报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][13] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入34.10亿元，同比增长21.46%；利润总额2.66亿元，同比增长37.7%；归母净利润1.89亿元，同比增长1.09%，营收及利润总额大幅增长因气体运营业务于24Q2并表，传统煤化工设备、工程业务表现平稳，预计核心设备毛利率维持稳定 [1] - 公司围绕绿氢、绿醇产业链布局核心设备及工艺，有望在煤化工向绿色化工过渡，绿氢及氢基产品渗透率提升趋势下成利润第二增长曲线 [1] 各部分总结 事件 - 2024年公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润34.1/1.9/1.8亿元，同比+21%/+1%/-1%；24Q4实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润17.4/0.6/0.5亿元，同比+32%/-28%/-38%，环比+209%/+68%/+47% [2] - 2025Q1公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润8.5/0.34/0.33亿元，同比+257%/+164%/+172%，环比-51%/-45%/-37% [2] 简评 煤化工主业 - 煤炭高效利用：2024年营收18.17亿元，毛利率24.7%，预计EPC/设计/咨询营收5 - 6亿元，毛利率5 - 8%，气化炉营收预计13 - 14亿元，毛利率约30%维持稳定 [3] - 高端装备制造：2024年营收3亿元，毛利率28.7%，主要为阀门制造业务，从2023年公告类目中单独拆分（原为设备销售） [3] 工业气体运营 - 2024年4月公司对原参股公司航天氢能增资，持股34.35%成为控股股东并将其纳入合并报表范围，工业气体运营业务成公司业务重要组成部分，下属两家公司气体运营业务有序开展，沧州气体二期项目建设进度超80%，新乡气体项目成功开车 [3] - 2024年全年营收预计12.78亿元，毛利率11.5%，净利润预计约0.59亿元；2025Q1开始全季度并表沧州一期及新乡项目，预计沧州二期逐步投产，2025年气体运营板块营收30 - 33亿元，同比+145%，业绩同比增长0.3亿元 [11] 氢能产业链核心设备 - 绿氢：围绕氢能产业链布局核心设备，完成2000型碱性水电解槽样机试验，综合性能测试达国内领先水平，持续推进5 - 30 - 100标方系列型号PEM电解槽开发，电解槽加工制造纳入三体系认证，获相关能效证书和节能认证标识 [12] - 副产氢提纯设备：首套氢气深度纯化系统和痕量除杂系统完成试运行，可用于化工副产氢提纯 [13] - 绿醇：具备生物质气化技术及设备储备，有望在煤化工向绿色化工过渡，绿氢及氢基产品渗透率提升趋势下成公司利润第二增长点 [13] 投资建议 - 预计2025、2026、2027年归母净利润2.36、3.10、3.45亿元，对应PE38、29、26倍，维持“买入”评级 [13] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,807.38|3,409.72|5,422.87|6,243.94|6,872.78| |YoY(%)|12.01|21.46|59.04|15.14|10.07| |归母净利润(百万元)|187.16|189.21|235.66|309.53|345.19| |YoY(%)|12.00|1.09|24.55|31.35|11.52| |毛利率(%)|21.52|20.17|15.70|16.22|16.53| |净利率(%)|6.67|5.55|4.35|4.96|5.02| |ROE(%)|5.72|5.56|6.48|7.85|8.05| |EPS(摊薄/元)|0.35|0.35|0.44|0.58|0.64| |P/E(倍)|48.40|47.87|38.44|29.26|26.24| |P/B(倍)|2.77|2.66|2.49|2.30|2.11| [14] 报表预测 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|4,294.64|4,920.01|5,884.07|6,562.85|7,191.40| |现金|2,174.44|2,872.07|3,358.32|3,716.35|4,090.48| |应收票据及应收账款合计|1,718.18|1,021.08|811.97|854.65|864.19| |其他应收款|23.32|29.77|71.02|85.87|99.24| |预付账款|121.30|453.74|1,082.44|1,308.65|1,512.47| |存货|228.54|240.98|242.83|263.97|275.00| |其他流动资产|28.86|302.37|317.48|333.36|350.03| |非流动资产|1,167.76|3,604.31|3,495.25|3,191.92|2,888.81| |长期投资|205.14|12.80|13.12|13.45|13.80| |固定资产|501.81|1,960.73|2,350.66|2,684.86|2,386.87| |无形资产|158.08|151.28|143.54|138.09|132.52| |其他非流动资产|302.74|1,479.50|987.92|355.51|355.63| |资产总计|5,462.39|8,524.31|9,379.32|9,754.77|10,080.21| |流动负债|2,124.48|2,257.11|3,043.46|3,278.11|3,419.27| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付票据及应付账款合计|1,341.12|1,153.39|1,423.82|1,487.75|1,503.86| |其他流动负债|783.36|1,103.72|1,619.64|1,790.36|1,915.40| |非流动负债|55.62|1,299.71|1,037.75|774.50|518.10| |长期借款|0.00|1,202.85|936.04|667.71|405.97| |其他非流动负债|55.62|96.86|101.70|106.79|112.13| |负债合计|2,180.10|3,556.82|4,081.20|4,052.61|3,937.37| |少数股东权益|10.20|1,567.56|1,662.52|1,757.03|1,852.53| |股本|535.99|535.99|535.99|535.99|535.99| |资本公积|935.88|935.71|935.71|935.71|935.71| |留存收益|1,800.23|1,928.24|2,163.90|2,473.43|2,818.62| |归属母公司股东权益|3,272.10|3,399.94|3,635.60|3,945.13|4,290.32| |负债和股东权益|5,462.39|8,524.31|9,379.32|9,754.77|10,080.21| [16] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,807.38|3,409.72|5,422.87|6,243.94|6,872.78| |营业成本|2,203.22|2,722.08|4,571.61|5,231.06|5,736.45| |营业税金及附加|22.37|27.29|37.96|43.71|48.11| |销售费用|35.58|57.14|60.02|66.62|73.95| |管理费用|146.98|199.26|220.06|244.26|271.13| |研发费用|161.04|246.68|256.06|284.23|315.50| |财务费用|-43.53|-63.30|-67.66|-54.94|-42.15| |资产减值损失|-71.80|49.97|52.47|55.09|57.84| |信用减值损失|-39.52|-37.80|-39.69|-41.68|-43.76| |其他收益|19.59|29.57|31.05|32.60|34.23| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|3.79|0.30|0.32|0.33|0.35| |资产处置收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |营业利润|193.79|262.60|388.96|475.35|518.46| |营业外收入|0.21|3.88|0.00|0.00|0.00| |营业外支出|0.47|0.00|0.00|0.00|0.00| |利润总额|193.52|266.48|388.96|475.35|518.46| |所得税|6.37|38.65|58.34|71.30|77.77| |净利润|187.16|227.83|330.62|404.05|440.69| |少数股东损益|0.00|38.62|94.96|94.51|95.50| |归属母公司净利润|187.16|189.21|235.66|309.53|345.19| |EBITDA|195.81|291.18|582.65|743.09|800.36| |EPS（元）|0.35|0.35|0.44|0.58|0.64| [16] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|374.48|614.02|709.45|596.68|620.24| |净利润|187.16|227.83|330.62|404.05|440.69| |折旧摊销|45.81|88.01|261.35|322.68|324.06| |财务费用|-43.53|-63.30|-67.66|-54.94|-42.15| |投资损失|-3.79|-0.30|-0.32|-0.33|-0.35| |营运资金变动|50.10|279.61|308.53|-86.10|-113.26| |其他经营现金流|138.73|82.18|-123.07|11.33|11.26| |投资活动现金流|-129.40|35.56|-24.06|-25.26|-26.52| |资本支出|131.31|433.88|10.16|10.66|11.20| |长期投资|0.00|28.00|0.00|0.00|0.00| |其他投资现金流|-260.71|-426.32|-34.21|-35.93|-37.72| |筹资活动现金流|-42.35|132.80|-199.14|-213.39|-219.59| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |长期借款|0.00|1,202.85|-266.81|-268.33|-261.74| |其他筹资现金流|-42.35|-1,070.05|67.66|54.94|42.15|

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度营业收入8.47亿元，同比上升256.78%；归母净利润0.34亿元，同比上升163.97%；扣非归母净利润0.33亿元，同比上升172.17% [2][6] - 煤炭清洁高效利用项目稳步推进，政策驱动煤化工项目大力建设，粉煤气化技术优势显著，航天炉技术领先 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为2.3亿元、3.7亿元和4.5亿元，对应2025年4月29日收盘价PE分别为38.9X、23.8X、19.8X [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年第一季度营业收入8.47亿元，同比上升256.78%；归母净利润0.34亿元，同比上升163.97%；扣非归母净利润0.33亿元，同比上升172.17% [2][6] 公司业务进展 - 全年新签36个项目设计和咨询合同，航天炉开车运行首次突破100台，实现50个项目105台套气化装置长周期安全稳定运行，最长纪录达489天 [11] - 2024年承揽的6个EPC总承包项目、18个设计项目高效履约；3个项目完成性能考核；4个项目9套气化装置实现开车，创造气化炉最快9个月交付纪录 [11] 行业政策环境 - 我国富煤、贫油、少气，煤炭在一次能源结构中处主导地位，煤气化工艺向大型化、洁净化等方向发展 [11] - 国家及地方出台多项政策支持新疆煤化工发展，未来新疆将推进总投资8000亿元以上的煤化工项目，疆外如陕西、内蒙等地也有新增布局 [11] 公司技术优势 - 粉煤气化全流程综合能耗更低，航天炉占据粉煤气化50%以上市场，结合多种气化技术优点，高热效率可达95%，碳转化率可达99%，水冷壁可承受高温，对煤种要求低 [11] - 截至2024年，已签约71个煤化工项目，销售航天炉167台套，6.5兆帕和3,500吨级气化炉市场占有率超50%，被认定为“制造业单项冠军企业” [11] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为2.3亿元、3.7亿元和4.5亿元，对应2025年4月29日收盘价PE分别为38.9X、23.8X、19.8X [11] 财务报表及指标 - 给出了2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及每股收益、每股经营现金流、市盈率等基本指标数据 [16]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入为8.47亿元，在已披露同业中排名第33，同比增加6.10亿元，涨幅256.78% [1] - 归母净利润为3386.09万元，同业排名第51，同比增加2103.33万元，涨幅163.97% [1] - 经营活动现金净流入2497.28万元，同业排名第50，同比增加3.95亿元 [1] - 摊薄每股收益0.06元，同业排名第90，同比增加0.04元，涨幅200.00% [4] 资产负债与盈利能力 - 最新资产负债率41.57%，较上季度下降0.15个百分点 [3] - 最新毛利率18.41%，ROE为0.99%，同比增加0.60个百分点 [4] - 总资产周转率0.10次，同业排名第82，同比增加0.06次，涨幅125.80% [4] - 存货周转率2.71次，同业排名第2，同比增加2.21次，涨幅446.32% [4] 股东结构 - 股东户数2.37万户，前十大股东持股4.06亿股，占总股本75.75% [4] - 第一大股东中国运载火箭技术研究院持股45.98%，第二至第五大股东合计持股26.21% [4] - 第六至第十大股东均为机构投资者，合计持股3.58% [4]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度营业收入为847,406,226.83元，同比增长256.78%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为33,860,942.07元，同比增长163.97%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为33,180,588.02元，同比增长172.17%[4] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.06元/股，同比增长200.00%[4] - 加权平均净资产收益率为0.99%，同比增加0.60个百分点[4] - 2025年第一季度营业总收入为847,406,226.83元，较2024年同期的237,515,952.25元增长256.78%[18] - 营业利润为67,380,463.85元，同比增长367.2%[19] - 净利润为60,487,133.77元，同比增长371.6%[19] - 归属于母公司股东的净利润为33,860,942.07元，同比增长164.0%[19][20] - 基本每股收益为0.06元/股，同比增长200.0%[20] 成本和费用（同比环比） - 营业总成本为785,042,661.89元，同比增长273.4%[19] - 研发费用为40,677,708.27元，同比增长99.9%[19] - 应付职工薪酬从2024年底的32,433,774.12元增至2025年3月31日的54,630,859.89元，增长68.44%[15] 现金流表现 - 经营活动产生的现金流量净额为24,972,765.81元，上年同期为-369,669,020.44元[4] - 经营活动产生的现金流量净额为24,972,765.81元，同比改善106.8%[23] - 销售商品、提供劳务收到的现金为444,285,386.50元，同比增长148.2%[22] - 购买商品、接受劳务支付的现金为312,953,674.31元，同比下降9.2%[23] - 期末现金及现金等价物余额为2,811,356,197.49元，同比增长70.2%[24] 资产和负债变化 - 货币资金从2024年底的2,872,069,411.78元降至2025年3月31日的2,863,872,802.39元，减少0.29%[14] - 应收账款从2024年底的472,766,493.61元降至2025年3月31日的455,409,073.11元，减少3.67%[14] - 预付款项从2024年底的453,736,515.26元增至2025年3月31日的484,336,212.76元，增长6.75%[14] - 存货从2024年底的240,984,081.20元增至2025年3月31日的269,863,039.06元，增长11.98%[14] - 合同资产从2024年底的255,793,990.55元增至2025年3月31日的302,739,578.80元，增长18.35%[14] - 长期借款从2024年底的1,107,123,149.10元降至2025年3月31日的1,019,000,238.08元，减少7.96%[15] - 总资产为8,614,973,706.79元，较上年度末增长1.06%[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为3,434,943,831.29元，较上年度末增长1.03%[5] - 归属于母公司所有者权益从2024年底的3,399,938,391.04元增至2025年3月31日的3,434,943,831.29元，增长1.03%[16] - 少数股东权益从2024年底的1,567,555,661.18元增至2025年3月31日的1,598,670,199.62元，增长1.99%[16] 非经常性损益和业务变动 - 非经常性损益项目合计金额为680,354.05元[6] - 公司于2024年4月增资并购航天氢能有限公司，新增工业气体运营业务[6]

财务表现 - 2025年第一季度营收为8 47亿元 同比增长256 78% [1] - 2025年第一季度净利润为3386 09万元 同比增长163 97% [1] 增长情况 - 营收同比增速达256 78% 反映业务规模快速扩张 [1] - 净利润同比增速达163 97% 显示盈利能力显著提升 [1]

技术突破与运行表现 - 航天长征化学工程开发的半废锅航天炉在安徽昊源化工连续运行A级时间达590天，突破此前489天的纪录 [1] - 气化原料煤范围拓展至20余种，煤质灰熔点最低1140℃、最高超1350℃，灰分含量8%～14%波动下仍稳定运行 [1] - 2000吨级半废锅航天炉自2023年9月点火后保持连续满负荷运行，蒸汽产量稳定在50吨左右且无衰减 [1] 核心装备与工艺创新 - 半废锅航天炉采用熔渣冷幕墙和在线振打清灰技术，解决废锅积灰堵渣和蒸汽衰减问题 [2] - 激冷段采用自研雾化激冷和溢流结构，减少维修工作量并解决激冷室液位不稳定难题 [2] - 首创新型三合一式合成气分离洗涤塔，投资低、占地小，延长管道寿命并降低系统压降 [2] 节能降碳技术升级 - 废锅回收合成气高温显热产出高品位蒸汽，实现能量梯级利用 [2] - 采用三级闪蒸代替两级闪蒸，合成气温度提高约4℃ [2] - 定制优化磨煤干燥系统能耗，同时解决氮气不足问题 [2] 能耗优化措施 - 原料煤煤质稳定时，通过改造叶轮使循环风机能耗降低约40% [3] - 原料煤煤质波动大时，设置变频器可使能耗降低约44% [3]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为229人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为390,047,161股，占公司有表决权股份总数的72.7713%[4] 议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告议案A股同意票数389,335,469，占比99.8175%[6] - 2024年度监事会工作报告议案A股同意票数389,323,799，占比99.8145%[8] - 2024年度财务决算报告议案A股同意票数389,321,499，占比99.8139%[8] - 2024年度利润分配方案议案A股同意票数389,328,269，占比99.8156%[8] - 2025年度财务预算报告议案A股同意票数387,909,797，占比99.4520%[9] - 2025年度中期分红安排议案A股同意票数389,343,769，占比99.8196%[10] - 确认2024年日常关联交易并预计2025年日常关联交易议案A股同意票数2,191,996，占比69.3870%[10] - 向金融机构申请综合授信议案A股同意票数389,345,719，占比99.8201%[10]

会议安排 - 2025年3月28日决议召集2024年年度股东大会[3] - 2025年4月1日刊登会议通知，距会议召开已满二十日[3] - 2025年4月25日14:00召开现场会议，由董事长主持[3] - 网络投票时间为2025年4月25日9:15 - 15:00[4] 参会情况 - 出席现场会议3人，代表股份320,927,750票，占比59.8757%[5] - 现场和网络投票共229人，代表股份390,047,161票，占比72.7713%[6] 议案表决 - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》同意票占99.8175％[8] - 《关于公司2024年度利润分配方案的议案》中小投资者同意票占96.7882％[9] - 《关于公司董事长2024年度薪酬的议案》同意票占99.7977％[11] - 《关于公司2025年度财务预算报告的议案》同意票占99.4520％[11] - 《关于公司2025年度中期分红安排的议案》同意389,343,769票，占比99.8196％[12] - 《关于确认公司2024年日常关联交易并预计2025年日常关联交易的议案》同意2,191,996票，占比69.3870％[12] - 《关于公司向金融机构申请综合授信的议案》同意389,345,719票，占比99.8201％[14] - 《关于公司与航天科技财务有限责任公司签署〈金融服务协议〉暨关联交易的议案》同意2,190,746票，占比69.3474％[14] 会议结果 - 以上议案经本次股东大会审议通过[15] - 表决程序及结果合法有效[15] - 召集、召开程序及人员资格合法有效[16]

航天科技行业 - 神舟二十号载人飞船成功对接空间站天和核心舱径向端口 [1] - 3名航天员计划从神舟二十号进入空间站天和核心舱 [1] - 神舟十九号航天员乘组已完成迎接神舟二十号乘组进驻的准备工作 [1]

中国载人航天任务 - 中国载人航天工程总指挥许学强下达"出发"命令，标志着空间站应用与发展阶段飞行任务正式启动 [1] - 陈冬、陈中瑞、王杰3名航天员执行本次载人航天飞行任务 [1]