行业投资评级 - 投资评级为看好，维持此评级 [8] 核心观点 - 落实存量PPP项目付费、化债及理顺公用事业价格三大政策驱动，垃圾焚烧和水务运营行业现金流预期向好 [2][4] - 政策强调政府履约付费，专项债加速落地及公用事业价格调整，共同推动行业从To G向To B、To C转型，估值修复提速 [6][38] 政策与资金支持 - 2025年8月财政部发布存量PPP项目指导意见，要求政府将付费纳入预算管理并及时支付，明确专项债、转移支付等资金可用于PPP项目 [4][13][14] - 2025年1-8月发行特殊再融资债券1.91万亿元，其中1.90万亿元用于置换隐债，2万亿元额度已落地95.2% [5][16][19] - 2025年新增专项债发行30,762亿元，同比增长44%，清欠成为专项债新用途，云南单列356亿元用于解决拖欠企业账款 [5][22][28] 公用事业价格调整 - 国家发改委转发《理顺公用事业价格》文章，水价和垃圾处理费有序提升 [6][30] - 广州、深圳、东莞、定西等地居民用水第一阶梯基本水价平均上涨0.34元/吨，涨幅15.8%；多地污水处理费同步上调 [30][33] - 垃圾处理费在云南、广西等地提价，并逐步从G端付费转向C端付费 [30][34][35] 行业影响与投资逻辑 - 垃圾焚烧和水务项目回款预期改善，减值冲回对利润弹性显著：兴蓉环境(36.3%)、三峰环境(27.9%)、瀚蓝环境(23.6%) [41][42] - 环卫服务优先受益于化债，福龙马、盈峰环境减值冲回利润弹性分别达247%和187% [41][42] - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、光大环境、伟明环保等12家企业 [6][38] 专项债与环保投入 - 2025年环保类专项债占比降至0.4%，主要因环保基础设施进入资本开支末期 [27] - 专项债投向以交通基础设施(24%)、市政和产业园区(16%)为主，环保占比下滑但部分项目可能隐含环保属性支出 [27]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 公司作为民营垃圾焚烧龙头 盈利能力优异 在手项目充沛支撑业绩增长 新能源项目有望打开业绩增量空间 [4] - 预计公司2025-2027归母净利分别为32.5/38.0/42.3亿元 EPS分别为1.9/2.2/2.5元 对应PE分别为10.2X/8.7X/7.8X [4] 财务表现 - 2025H1实现营收39.0亿元 yoy-5.1% 归母净利润14.2亿元 yoy+0.1% [1] - 2024Q2实现营收18.9亿元 yoy-10.0% 归母净利润7.1亿元 yoy-0.2% [1] - 2025H1毛利率49.0% yoy+3.3pct 归母净利润率36.5% yoy+1.9pct [1] - 三费合计比率6.7% yoy+0.3pct 经营净现金流13.2亿元 yoy+0.9% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为100.54/145.68/176.86亿元 增长率40.2%/44.9%/21.4% [6][13] 业务运营 - 2025H1设备销售及技术服务实现营收21.8亿元 yoy-12.5% 环保项目运营业务实现营收17.1亿元 yoy+6.2% [1] - 2025H1末投资控股垃圾焚烧发电运营项目55个 合计投运规模约3.7万吨/日 [2] - 餐厨垃圾处理运营项目达20个 在建控股垃圾焚烧项目2个 在建餐厨垃圾处理项目3个 [2] - 永强炉渣资源化利用预处理智能化技改项目投入试运行 临江项目二期实现对外供蒸汽 [2] 装备制造业务 - 新增设备订单总额约35.6亿元 较2024年同期的12.1亿元显著增长 [3] - 成功开发氧压釜搅拌器、双锅跳汰机 拓展产品范围 [3] - 业务拓展至新能源材料装备领域 包括湿法领域大型槽罐、搅拌器等设备 火法领域侧吹炉、收尘器等设备 [3] 新能源材料业务 - 嘉曼公司年产2万金吨富氧侧吹生产线投入试生产 上半年生产2,306含镍金属吨产品 [3] - 伟明盛青公司一期年产2.5万吨电解镍项目已投产 二期2.5万吨生产线进行调试 [3] - 上半年生产镍板约4,445吨 完成销售3,526吨 实现营业收入3.9亿元 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为32.49/37.96/42.25亿元 增长率20.1%/16.8%/11.3% [6][13] - 预计净资产收益率分别为19.0%/18.6%/17.5% [6][13] - 预计每股收益分别为1.91/2.23/2.48元 [6][13]

财务表现 - 2025年中报营业总收入39.04亿元 [1] - 归母净利润14.25亿元 较去年同期增加185.10万元 同比上涨0.13% 实现5年连续增长 [1] - 经营活动现金净流入13.24亿元 较去年同期增加1130.26万元 同比上涨0.86% 实现5年连续增长 [1] - 摊薄每股收益0.84元 [3] 盈利能力指标 - 毛利率49.05% 较上季度提升2.08个百分点 较去年同期提升3.30个百分点 [3] - ROE为10.23% [3] 资产负债结构 - 资产负债率46.23% 较去年同期下降1.59个百分点 [3] - 总资产周转率0.14次 [3] - 存货周转率4.32次 [3] 股权结构 - 股东户数2.90万户 [3] - 前十大股东持股比例72.35% 持股数量12.33亿股 [3] - 伟明集团有限公司为第一大股东 持股40.8% [3] - 实际控制人项光明持股10.0% 为第二大股东 [3] - 机构投资者包括睿远均衡价值基金持股1.64% 香港中央结算有限公司持股1.31% [3] - 员工持股计划持股0.81% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 环保运营业务稳健增长 2025H1营收17.11亿元同比增长6.16% 毛利率提升3.96个百分点至62.72% [7] - 装备制造及服务业务2025H1营收21.75亿元同比下降12.46% 但毛利率提升0.99个百分点至38.15% [7] - 设备订单高增长 2025H1新增设备订单35.59亿元同比大幅增长193% [7] - 新材料业务取得突破 嘉曼公司年产2万金吨富氧侧吹生产线投入试生产 2025H1生产2306含镍金属吨产品 [7] - 伟明盛青公司一期年产2.5万吨电解镍项目已投产 2025H1生产镍板4445吨 销售3526吨 实现营业收入3.85亿元 [7] - 探索垃圾焚烧发电项目协同建设智算中心商业模式 永强项目开展智算中心建设前期工作 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入39.04亿元同比下降5.10% 归母净利润14.25亿元同比增长0.13% [7] - 2025H1销售毛利率49.05%同比提升3.30个百分点 归母净利率36.50%同比提升1.91个百分点 [7] - 2025H1经营性现金流净额13.24亿元同比增长0.86% 投资性现金流净额-12.62亿元 筹资性现金流净额-2.57亿元同比下降162.70% [7] - 盈利预测维持2025-2027年归母净利润30.03/35.74/40.29亿元 对应11/9/8倍PE [1][7] 业务运营 - 垃圾焚烧发电投运规模约3.73万吨/日同比增长3.61% 2025H1处理生活垃圾655.68万吨同比增长8.97% [7] - 上网电量18.63亿度同比增长7.65% 对外供蒸汽量5.29万吨同比增长67.41% 销售绿证16.23万张 [7] - 餐厨垃圾处理量23.98万吨同比微降0.21% 粗油脂销售0.80万吨同比增长5.26% 处理污泥9.67万吨同比增长16.37% [7] - 生活垃圾清运量56.06万吨同比下降9.07% 餐厨垃圾清运量15.87万吨同比增长2.72% [7] - 污水处理量860.09万吨同比下降10.65% [7] 产能建设 - 度山基地新增52亩扩建用地 拟进一步提升装备制造能力 [7] - 成功开发氧压釜搅拌器、双锅跳汰机等新设备 [7] - 在建垃圾焚烧项目2个 餐厨垃圾处理在建项目3个 [7] - 伟明盛青公司二期2.5万吨电解镍生产线正在进行调试 [7]

核心财务表现 - 营业总收入39.04亿元，同比下降5.1% [1] - 归母净利润14.25亿元，同比微增0.13% [1] - 第二季度营收18.94亿元同比下降10.04%，净利润7.09亿元同比下降0.24% [1] - 毛利率提升至49.05%（同比+7.42%），净利率提升至37.74%（同比+6.34%） [1] 资产负债变动 - 应收账款大幅增长30.24%至36.22亿元 [1] - 货币资金减少19.94%至20.57亿元 [1] - 有息负债增长9.06%至81.98亿元 [1] - 交易性金融资产激增556.25%因购买理财产品 [3] - 短期借款大幅增长262.35%因流动资金贷款及票据贴现增加 [3] 现金流与每股指标 - 每股经营性现金流0.78元，同比微增0.87% [1] - 每股净资产8.11元，同比增长16.62% [1] - 每股收益0.84元与去年同期持平 [1] - 筹资活动现金流净额大幅下降162.7%因融资减少且股利支出增加 [3] 业务运营质量 - ROIC为14.35%，净利率达38.83%显示强盈利能力 [4] - 三费占营收比6.65%，同比上升6.17% [1] - 存货增长94.99%因新材料业务存货增加 [3] - 预付款项增长85.62%因预付材料款增加 [3] 机构持仓动向 - 睿远基金赵枫管理的睿远均衡价值三年持有混合A持仓2800万股保持不变 [5][6] - 汇添富旗下三只基金均出现减仓，合计减持超1430万股 [6] - 华安旗下三只基金集体增仓，合计增持超948万股 [6] - 明星基金经理赵枫管理总规模117.67亿元，从业经验超10年 [5]

财务表现 - 营业总收入39.04亿元 同比减少2.10亿元 同比下降5.10% [1] - 归母净利润14.25亿元 [1] - 经营活动现金净流入13.24亿元 [1] - 摊薄每股收益0.84元 [3] 盈利能力指标 - 毛利率49.05% [3] - ROE为10.23% 同比下降1.67个百分点 [3] 资产运营效率 - 总资产周转率0.14次 同比下降0.03次 降幅15.98% [3] - 存货周转率4.32次 同比下降5.41次 降幅55.61% [3] 资本结构 - 资产负债率46.23% 较上季度上升1.12个百分点 [3] 股权结构 - 股东户数2.90万户 [3] - 前十大股东持股12.33亿股 占总股本72.35% [3] - 伟明集团有限公司持股40.8%为第一大股东 [3] - 自然人项光明持股10.0%为第二大股东 [3] - 温州市嘉伟实业有限公司持股7.12%位列第三 [3]

机构持股概况 - 截至2025年8月22日共有21个机构投资者持有公司A股股份 合计持股量达9.16亿股 占总股本比例53.76% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达53.05% 较上一季度下降0.22个百分点 [1] - 前十大机构包括伟明集团有限公司 温州市嘉伟实业有限公司 招商银行旗下睿远均衡价值基金 香港中央结算有限公司 员工持股计划及汇添富 华安 睿远旗下多只基金 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共5个 包括华安文体健康混合A 华安品质甄选混合A 华安产业精选混合A 华安安华灵活配置混合A 鑫元行业轮动A 持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期持股减少的公募基金共7个 包括睿远稳进配置两年持有混合A 汇添富环保行业股票 汇添富盈鑫混合A 汇添富碳中和主题混合A 汇添富低碳投资一年持有混合A等 持股减少占比达0.14% [2] - 本期新披露公募基金共3个 包括中欧颐利债券A 中欧琪和灵活配置混合A 中欧永裕混合A [2] - 本期未再披露公募基金1个 为万家互联互通核心资产量化策略混合A [2]

公司业绩说明会安排 - 会议将于2025年9月11日9:00-10:00通过上证路演中心网络互动形式召开 [1][2] - 投资者可在2025年9月4日至9月10日16:00前通过官网预征集栏目或邮箱ir@cnweiming.com提前提问 [1][3] - 说明会主要内容为2025年半年度经营成果及财务指标情况交流 [2] 参会人员构成 - 董事长兼总裁项光明先生将出席说明会 [2] - 副总裁/财务总监/董事会秘书程鹏先生及独立董事李光明先生共同参与 [2] - 公司证券法务部负责会务联系 电话0577-86051886 [3] 信息披露渠道 - 会议通过上海证券交易所上证路演中心(https://roadshow.sseinfo.com)举行 [1][2] - 会后投资者可通过同一平台查看说明会召开情况及主要内容 [3] - 公司已发布2025年半年度报告 本次说明会系对报告的深入解读 [2]

监事会会议召开情况 - 会议于2025年8月22日以现场方式召开 监事会主席汪和平主持 [1] - 应到监事3名 实到监事3名 会议召集及表决程序符合公司法与公司章程规定 [1] 半年度报告审议结果 - 监事会确认2025年半年度报告编制符合法律法规及公司章程要求 [1][2] - 报告内容真实准确完整反映公司2025年上半年经营情况 [1][2] - 表决结果为3票同意 0票反对 0票弃权 [2] 募集资金使用情况 - 2025年半年度募集资金存放与实际使用情况专项报告真实准确完整 [2] - 截至2025年6月30日募集资金存放与使用符合法律法规及内部管理制度 [2] - 未发现募集资金存放和使用违规情形 表决结果3票同意 [2] 信息披露安排 - 半年度报告及摘要于2025年8月23日在上交所网站披露 [2] - 募集资金专项报告同日披露 公告编号临2025-054 [2]

财务表现 - 营业收入39.04亿元 同比下降5.10% [1] - 归属于上市公司股东的净利润14.25亿元 同比增长0.13% [1] - 扣除非经常性损益的净利润13.7亿元 同比增长1.36% [1] - 基本每股收益0.84元 [1]