2024年业绩回顾 - 2024年全年实现营业收入264.97亿元，同比增长8.01% [1] - 全国门店总数达16553家，年内净增2479家，通过"自建+并购+直营式加盟"模式拓展 [1] - 华南地区收入167.25亿元（占比63%），同比增长1.91%，拥有10043家门店（直营店6392家） [2] - 东北/华北/西南/西北地区收入增速达34.42%，成为新增长引擎 [2] 2025年一季度表现 - Q1营业收入69.56亿元，同比增长3.02% [3] - 归母净利润4.60亿元（同比+15.45%），扣非净利润4.55亿元（同比+14.82%），利润增速显著高于营收 [3] - 经营活动现金流净额17.68亿元，同比大增44.14%，显示经营质量提升 [3] - 券商预测2025-2027年营收将达291.68/321.44/354.00亿元，归母净利润11.05/12.72/14.65亿元 [3] 大健康产业布局 - 构建涵盖预防/治疗/康复/保健的全生命周期健康服务体系 [4] - 全国35个仓库（总面积35万㎡），自主配送占比超80%，实现药品全程可追溯 [4] - 优化供应链管理，与供应商建立稳定合作关系保障药品供应 [4] 可持续发展举措 - 采用节能灯具/节水器具降低门店能耗，推广新能源车辆优化物流碳排放 [5] - 建立"中央仓+大区仓+地区仓"三级物流体系，强化环保教育与绿色办公 [5] - 通过乡村振兴项目缩小城乡健康差距，参与社区慈善与健康公益活动 [6] 核心战略优势 - "深耕华南，布局全国"战略下形成密集门店网络（华南门店超1万家） [1][2] - 三驾马车扩张模式（自建/并购/直营式加盟）支撑规模增长 [1] - 数字化能力与供应链优势赋能大健康产业长期发展 [6]

行业现状与挑战 - 医药零售行业处于深度调整期，面临客流下降、开店率下降、闭店率攀升的挑战，2024年预计关闭零售药店约3.9万家，闭店率达5.7%，较2023年的3.8%显著上升 [1][4] - 上市连锁药房业绩两极分化，益丰药房实现营收、净利双增，老百姓出现双降，漱玉平民归母净利润大幅下滑241.90%并首次由盈转亏，一心堂净利润1.14亿元创十年新低，健之佳净利润同比下滑69.08% [1][3] - 门店扩张速度普遍放缓，大参林2024年净增2479家门店（2023年为4029家），益丰药房、老百姓等企业净增门店均超1000家（2023年超2000家） [1][4] 企业转型与战略调整 - 头部企业布局"药店+诊所"模式，整合中医诊疗、健康管理等服务，中小型企业通过差异化服务或区域深耕寻求生存空间 [2] - 行业加速数字化转型以承接处方外流增量，探索医药电商与实体门店协同，O2O即时零售成为增长核心引擎，2024年销售规模达487亿元，同比增长31.3% [2][8][9] - 企业强调精细化运营，一心堂推进药店分类分级管理，药品销售占比目标降至50%附近，漱玉平民探索多元化门店运营模式，构建全场景运营体系 [5] 业务创新与布局 - DTP药房成为重点布局方向，大参林拥有248家DTP药房，益丰药房318家，老百姓176家，一心堂计划增加DTP产品引进 [6][7] - 泛健康类产品需求增长，健之佳医保结算收入占比从2022年52%降至2024年44%，一心堂目标将医保销售占比降至25%以内 [7][8] - 线上业务快速增长，健之佳线上营收占比27.85%，益丰药房线上销售收入21.27亿元（含税），老百姓线上销售总额同比增长24% [9][10] 会员体系与合规建设 - 会员规模持续扩大，大参林拥有超1.1亿名会员（活跃会员5942万），益丰药房会员销售占比82.03%，老百姓会员总数达9965万人 [11] - 合规经营成为关键，一心堂设立内部飞行检查机制，漱玉平民推出风控平台"漱玉致远"，覆盖11个地市并构建大数据风控模型 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 门店优化提质增效，利润拐点已现，预计 2025 年整体利润增长将优于收入，零售收入增速下半年亦有望改善 [7] - 扩张趋势不减，轻资产加盟模式实现门店快速加密，加盟及分销业务营收增长 [7] - 专业性药房资质稳步推进 [7] - 看好公司顺应行业发展趋势，业绩拐点逐步体现，维持“增持”评级 [7] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 245.31 亿、264.97 亿、291.46 亿、326.44 亿、368.87 亿元，同比增长分别为 15%、8%、10%、12%、13% [3][9][10] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 11.66 亿、9.15 亿、10.68 亿、12.25 亿、13.97 亿元，同比增长分别为 13%、 - 22%、17%、15%、14% [3][9][10] 资产负债表 - 2023 - 2027 年资产总计分别为 241.23 亿、264.40 亿、262.40 亿、283.98 亿、309.42 亿元 [8] - 2023 - 2027 年负债合计分别为 161.90 亿、183.02 亿、176.64 亿、188.30 亿、202.45 亿元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动现金流分别为 31.74 亿、31.06 亿、40.22 亿、42.88 亿、45.05 亿元 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2027 年毛利率分别为 35.9%、34.3%、34.5%、34.5%、34.5% [10] - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 17.9%、13.3%、15.1%、15.9%、16.1% [10] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 67.1%、69.2%、67.3%、66.3%、65.4% [10] 公司经营情况 门店情况 - 2024 年关闭 733 家门店优化网络，2024 全年净增 2479 家，2025Q1 净增 69 家 [7] - 截至 2025 年一季报，总门店 16,622 家，含加盟店 6,239 家 [7] 业务表现 - 中西成药业务表现稳定，2024 年收入增速 12.82%，2025Q1 收入增速 5.80% [7] - 消费性品种短期受大环境影响表现较弱，中参药材 2024 年增速 - 0.99%、2025Q1 增速 - 9.38%，非药品 2024 年增速 - 9.52%、2025Q1 增速 - 8.04% [7] - 加盟及分销业务 2024 年实现营收 39.40 亿元（+15.12%）、2025Q1 实现营收 11.30 亿元（+25.34%） [7] 药房资质 - 2024 年末拥有 DTP 专业药房 248 家，获得个人账户医保定点门店 10,093 家，各类统筹报销定点门店 2822 家，门慢门特定点门店 1214 家 [7] AI 应用 - 迅速上线接入 DeepSeek - R1 的“AI 小参”，提供即时问答、客服回复和智能分析等功能 [7] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 11%、15%、 - 14%，相对表现分别为 15%、20%、 - 21% [6]

担保情况 - 为子公司向银行申请6100万元综合授信提供连带责任担保[2][3][5][6] - 2024年度为子公司申请银行授信担保总额度不超63.3亿元[2] - 2023年年度股东大会授权后已签担保总额26.16亿元，占比32.14%[7] 子公司数据 - 南通市江海大药房注册资本6673.469万元，持股51%[4] - 2024年底资产43032.36万元，负债30514.65万元，营收45572.5万元，净利润1218.18万元[4] - 陕西大参林药业注册资本1000万元，持股90%[4] - 2024年底资产13003.23万元，负债12049.89万元，营收27343.13万元，净利润221.08万元[4]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年营收稳健增长但利润端承压，2025Q1利润增速亮眼且2025年有望迎来盈利改善拐点 [1][2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润实现增长，对应PE倍数分别约为18倍、16倍、14倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入264.97亿元（同比+8.01%），归母净利润9.15亿元（同比 - 21.58%），扣非归母净利润8.85亿元（同比 - 22.42%）；2025Q1实现营业收入69.56亿元（同比+3.02%），归母净利润4.6亿元（同比+15.45%），扣非归母净利润4.55亿元（同比+14.82%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为289.38亿元、317.88亿元、351.49亿元，同比增速分别约为9%、10%、11%，归母净利润分别为10.99亿元、12.77亿元、14.92亿元，同比分别增长约20%、16%、17% [5] 区域销售情况 - 2024年华南地区收入167.25亿元（同比+1.91%），门店10043家（直营店6392家）；东北、华北、西南及西北地区收入46.29亿元（同比+34.42%），门店2969家（直营店2066家）；华中地区收入24.67亿元（同比+7.83%），门店1928家（直营店1093家）；华东地区收入20.4亿元（同比+14.09%），门店1613家（直营店952家） [2] - 2025Q1华南地区收入43.03亿元（同比 - 0.94%），门店10064家（直营店6323家）；东北、华北、西南及西北地区收入12.2亿元（同比+10.7%），门店2932家（直营店2028家）；华中地区收入6.76亿元（同比+8.31%），门店1931家（直营店1077家）；华东地区收入5.47亿元（同比+5.16%），门店1695家（直营店955家） [2] 品类收入情况 - 2024年中西成药收入达199.68亿元（同比+12.82%），中参药材收入达29.45亿元（同比 - 0.99%），非药品收入达29.48亿元（同比 - 9.52%） [2] 业务类型收入情况 - 2024年零售业务收入为219.21亿元（同比+6.88%），加盟及分销业务收入达39.4亿元（同比+15.12%） [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年毛利率34.33%，同比下降1.58个百分点；零售业务毛利率36.62%，下滑1.53个百分点；加盟及分销业务毛利率11.17%，下滑0.07个百分点；销售费用率23.37%，同比提升0.45个百分点；归母净利率3.45%，同比下滑1.3个百分点 [2] - 2025Q1毛利率34.98%，下降0.48个百分点；销售费用率20.88%，下降0.86个百分点；管理费用率3.95%，下降0.22个百分点；归母净利率6.61%，提升0.72个百分点 [2] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|24,531|26,497|28,938|31,788|35,149| |增长率YoY %|15.5%|8.0%|9.2%|9.8%|10.6%| |归属母公司净利润(百万元)|1,166|915|1,099|1,277|1,492| |增长率YoY%|12.6%|-21.6%|20.1%|16.2%|16.9%| |毛利率%|35.9%|34.3%|34.3%|34.1%|34.0%| |净资产收益率ROE%|17.1%|13.3%|15.4%|17.1%|19.1%| |EPS(摊薄)(元)|1.02|0.80|0.96|1.12|1.31| |市盈率P/E(倍)|17.34|22.11|18.41|15.84|13.55| |市净率P/B(倍)|2.96|2.93|2.83|2.71|2.59| [4] 资产负债表、利润表与现金流量表数据 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等资产负债表项目；营业总收入、营业成本、各项费用等利润表项目；经营活动、投资活动、筹资活动现金流等现金流量表项目的详细数据 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营收264.97亿元，同比增长8.01%，归母净利润9.15亿元，同比下降21.58% [1][2] - 2025Q1公司实现营收69.56亿元，同比增长3.02%，归母净利润4.60亿元，同比增长15.45% [1][2] - 2024年中西成药营收199.68亿元（+12.82%），中参药材营收29.45亿元（-0.99%），非药品营收29.48亿元（-9.52%） [2] - 2025Q1中西成药营收53.24亿元（+5.80%），中参药材营收7.14亿元（-9.38%），非药品营收7.09亿元（-8.04%） [2] 业绩驱动因素 - 2025Q1业绩增长得益于降本增效和成熟门店稳健盈利 [2] - 2025Q1期间费用率同比下降1.28个百分点，降本增效效果显现 [3] - 中西成药业务是营收增长的主要驱动力，2024年和2025Q1分别增长12.82%和5.80% [2] 门店策略 - 2025Q1公司拥有门店16622家，新增自建门店54家，新增加盟店189家，关闭门店174家 [3] - 新开门店节奏放缓且战略性关闭部分门店，短期扩店成本投入减少 [3] - 次新门店和成熟门店占比提升，有利于盈利能力更好的门店稳定贡献盈利 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.63亿元（+16.2%）、11.97亿元（+12.7%）、13.49亿元（+12.7%） [4] - 2025年给予公司当期PE 25倍，预计2025年EPS为0.93元/股，对应6个月目标价23.25元/股 [4]

财务表现 - 2024年公司实现收入264.97亿元（同比+8.0%），归母净利润9.15亿元（同比-21.6%），扣非归母净利润8.85亿元（同比-22.4%）[1] - 2025年Q1公司实现收入69.56亿元（同比+3.0%），归母净利润4.60亿元（同比+15.5%），扣非归母净利润4.55亿元（同比+14.8%）[1] 门店运营 - 2024年新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，关闭门店733家[2] - 2025年Q1净增门店69家，其中新开门店54家，加盟店189家，关闭门店174家，截至Q1末拥有门店16,622家（含加盟店6239家）[2] - 公司推动"直营式加盟"模式，提升品牌影响力并助力业绩稳健增长[2] 业务结构 - 2025年Q1中西成药类收入约53.2亿元（同比+5.80%），是增长最快的业务[2] - 中参药材、非药品同比有所下滑[2] 区域拓展 - 华南地区收入基本持平，东北、华北、西北及西南地区营收同比+10.70%[2] - 公司通过持续下沉市场策略进一步提升省外规模[2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.0/13.2/15.2亿元，分别同比增长20.1%/19.8%/15.3%[3] - 2025-2027年EPS分别为0.96/1.16/1.33元，现价对应PE分别为17/15/13倍[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%），2025年一季度实现收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.60亿元（+15.45%），25Q1利润超预期 [8] - 25Q1各项费用率下降，控费成效显著 [8] - 2024年加盟业务及中西成药产品快速增长，2025Q1中西成药需求稳定 [8] - 门店布局持续优化，赋予利润增长动能，随着部分亏损门店闭店优化后，公司整体利润承压可控，有望实现稳健增长 [8] - 考虑公司门店扩张节奏放缓，下调2025 - 2026年归母净利润预测，2027年预计为14.45亿元，对应当前市值的PE估值为19/16/14X，考虑公司门店结构优化后释放盈利潜力，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24,531|26,497|29,587|32,673|35,861| |同比（%）|15.45|8.01|11.66|10.43|9.76| |归母净利润（百万元）|1,166.50|914.76|1,084.32|1,252.19|1,444.62| |同比（%）|12.63|-21.58|18.54|15.48|15.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.02|0.80|0.95|1.10|1.27| |P/E（现价&最新摊薄）|17.34|22.11|18.65|16.15|14.00|[1] 市场数据 - 收盘价16.84元，一年最低/最高价11.92/23.26元，市净率2.68倍，流通A股市值19,178.20百万元，总市值19,178.20百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.29元，资产负债率67.76%，总股本1,138.85百万股，流通A股1,138.85百万股 [6] 财务数据 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12,586|14,209|16,403|18,771| |非流动资产|13,854|14,156|14,537|14,988| |资产总计|26,440|28,365|30,940|33,759| |流动负债|13,707|14,446|15,658|16,911| |非流动负债|4,595|4,640|4,684|4,729| |负债合计|18,302|19,085|20,342|21,641| |归属母公司股东权益|6,897|7,982|9,234|10,678| |少数股东权益|1,241|1,298|1,364|1,440| |所有者权益合计|8,138|9,280|10,598|12,118| |负债和股东权益|26,440|28,365|30,940|33,759|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|26,497|29,587|32,673|35,861| |营业成本(含金融类)|17,401|19,468|21,515|23,633| |税金及附加|119|133|131|143| |销售费用|6,193|6,953|7,515|8,176| |管理费用|1,231|1,420|1,634|1,793| |研发费用|52|98|108|118| |财务费用|201|132|167|138| |加:其他收益|112|125|138|151| |投资净收益|1|1|1|1| |公允价值变动|11|0|0|0| |减值损失|-88|0|0|0| |资产处置收益|19|21|24|26| |营业利润|1,354|1,530|1,766|2,038| |营业外净收支|-14|-8|-9|-10| |利润总额|1,340|1,522|1,757|2,028| |减:所得税|360|380|439|507| |净利润|980|1,141|1,318|1,521| |减:少数股东损益|65|57|66|76| |归属母公司净利润|915|1,084|1,252|1,445| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.80|0.95|1.10|1.27|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,106|-310|2,371|2,625| |投资活动现金流|-1,939|-764|-872|-982| |筹资活动现金流|-932|-243|-245|-247| |现金净增加额|235|-1,316|1,254|1,396| |折旧和摊销|1,895|476|507|547| |资本开支|-1,447|-663|-761|-861| |营运资本变动|-64|-2,200|273|282|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.89|6.84|7.94|9.21| |最新发行在外股份（百万股）|1,139|1,139|1,139|1,139| |ROIC(%)|7.59|6.98|7.57|7.88| |ROE - 摊薄(%)|13.26|13.59|13.56|13.53| |资产负债率(%)|69.22|67.28|65.75|64.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.11|18.65|16.15|14.00| |P/B（现价）|3.02|2.60|2.24|1.93|[9]

居家适老化改造"焕新"活动 - 广州启动居家适老化改造"焕新"活动 新增健康监测设备、老年康复设备、适老化文化娱乐产品品类 在商务部25项参考品类基础上拓展 [1] - 补贴标准为产品实际销售价格的30% 每人累计最高补贴限额10000元 该补贴比例为全活动最高 [1][2] - 活动涵盖7大类54项商品 包括卧室改造、智能辅助设备、健康监测设备、老年康复设备、地面改造和适老化文化娱乐产品 [1] 参与企业及产品情况 - 广州市超700家大参林门店参与活动 血压计是最多人购买的产品 轮椅同样热门 [1] - 智能辅助设备(如轮椅、助听器)和健康监测设备(如血压计、血糖仪、制氧机、呼吸机等)是最多市民购买的品类 [2] - 市民倾向于在线下门店购买制氧机、呼吸机等医疗器械产品 以便当场了解使用操作和适配情况 [1] 具体产品优惠情况 - 某品牌电动轮椅原价2841元 活动价1988.7元 优惠852.3元 [3] - 普通轮椅活动后最低283元/张 [3] - 某品牌助听器原价2499元 活动价1749元 [3] - 血压计活动后最低245元/台 [3] - 大参林至尊会员可享受原价88折后再进行国补 [3] 消费者行为特点 - 轮椅成为现场体验和成交热门品类 消费者关注材质、设计及正确操控方法 [3] - 血压计使用细节(测量姿势、位置)影响数值 店员会提供手把手指导 [3] - 助听器使用方法也是市民咨询热点 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，预计2025 - 2027年营收分别为291.68、321.44、354.00亿元，归母净利润分别为11.05、12.72、14.65亿元，当前股价对应PE分别为17.4、15.1、13.1倍，维持“买入”评级 [11] 公司基本情况 - 最新收盘价16.84元，总股本/流通股本11.39亿股，总市值/流通市值192亿元，52周内最高/最低价22.94 / 12.01元，资产负债率69.2%，市盈率20.79，第一大股东为柯云峰 [3] 业绩情况 营收与利润 - 2024年营业收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%），扣非净利润8.85亿元（-22.42%），2025Q1营业收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.6亿元（+15.45%），扣非净利润4.55亿元（+14.82%） [4] 盈利能力 - 2024年毛利率34.33%（-1.58pct），零售业务毛利率36.63%（-1.53pct），加盟及分销业务毛利率11.17%（-0.07pct）；归母净利率3.45%（-1.30pct）；扣非净利率3.34%（-1.31pct）。2025Q1毛利率34.98%（-0.48pct），零售业务毛利率37.72%（+0.21pct），加盟及分销业务毛利率9.43%（-1.75pct）；归母净利率6.61%（+0.71pct）；扣非净利率6.54%（+0.67pct） [5] 费率情况 - 2024年销售费用率23.37%（+0.45pct），管理费用率4.65%（-0.18pct），研发费用率0.20%（-0.13pct），财务费用率0.76%（-0.02pct） [5] 营运能力 - 2024年应收账款周转天数17.02天（+0.63天），存货账款周转天数85.95天（-6.24天） [5] 现金流情况 - 2024年经营现金流净额31.06亿元（-2%），投资现金流净额-19.39亿元（+16%），筹资现金流净额-9.32亿元（+43%），截至2024年底，期末现金及现金等价物32.33亿元（+8%） [6] 业务结构 分行业 - 2024年零售业务营收219.21亿元（+6.88%），加盟及分销业务营收39.40亿元（+15.12%），2025Q1零售业务收入56.18亿元（-1.27%），加盟及分销收入11.30亿元（+25.34%） [7] 分产品 - 2024年中西成药收入199.68亿元（+12.82%），中参药材收入29.45亿元（-0.99%），非药品收入29.48亿元（-9.52%）。2025Q1中西成药收入53.24亿元（+5.80%），中参药材收入7.14亿元（-9.38%），非药品收入7.09亿元（-8.04%） [7] 门店布局 - 截至2024年底公司拥有门店16,553家（含加盟店6,050家），2024年净增2,479家门店，新开门店907家，收购门店420家，加盟店1,885家，关闭门店733家。截至2025Q1，总门店数16,622家（含加盟店6,239家），净增69家（新开54家，加盟189家，关闭174家） [8] 其他业务亮点 - 截至2024年底，直营门店中拥有DTP专业药房248家，获得个人账户医保定点门店10,093家，各类统筹报销定点门店2,822家，其中门诊统筹定点门店2,065家，双通道定点门店652家，门慢门特定点门店1,214家。上线接入DeepSeek - R1的“AI小参”，预计提升运营效率，优化动销促销，增收降本 [10] 盈利预测及财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为291.68、321.44、354.00亿元，归母净利润分别为11.05、12.72、14.65亿元 [11] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|26497|29168|32144|35400| |增长率(%)|8.01|10.08|10.20|10.13| |EBITDA（百万元）|3457.55|1523.69|1758.59|2020.15| |归属母公司净利润（百万元）|914.75|1105.30|1271.84|1465.44| |增长率(%)|-21.58|20.83|15.07|15.22| |EPS(元/股)|0.80|0.97|1.12|1.29| |市盈率（P/E）|20.97|17.35|15.08|13.09| |市净率（P/B）|2.78|2.68|2.57|2.46| |EV/EBITDA|5.34|14.00|11.65|9.88|[13]