体报告期 - 本报告期营业收入19.89亿元，较上年同期增长15.21%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润6467.59万元，较上年同期减少51.56%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6130.63万元，较上年同期减少53.33%[3] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 - 5731.81万元，较上年同期减少133.18%[4] - 本报告期基本每股收益0.14元/股，较上年同期减少57.58%[4] - 本报告期稀释每股收益0.14元/股，较上年同期减少54.84%[4] - 本报告期末总资产116.84亿元，较上年度末增长1.85%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益35.97亿元，较上年度末增长1.85%[4] - 本报告期非经常性损益合计336.96万元[7] - 净利润下滑主要系成本下降幅度小于售价下降幅度，以及股份（定向增发）增加所致[7][8] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为13,649 [10] - 前10名股东中，赵磊持股153,950,845股，占比32.28%；赵晨佳持股97,048,329股，占比20.35%；赵晨宇持股59,990,798股，占比12.58% [10] 财务数据关键指标变化 - 特定时间点资产负债 - 2025年3月31日货币资金为1,099,920,035.63元，较2024年12月31日的1,306,838,840.61元有所减少 [12] - 2025年3月31日应收账款为982,782,098.34元，较2024年12月31日的1,140,263,040.78元减少 [13] - 2025年3月31日存货为1,028,988,062.43元，较2024年12月31日的985,691,814.51元增加 [13] - 2025年3月31日流动资产合计为3,807,936,454.47元，较2024年12月31日的4,092,189,396.87元减少 [13] - 2025年3月31日在建工程为2,500,040,112.03元，较2024年12月31日的1,616,996,530.76元增加 [13] - 2025年3月31日非流动资产合计为7,875,850,953.39元，较2024年12月31日的7,379,910,601.07元增加 [14] - 2025年3月31日短期借款为3,084,000,970.44元，较2024年12月31日的2,852,884,796.06元增加 [14] - 2025年3月31日资产总计为11,683,787,407.86元，较2024年12月31日的11,472,099,997.94元增加 [14] 财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度 - 2025年第一季度营业总收入19.89亿元，2024年第一季度为17.26亿元，同比增长15.21%[17] - 2025年第一季度营业总成本19.24亿元，2024年第一季度为15.95亿元，同比增长20.61%[17] - 2025年第一季度净利润6688.80万元，2024年第一季度为1.35亿元，同比下降50.34%[18] - 2025年第一季度基本每股收益0.14元/股，2024年第一季度为0.33元/股，同比下降57.58%[19] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 5731.81万元，2024年第一季度为1.73亿元，同比下降133.19%[22] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 5.73亿元，2024年第一季度为 - 7.42亿元，同比增长22.79%[22] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为20.09亿元，2024年第一季度为15.82亿元，同比增长27.00%[22] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金21.53亿元，2024年第一季度为17.41亿元，同比增长23.68%[21] 财务数据关键指标变化 - 年度对比 - 2025年所有者权益合计36.23亿元，2024年为35.55亿元，同比增长1.90%[15] - 2025年负债和所有者权益总计116.84亿元，2024年为114.72亿元，同比增长1.84%[15] 财务数据关键指标变化 - 外币现金流量 - 偿还债务支付的现金为15.3474879499亿美元，上一时期为9.5213460459亿美元[23] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为3381.715979万美元，上一时期为2957.653982万美元[23] - 支付其他与筹资活动有关的现金为8101.294201万美元，上一时期为659.08万美元[23] - 筹资活动现金流出小计为16.4957889679亿美元，上一时期为9.8830194441亿美元[23] - 筹资活动产生的现金流量净额为3.5915110321亿美元，上一时期为5.9320748559亿美元[23] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为 - 423.325744万美元，上一时期为 - 162.960397万美元[23] - 现金及现金等价物净增加额为 - 2.754547096亿美元，上一时期为2205.667755万美元[23] - 期初现金及现金等价物余额为6.7920465726亿美元，上一时期为1.8526779102亿美元[23] - 期末现金及现金等价物余额为4.0374994766亿美元，上一时期为2.0732446857亿美元[23]

业绩数据 - 2024年产量149.90万吨、销量146.55万吨，同比增40.82%和38.72%[3] - 2024年销售收入76.56亿元，同比增17.43%；净利润3.62亿元，同比升33.32%[3] - 2024年扣非净利润3.27亿元，同比升30.57%[3] 产能情况 - 截至2024年末，纸产品产能213万吨[4] - 2025年末预计纸产品产能达280万吨[4] 未来展望 - 2025年一季度用浆成本较2024年四季度下降[4] - 2025年预计整体销量约230万吨且逐季上涨[5] 新产品 - 2024年11月江西基地新增数码转印纸产线，年产能4万吨[6] 行业趋势 - 2020 - 2025年行业竞争激烈，未来3 - 5年集中度或提高[5]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 五洲特纸产能加速扩张盈利逐步回暖，湖北项目进展顺利，新纸机投产推动包装纸盈利优化；2024 年公司收入和归母净利润同比增长，但 24Q4 归母净利润同比下降；25Q1 均价向上盈利步入修复通道，扩产节奏加速成长动能充沛 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 项目进展 - 2025 年 4 月 10 日五洲湖北 PM18 纸机顺利开机投产，设计幅宽 8660mm、设计车速 1200m/min，单日产能超 1800 吨，年产能达 55 万吨，伴随新纸机投产，湖北包装纸基地固费摊销、能耗节降等有望稳步改善，推动包装纸盈利持续优化 [1] 2024 年报情况 - 2024 年公司实现收入 76.56 亿元（同比 +17.4%），归母净利润 3.62 亿元（同比 +33.2%），扣非归母净利润 3.27 亿元（同比 +30.6%）；24Q4 公司实现收入 21.90 亿元（同比 +18.1%），归母净利润 0.35 亿元（同比 -79.0%），扣非归母净利润 0.11 亿元（同比 -92.9%） [2] - 24Q4 公司销量约 49 万吨（环比 +8 万吨），均价约 5200 + 元/吨（环比 -500~600 元/吨），吨盈利约 70 元/吨（环比 -150~200 元/吨） [2] 盈利情况 - 24Q4 特纸均价和吨盈利相对稳定，热转印受制于新增产能投放、短期为扩张份额价格略有回落；食品卡/文化纸受制于供需恶化、盈利承压（Q4 白卡/双胶/铜版均价环比分别 -4.5%/-4.0%/-2.0%）；包装纸加速产能爬坡，吨盈利稳步改善 [3] - 25Q1 公司均价稳步向上，且低价木浆入库改善成本，盈利拐点有望于 Q1 显现，Q2 延续扩张趋势 [3] - 2024Q4 公司毛利率 5.6%（同比 -9.5pct、环比 -5.1pct），归母净利率 1.6%（同比 -7.4pct、环比 -3.1pct）；Q4 期间费用率为 5.0%（同比基本持平），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.25%/1.00%/1.48%/2.29%（同比分别 +0.18pct /-0.46pct /-0.61pct /+0.93pct），财务费用率承压主要系可转债项目转固后部分利息费用化 [4] 产能情况 - 截止 2024 年底，公司设计总产能达 213.40 万吨，其中格拉辛/热转印/描图纸分别为 21/11.2/1.7 万吨、食品卡 78 万吨、文化纸 30 万吨、包装纸 68 万吨、工业用纸 3.5 万吨 [3] - 2025 年湖北基地仍有 3 条产线待投产（瓦楞纸、格拉辛、装饰原纸）、江西基地仍有 1 条文化纸产线待落地，2025 年底公司总产能有望增至 280 万吨 + [3] - 2024 年公司 30 万吨化机浆已基本达产，并加速 60 万吨化学浆产线建设，未来盈利中枢有望向上 [3] 现金流与营运能力 - 2024Q4 公司经营性现金流为 -4.42 亿元（同比 -9.62 亿元），主要系新基地扩建、公司将销售商品收到的银行承兑票据用于背书支付工程设备款 [4] - 截至 2024 年末公司存货周转天数 40.72 天（同比 +3.03 天）、应收账款周转天数 52.83 天（同比 -5.51 天）、应付账款周转天数 40.22 天（同比 -2.86 天） [4] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 5.5、7.5、8.5 亿元，对应 PE 为 10.4X、7.7X、6.8X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,519|7,656|10,487|10,904|11,281| |增长率 YoY %|9.3%|17.4%|37.0%|4.0%|3.5%| |归属母公司净利润(百万元)|272|362|552|745|848| |增长率 YoY%|32.4%|33.2%|52.6%|35.0%|13.8%| |毛利率%|9.6%|9.9%|10.9%|12.5%|13.1%| |净资产收益率 ROE%|11.2%|10.2%|14.2%|17.0%|17.1%| |EPS(摊薄)(元)|0.57|0.76|1.16|1.56|1.78| |市盈率 P/E(倍)|21.10|15.84|10.38|7.69|6.76| |市净率 P/B(倍)|2.37|1.62|1.47|1.30|1.15| [6]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 五洲特纸产能加速扩张盈利逐步回暖，湖北项目进展顺利，新纸机投产推动包装纸盈利优化，2025Q1盈利有望迎来拐点并延续扩张趋势 [1][3] - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，但Q4盈利短暂承压，现金流短期波动，营运能力稳定 [2][4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.5、7.5、8.5亿元，对应PE为10.4X、7.7X、6.8X [5] 根据相关目录分别进行总结 事件进展 - 2025年4月10日五洲湖北PM18纸机顺利开机投产，设计幅宽8660mm、车速1200m/min，单日产能超1800吨，年产能达55万吨，推动包装纸盈利持续优化 [1] 2024年年报情况 - 2024年公司实现收入76.56亿元（同比+17.4%），归母净利润3.62亿元（同比+33.2%），扣非归母净利润3.27亿元（同比+30.6%） [2] - 2024Q4公司实现收入21.90亿元（同比+18.1%），归母净利润0.35亿元（同比 - 79.0%），扣非归母净利润0.11亿元（同比 - 92.9%） [2] - 2024Q4销量约49万吨（环比+8万吨），均价约5200 + 元/吨（环比 - 500~600元/吨），吨盈利约70元/吨（环比 - 150~200元/吨） [2] 盈利情况分析 - 2024Q4公司毛利率5.6%（同比 - 9.5pct、环比 - 5.1pct），归母净利率1.6%（同比 - 7.4pct、环比 - 3.1pct） [4] - 2024Q4期间费用率为5.0%（同比基本持平），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.25%/1.00%/1.48%/2.29%（同比分别 + 0.18pct / - 0.46pct / - 0.61pct / + 0.93pct） [4] - 2025Q1预计公司均价稳步向上，低价木浆入库改善成本，盈利拐点有望于Q1显现，Q2延续扩张趋势 [3] 产能情况 - 截止2024年底，公司设计总产能达213.40万吨，格拉辛/热转印/描图纸分别为21/11.2/1.7万吨、食品卡78万吨、文化纸30万吨、包装纸68万吨、工业用纸3.5万吨 [3] - 2025年湖北基地仍有3条产线待投产（瓦楞纸、格拉辛、装饰原纸）、江西基地仍有1条文化纸产线待落地，2025年底公司总产能有望增至280万吨+ [3] - 2024年公司30万吨化机浆已基本达产，并加速60万吨化学浆产线建设，未来盈利中枢有望向上 [3] 现金流与营运能力 - 2024Q4公司经营性现金流为 - 4.42亿元（同比 - 9.62亿元），因新基地扩建将销售商品收到的银行承兑票据用于背书支付工程设备款 [4] - 截至2024年末公司存货周转天数40.72天（同比 + 3.03天）、应收账款周转天数52.83天（同比 - 5.51天）、应付账款周转天数40.22天（同比 - 2.86天） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.5、7.5、8.5亿元，对应PE为10.4X、7.7X、6.8X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,519|7,656|10,487|10,904|11,281| |增长率YoY %|9.3%|17.4%|37.0%|4.0%|3.5%| |归属母公司净利润(百万元)|272|362|552|745|848| |增长率YoY%|32.4%|33.2%|52.6%|35.0%|13.8%| |毛利率%|9.6%|9.9%|10.9%|12.5%|13.1%| |净资产收益率ROE%|11.2%|10.2%|14.2%|17.0%|17.1%| |EPS(摊薄)(元)|0.57|0.76|1.16|1.56|1.78| |市盈率P/E(倍)|21.10|15.84|10.38|7.69|6.76| |市净率P/B(倍)|2.37|1.62|1.47|1.30|1.15| [6]

公司2024年业绩表现 - 2024年实现营收76.6亿元，同比+17.4%，归母净利润3.6亿元，同比+32.6% [2] - 4Q2024营收21.9亿元，同比+18.1%，但归母净利润3486万元，同比-79.0% [2] - 全年机制纸产量149.9万吨，销量146.6万吨，同比分别增长40.8%和38.7% [3] 产品销量与价格分析 - 分产品销量：食品包装60.5万吨（同比-1.4%）、日用消费27.9万吨（+9.6%）、出版印刷22.6万吨（+29.8%）、工业包装31.7万吨（+17211.6%）、工业配套材料3.8万吨（+229.7%） [3] - 单吨销售均价：食品包装5203元（同比-204元）、日用消费8774元（+17元）、出版印刷4455元（-287元）、工业配套材料7503元（-466元） [3] - 工业包装纸产线投产（湖北基地68万吨）及新增产能释放驱动销量增长 [3] 盈利能力与费用分析 - 2024年毛利率9.9%（同比+0.3pcts），但4Q2024毛利率5.6%（同比-9.5pcts，环比-5.1pcts），主因工业包装业务占比提升及木浆库存成本上升 [4] - 分产品毛利率：食品包装4.1%（+0.7pcts）、日用消费21.2%（+1.2pcts）、出版印刷3.8%（-1.8pcts）、工业配套材料10.1%（-3.1pcts） [4] - 期间费用率4.8%（同比+0.3pcts），财务费用率1.8%（+0.4pcts）因可转债利息费用化 [4] 2025年战略规划 - 推进浆纸一体化：30万吨化机浆已达产，60万吨化学浆产线建设中 [5] - 产品多元化：拓展出版印刷和工业包装材料市场，2025年将投产新纸种以分散风险 [5]