可转债发行 - 2024年3月28日发行可转债285.00万张，总额28,500.00万元[3] - 2024年4月22日可转债在上海证券交易所上市交易[4] 可转债条款 - 期限6年，票面利率逐年递增[3] - 有条件赎回条款设定[6] 赎回情况 - 2025年11月触发有条件赎回条款[8] - 决定行使提前赎回权，按面值加利息赎回[5][9] - 赎回未对经营及偿债能力构成重大不利影响[11]

债券发行 - 2024年3月28日发行285.00万张可转换公司债券，总额28,500.00万元[5] - “伟24转债”初始转股价格18.28元/股，最新17.55元/股[5] 价格调整 - 2024年6月24日因2023年度利润分配，转股价调为18.03元/股[5] - 2025年6月6日因2024年度利润分配，转股价调为17.55元/股[6] 赎回情况 - 2025年11月触发有条件赎回条款，公司审议通过提前赎回议案[4][10][11] 股东减持 - 伟明集团等公司和个人在2025年5 - 11月减持“伟24转债”[13] 投资风险 - 投资者所持“伟24转债”强制赎回可能面临较大损失[4][16]

债券发行 - 2024年3月28日发行285.00万张可转换公司债券，总额28,500.00万元，期限6年[1] 债券利率与转股 - “伟24转债”票面利率逐年递增，初始转股价18.28元/股，最新17.55元/股[1][2] 赎回情况 - 2025年11月触发赎回条款，公司决定提前赎回，保荐人无异议[6][7][9] 授权事项 - 董事会授权管理层办理赎回事宜，期限至工作完成[7] 债券持有变动 - “伟24转债”满足赎回条件前六个月内，相关主体持有债券数量有变动[8]

股价表现与资金流向 - 11月25日盘中股价上涨2.12%至23.55元/股，总市值401.42亿元 [1] - 当日主力资金净流入46.91万元，特大单买入145.19万元，大单净卖出98.28万元 [1] - 公司股价今年以来上涨11.33%，近60日涨幅达21.77% [1] 公司基本概况 - 公司主营业务为城市生活垃圾焚烧发电，收入构成为设备、EPC及服务（55.72%）和项目运营（43.82%） [1] - 所属行业为环保-环境治理-固废治理，概念板块包括垃圾发电、锂电池、生物质能等 [1] - 公司成立于2001年12月29日，于2015年5月28日上市 [1] 财务与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入58.80亿元，同比减少2.74%，归母净利润21.35亿元，同比增长1.14% [2] - 截至2025年9月30日股东户数为2.78万，较上期减少4.24%，人均流通股增至61281股 [2] - 第七大流通股东睿远均衡价值三年持有混合A持股2700万股，较上期减少100万股，第八大股东香港中央结算有限公司持股2429.68万股，较上期增加192.41万股 [2] - A股上市后累计派现29.69亿元，近三年累计派现14.92亿元 [2]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [13] 报告核心观点 - 印尼垃圾焚烧市场正式开启，预计首批项目于2026年第一季度开始建设，相关建设方当年即可确认建造收入 [2][7] - 受垃圾组分差异影响，印尼垃圾热值显著高于中国，预计其吨上网电量及项目盈利性、现金流均优于国内项目 [2][8][10] - 测算显示印尼垃圾焚烧远期年运营收入规模可达294-365亿元人民币，看好前期已进行相关布局的行业龙头企业获得海外市场增量 [2][9][11] 市场需求与政策驱动 - 印尼垃圾处理需求迫切，2023年垃圾产生量为5663万吨，但得到妥善管理的比例仅为39.01%，超过60%的垃圾未得到妥善处置 [6][18] - 印尼2024年人均GDP约4925美元，已超过中国2010年开始试点垃圾焚烧项目时的水平；城镇化率达59.2%，与中国2018年水平相当；过去5年人口复合年增长率为0.8%，高于中国“十三五”期间的0.6%，经济发展与人口增长为垃圾焚烧设施的供需提供了支撑 [6][33] - 印尼总统令（2025年第109号）已于2025年10月10日生效，明确了项目各主体责任与收入机制，首批7个地区项目预计于2026年第一季度开始建设 [7][30][34][35] 项目质量与盈利性分析 - 印尼典型城市垃圾热值水平为8.6 MJ/Kg，是中国典型城市垃圾热值水平（5.34 MJ/Kg）的1.6倍，主要因厨余垃圾占比低而木竹、塑料类高热值垃圾占比高 [8][38] - 测算得印尼垃圾焚烧吨上网电量预计在482-597度之间，平均约为539度；基于0.2美元/度的固定电价，吨垃圾收入在612-758元人民币，远高于国内上市公司普遍170-280元/吨的水平 [9][51] - 印尼项目收入仅含电费，不含处置费，且主权基金参与投资，预计回款风险较低，项目现金流状况优于中国项目 [10][55] 市场空间与投资建议 - 以2023年印尼垃圾产生量5663万吨、远期焚烧渗透率85%测算，印尼垃圾焚烧年运营收入市场空间可达294-365亿元人民币 [9][51] - 报告推荐伟明环保、光大环境、瀚蓝环境、绿色动力、高能环境等公司，并建议关注三峰环境、海螺创业、城发环境、中国天楹、侨银股份等，认为这些前期有布局的企业将受益于海外市场增量 [11][58]

股价与交易表现 - 11月20日公司股价上涨0.94%，成交额为1.42亿元 [1] - 当日融资买入930.92万元，融资偿还559.98万元，融资净买入370.94万元 [1] - 截至11月20日，融资融券余额合计3.87亿元，其中融资余额3.74亿元，占流通市值的0.93% [1] 融资融券情况 - 当前融资余额低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] - 11月20日融券偿还3700股，融券卖出1.10万股，卖出金额26.11万元 [1] - 融券余量53.47万股，融券余额1269.34万元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本情况 - 公司位于浙江省温州市，成立于2001年12月29日，于2015年5月28日上市 [1] - 主营业务为城市生活垃圾焚烧发电 [1] - 主营业务收入构成为：设备、EPC及服务55.72%，项目运营43.82%，其他0.46% [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日，股东户数为2.78万，较上期减少4.24% [2] - 人均流通股为61281股，较上期增加4.62% [2] - 十大流通股东中，睿远均衡价值三年持有混合A持股2700.00万股，较上期减少100.00万股；香港中央结算有限公司持股2429.68万股，较上期增加192.41万股 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入58.80亿元，同比减少2.74% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润21.35亿元，同比增长1.14% [2] - A股上市后累计派现29.69亿元，近三年累计派现14.92亿元 [2]

行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“增持”（维持）[5] - 环保行业投资评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 2025年是置换存量隐性债务三年实施行动的第二年，截至2025年8月底，一次性增加的6万亿元专项债务限额已累计发行4万亿元，化债行动持续推进有望改善环保行业报表[1] - 第三季度以来，环保行业垃圾焚烧发电、生物质发电国补回款超预期，例如光大绿色环保7-8月回款20.64亿元，三峰环境1-10月回款3.6亿元，伟明环保、绿色动力等公司均收到不同金额回款[1] - 佛山市召开价格调整听证会，污水处理费、垃圾处理费或将上调，为瀚蓝环境等相关企业费用回收增强保障[1] - 推荐资产优质、回款改善的环保运营高股息标的：瀚蓝环境、伟明环保、军信股份、绿色动力、光大环境[1] 水务运营子板块分析 - 资产状况：2025年以来水务运营应收类资产周转天数逐季度下降且降幅持续加大，3Q25降至39天，同比下降45天[2] - 现金流状况：在2Q24-3Q25共6个季度中，仅2Q25现金流指标同比下滑，其他季度均同比改善，3Q25净现比达到1.7，经营现金流/营收达到0.25，同比分别增加0.6和0.06[2] - 信用减值：第四季度为减值高峰，2025年前三季度信用减值/归母净利分别同比增加4、8、1个百分点[2] 垃圾焚烧子板块分析 - 资产状况：2025年以来垃圾焚烧应收类资产周转天数逐季度下降且降幅持续加大，3Q25降至-18天，自2023年以来首次转负，意味着3Q25应收类资产金额环比下降，主要来自国补电费回款超预期[3] - 现金流状况：2Q25-3Q25净现比同比增加0.4、0.6，经营现金流/营收同比增加0.15、0.12[3] - 信用减值：从信用减值/归母净利分析，大部分时间垃圾焚烧低于水务运营和环卫，3Q25降至-0.2%，自2023年以来首次转负，信用减值冲回的公司数量过半[3] 环卫子板块分析 - 资产状况：2025年以来环卫应收类资产周转天数同比下降，3Q25降至26天，同比下降12天[4] - 现金流状况：2Q25现金流承压，3Q25净现比、经营现金流/营收均同比改善[4] - 信用减值：2022年以来第四季度减值压力增加，信用减值、信用减值/归母净利大部分时间高于水务运营、垃圾焚烧[4] 重点推荐公司 - 瀚蓝环境：目标价41.70元，投资评级为“买入”，预计2025年归母净利润为19.84亿元[8][28][29] - 军信股份：目标价19.21元，投资评级为“买入”，预计2025年归母净利润为7.85亿元[8][28][29] - 伟明环保：目标价27.94元，投资评级为“买入”，预计2025年归母净利润为28.91亿元[8][28][29] - 光大环境：目标价5.86港元，投资评级为“买入”，预计2025年归母净利润为33.92亿港元[8][28][29] - 绿色动力环保：目标价6.25港元，投资评级为“买入”，预计2025年归母净利润为6.84亿元[8][30][31]

板块市场表现 - 环境治理板块在11月20日整体上涨0.45%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 倍杰特为当日环境治理板块的领涨股 [1] 板块资金流向 - 环境治理板块当日主力资金净流出9322.78万元，而游资资金呈现净流入状态，净流入额为1.66亿元，散户资金净流出7320.38万元 [2] 个股资金流向 - 惠城环保主力资金净流入9751.95万元，主力净占比为7.66%，但游资和散户资金均为净流出 [2] - 圣元环保主力资金净流入8625.28万元，主力净占比达13.82%，游资资金净流入4053.59万元，但散户资金净流出1.27亿元 [2] - 倍杰特主力资金净流入7507.31万元，主力净占比为12.39%，但游资和散户资金均为净流出 [2] - 福龙马、三达膜、德创环保等个股也获得主力资金净流入，金额分别为6302.02万元、5249.10万元和4997.51万元 [2]

公司治理结构重大调整 - 2025年第一次临时股东大会审议通过了关于增加董事会席位、取消监事会并修订《公司章程》的议案，该议案为特别决议事项，已获出席股东大会股东所持表决权股份总数的2/3以上通过[4][6] - 公司同步制定和修订了包括《董事会议事规则》、《股东会议事规则》、《募集资金管理办法》等在内的八项治理制度，所有议案均获表决通过[5][6] - 公司选举李玉燕女士为第七届董事会职工代表董事，其自2020年5月至2025年11月任公司监事，现任公司人事和公共关系部总经理[10][12] 董事会及专门委员会构成 - 第七届董事会第二十二次会议选举项光明先生为代表公司执行公司事务的董事并担任法定代表人，表决结果为同意11票，反对0票，弃权0票[25][26][27] - 因监事会取消，原监事会职权由董事会审计委员会行使，会议选举李莫愁女士、章剑生先生、朱善银先生为审计委员会成员，独立董事李莫愁女士担任主任委员及召集人[28][29] - 公司在任董事9人，其中6人出席了2025年第一次临时股东大会，独立董事李莫愁女士、董事朱善玉先生和项奕豪先生因工作原因未出席[3] 可转换公司债券动态 - “伟24转债”发行总额为28,500.00万元（285.00万张），期限6年，票面利率第一年0.20%至第六年2.00%，当前转股价格为17.55元/股[15][16][17] - 自2025年11月5日至11月19日，公司股票已有十个交易日收盘价不低于“伟24转债”当期转股价格（17.55元/股）的130%，即22.82元/股[14][21] - 若在未来十九个交易日内，公司股票再有五个交易日收盘价不低于22.82元/股，将触发“伟24转债”的有条件赎回条款[14][21]

公司人事变动 - 伟明环保于2025年11月19日召开职工代表大会 [2] - 会议审议同意汪和平女士不再担任第七届监事会职工代表监事 [2] - 会议选举李玉燕女士为第七届董事会职工代表董事 [2]