报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][12] 报告的核心观点 - 短期伴随公司净关近尾声、零售逐步改善以及加盟毛利率改善，控费力增强下后续利润增速有望回升；长期伴随公司架构调整，经营质量以及利润弹性将显著提升，公司由零售高增驱动的利润弹性切换至重内功驱动的利润弹性，更为持续且稳健 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收68.0亿元、归母净利润2.6亿元、扣非归母净利润1.2亿元，同比变动-12.7%、-38.7%、-57.4%；单Q4实现营收22.6亿元、归母净利润1.5亿元、扣非归母净利润1.3亿元，同比变动-12.0%、-29.1%、-13.4% [5] 品牌与渠道情况 - 分品牌看，Q4延续关店叠加产品调整下零售持续承压，PB女装、男装、乐町、童装收入分别同比-16.7%、-10.6%、-20.3%、-7.5%，毛利率分别同比+4.6pct、+5.4pct、+17.0pct、+3.7pct，男装与童装收入表现延续优于女装，乐町调整周期经营延续疲态，各品类毛利率均有所提升，乐町改善最为显著 [12] - 分渠道看，变革调整下除直营外各渠道下滑明显，Q4直营、加盟、线上营收同比-2.0%、-20.8%、-17.4%，毛利率同比分别-2.3pct、+17.2pct、+4.2pct；Q4净开店下直营渠道营收韧性相对较强，毛利率略有下滑预计主因旗舰&集合店开业期间促销力度加大；加盟渠道在老货&尾货出清控制和强折扣率管控带动下，收入降幅大但毛利率改善显著，线上渠道营收有所承压但毛利率同比改善；渠道数量维度，Q4继续关闭低效门店，直营、加盟分别同比去年年末净开店33、-136家，调整店铺以加盟商为主 [12] 盈利能力与营运质量 - 盈利能力方面，强控折扣下Q4毛利率同比+6.3pct，期间费用率+3.6pct，其中Q4销售费用率同比+3pct预计主因开店数同比增多以及营销投放力度加强，管理、研发、财务费用率同比分别+0.7pct、-0.4pct、+0.3pct，此外资产减值损失同比+0.5亿元对净利润有所拖累，Q4净利率同比-1.6pct至6.7%，负经营杠杆下增速显著弱于毛利率 [12] - 营运质量方面，2024年末库存17.4亿元，同比+15%，2024年1年以内、1 - 2年、2年及以上货品库存分别占比71%、19%、11%，库存额整体可控但结构有待优化，老货仍待去化；2024年末公司经营性现金流净额同比-32.6%至8.6亿元，预计主因营业收入下降 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示，2025 - 2027年营业总收入预计分别为75.13亿元、82.46亿元、89.69亿元，归母净利润预计分别为3.71亿元、4.96亿元、5.88亿元 [18] - 资产负债表预测显示，2025 - 2027年资产总计预计分别为87.73亿元、94.87亿元、102.28亿元，负债合计预计分别为38.93亿元、41.14亿元、42.71亿元 [18] - 现金流量表预测显示，2025 - 2027年经营活动现金流净额预计分别为5.49亿元、7.17亿元、6.31亿元，投资活动现金流净额预计分别为-1.67亿元、-0.75亿元、-0.69亿元，筹资活动现金流净额预计分别为-0.44亿元、-0.44亿元、-0.44亿元 [18] - 基本指标预测显示，2025 - 2027年每股收益预计分别为0.78元、1.05元、1.24元，市盈率预计分别为19.79X、14.82X、12.49X，市净率预计分别为1.51X、1.37X、1.23X [18]

文章核心观点 介绍2025年4月2日太平鸟收盘情况、当日资金流向及截至2025年3月31日可转债转股结果与股份变动情况 [1] 交易信息汇总 - 2025年4月2日收盘，太平鸟报收于16.53元，上涨2.1%，换手率0.77%，成交量3.63万手，成交额5991.21万元 [1] - 2025年4月2日，主力资金净流出263.11万元，占总成交额4.39%；游资资金净流出442.41万元，占总成交额7.38%；散户资金净流入705.53万元，占总成交额11.78% [1][3] 公司公告汇总 - 截至2025年3月31日，累计已有24.8万元“太平转债”转换为公司A股股票，累计转股10,718股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0022% [1][3] - 尚未转股的“太平转债”金额为7.99752亿元，占可转债发行总量的99.9690% [1] - 2025年1月1日至2025年3月31日期间，无“太平转债”转换为公司A股股票 [1] - “太平转债”当前转股价格为21.21元/股 [1] - 公司于2021年7月15日公开发行可转债800万张，每张面值100元，募集资金总额为8亿元，期限6年 [1] - 可转债自2022年1月21日起可转换为本公司股份 [1] - 截至2025年3月31日，公司总股本为473,825,333股，其中有限售条件流通股4,502,107股，无限售条件流通股469,323,226股 [1] - 公司公告联系部门为董事会办公室，联系电话0574 - 56706588，联系传真0574 - 56225671，联系邮箱board@peacebird.com [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 太平鸟2024年年报表现符合预期，收入和净利润下滑主要受经济增速放缓和行业竞争加剧影响 ，公司聚焦经营质量提升，战略调整效果有望逐步显现 ，考虑到可比公司PEG及目标市值与当前市值的差距 ，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 市场与基础数据 - 2025年4月1日收盘价16.19元，一年内最高/最低18.48/10.89元，市净率1.7，息率3.71，流通A股市值75.98亿元，上证指数3348.44，深证成指10503.66 [1] - 2024年12月31日每股净资产9.37元，资产负债率46.44%，总股本4.74亿股，流通A股4.69亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7792|-9.4|422|127.1|0.90|54.1|9.3|18| |2024|6802|-12.7|258|-38.8|0.55|55.2|5.7|30| |2025E|7254|6.6|368|42.4|0.78|55.7|7.7|21| |2026E|7600|4.8|450|22.1|0.95|55.6|8.8|17| |2027E|7936|4.4|470|4.5|0.99|55.6|8.5|16| [5] 公司经营情况 - 各品牌收入短期承压，门店数量持续精简 ，PB男装表现好于女装，乐町品牌毛利率改善明显，Mini Peace童装收入下滑 [6] - 线下渠道打造旗舰店焕新品牌形象，已开设8座千平旗舰标杆，新零售创新效果显著 ，2024年各渠道收入均下滑，但多家旗舰店2025年1月零售额突破500万元 [6] - 2024年毛利率同比上升1.1pct至55.2%，销售费用率同比提升2.8pct至38.8%，管理费用率（含研发）同比上升0.4pct至9.8%，净利率同比下降1.6pct至3.8% ，存货为17.4亿元，同比增加15.0%，经营性现金流净额为8.6亿元，同比减少32.6% [6] 公司经营模式 - 以消费者价值创造为核心，积极拥抱数字化零售创新 ，包括品牌视觉形象升级、数字驱动产品开发、构建全方位零售网络、打造快速柔性的生产供应模式 [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|股价|总股本（亿股）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（24E/25E/26E）|PE（24E/25E/26E）|CAGR（24 - 26E）|PEG（24 - 26E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603518.SH|锦泓集团|9.20|3.5|32.0|3.1/3.6/4.1|10/9/8|16%|0.6| |603587.SH|地素时尚|12.45|4.8|59.4|3.5/4.0/4.5|17/15/13|13%|1.1| |平均| - | - | - | - | - |14/12/10| - |0.8| |603877.SH|太平鸟|16.19|4.7|76.7|2.6/3.7/4.5|30/21/17|31%|0.7| [12]

可转债发行 - 2021年7月15日公开发行800万张可转债，募集资金8亿元，期限6年[4] 转股价格 - 初始转股价格为50.32元/股，当前为21.21元/股[4][8] - 因权益分派、回购注销等多次调整转股价格[4][5][6] 转股情况 - 截至2025年3月31日，累计24.8万元“太平转债”转股10718股，占比0.0022%[4][9] - 未转股金额7.99752亿元，占发行总量99.9690%[4][9] - 2025年1 - 3月无“太平转债”转股[4][9] 总股本 - 2024年12月31日至2025年3月31日，总股本均为473825333股[12]

文章核心观点 - 太平鸟2024年业绩报告显示营收和利润下滑 公司正进行战略调整以转型 [1][9] 业绩表现 - 报告期内公司实现营业收入68.0亿元 同比下降12.7% 连续三年负增长；归母净利润2.6亿元 同比下降38.7%；扣非净利润1.2亿元 同比下降57.4% [1] 渠道表现 - 直营、加盟与线上三大板块营收全面收缩 2024年直营、加盟和线上营收分别为28.1亿元、20.5亿元和18.3亿元 占比42%、31%和27% [3] 区域市场表现 - 区域市场“全线下跌” 华东地区营收20.62亿元居首 同比骤降15.34%；华中、华北分别贡献13.93亿、15.34亿元 降幅12.37%、13.73% [5] 品牌矩阵表现 - 四大主力品牌无一增长 主品牌PEACEBIRD女装和男装营业收入分别为25.03亿和27.83亿 分别较前一年降低13.12%和8.56%；LEDiN少女装营收为5.43亿 较上年降低28.27%；mini peace童装营收为8.27亿 降低13.77% [7] 费用与门店调整 - 销售、管理和研发费用有所缩减 分别下降5.85%、8.80%和8.95% 公司为提升盈利能力缩减门店和营销开支 截至2024年末共有3373家门店 较前一年净关店358家 报告期内新开477家门店、关闭835家门店 [9] 战略调整 - 公司与BCG规划全新国际化战略 以“悦享品质时尚”为核心定位 为25 - 35岁年轻消费者提供穿搭方案 摒弃快时尚策略 转向品质时尚定位 [9] - 公司推出「甄质•新生」冬季品质系列 打造大师大衣系列与衬衫羽绒两大标杆级产品矩阵 瞄准“都市户外”赛道 推出御冬产品 [9] - 线下门店策略变化 围绕“一个品牌”战略在一二线城市开出集合式体验空间 2024年在多地“黄金地标”开设面积超1000平方米的精品大店 [10] 管理层薪资 - 2024年董事长兼总经理张江平税前年薪为353.84万元 较2023年降低85万 其能否让太平鸟转型成功待观察 [12]

核心观点 - 公司举办2025夏季新品预览会 推出三大产品系列并强调多场景时尚叙事理念 [1][10][15] 产品系列 - 与设计师MING MA合作小黑裙胶囊系列：以奥黛丽·赫本经典造型为灵感 采用立体捏褶剪裁与腰部镂空设计 搭配手工钉珠工艺 [3] - 与艺术家Jon Burgerman合作系列：融入标志性喷绘IP纹样 通过跃动色彩和模糊边界传递疗愈元素与轻松情绪 [5] - 创新时装防晒柔光系列：采用UPF50+轻量防晒面料 结合薄荷曼波渐变色调 实现防晒科技与时装设计的融合 [8] 技术特性 - 防晒系列实现UPF50+防护效能 提供蝉翼冰感体验 具备"软而轻 柔而韧"特性 [8] - 所有系列均采用高质感面料与实用设计 保持优雅与舒适并存的美学格调 [15] 品牌定位 - 通过"多场景时尚叙事图谱"打破传统穿搭边界 覆盖职场/假日/艺术展演/都市社交等场景 [10] - 强调单品作为女性自我表达的时尚载体 传递"悦享品质时尚"品牌理念 [10][15]

报告公司投资评级 - 报告对太平鸟的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年太平鸟收入和利润下降，主要受消费环境、关店调结构和暖冬影响，但毛利率有所提升；公司持续调整，产品注重品质通勤线，渠道关闭亏损门店、增开集合店和旗舰店，管理进行事业部制改革；预计2025年外部环境企稳下收入增长10%左右，扣非净利率有望改善；调整盈利预测，上调2025 - 2027年收入预测，下调2025 - 2026年归母净利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入68.02亿元、归母净利2.58亿元、扣非归母净利1.23亿元、经营性现金流8.6亿元，同比下降12.7%、38.8%、57.4%、32.6%；2024Q4收入22.61亿元、归母净利1.51亿元、扣非归母净利1.33亿元、经营性现金流9.46亿元，同比下降12.0%、29.1%、13.4%、5.1%；公司拟派发末期股息每股0.4元，派息率72.91%、同比提升6pct，股息率2.55%[2] 分析判断 - 全年男装降幅低于其他，Q4乐町和童装降幅收窄；2024年女装、男装、乐町、童装、其他收入分别为25.03、27.83、5.43、8.27、0.47亿元，同比下降13.12%、8.56%、28.27%、13.77%、43.95%；2024年公司开设8家品牌旗舰店，多家旗舰店2025年1月零售额突破500万元[3] 渠道情况 - 全年净关358家，Q4直营净开店33家，线上占比上升；2024年直营、加盟、线上收入分别为28.08、20.62、18.33亿元，同比下降14.2%、12.6%、12.4%，线上收入占比提升0.4PCT至27.3%；各地区收入均有所下降[4] 盈利情况 - 加盟毛利率改善主要由于新品占比提升，毛利率提升而净利率下降主要由于费用率提升；2024年毛利率为55.2%、同比上升1.1PCT，归母净利率/扣非净利率为3.8%/1.8%、同比下降1.6/1.9PCT[5] 存货情况 - 存货有所增加但仍在可控范围；2024年公司存货为17.36亿元、同比增长15.05%，存货周转天数为192天、同比增加9天；应收账款为5.31亿元、同比增加9.25%，应付账款为12.86亿元、同比增加34.18%[6] 投资建议 - 预计2025年全年收入在10%左右增长，电商有下滑压力，直营有望贡献同店增长，加盟有望重启开店100家左右；控折扣和控费情况下，扣非净利率有望改善[7] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年收入至74.57/79.79亿元，新增2027年收入预测87.15亿元；下调2025 - 2026年归母净利预测至4.21/5.07亿元，新增2027年归母净利润预测6.14亿元；对应下调2025 - 2026年EPS至0.89/1.07元，新增2027年EPS预测1.30元；2025年3月28日收盘价15.69元对应2025 - 2027年PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级[8] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,792|6,802|7,457|7,979|8,715| |YoY（%）|-9.4%|-12.7%|9.6%|7.0%|9.2%| |归母净利润(百万元)|422|258|421|507|614| |YoY（%）|127.1%|-38.7%|63.0%|20.4%|21.1%| |毛利率（%）|54.1%|55.2%|55.1%|53.0%|52.2%| |每股收益（元）|0.89|0.55|0.89|1.07|1.30| |ROE|9.3%|5.7%|8.5%|9.3%|10.2%| |市盈率|17.62|28.76|17.65|14.66|12.10|[10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标[13]

文章核心观点 2024年太平鸟营收和净利润双降，延续削减费用和关店的调整策略但增长效应未持续，公司向品质服饰转型且推出集合店战略，不过转型积极效应未显现，存货增加且女装和乐町发展状况不佳 [1][2][3] 分组1：经营业绩 - 2024年公司实现营收68.02亿元，同比减少12.70%；归母净利润2.59亿元，同比减少38.75%；扣非归母净利润1.23亿元，同比减少57.38% [1] - 公司已连续三年营收下滑，2021年营收首次突破百亿，随后进入下行轨道 [1] 分组2：调整策略 - 2022 - 2024年公司从规模驱动增长转向盈利能力改善，削减销售和管理费用，减少门店数量 [1][2] - 2023年公司严格控制终端折扣，销售毛利率增长5.9% [2] - 2023 - 2024年公司逐渐摒弃快时尚打法，朝着品质服饰方向转型，定位人群变为“上升中产” [2] - 2024年公司推出“一个太平鸟”战略，开发集合店，年末拥有63家集合店，净增加53家 [3] 分组3：经营问题 - 2024年公司存货增加，由2023年的15.09亿元提高至17.36亿元，存货周转天数由183.0天提高至191.8天 [3] - 2024年PEACEBIRD女装营收占比37.34%，低于PEACEBIRD男装的41.52% [3] - 乐町营收连续三年下滑幅度均超20%，营收占比从高峰时接近15%降至8.10% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润下滑，毛利率提升但费用率增加致净利率下降，拟分配现金股利 [1] - 2024Q4收入和归母净利润同比下降但利润降幅收窄，毛利率提升费用率增加净利率下降 [2] - 各品牌收入下滑，门店数量减少，围绕“一个品牌”战略开设集合店 [3] - 渠道调整基本完成，线上销售下滑，线下直营和加盟销售有不同表现，后续期待店效改善 [4] - 库存管理谨慎，现金流表现正常，2025年收入预计稳健成长、盈利能力预计修复 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司收入68.0亿元同比-13%，归母净利润2.6亿元同比-39%，扣非归母净利润1.2亿元同比-57%，毛利率55.2%同比+1.1pct，净利率3.8%同比-1.6pct [1] - 2024Q4公司收入22.6亿元同比-12%，归母净利润1.5亿元同比-29%，扣非归母净利润1.3亿元同比-13%，毛利率55.9%同比+6.3pct，净利率6.6%同比-1.6pct [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.59/4.10/4.66亿元，对应2025年PE为20.5倍 [5] 品牌情况 - 2024年PB女装/男装/乐町/MP销售同比分别-13%/-9%/-28%/-14%至25.03/27.83/5.43/8.27亿元，毛利率同比分别-0.07/+0.88/+2.92/+0.99pct [3] - 2024年末太平鸟女装/男装/乐町/MP店数较年初分别-206/-80/-50/-75家至1252/1290/290/478家，集合店及旗舰店数量净增53家至63家 [3] 渠道情况 - 2024年线上电商销售同比-12%至18.33亿元，毛利率同比-0.54pct至43.74% [4] - 2024年线下直营销售同比-14%至28.08亿元，毛利率同比-0.96pct至70.37%；线下加盟销售同比-13%至20.62亿元，毛利率同比+6.84pct至47.16% [4] - 2024年末直营/加盟门店较年初分别-47/-311家至1128/2245家，后续直营强调效率改善、加盟及集合门店数量或环比净增加 [4] 库存与现金流 - 2024年计提资产减值损失1.35亿元，期末存货同比+15%至17.4亿元，全年存货周转天数+8.8天至191.8天 [5] - 2024年公司应收账款周转天数+3.5天至26.9天，全年经营性现金流量净额8.6亿元，约为同期业绩的3.3倍 [5] 财务报表及比率 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率，包括营业收入、归母净利润、毛利率、净利率等指标变化 [7][13]

文章核心观点 - 太平鸟自2021年营收破百亿后持续下滑，2024年业绩不佳，公司试图转型定位一二线城市中产，但面临挑战 [1][7][8] 分组1：业绩情况 - 2024年公司实现营业收入68.02亿元，同比下降12.7%；归属净利润为2.58亿元，同比下降38.75%，营收连续三年下滑且规模创2017年上市以来新低 [1] - 2022年营收86.02亿元，同比下滑21.24%；2023年营收77.92亿元，同比降幅9.41%，净利润因收缩策略大幅增长127.1%达4.2亿元 [2] 分组2：成本控制与门店调整 - 2023年净闭店940家，2024年门店总数从3731家减至3373家，净减少358家，加盟店大幅净减少约20% [2][3] - 2024年销售费用26.39亿元，同比下降5.9%；管理费用和研发费用分别为4.91亿元和1.74亿元，同比下降8.80%和8.95%；财务费用同比上升16.54%，为0.61亿元 [3] 分组3：品牌销售与存货情况 - 2024年太平鸟男装收入同比下滑8.56%，女装同比下滑13.12%，童装同比下滑13.77%，乐町三季度收入同比下滑28.27% [5][6] - 2020 - 2024年存货金额分别为25.13亿元、27.47亿元、22.99亿元、16.44亿元和19.22亿元，周转天数分别为166天、168天、188天、183天和192天 [6] 分组4：品牌问题与转型举措 - 太平鸟因高溢价低原创、设计抄袭、质量不佳遭消费者拒绝，黑猫投诉平台相关投诉达1388条，设计质量投诉190条 [1][6][7] - 公司将品牌价值主张提炼为“悦享品质时尚”，锁定新一线/二线城市中产，2024年开设超1000平超级门店，计划投资6亿元建设时尚研发中心，超5亿用于基础设施建设，5000万用于设备投资 [7]