报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 工缝机行业周期性显著，杰克在每轮上行周期表现超越行业，已成为全球工缝机行业龙头，未来有望凭借领先产品力穿越周期提升市占率，且积极推进自动化、无人化变革，成长空间大 [1] 根据相关目录分别进行总结 工业缝纫机行业：周期波动，目前内外需分化 - 行业发展分两阶段，1999 - 2007 年为成长阶段，2008 年至今为周期阶段，产品迭代和存量更新是周期主要驱动力，约 3 - 5 年完成一轮周期 [13] - 本轮周期于 2023 年 Q3 筑底回升，2024 年产量恢复至 685 万台，同比增长 22.32%，杰克股份营收增速拐点也在 2023Q3 [14] - 内销周期性高于出口且周期高点下移，2024 年内销量 235 万台，占总产量比重 34%；出口成为拉动行业主引擎之一，2024 年出口金额 34.2 亿美元，同比增长 18.34% [20][22] - 预计 2025 年全年内销承压，出口保持稳定增长，印度、越南、巴基斯坦是出口主要去向国 [24][29] 杰克股份：聚焦产品，强者恒强 “快反王” + “过梗王”大单品有望助力公司穿越周期 - 工业缝纫机 SKU 众多，杰克通过精简 SKU 提升效率，2024 年将产品线缩减至 1400 个 [32][33] - 聚焦共性需求打造“过梗王”、“快反王”爆品，快反王 1 两年卖超 100 万台，销售额超 30 亿；过梗王发布当天销售额破 5 亿；快反王 2 首发当天销量突破 18 万台 [34][35] - 大单品提升均价和毛利率，工业缝纫机业务均价从 2021 年的 2195.6 元/台提升至 2024 年的 2481.7 元/台，毛利率从 2021 年的 23%提升至 2024 年的 31.28% [6][38] 市场地位：杰克是全球龙头，市占率仍有提升空间 - 与国产同行相比，上行期杰克业绩弹性远超同行，2017 年和 2021 年营收分别突破 20 亿、60 亿元，上工、中捷、标准等企业增长动能不足 [40] - 与海外同行相比，产品力差距缩小，营收规模差距扩大，2020 年杰克营收超日本重机成全球第一，此后差距扩大 [48] - 杰克市占率从 2013 年的 9.08%提升至 2024 年的 30.97%，未来有望继续提升 [52] 引领行业确定性趋势——无人化生产 - 服装行业“招工难”“用工难”，减少用人需求和门槛是破局关键 [55] - 2021 年下半年起杰克推出数字化成套智联解决方案，助力服装产业转型升级 [55] - 无人化是服装制造工厂长期趋势，2024 年公司高端 AI 缝纫机原型样机落地，“杰克 1 号”人形机器人等智能高端产品初具雏形 [60] 股价复盘 - 2017 - 2023 年杰克股份股价呈周期成长股特征，2023 年至今估值较稳定，PE（ttm）中枢在 20x 左右 [63] - 股价上涨动力来自行业复苏、推出爆品、回购分红、进军人形机器人，未来市场对公司认知或从周期股转向价值股 [63] - 公司上市后 9 次回购累计 8.61 亿元，4 次股权激励，2023、2024 年经营性现金流量净额和净利润率超额完成目标 [9][71] 盈利预测和投资建议 - 假设 2025 - 2027 年全行业产量同比 +10%、 - 5%、 - 8%，杰克工业缝纫机市占率为 33%、37%、40%，均价为 2500、2600、2800 元/台，对应收入为 62.2、68.9、73.8 亿元，同比 +18%、 +11%、 +7% [73] - 假设 2025 - 2027 年裁床收入同比 +11%、 +2%、 +0%，衬衫及牛仔自动缝制设备收入同比 +14%、 +4%、 +4% [74] - 预计 2025 - 2027 年公司总收入为 71.64/78.81/84 亿元，同比增长 18%/10%/7%，归母净利润为 9.73/11.11/12.37 亿元，同比增长 20%/14%/11%，给予“强烈推荐”投资评级 [9][74]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 6月26日领益智造举办机器人战略发布会展示产业布局等成果 国内具身智能在成熟产业链加持下具备弯道超车土壤 建议关注产业链绿的谐波、日发精机、鸣志电器、汇川技术 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾（2025.6.22 - 2025.6.27） - 2025年6月22日至6月27日 人形机器人概念指数上涨6.57% 相较沪深300指数跑赢4.61pct；年初至今累计涨跌幅来看 人形机器人概念指数上涨36.88% 相较沪深300指数跑赢34.22pct [2][11] - A股人形机器人指数相关个股中 利元亨周涨幅最大（+30.89%） 杰克股份周跌幅最大（-7.67%） [2][12] 周度热点回顾 行业重要新闻 - 政策端 - 山东力争到2027年机器人制造产业规模突破500亿元 培育3家产值超20亿元领军企业 推动机器人产业与人工智能深度融合等 [3][17] - 郑州6月24日印发AI创新发展行动方案 到2025年底建成10个创新平台 培育100家高成长性人工智能企业 核心产业和相关产业规模分别超350亿元和2000亿元 [3][17] - 南京审议具身智能机器人产业发展行动计划 [3][18] 行业重要新闻 - 产品技术迭代 - 英国研发柔软凝胶材料机器人皮肤 可感知压力、温度并区分多个接触点 [3][19] - 我国研发出全球首个兼具全手高分辨率触觉感知和完整运动能力的机器人仿生灵巧手 [3][19] - 谷歌DeepMind推出Gemini Robotics On - Device模型 可本地运行无需互联网连接 [3][20] - 乐聚机器人联合中国移动、华为发布业界首款5G - A具身智能机器人 [3][20] 行业重要新闻 - 投融资 - 银河通用完成由宁德时代及溥泉资本领投的11亿元新一轮融资 两年累计融资超24亿元 [3][20] - 灵宝CASBOT完成近亿元天使 + 轮融资 蓝思科技领投 [3][21] - 非夕科技完成C轮亿级美元融资 [3][21] 重点公司公告 - 豪恩汽电成立机器人子公司 产品均可用于服务机器人和人形机器人 目前已与多家机器人企业洽谈并进行技术交流 [4][22] - 孚能科技第二代半固态电池已获多家头部客户定点 推进人形机器人公司送样 第三代半固态电池预计于2026年量产 [4][22] - 奥比中光天工Pro机器人配置公司深度相机 [4][23] - 浙江荣泰拟收购金力传动不低于15%股权 有助于进入智能传动、人形机器人等新兴领域 [4][24] - 海尔成立机器人事业部 涵盖工业和家政服务机器人 未来朝人形机器人演进 将与宇树科技探讨合作 [4][24]

回购注销背景 - 杰克科技股份有限公司因1名激励对象离职而触发回购注销条款，涉及18,600股限制性股票 [3] - 回购依据为《股权激励计划》中关于离职人员未解锁股票处置的规定 [3] - 公司已完成董事会、监事会审议程序并通过相关议案 [3] 回购价格调整机制 - 初始授予价格因两次现金分红累计调整0.80元/股（0.50元+0.30元） [4] - 最终确定回购价格为9.82元/股，符合派息调整公式P=P0-V [4][5] - 价格调整计算保留小数点后两位，确保调整后价格为正数 [4] 回购执行细节 - 回购股份数量精确到个位数，共计18,600股 [5] - 操作流程包含董事会决议、监事会审核及股东大会审议环节 [3] - 法律意见确认该事项符合《上市公司股权激励管理办法》及公司内部章程 [6] 法律合规性 - 北京国枫律师事务所出具专项法律意见书（国枫律证字［2023］AN165-6号） [1] - 确认回购程序履行完整，包括议案审议、价格调整等关键步骤 [3][5] - 结论认为回购原因及操作均符合《证券法》《公司法》等法规要求 [6]

业绩总结 - 2022 - 2024年度累计营业收入168.89亿元，累计净利润18.92亿元，未达业绩考核要求[4][5] 回购注销 - 拟回购注销限制性股票1,377,800股，预计2025年7月7日完成[1][6][7] - 2022年激励计划需回购1,359,200股，2023年因1人离职需回购18,600股[5][6] 股份变化 - 回购后限售流通股从6,765,800股减至5,388,000股，股份合计减至476,427,291股[9] - 无限售条件流通股数量不变，为471,039,291股[9] 流程进展 - 2025年4月13日会议审议通过回购公告，5月6日披露，公示无异议[2][3]

业绩考核 - 2022 - 2024年度营收之和168.89亿元，剔除影响后净利润之和18.92亿元，未达考核要求[10] 股票处理 - 注销1373200份股票期权，回购注销1359200股限制性股票[10][16] - 2022年激励计划限制性股票回购价调为10.68元/股加利息[14] 利润分配 - 2022 - 2024年半年度均有现金股利分配[13][14] 会议审议 - 2025年4月13日会议审议通过相关议案[8]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月8日[3] - 实施期限为待董事会审议通过后12个月[3] - 预计回购金额7500万元至15000万元[3] - 用途为员工持股计划或股权激励[3] 回购进展 - 累计已回购股数4872678股，占总股本1.0198%[3] - 累计已回购金额131061568.56元[3] - 实际回购价格区间24.60元/股至31.94元/股[3] - 回购股份价格上限调整为不超36.53元/股[4] 完成时间 - 截至2025年6月30日完成回购[6]

回购与注销 - 2022年7月5日完成回购，回购1,936,500股，金额41,927,729元，均价21.651元/股[2] - 2025年6月25日注销1,936,500股股份，后续办工商变更[8] 股本变动 - 注销后总股本由479,741,591股变为477,805,091股[1][9] - 无限售流通股减1,936,500股，回购专用账户减1,936,500股[9] 后续安排 - 回购专用账户22,448,134股用于员工持股或激励[8] - 本次注销对公司无重大影响，不损中小投资者利益[10]

公司动态 - 杰克股份在杭州国博中心举办快反王2智能平缝机全球发布会，主题为"快反过梗谁敢称王"，面向全球170多个国家同步直播 [2] - 发布会现场有中国缝制机械协会理事长杨晓京、上海缝纫机研究所所长徐民华等领导出席，1000多家服装企业和600万全球观众参与 [2] - 截至目前，快反王2累计订单台数已超18万台 [2] - 2023年推出的快反王一代智能平缝机两年时间销量超过100万台，客户包括NIKE、Adidas、安踏、优衣库等知名品牌供应链 [2] 产品技术 - 快反王2搭载AMH2面料自适应系统，使用九脑章鱼双核AI芯片，具备2200万台数据模型和100000次/秒的九脑算力 [3] - 产品智能AI算法能快速识别复杂面料和梗位变化，精准输出穿刺力和送布力参数 [3] - 装载大力猿双擎电机，具备倒缝瞬息加固、澎湃扭力、极速响应等特点 [3] - 在发布会现场创造338米多种梗位"倒缝"不断线的最长世界纪录，经福布斯世界纪录认证机构检测 [3] 研发合作 - 快反王2是杰克股份联合200余位材料、机械、电控、软件、AI领域专家研发 [2] - 与斯坦福大学、爱丁堡大学、清华大学、浙江大学、华中科技大学等科研机构合作创新 [2] - 发布会现场与多家公司签署战略合作，将继续与全球合作伙伴推动缝制与服装纺织行业发展 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 纺服机械行业景气度修复，内销和出口均实现稳步增长，为杰克股份全球化布局提供较强支撑 [5] - 杰克股份正加速智能化转型，聚焦高端AI缝纫机及人形机器人开发，有望开辟全新增长极，其人形机器人产业化进程或成估值提升重要催化剂 [6] - 杰克海外业务高端化转型兑现，毛利率提升引领增长质量，正从“规模扩张”向“高质量出海”切换，海外市场有望进一步打开利润空间 [7][8] 纺服机械行业情况 - 2024年缝制机械行业销售、出口等核心指标转正，内销总量达235万台，同比增长27%，出口额34.24亿美元，同比增长18.39%，月均出口额净增0.44亿美元，我国工业缝纫机总产量685万台，同比增长22.32% [5] - 驱动行业增长的核心动能来自发达经济体及新兴市场的持续发力，行业工业机库存80余万台，同比增长6.74%，显著低于产量增速，供需关系健康，叠加全球纺织产业链重构与智能化升级趋势，行业复苏势头具备持续上行动力 [5] 杰克股份业务进展 - 计划2025年下半年推出高端AI智能缝纫机，2026年下半年发布应用于服装制造场景的人形机器人，该人形机器人作为战略级产品，深度融合自动化技术，旨在提供客户场景解决方案，硬件依托成熟供应链，具备轻资产优势，核心软件算法自研构建壁垒 [6] - 海外业务通过“营销铁三角”模式在越南、柬埔寨建立头部客户样板工厂，并推动联合创新模式从国内延伸至海外，实现需求匹配与商业化落地 [7] - 2024年全年海外毛利率较2023年提升3.88pct至37.27%，显著高于同期内销毛利率水平28.15%，衬衫牛仔智能缝制产业收入1.82亿元，同比高增25.12% [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为69.4、78.25、87.32亿元，EPS分别为2.10、2.56、2.99元，当前股价对应PE分别为17.1、14.1、12.0倍 [9] 财务数据 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|6,094|6,940|7,825|8,732| |增长率（%）|15.1%|13.9%|12.7%|11.6%| |归母净利润（百万元）|812|1,009|1,227|1,448| |增长率（%）|50.9%|24.2%|21.6%|18.1%| |摊薄每股收益（元）|1.68|2.10|2.56|2.99| |ROE（%）|17.1%|19.2%|20.8%|21.8%|[11] |毛利率|32.8%|34.4%|35.2%|35.9%| |四项费用/营收|19.3%|19.3%|18.6%|18.2%| |净利率|13.6%|14.8%|16.0%|16.9%| |资产负债率|39.6%|43.6%|42.9%|41.8%| |总资产周转率|0.8|0.7|0.8|0.8| |应收账款周转率|5.6|3.5|5.4|5.5| |存货周转率|4.5|3.8|3.8|3.7| |每股数据(元/股) - EPS|1.68|2.10|2.56|2.99| |每股数据(元/股) - P/E|21.4|17.1|14.1|12.0| |每股数据(元/股) - P/S|2.8|2.5|2.2|2.0| |每股数据(元/股) - P/B|3.8|3.4|3.0|2.7|[12]

行业趋势 - 服装生产格局发生根本性变革，"小单快反"模式在中小服装厂渗透率超过90%，全行业占比超80% [2] - 服装消费日趋多元化，个性化需求推动"小单快反"成为纺织服装行业不可逆的长期发展趋势 [5] - 工厂面临劳动力不足挑战，年轻人不愿从事服装生产，同时面料复杂性和工艺要求提高 [5] 产品发布 - 公司发布"快反王2"智能平缝机与不断线模板机M9-A，解决"小单快反"时代下的工艺痛点 [1] - "快反王2"是全球首款集成面料和梗位变化自适应性超强系统的智能服装装备，解决断针、断线、跳针难题 [2] - 不断线模板机M9-A升级灵蛛控线系统，攻克细针粗线场景下频繁断线问题，实现高效生产与极致品质融合 [4] 技术创新 - "快反王2"采用九脑章鱼双核AI芯片，快速识别面料变化和工艺场景，提供精准参数匹配 [3] - 大力猿双擎电机峰值扭矩达11.3Nm，功率密度提升22.5%，响应时间缩短至0.01毫秒 [3] - A.M.H2面料自适应系统通过500余次技术推演与6000次实验模拟，突破世界级难题 [4] 市场表现 - "快反王"一代智能平缝机两年时间卖出超过100万台，应用于NIKE、Adidas等全球知名品牌供应链 [2] - "快反王2"创造338米不断针不断线的世界纪录，现场预签单量再创新高 [3][4] - 公司与多家服装品牌达成战略合作，生产线换款效率大幅提升 [4] 未来规划 - 公司高端AI缝纫机原型样机成功落地，"杰克1号"人形机器人等智能高端产品初具雏形 [6] - 计划2025年下半年发布高端AI智能缝纫机，2026年下半年发布人形机器人 [6] - 公司将加大研发投入，推动机器人和自动化技术在服装产业端的应用 [7]