安井食品概况 - 公司为速冻食品行业龙头，产品包括包心鱼丸、小酥肉、手抓饼等，2022年营收达121.83亿元，净利润11.01亿元 [1][3] - 近期向港交所递交上市申请，计划实现A+H双重上市，目标布局海外市场以缓解增长疲软 [1] - 控股股东与核心高管累计减持套现超50亿元，引发市场对港股上市动机的质疑 [1][3] 公司发展历程 - 前身为ST海洋旗下资产，2001年被国力民生等以合计约1亿元收购，当时无锡子公司已实现2400万元营收且品牌在南方市场具备影响力 [1] - 管理层团队（如董事长刘鸣鸣等）任职超20年，推动公司从区域性品牌发展为全国性龙头 [1] - 控股股东国力民生通过资本运作实现巨额收益，而ST海洋投资者因股价从20.48元暴跌至2.66元成为"输家" [2] 股东减持与实控人变更 - 上市后高管团队累计减持11.96%股权，套现26.8亿元，当前持股比例均低于5% [3] - 控股股东国力民生2022-2023年减持6.78%股权，套现29.58亿元，随后实控人变更为章高路母亲及姨妈，股权转让价7200万元被质疑"做慈善" [3][4] - 实控人变更后迅速启动港股上市计划，引发股价连续下跌，市场解读为新一轮"抽血"行为 [4] 资本圈股权腾挪 - 新实控人杭建英与"牛津剑桥"资本圈存在关联，其女杭华与太平洋证券董事长郑亚南（牛津剑桥原始股东）有商业合作 [5] - 郑亚南在实控人变更前被任命为公司非执行董事，强化新旧股东纽带，市场认为此次变更实为内部股权调整 [5] - 公司上市以来累计募资76.76亿元，分红不足15亿元，加剧市场对利益分配不公的担忧 [4][5] 业绩表现 - 2022年营收增速15%，2023年增速放缓至7.84%，净利润同比下降6.65% [3][4] - 行业地位稳固，但高管减持与实控人变更引发市场对长期发展动力的疑虑 [3][4][5]

报告行业投资评级 - 汽车行业：未提及明确投资评级，但对智能化发展前景乐观，对不同模式车企投资框架和估值体系有探讨[4][30] - 房地产行业：未提及明确行业投资评级，建议关注受行业信用风险影响后融资渠道受阻，但拥有优质持有型物业并具备成熟的资产运营能力的弹性标的[8][32] - 计算机行业：未提及明确行业投资评级，认为深海科技领域相关方向值得关注[9][33] - 安井食品：维持“买入”评级[10][35] - 昆药集团：维持“买入”评级[11][37] - 富途控股：维持“买入”评级[12][37] - 华峰测控：维持“增持”评级[15][38] - 万通液压：维持“买入”评级[16][41] - 爱美客：维持“买入”评级[17][42] 报告的核心观点 - 宏观策略方面，美国经济数据喜忧参半，“紧财政”冲击美股情绪，虽经济有韧性，但政策扰动是当前大类资产主导因素；国内3月初工业生产修复放缓，需求端景气度边际回升，一季度经济“开门红”趋势延续[1][19][23] - 汽车行业，智能化时代开启，2025年整车框架需重大调整，车企未来或分化成Robotaxi运营、整车高端制造、个性化品牌三类模式，不同模式适用不同框架和估值体系[4][30] - 房地产行业，2025年房企债务重组或迎高峰，债务重组可缓解短期现金流压力，多元化业务布局和REITs有助于房企重回增长[8][32] - 计算机行业，深海科技首次纳入政府工作报告，行业发展潜力大，未来有望成为经济新增长极，具备多个发展趋势[9][33] - 安井食品基本面企稳，估值触底，并购催化出台，维持盈利预测和“买入”评级[10][35] - 昆药集团核心品种逐步放量，持续改革融合未来可期，考虑集采影响下调盈利预测，维持“买入”评级[11][37] - 富途控股全球业务高速增长，上调盈利预测，维持“买入”评级[12][37] - 华峰测控业绩符合预期，看好高端测试机8600放量，基本维持盈利预测，维持“增持”评级[13][38] - 万通液压高毛利市场增量与降本增效并举，利润端增速显著高于营收端，上调盈利预测，维持“买入”评级[16][41] - 爱美客收购韩国REGEN，再生医美和国际化布局再突破，维持盈利预测和“买入”评级[17][42] 根据相关目录分别总结 宏观策略 - 海外周报：本周美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但缓解衰退担忧，“紧财政”冲击美股情绪，美元、美股大跌，下周关注2月美国CPI和政府停摆风波[1][19] - 宏观量化经济指数周报：3月初工业生产修复放缓，需求端景气度边际回升，预计2月新增贷款同比少增、社融延续多增，一季度经济“开门红”趋势延续[22][23] - 宏观点评：2月ADP美国私营就业暴跌，近期美股波动，科技股下跌广泛，德国国债利率飙升，欧元看涨期权走高，特朗普考虑暂缓加、墨汽车进口关税[24][26] 固收金工 - 固收点评：预计永贵转债上市首日价格在127.77 - 142.08元之间，中签率为0.0043%，永贵电器营收稳步增长，销售净利率和毛利率维稳[27][28] 行业 汽车行业 - 汽车行业点评报告：2025年整车框架需重大调整，历史框架核心特征是预测比反应重要，当下是预测和反应都重要，未来是反应比预测重要，应尽早相信智能化产业趋势，对车企进行分类分析[29][30] - 2025年汽车智能化培训框架：智能化重构汽车产业链呈淘汰赛模式，整车分B端Robotaxi、C端个性化品牌、整车高端制造三类公司，零部件分模块化供应商和单一品类供应商两类公司[31][32] 房地产行业 - 房地产行业深度报告：2025年房企债务重组或迎高峰，债务重组缓解短期现金流压力，多元化业务布局和REITs有助于房企重回增长，建议关注相关弹性标的[8][32] 计算机行业 - 计算机行业点评报告：深海科技首次纳入政府工作报告，行业发展潜力大，具备多个发展趋势，未来有望成为经济新增长极，相关方向和公司值得关注[9][33] 推荐个股及其他点评 - 安井食品：并购鼎味泰，基本面企稳，估值触底，维持盈利预测和“买入”评级[10][35] - 昆药集团：核心品种逐步放量，持续改革融合未来可期，考虑集采影响下调盈利预测，维持“买入”评级[11][37] - 富途控股：全球业务高速增长，上调盈利预测，维持“买入”评级[12][37] - 华峰测控：业绩符合预期，看好高端测试机8600放量，基本维持盈利预测，维持“增持”评级[13][38] - 万通液压：高毛利市场增量与降本增效并举，利润端增速显著高于营收端，上调盈利预测，维持“买入”评级[16][41] - 爱美客：收购韩国REGEN，再生医美和国际化布局再突破，维持盈利预测和“买入”评级[17][42]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/食品加工，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 安井食品拟以4.445亿元收购鼎味泰70%股权，此前其已展现出强大产业链整合能力，此次收购将巩固其在速冻食品领域龙头地位，未来受益于内生增长与外延并购双轮驱动有望实现业绩持续增长 [1][3] - 公司在收并购方面有高效产业链整合能力，稳固行业龙头地位，凭借产品、渠道及产业链把控优势有望提升市占率，随着第二成长曲线发力及餐饮行业估值修复，有望迎来戴维斯双击 [3] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润17.15/19.28/21.44亿元，同比增长16.00%/12.43%/11.24% [3] 根据相关目录分别进行总结 收购标的情况 - 鼎味泰主营高端速冻和冷冻烘焙产品，23年销售额突破5亿，22年扩建产能全部投产后将实现年产6万吨高端海洋食品产品规模 [2] - 速冻产品主原料为深海鳕鱼，铺向精品商超、连锁餐饮、便利店渠道；冷冻烘焙2024年3月收购百卡弗集团旗下中国冷冻烘焙业务，覆盖咖啡奶茶连锁、商超及零售店渠道，部分烘焙产品随瑞幸渠道出口至中国香港 [2] 收购背景与意义 - 此前安井收购新宏业、新柳伍等企业展现产业链整合能力，此次收购鼎味泰巩固速冻食品领域龙头地位 [3] - 鼎味泰在速冻调制食品和冷冻烘焙领域有优势，收购帮助安井填补速冻调制食品领域空白，且与安井现有业务高度互补 [9] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,182.66|14,045.23|16,266.78|18,224.28|20,287.67| |增长率(%)|31.39|15.29|15.82|12.03|11.32| |EBITDA(百万元)|1,764.54|2,350.63|2,727.02|3,070.72|3,477.24| |归属母公司净利润(百万元)|1,101.03|1,478.07|1,714.56|1,927.69|2,144.40| |增长率(%)|61.37|34.24|16.00|12.43|11.24| |EPS(元/股)|3.75|5.04|5.85|6.57|7.31| |市盈率(P/E)|22.09|16.46|14.19|12.62|11.34| |市净率(P/B)|2.08|1.93|1.78|1.64|1.51| |市销率(P/S)|2.00|1.73|1.50|1.33|1.20| |EV/EBITDA|23.65|10.63|6.64|5.85|4.86| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如营业收入、营业成本、净利润等指标在不同年份有相应数据及变化 [11][12] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有不同表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/食品加工，6个月评级为买入（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 安井食品拟以4.445亿元收购鼎味泰70%股权，此前安井已展现出强大产业链整合能力，此次收购将巩固其在速冻食品领域龙头地位，未来有望受益于内生增长与外延并购双轮驱动实现业绩持续增长；公司在收并购方面有高效产业链整合能力，凭借产品、渠道及产业链把控优势可提升市占率；随着公司第二成长曲线发力及餐饮行业估值修复，有望迎来戴维斯双击；预计2024 - 2026年公司归母净利润17.15/19.28/21.44亿元，同比增长16.00%/12.43%/11.24% [1][3] 根据相关目录分别进行总结 收购事件 - 安井食品与鼎味泰实控人等主体签订股份收购协议，拟以4.445亿元收购鼎味泰70%股权[1] 收购标的情况 - 鼎味泰主营高端速冻和冷冻烘焙产品，23年销售额突破5亿，22年扩建产能全部投产后将实现年产6万吨高端海洋食品产品规模；速冻产品铺向精品商超、连锁餐饮、便利店渠道；24年3月收购百卡弗集团旗下中国冷冻烘焙业务，覆盖咖啡奶茶连锁、商超及零售店渠道，部分烘焙产品随瑞幸渠道出口至中国香港[2] 收购背景与意义 - 此前安井收购新宏业、新柳伍等企业展现产业链整合能力，此次收购鼎味泰巩固速冻食品领域龙头地位，未来受益于双轮驱动实现业绩增长；鼎味泰在速冻调制食品和冷冻烘焙领域有优势，收购可填补安井在速冻调制食品领域空白，且与安井现有业务高度互补[3][9] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,182.66|14,045.23|16,266.78|18,224.28|20,287.67| |增长率(%)|31.39|15.29|15.82|12.03|11.32| |EBITDA(百万元)|1,764.54|2,350.63|2,727.02|3,070.72|3,477.24| |归属母公司净利润(百万元)|1,101.03|1,478.07|1,714.56|1,927.69|2,144.40| |增长率(%)|61.37|34.24|16.00|12.43|11.24| |EPS(元/股)|3.75|5.04|5.85|6.57|7.31| |市盈率(P/E)|22.09|16.46|14.19|12.62|11.34| |市净率(P/B)|2.08|1.93|1.78|1.64|1.51| |市销率(P/S)|2.00|1.73|1.50|1.33|1.20| |EV/EBITDA|23.65|10.63|6.64|5.85|4.86|[5] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，如资产总计2022 - 2026E分别为16,193.59、17,300.43、19,302.06、20,262.89、22,749.47百万元；营业收入增长率2022 - 2026E分别为31.39%、15.29%、15.82%、12.03%、11.32%等[11][12]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/食品加工，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 安井食品拟以4.445亿元收购鼎味泰70%股权，此前其已展现出强大产业链整合能力，此次收购将巩固其在速冻食品领域龙头地位，未来受益于内生增长与外延并购双轮驱动，有望实现业绩持续增长 [1][3] - 公司在收并购方面有高效产业链整合能力，稳固行业龙头地位，凭借产品、渠道及产业链把控优势实现市占率稳步提升，随着第二成长曲线发力及餐饮行业估值修复，有望迎来戴维斯双击 [3] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润17.15/19.28/21.44亿元，同比增长16.00%/12.43%/11.24% [3] 根据相关目录分别进行总结 收购标的情况 - 鼎味泰主营高端速冻和冷冻烘焙产品，23年销售额突破5亿，2022年扩建产能，全部投产后年产6万吨高端海洋食品产品 [2] - 速冻产品主原料为深海鳕鱼，铺向精品商超、连锁餐饮及便利店渠道；冷冻烘焙2024年3月收购百卡弗集团旗下中国冷冻烘焙业务，覆盖咖啡奶茶连锁、商超及零售店渠道，部分烘焙产品随瑞幸渠道出口至中国香港 [2] 收购背景与意义 - 此前安井收购新宏业、新柳伍等企业，展现强大产业链整合能力，此次收购鼎味泰进一步巩固其在速冻食品领域龙头地位 [3] - 赛道拓展方面，鼎味泰在速冻调制食品和冷冻烘焙领域优势显著，收购帮助安井快速填补速冻调制食品领域空白；协同效应方面，安井在速冻火锅料、速冻面点等品类占龙头地位，鼎味泰业务与安井现有业务高度互补 [9] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,182.66|14,045.23|16,266.78|18,224.28|20,287.67| |增长率(%)|31.39|15.29|15.82|12.03|11.32| |EBITDA(百万元)|1,764.54|2,350.63|2,727.02|3,070.72|3,477.24| |归属母公司净利润(百万元)|1,101.03|1,478.07|1,714.56|1,927.69|2,144.40| |增长率(%)|61.37|34.24|16.00|12.43|11.24| |EPS(元/股)|3.75|5.04|5.85|6.57|7.31| |市盈率(P/E)|22.09|16.46|14.19|12.62|11.34| |市净率(P/B)|2.08|1.93|1.78|1.64|1.51| |市销率(P/S)|2.00|1.73|1.50|1.33|1.20| |EV/EBITDA|23.65|10.63|6.64|5.85|4.86| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2022 - 2026E年公司各项财务指标情况，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [12] - 主要财务比率方面，成长能力体现为营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等的增长率；获利能力包括毛利率、净利率、ROE、ROIC等；偿债能力有资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等；营运能力涉及应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等；每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率包括市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司与江苏鼎味泰食品股份有限公司相关主体签订股份收购协议，拟4.445亿元收购鼎味泰70%股权 [7] - 并购标的在产品和渠道上与公司有较强互补性，鼎味泰以大B渠道为主且有出口资质，火锅料产品以高端鳕鱼为主，还有冷冻烘焙业务，2024年营收超5亿元 [7] - 2024Q4 - 2025Q1公司在高基数下有韧性，表现好于行业大盘，2025年公司费用投放灵活，面点产品差异化竞争，烤肠增加C端产品，小龙虾价格企稳，基本面触底，估值反映悲观预期 [7] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为14.3/16.2/18.3亿元，同比 - 3.0%/+13.3%/+12.6%，对应PE为17/15/13X [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12183|14045|15259|16486|17959| |同比（%）|31.39|15.29|8.64|8.04|8.93| |归母净利润（百万元）|1101|1478|1433|1623|1828| |同比（%）|61.37|34.24| - 3.04|13.28|12.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.75|5.04|4.89|5.54|6.23| |P/E（现价&最新摊薄）|22.09|16.46|16.97|14.98|13.31| [1] 市场数据 - 收盘价85.77元，一年最低/最高价68.20/109.27元，市净率1.97倍，流通A股市值和总市值均为25155.85百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产43.56元，资产负债率20.71%，总股本和流通A股均为293.29百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10426|11802|13993|16490| |非流动资产|6874|6615|6373|6080| |资产总计|17300|18418|20366|22570| |流动负债|4006|4280|4580|4928| |非流动负债|394|378|378|378| |负债合计|4400|4658|4958|5306| |归属母公司股东权益|12628|13465|15089|16917| |少数股东权益|273|294|319|347| |所有者权益合计|12901|13760|15408|17264| |负债和股东权益|17300|18418|20366|22570| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|14045|15259|16486|17959| |营业成本(含金融类)|10785|11817|12798|13923| |税金及附加|102|130|132|144| |销售费用|926|961|1022|1113| |管理费用|385|488|445|458| |研发费用|94|92|96|104| |财务费用| - 90| - 36| - 47| - 66| |加:其他收益|64|46|49|54| |投资净收益|21|23|21|18| |公允价值变动|8|0|0|0| |减值损失| - 61| - 10| - 5|0| |资产处置收益| - 10| - 5| - 5| - 5| |营业利润|1866|1861|2101|2349| |营业外净收支|70|16|26|46| |利润总额|1936|1877|2127|2395| |减:所得税|435|422|478|539| |净利润|1501|1455|1648|1856| |减:少数股东损益|23|22|25|28| |归属母公司净利润|1478|1433|1623|1828| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|5.04|4.89|5.54|6.23| |EBIT|1792|1841|2080|2329| |EBITDA|2220|2233|2472|2722| |毛利率(%)|23.21|22.56|22.37|22.47| |归母净利率(%)|10.52|9.39|9.85|10.18| |收入增长率(%)|15.29|8.64|8.04|8.93| |归母净利润增长率(%)|34.24| - 3.04|13.28|12.61| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1956|1834|2076|2292| |投资活动现金流|217| - 157| - 142| - 97| |筹资活动现金流| - 705| - 621| - 14| - 14| |现金净增加额|1470|1057|1920|2182| |折旧和摊销|427|391|392|393| |资本开支| - 1444| - 213| - 164| - 115| |营运资本变动| - 50| - 58|25|33| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|43.06|45.91|51.45|57.68| |最新发行在外股份（百万股）|293|293|293|293| |ROIC(%)|10.84|10.44|10.81|10.83| |ROE - 摊薄(%)|11.70|10.64|10.76|10.81| |资产负债率(%)|25.43|25.29|24.35|23.51| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.46|16.97|14.98|13.31| |P/B（现价）|1.93|1.81|1.61|1.44| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司与江苏鼎味泰食品股份有限公司相关主体签订股份收购协议，拟4.445亿元收购鼎味泰70%股权 [7] - 并购标的在产品和渠道上与公司有较强互补性，鼎味泰以大B渠道为主且有出口资质，火锅料产品以高端鳕鱼为主，还有冷冻烘焙业务，2024年营收超5亿元 [7] - 2024Q4 - 2025Q1公司在高基数下有韧性，表现好于行业大盘，2025年公司费用投放灵活，面点产品差异化竞争，烤肠增加C端产品，小龙虾价格企稳，基本面触底，估值反映悲观预期 [7] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为14.3/16.2/18.3亿元，同比 - 3.0%/+13.3%/+12.6%，对应PE为17/15/13X [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12183|14045|15259|16486|17959| |同比（%）|31.39|15.29|8.64|8.04|8.93| |归母净利润（百万元）|1101|1478|1433|1623|1828| |同比（%）|61.37|34.24|(3.04)|13.28|12.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.75|5.04|4.89|5.54|6.23| |P/E（现价&最新摊薄）|22.09|16.46|16.97|14.98|13.31|[1] 市场数据 - 收盘价85.77元，一年最低/最高价68.20/109.27元，市净率1.97倍，流通A股市值和总市值均为25155.85百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产43.56元，资产负债率20.71%，总股本和流通A股均为293.29百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10426|11802|13993|16490| |非流动资产|6874|6615|6373|6080| |资产总计|17300|18418|20366|22570| |流动负债|4006|4280|4580|4928| |非流动负债|394|378|378|378| |负债合计|4400|4658|4958|5306| |归属母公司股东权益|12628|13465|15089|16917| |少数股东权益|273|294|319|347| |所有者权益合计|12901|13760|15408|17264| |负债和股东权益|17300|18418|20366|22570|[8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|14045|15259|16486|17959| |营业成本(含金融类)|10785|11817|12798|13923| |税金及附加|102|130|132|144| |销售费用|926|961|1022|1113| |管理费用|385|488|445|458| |研发费用|94|92|96|104| |财务费用|(90)|(36)|(47)|(66)| |加:其他收益|64|46|49|54| |投资净收益|21|23|21|18| |公允价值变动|8|0|0|0| |减值损失|(61)|(10)|(5)|0| |资产处置收益|(10)|(5)|(5)|(5)| |营业利润|1866|1861|2101|2349| |营业外净收支|70|16|26|46| |利润总额|1936|1877|2127|2395| |减:所得税|435|422|478|539| |净利润|1501|1455|1648|1856| |减:少数股东损益|23|22|25|28| |归属母公司净利润|1478|1433|1623|1828| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|5.04|4.89|5.54|6.23| |EBIT|1792|1841|2080|2329| |EBITDA|2220|2233|2472|2722| |毛利率(%)|23.21|22.56|22.37|22.47| |归母净利率(%)|10.52|9.39|9.85|10.18| |收入增长率(%)|15.29|8.64|8.04|8.93| |归母净利润增长率(%)|34.24|(3.04)|13.28|12.61|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1956|1834|2076|2292| |投资活动现金流|217|(157)|(142)|(97)| |筹资活动现金流|(705)|(621)|(14)|(14)| |现金净增加额|1470|1057|1920|2182| |折旧和摊销|427|391|392|393| |资本开支|(1444)|(213)|(164)|(115)| |营运资本变动|(50)|(58)|25|33|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|43.06|45.91|51.45|57.68| |最新发行在外股份（百万股）|293|293|293|293| |ROIC(%)|10.84|10.44|10.81|10.83| |ROE - 摊薄(%)|11.70|10.64|10.76|10.81| |资产负债率(%)|25.43|25.29|24.35|23.51| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.46|16.97|14.98|13.31| |P/B（现价）|1.93|1.81|1.61|1.44|[8]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 安井食品拟4.445亿元收购鼎味泰70%股权，标志着公司从速冻龙头向餐桌解决方案跃迁，以冷链网络和B端客户资源串起协同效应，加速国际化及海外渠道布局 [5][7] - 预计公司24 - 26年实现营业收入155.91/176.14/199.46亿元，同比增长11.01%/12.98%/13.24%；实现归母净利润14.97/16.78/19.19亿元，同比增长1.29%/12.07%/14.40% [7] 收购战略意图 - 填补高端海鲜空白，鼎味泰与安井速冻丸滑形成“大众 + 高端”组合 [5] - 补充冷冻烘焙板块，莱卡尔补充安井冷冻烘焙赛道 [5] - 深度与B端渠道合作，鼎味泰与莱卡尔下游客户与安井高度重合，协同供货提升单客价值 [5] - 助力安井国际化布局进程，鼎味泰有出口资质，助力安井海外业务布局 [5] 收购公司情况 - 鼎味泰是海洋类及鱼糜类制品企业，年销售额预计超5亿元，高端鳕鱼类制品占中国一半以上市场份额，是BC端全渠道供应商 [6] - 莱卡尔由鼎味泰收购百卡弗（太仓）成立，生产高品质冷冻烘焙产品，与众多品牌有合作 [6] 盈利预测 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|155.91|176.14|199.46| |营业总收入同比增长|11.01%|12.98%|13.24%| |归母净利润（亿元）|14.97|16.78|19.19| |归母净利润同比增长|1.29%|12.07%|14.40%| |PE|15.46x|13.79x|12.06x| [7][10] 财务预测 资产负债表 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|11031|12324|13870| |非流动资产（百万元）|8055|9244|10371| |资产总计（百万元）|19086|21568|24241| |流动负债（百万元）|4887|5671|6402| |非流动负债（百万元）|378|378|378| |负债合计（百万元）|5265|6049|6780| |归属母公司股东权益（百万元）|13529|15207|17127| [12] 利润表 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15591|17614|19946| |营业成本（百万元）|12059|13701|15453| |营业利润（百万元）|1922|2163|2478| |利润总额（百万元）|1969|2205|2523| |净利润（百万元）|1516|1698|1942| |归属母公司净利润（百万元）|1497|1678|1919| [12] 现金流量表 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1812|2073|2318| |投资活动现金流（百万元）|-1632|-1641|-1683| |筹资活动现金流（百万元）|-421|164|175| |现金净增加额（百万元）|-240|596|810| [12] 主要财务比率 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力（同比增长率%）：营业总收入|11.01|12.98|13.24| |成长能力（同比增长率%）：营业利润|2.98|12.55|14.56| |成长能力（同比增长率%）：归属母公司净利润|1.29|12.07|14.40| |获利能力（%）：毛利率|22.65|22.21|22.52| |获利能力（%）：净利率|9.73|9.64|9.74| |获利能力（%）：ROE|11.07|11.03|11.21| |获利能力（%）：ROIC|10.57|10.48|10.60| |偿债能力：资产负债率（%）|27.59|28.05|27.97| |偿债能力：净负债比率（%）|-30.49|-29.94|-30.25| |偿债能力：流动比率|2.26|2.17|2.17| |偿债能力：速动比率|1.38|1.31|1.31| |营运能力：总资产周转率|0.86|0.87|0.87| |营运能力：应收账款周转率|20.73|17.74|17.78| |营运能力：应付账款周转率|6.73|6.46|6.39| |每股指标（元）：每股收益|5.10|5.72|6.54| |每股指标（元）：每股经营现金|6.18|7.07|7.90| |每股指标（元）：每股净资产|46.13|51.85|58.39| |估值比率：P/E|15.46|13.79|12.06| |估值比率：P/B|1.71|1.52|1.35| |估值比率：EV/EBITDA|7.62|6.64|5.65| [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 安井食品拟以4.445亿元收购江苏鼎味泰70%股权 实现产品、渠道和品牌优势互补 推进产品扩张和产业整合 [1] - 鼎味泰是国内鳕鱼制品及速冻食品头部企业 2023年销售额5.12亿元 达产年产能6万吨 渠道布局丰富 [2][3] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为152/171/190亿元 同比+9%/12%/11%；归母净利润分别为14.4/16.2/17.9亿元 同比 - 3%/+12%/+11% [3] 相关目录总结 事件情况 - 3月12日安井食品官媒发布消息 拟以4.445亿元收购鼎味泰70%股权 已正式签订股份收购协议 [1] 鼎味泰情况 - 国内鳕鱼制品及速冻食品头部企业 主营高端速冻关东煮和速冻火锅料产品 定位高端市场 2023年销售额5.12亿元 达产产能可年生产6万吨高端海洋食品 [2] - 渠道覆盖精品商超、连锁餐饮、便利店等 还与休闲零食品牌合作 进入咖啡奶茶连锁渠道 产品出口多个国家 并在日本大阪设研发中心 [3] 投资建议及财务预测 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为152/171/190亿元 同比+9%/12%/11%；归母净利润分别为14.4/16.2/17.9亿元 同比 - 3%/+12%/+11% 当前股价对应P/E分别为17/15/14X [3] - 给出2023A - 2026E年详细财务指标预测 包括营业收入、净利润、毛利率、资产负债率等 [5][10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 安井食品拟以4.445亿元收购江苏鼎味泰70%股权 实现产品、渠道和品牌优势互补 推进产品扩张和产业整合 [1] 根据相关目录分别进行总结 收购事件 - 3月12日安井食品官媒发布消息 拟以4.445亿元收购鼎味泰70%股权 收购落地后有望做强速冻主业、推进品牌中高端化、完善销售渠道 [1] 鼎味泰情况 - 国内鳕鱼制品及速冻食品头部企业 主营高端速冻关东煮和火锅料产品 定位高端市场 2023年销售额5.12亿元 达产产能可年生产6万吨高端海洋食品 [2] - 渠道布局丰富 覆盖餐饮、商超便利店、休食、茶饮、出口等领域 2024年收购百卡弗（太仓）冷冻烘焙业务 进入咖啡奶茶连锁渠道 产品出口多个国家并在日本设研发中心 [3] 投资建议及财务预测 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为152/171/190亿元 同比+9%/12%/11%；归母净利润分别为14.4/16.2/17.9亿元 同比-3%/+12%/+11% 当前股价对应P/E分别为17/15/14X [3] - 2023 - 2026年营业收入增长率分别为15.29%、8.50%、12.34%、11.01%；净利润增长率分别为34.24%、-2.51%、12.09%、10.92%等多项财务指标有相应预测 [10][11]