公司核心业务与技术优势 - 公司基于中国航天技术，深耕煤气化技术及关键设备，已发展成为集核心专利技术、高端装备制造、工程设计及总承包、核心技术投资运营于一体的综合服务商 [1] - 公司自主研发的“航天炉”粉煤加压气化技术不断升级，规模从1000吨、2000吨提升至正在研发的5000吨、7.5兆帕示范项目，性能获得“国际领先”或“国际先进”鉴定 [2] - 截至2025年12月，公司共签约79个煤气化相关项目，涉及188台气化炉 [2] - 公司研发投入占营业收入比重超过5%，并建立了行业领先的煤质气化机理研究基础实验室及完整研发体系，参与制定10项国家、行业及团体标准 [3][4] 技术多元化与创新探索 - 公司拓展多煤种气化技术，研发出褐煤气化、“三高煤”气化等前沿技术，已积累全世界200多种煤的气化特性数据 [3] - 公司开辟绿氢工程新赛道，自主研发了碱性水(AWE)、质子交换膜(PEM)、阴离子交换膜(AEM)三条技术路线的电解槽产品，并提供3兆帕、5兆帕、8兆帕等压力等级的输出 [5][6] - 在生物质气化领域，公司研发了“航天生物质炭化制粉气化一体化技术”，试验台累计运行近千小时，建立了百余种生物质原料数据库，技术已通过行业认证 [6] 数字化与智能化发展 - 公司利用数智技术打造覆盖“航天炉”全生命周期的服务链，包括线上三维设计平台、仿真培训中心（将装置投产到满负荷周期从2个月缩短至7天）以及远程服务中心 [7] - 公司推动运营精细化管理，完成数字化顶层设计，并自主开发生物质气化方案AI工具，实现方案文本智能生成 [8] - 公司正在开发煤气化智能控制软件，旨在提供风险预警、生产工艺优化等智能化解决方案 [8] 战略方向与未来规划 - 公司未来将立足清洁煤气化技术，向绿氢工程、氢冶金、环保处置等更广阔的绿色技术领域拓展 [1] - “十五五”期间，公司将继续推动煤气化技术向更高效、更智能的方向升级 [4] - 公司响应“双碳”战略，推动煤化工与新能源产业耦合，以解决行业减排降碳问题 [5] 公司治理与社会责任 - 公司坚持党建引领，推动党建与中心工作深度融合，2025年经营指标再创历史新高，“五大板块”全面实现年初目标 [9] - 公司发布ESG报告，华证指数对其ESG评级为AA，ESG评级为A，并于2025年荣获第三届国新杯“ESG卓越央企金牛奖” [10][11] - 公司获得合规管理体系ISO 37301:2021国际标准和GB/T 35770-2022国家标准两项认证 [11]

公司核心业务与技术 - 公司是一家基于中国航天技术（高温燃烧、高效传热、系统工程）的综合服务商，业务涵盖煤气化技术及关键设备的创新研发、工程设计、总承包与投资运营 [1] - 公司立足清洁煤气化技术，并计划向绿氢工程、氢冶金、环保处置等绿色技术领域拓展 [2] - 公司自主研发的“航天炉”粉煤加压气化技术不断升级，在“十四五”期间取得多项国际领先或先进成果，包括山东瑞星3500吨/天、6.5兆帕半废锅气化炉，昊源五期半废锅“航天炉”连续运行762天，以及宁夏宝丰4000吨/天、6.5兆帕“航天炉”长周期稳定运行 [5] - 2025年，公司开启了5000吨/天、7.5兆帕航天半废锅粉煤气化技术的研发及示范项目设计 [5] - 截至2025年12月，公司共签约79个煤气化相关项目，涉及188台气化炉 [5] 技术研发与创新 - 公司研发投入占营业收入比重超过5% [6] - 公司成立了煤质气化机理研究实验室，积累了全世界200多种煤的气化特性、熔渣特性及煤粉物化性质数据 [6] - 公司研发了褐煤气化、“三高煤”气化等前沿技术，以扩大原料煤种适应性 [6] - 公司建设了包括煤气化反应热力学及动力学分析实验室、数值仿真分析实验室、液流/喷雾试验中心、点火试验中心、中试试验中心在内的多个研究机构 [7] - 公司参与制定了6项国家标准、2项行业标准、2项团体标准 [7] - “十五五”期间，公司计划推动煤气化技术向更高效、更智能方向发展 [7] 绿色能源与“双碳”战略布局 - 公司将服务国家绿色低碳战略作为使命，致力于推动煤化工行业节能降碳 [10] - 公司认为推动煤化工与中西部新能源产业（风电、光伏）耦合，是解决行业减排降碳问题的机会 [10] - “十四五”期间，公司开辟了绿氢工程业务板块，将“绿氢装备+绿氢工程”作为新赛道 [11] - 公司自主研发了碱性水电解槽、质子交换膜电解槽、阴离子交换膜电解槽三条技术路线的电解槽产品 [11] - 公司自主研发的超高压电解槽可提供3兆帕、5兆帕、8兆帕三个压力等级的气体输出，利用电化学增压替代气体压缩增压具有全生命周期成本优势 [11] - 公司在生物质气化领域研发了原料适应性广、工程投资省、综合能耗低的技术及解决方案，其“航天生物质炭化制粉气化一体化技术”于2025年9月通过行业认证 [12] - 公司生物质气化试验台累计运行已近千小时，试烧原料覆盖玉米秸秆、小麦秸秆、水稻秸秆、棉花秸秆、林业修剪枝及牛粪等多种生物质原料 [12] - 公司气化机理实验室建立了百余种生物质原料的数据库 [12] 数字化与智能化发展 - 公司借助数智技术打造了覆盖“航天炉”全生命周期的服务链 [15] - 在设计阶段，公司搭建线上三维设计平台，实现多地多专业协同设计，提升设计效率 [15] - 在交付阶段，公司通过仿真培训中心将装置从投产到满负荷运行的周期从2个月缩短到7天 [15] - 在运行阶段，公司通过“远程服务中心”远程监测装置，提前预警风险并协助处理故障 [15] - 公司完成了数字化顶层设计与平台建设，建成综合管理信息化中枢，并推动实施数智深度赋能 [16] - 公司自主开发生物质气化方案AI工具，构建知识库，实现了方案文本智能生成 [16] - 公司正在开发煤气化智能控制软件，以提供风险预警、生产工艺优化等智能化解决方案 [16] 公司治理与社会责任 - 公司坚持党建引领，推动党建与中心工作深度融合 [19] - 2025年，公司收入利润等各项经营指标圆满完成并再创历史新高，“五大板块”全面实现年初既定目标 [19] - 公司发布ESG报告，华证指数对其ESG评级为AA，windESG评级为A [20] - 2025年，公司荣获第三届国新杯“ESG卓越央企金牛奖”，ESG绩效稳居央企领先梯队 [20] - 公司获得了合规管理体系ISO 37301:2021国际标准、GB/T 35770-2022国家标准两项合规体系认证 [21]

公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入29.87亿元，同比上升79.16% [1] - 2025年前三季度归母净利润1.34亿元，同比上升5.42% [1] - 2025年第三季度实现营业收入10.00亿元，同比上升77.42%，环比下降12.33% [1] - 2025年第三季度归母净利润0.38亿元，同比上升2.27%，环比下降40.29% [1] 公司业务运营进展 - 2025年上半年公司承揽3个EPC总承包项目、13个设计项目高效履约，3个项目完成性能考核 [2] - 2024年公司新签36个项目设计和咨询合同，航天炉开车运行首次突破100台 [2] - 2024年公司实现50个项目105台套气化装置的长周期安全稳定运行，最长纪录达489天 [2] - 2024年公司承揽6个EPC总承包项目、18个设计项目高效履约，创造气化炉最快9个月交付纪录 [2] 行业政策与市场前景 - 国家及地方层面出台多项政策大力支持新疆煤化工发展，未来新疆将推进总投资8,000亿元以上的煤化工项目 [3] - 煤气化工艺向生产大型化、过程洁净化等方向发展 [3] - 疆外如陕西、内蒙等地煤化工项目仍有新增布局 [3] 公司技术优势与市场地位 - 粉煤气化全流程综合能耗更低，航天炉占据粉煤气化50%以上的市场份额 [4] - 航天炉具有高热效率达95%和碳转化率达99%的特点，水冷壁结构可承受1,500℃至1,700℃高温 [4] - 截至2024年，公司已签约71个煤化工项目，销售航天炉167台套，6.5兆帕和3,500吨级气化炉市场占有率超过50% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025年8月29日收盘价18.34元 对应2025-2027年PE分别为43.0X、26.3X、21.7X [8][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入19.88亿元 同比增长80.04% 其中第二季度营业收入11.40亿元 同比增长31.59% 环比增长34.55% [1][5] - 2025年上半年归母净利润0.97亿元 同比增长6.70% 其中第二季度归母净利润0.63亿元 同比下降19.18% 环比增长86.07% [1][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元、3.7亿元和4.5亿元 对应EPS分别为0.43元、0.70元和0.84元 [10][15] 业务进展 - 2025年上半年承揽3个EPC总承包项目和13个设计项目 3个项目完成性能考核 1个项目1套气化装置实现开车 [10] - 2024年新签36个设计和咨询合同 航天炉开车运行首次突破100台 实现50个项目105台套气化装置的长周期安全稳定运行 最长纪录达489天 [10] - 截至2024年已签约71个煤化工项目 销售航天炉167台套 其中6.5兆帕和3,500吨级气化炉市场占有率超过50% [10] 技术优势 - 航天粉煤加压气化技术保持世界领先 具有高热效率（达95%）和碳转化率（达99%） 水冷壁结构可承受1,500℃至1,700℃高温 对煤种要求低 [10] - 粉煤气化全流程综合能耗更低 技术优势显著 可提高企业经济效益 [10] - 创造气化炉最快交付纪录（9个月） 被认定为"制造业单项冠军企业" [10] 行业机遇 - 国家及地方层面出台多项政策支持新疆煤化工发展 未来新疆将推进总投资8,000亿元以上的煤化工项目 涵盖煤制烯烃、煤制油、煤制气等领域 [10] - 疆外如陕西、内蒙等地煤化工项目仍有新增布局 资源+政策双重利好打开现代煤化工广阔成长空间 [10] - 煤气化工艺向生产大型化、过程洁净化、气化压力增高、气化温度升高、原料多煤种方向发展 [10]

行业发展趋势 - 煤气化行业面临新型工业化转型的机遇与挑战，碳中和转型压力日益凸显 [1] - 煤化工行业在"十四五"规划推进下取得技术突破和产业规模显著成果 [1] - 绿色化、数字化成为行业高质量发展的核心驱动力 [1] 煤气化技术突破 - 公司气化炉技术从2008年1000吨级发展到4000吨级，压力从4.0兆帕提升至6.5兆帕 [2] - 高能效技术推动气化流程从激冷工艺向半废锅/全废锅工艺转变 [2] - 累计签约78个项目、187台气化炉，覆盖国内主要省份及非洲赞比亚等海外市场 [2] - 2024年新增签约10个项目、28台气化炉，气化炉平均运行周期达331天，烧嘴最长运行纪录1141天 [2] - 昊源五期项目连续稳定运行超650天，副产蒸汽稳定在50吨/小时，技术达国际先进水平 [3] - 瑞星3500吨级6.5兆帕半废锅气化炉2021年投产并达国际领先水平 [3] 绿色氢能布局 - 公司获得1000型ALK电解槽"氢能领跑者"认证，航天I代碱性电解槽最大产能扩展至2000标方/小时 [4] - 开发具有航天特色的电解槽产品，解决可靠性、安全性等行业痛点 [4] - 通过压力匹配、智慧专家系统等技术改善电解槽小室一致性差、电极衰减等行业难题 [4] 业务模式与技术储备 - 形成"核心装备+工程服务+工厂运营移交"三位一体业务模式，涵盖ALK/PEM/AEM电解槽等产品 [5] - 生物质气化技术建立典型数据库，覆盖木本/草本生物炭等原料，开展中试试烧实验 [5] - 计划在非洲、中亚、南亚等地区推广煤气化技术及化工配套设备 [5] 数字化转型进展 - 煤气化智能化控制进入工程示范阶段，突破粉煤流量免标定、合成气在线分析等关键技术 [6] - 通过仪表技术进步优化数据结构，构建关键数据神经网络推动行业智能化发展 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度营业收入8.47亿元，同比上升256.78%；归母净利润0.34亿元，同比上升163.97%；扣非归母净利润0.33亿元，同比上升172.17% [2][6] - 煤炭清洁高效利用项目稳步推进，政策驱动煤化工项目大力建设，粉煤气化技术优势显著，航天炉技术领先 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为2.3亿元、3.7亿元和4.5亿元，对应2025年4月29日收盘价PE分别为38.9X、23.8X、19.8X [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年第一季度营业收入8.47亿元，同比上升256.78%；归母净利润0.34亿元，同比上升163.97%；扣非归母净利润0.33亿元，同比上升172.17% [2][6] 公司业务进展 - 全年新签36个项目设计和咨询合同，航天炉开车运行首次突破100台，实现50个项目105台套气化装置长周期安全稳定运行，最长纪录达489天 [11] - 2024年承揽的6个EPC总承包项目、18个设计项目高效履约；3个项目完成性能考核；4个项目9套气化装置实现开车，创造气化炉最快9个月交付纪录 [11] 行业政策环境 - 我国富煤、贫油、少气，煤炭在一次能源结构中处主导地位，煤气化工艺向大型化、洁净化等方向发展 [11] - 国家及地方出台多项政策支持新疆煤化工发展，未来新疆将推进总投资8000亿元以上的煤化工项目，疆外如陕西、内蒙等地也有新增布局 [11] 公司技术优势 - 粉煤气化全流程综合能耗更低，航天炉占据粉煤气化50%以上市场，结合多种气化技术优点，高热效率可达95%，碳转化率可达99%，水冷壁可承受高温，对煤种要求低 [11] - 截至2024年，已签约71个煤化工项目，销售航天炉167台套，6.5兆帕和3,500吨级气化炉市场占有率超50%，被认定为“制造业单项冠军企业” [11] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为2.3亿元、3.7亿元和4.5亿元，对应2025年4月29日收盘价PE分别为38.9X、23.8X、19.8X [11] 财务报表及指标 - 给出了2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及每股收益、每股经营现金流、市盈率等基本指标数据 [16]

金属与建材 - 紫金矿业2024年矿产铜同比增6%至107万吨，矿产金同比增7%至73吨，预计2025年矿产铜产量同增7%至115万吨，矿产金产量同增16%至85吨[14][15] - 科达制造总收入从2017年的57亿元增至2024年的126亿元，海外收入从2017年的20亿元增至2024年的80亿元，海外收入占比从36%提升到64%[19] - 三棵树2015 - 2018年收入复合增速约33%，2018 - 2021年收入复合增速约47%，2021 - 2024年收入复合增速约3%，上市以来相较于沪深300的累计股价涨幅约350%[31] 交运与化工 - 顺丰控股2024年经营现金净流量同比增长21%至322亿元，资本开支同比下降27%至99亿元，自由现金流大幅提升70%至223亿元，常规分红比例提升至40%[44] - 亚钾国际在老挝拥有氯化钾矿区合计面积263.3平方公里，氯化钾折纯储量合计超10亿吨，现有一个百万吨氯化钾产能，全年产量目标180 - 200万吨/年[46] - 芭田股份具备磷矿石年产能200万吨（在建90万吨）、复合肥191万吨[50] 其他行业 - 江南化工截至2024年末工业炸药及制品生产许可产能达76.85万吨/年，工业雷管生产许可产能7670万发/年，实控人承诺2025年底前解决同业竞争问题[54][58] - 航天工程生产的航天炉高热效率可达95%，碳转化率可达99%，截至2024年已签约71个煤化工项目，销售航天炉167台套[69] - 中闽能源集团承诺多个项目符合条件后将注入资产，预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.36元、0.47元和0.51元[72][76] - 陕西煤业收购集团电力资产合计装机18300MW，预计2024 - 2026年EPS分别为2.29元、1.72元和1.73元[101][105]