文章核心观点 中国船舶工业作为战略性支柱产业，在政策支持下发展提速，2024年造船三大指标全面增长，行业呈现绿色化、智能化、国际化发展趋势，市场竞争格局相对集中 [1][11][21] 船舶制造行业相关概述 - 船舶制造行业是现代综合性和军民结合的战略性产业，为多领域提供技术装备，是我国制造业重要组成部分 [3] - 船舶可按船体材料、航行区域、动力装置等多种方式分类 [3][4] - 国家出台多项政策推动船舶制造行业发展，促进智能化、绿色化 [4][6] 船舶制造行业产业链 - 智能船舶行业上游包括原材料供应和关键零部件与设备，中游是船舶制造行业，下游是军事和民用应用领域 [7] - 钢材因高强度和良好韧性被广泛用于船舶关键部位，我国钢材产量稳定增长保障船舶制造原材料供应 [9] 船舶制造行业发展现状 - 2024年我国船舶工业保持稳定向好态势，造船完工量4818万载重吨，同比增长13.8%；新接订单量11305万载重吨，同比增长58.8%；手持订单量20872万载重吨，同比增长49.7%，新接订单量占全球总量74.1% [1][11] - 我国对外贸易发展和船舶制造工艺优化推动船舶工业发展，出口量不断提升，2023年完工出口船3453万载重吨，同比增长12.6%；承接出口船订单6651万载重吨，同比增长64.1%；手持出口船订单13015万载重吨，同比增长36.7% [13] 船舶制造行业竞争格局 - 行业竞争格局相对集中，头部企业以中国船舶集团有限公司为代表的大型央企占据主导地位，第二梯队企业包括江苏扬子江集团有限公司等，第三梯队为中小企业 [15] - 中国船舶工业股份有限公司2024年上半年船舶造修及海洋工程业务营业收入344.46亿元，同比增长22.39% [17] - 江苏扬子江船业集团有限公司2024年实现营业收入265亿元，同比增长10.1%；净利润66亿元，同比增长61.7% [18] 船舶制造行业发展趋势 - 绿色化是未来造船业发展方向，企业需加大环保技术投入，研发生产符合环保标准船舶 [21] - 智能化是船企转型升级必由之路，可引入先进技术提升生产效率和管理水平 [22] - 国际化是重要趋势，中国船舶企业需加强国际合作交流，争夺更多市场份额 [23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年红海绕行、北美补库周期延长等或支撑运价韧性，长协价锁定部分运价使盈利稳定性增强；公司深化集装箱航运与港口板块双向赋能，全球化发展版图走深走实，驱动收入结构多元化 [2] - 考虑红海局势未来或缓和，预测公司2025 - 2027年归母净利润分别达411、252、126亿元；公司持续高分红 + 回购策略，账面货币资金达1851亿元，24年PB仅0.99X，具备持续投资价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩表现 - 2024年，报告研究的具体公司实现营收2339亿元，同比增长33%，归母净利润491亿元，同比增长106%；第四季度营收591亿元，同比增长45%，归母净利润110亿元，同比增长514% [8] 运力规模与结构 - 运力规模稳居全球第一梯队，自营船队运力突破330万TEU，海洋联盟合作延长至2032年，东西干线网络覆盖密度行业领先 [8] - 新兴市场贡献显著提升，在新兴市场开辟并升级新航线，中南美、非洲、东南亚等区域货运量同比快速增长 [8] - 绿色转型领跑行业，新增12艘甲醇双燃料船舶订单，甲醇双燃料集装箱船舶将达32艘，合计运力近59万TEU [8] - 产业链协同深化，参与美的集团、安吉物流股权认购项目，战略性入股盐田港，深化产业链供应链上下游战略合作，稳定整体效益 [8] 单箱收入与成本 - 受益于红海事件后集运运价上涨，全年国际航线单箱收入同比提升30.3%至1375美元/TEU [8] - 全年营业成本增速12.3%远低于收入增速，带动毛利率同比提升13.2pct至29.5%，燃料、折旧等核心成本项管控行业领先 [8] 分红与回购 - 全年派发股息每股1.03元，分红比例达50%；截止年报披露日，公司A + H股合计已回购35.57亿元 [8] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|233859|226890|211496|202281| |营业收入(+/-) (%)|33.29%|-2.98%|-6.78%|-4.36%| |归母净利润（百万元）|49100|41086|25165|12550| |归母净利润(+/-) (%)|105.78%|-16.32%|-38.75%|-50.13%| |每股收益(元)|3.08|2.57|1.58|0.79| |P/E|4.72|5.64|9.22|18.48| [4]

报告公司投资评级 - 给予中远海控“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024 年中远海控营业总收入 2338.59 亿，同比增 33.29%；归母净利 491.0 亿，同比增 105.78%；扣非归母净利 490.17 亿，同比增 106.37%；基本每股收益 3.08 元，加权 ROE 为 22.6%，经营活动现金流量净额 693 亿元 [3] - 2024 年度公司现金分红总额约 244.31 亿元，约占本年度归母净利润比例的 50%，以 A 股年报披露日股价计算，全年 2 次分红股息率累加约为 10.6% [3] - 2024 年集装箱航运业务货运量约 2594 万 TEU，同比增长 10.1%，集运收入 2260 亿元，同比增 34.4%；码头业务总吞吐量约 1.44 亿 TEU，同比增长 6.1%，业务收入 108 亿元，同比增 4% [4] - 2024 年货运需求温和增长，红海局势等因素致有效运力供给不足，市场运价高位波动，CCFI 均值同比增长 65%，超公司航线成本 11%增幅，带动业绩大幅增长 [4] - 未来联合国贸发会预估集装箱贸易增长 2.7%，公司手持新造船订单 43 艘，含 24 艘甲醇双燃料发动机新船，新增运力将优化船队结构，适应市场和政策需求 [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|2338.59|2123.87|2022.11|2038.40| |YOY（%）|33.3%|-9.2%|-4.8%|0.8%| |归母净利（亿元）|491.00|236.66|211.14|209.90| |YOY（%）|105.8%|-51.8%|-10.8%|-0.6%| |摊薄每股收益（元）|3.08|1.48|1.32|1.31| |市盈率（PE）|4.70|9.75|10.92|10.99|[6] 资产负债表、利润表及其他预测指标（部分展示） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（亿）|1823.04|1850.63|1978.72|2120.00|2262.37| |营业收入（亿）|1754.48|2338.59|2123.87|2022.11|2038.40| |营业成本（亿）|1467.55|1647.74|1779.77|1732.12|1744.48| |毛利率（%）|11.6%|25.6%|11.4%|8.7%|8.2%| |销售净利率（%）|16.2%|23.7%|12.8%|12.0%|11.8%|[8]

股份数据 - 2025年3月27日开始时已发行股份总数为3,199,780,000，库存股份为0[3] - 2025年3月28日结束时已发行股份总数为3,199,780,000，库存股份为0[3] - 公司可根据购回授权购回股份总数为319,978,000股[19] - 根据购回授权在交易所购回股份数目为227,960,500股[19] - 已购回股份占购回授权决议通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为7.1243%[19] 股份购回情况 - 2024年10月31日至2025年3月28日期间多次购回股份，各次购回股份数量、占比及每股价格不同[4][6][7][8][9][10][11][19] - 2025年3月28日公司购回股份680,000股，付出价格总额8,289,880港元[19] 其他信息 - 购回授权的决议获通过日期为2024年5月29日[19] - 股份购回后新股发行或库存股份再出售或转让的暂停期截至2025年4月27日[19] - 公司确认在交易所的购回及另一家证券交易所的购股活动按相关规则进行[19] - 公司已履行上市的一切先决条件及批准证券上市买卖函件所载条件[15] - 公司已发行股份（不包括库存股份）数目变动百分比参照“翌日披露报表”所披露的期初结存计算[16]

文章核心观点 公司2024年业绩符合预期，集运业务量价齐升；2025年集运行业面临供给压力，即期运价或下行，但长协有望支撑公司盈利，股息仍具吸引力；上调2025年净利润预测并引入2026年预测，维持A/H股评级和目标价不变 [1][2][3] 公司2024年业绩情况 - 全年收入2338.59亿元，同比+33.3%，归母净利润491亿元，同比+105.78%，每股盈利3.08元 [1] - 4Q24收入591.22亿元，同比+44.6%，环比-19.6%，归母净利润109.76亿元，同比+513.5%，环比-48.4% [1] - 集装箱货运量25.94百万TEU，同比+10.12%，跨太平洋航线货量同比+13%，亚欧航线货量同比-13.3% [1] - 集运运价同比显著增加，SCFI综合指数全年均值2506点，同比+149.2% [1] 行业发展趋势 - 2025年集运行业面临供给压力，即期运价或持续下行，年初以来即期运价持续回调，上周SCFI欧线/美西线运价年初以来分别下降54.2%、41.4% [2] - 2025年/2026年供给增速为6.2%/3.3%，需求增速为0.0%/-4.7% [2] - 红海复航与美国关税政策是影响行业供需和即期运价的重要变量，红海复航可能道阻且长，目前通行船舶数量仍低，若美线需求不受关税政策快速下滑影响，即期运价下行冲击相对有限 [2] - 长协有望为公司盈利提供支撑，2025年股息仍具吸引力，马士基指引2025年EBIT区间为0（年中复航）—30亿美元（年底复航），公司2025年A股股息率为5.8%，H股股息率为7.4% [2] 盈利预测与估值 - 上调2025年净利润13.7%至271亿元，首次引入2026年净利润205亿元 [3] - 当前A股股价对应8.5倍/11.3倍2025年/2026年市盈率，H股股价对应6.8倍/8.8倍2025年/2026年市盈率 [3] - 维持A/H股跑赢行业评级和16.30元/14.50港币目标价不变，A股目标价对应9.6倍/12.7倍2025年/2026年市盈率，较当前股价有12.5%上行空间，H股目标价对应8.0倍/10.5倍2025年/2026年市盈率，较当前股价有18.9%上行空间 [3]

股份数据 - 2025年3月26 - 27日已发行股份（不含库存股份）数目为3,199,780,000，库存股份数目为0[3] - 公司可根据购回授权购回股份总数为319,978,000股[19] - 根据购回授权在交易所购回股份数目为227,280,500股[19] - 已购回股份数目占购回授权决议获通过当日已发行股份（不含库存股份）数目的7.103%[19] 股份购回 - 2024年10月31日至2025年3月27日有多笔股份购回，如2024年10月31日购回3,109,000股，占比0.0972%，每股购回价HKD11.62[4] - 2025年3月27日购回普通股股份510,000股，付出价格总额为6,217,400港元[19] 其他信息 - 购回授权决议获通过日期为2024年5月29日[19] - 股份购回后新股发行或库存股份再出售或转让的暂停期截至2025年4月26日[19] - 公司已履行上市相关先决条件、规定文件已存档、物业交易已完成[15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：香港/中国运输与基础设施行业 [6][65] - **公司**：中远海运控股股份有限公司（COSCO Shipping Holdings Ltd）、海南美兰国际机场、顺丰控股股份有限公司、中通快递、中银航空租赁、国泰航空、极兔全球、京东物流、东方海外（国际）有限公司、太平洋航运、申通快递股份有限公司、北京首都国际机场、广州白云国际机场、上海国际机场、春秋航空、航信科技、圆通速递股份有限公司、韵达控股股份有限公司、中国国际航空股份有限公司、京沪高速铁路股份有限公司、中国东方航空股份有限公司、招商局能源运输股份有限公司、中国南方航空股份有限公司、中远海运能源运输股份有限公司、海丰国际控股有限公司 [6][20][65][67] 纪要提到的核心观点和论据 市场展望 - 管理层认为春节后需求恢复在运量和装载率方面快于2024年，预计2025年市场保持健康，行业供应增长约5%，需求增长较2024年略慢，为2 - 3% [2][9] 贸易摩擦 - 公司认为关税不会消除美国需求，但可能导致全球供应链更加细分且脆弱 [2] 资本支出 - 总资本支出为423亿人民币，2025年110亿，2026年90亿，2027年148亿，主要用于船舶、集装箱和供应链基础设施 [2] 股票回购 - 管理层认为股价低于账面价值时被低估，滚动12个月内因股票注销增加的母公司投票权不超过2%，还可能根据股价表现、资本需求和现金流动性更新回购计划 [3][9] 新兴市场 - 中远海运控股将增加拉丁美洲市场运力，预计地缘政治紧张对需求干扰较少，已在墨西哥和东南亚拓展业务，还计划增加阿布扎比港口停靠频率以建设该关键枢纽港 [3] 合同情况 - 欧洲航线合同覆盖率和费率优于2024年，美国主要客户的高需求支撑了美国航线的合同覆盖率 [9] 估值方法和风险 - 对中远海运控股2025年预期市净率采用概率加权，15%牛市、70%基础、15%熊市情景，认为全球贸易复苏和供应链长期中断带来上行风险，当前不利的供需前景带来下行风险 [10][11] 风险因素 - **上行风险**：现货市场好转、盈利分配好于预期、红海中断持续时间超预期、潜在关税上调前需求提前释放 [13][14] - **下行风险**：宏观逆风下全球贸易下降、燃油价格大幅上涨、细分市场产能纪律失效 [13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利与多家公司存在业务关系，可能存在利益冲突，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素 [7] - 报告中分析师认证及其他重要披露信息可参考报告末尾的披露部分 [8] - 摩根士丹利对股票采用相对评级系统，评级与买卖建议不等同，投资者应综合考虑多方面因素 [28][31] - 摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场情况适时更新，部分报告有定期更新计划 [43] - 摩根士丹利不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并可寻求财务顾问建议 [48] - 摩根士丹利研究报告的分发和使用有相关规定和限制，包括不同地区的监管要求和使用条款 [46][47][53][54][56]

股份数量 - 2025年3月25 - 26日已发行股份（不包括库存股份）数目为3,199,780,000，库存股份数目为0[3] 股份购回 - 2024年10月31日至2025年3月26日多次购回股份，各次购回数量、占比及每股价格不同[4][6][7][8][9][10][19] - 2025年3月26日购回股份773.6万股，付出价格总额9547.061万港元[19] - 根据购回授权在交易所购回股份数目为2.267705亿股，占比7.0871%[19] - 公司可根据购回授权购回股份总数为3.19978亿股[19] 其他 - 股份发行或库存股份出售或转让已获董事会授权批准，且遵循相关规定[12] - 购回授权的决议获通过日期为2024年5月29日[19] - 股份购回后新股发行或库存股份再出售或转让的暂停期截至2025年4月25日[19] - 公司确认购回活动按相关规则进行，说明函件资料无重大变动[19] - 上市发行人购回股份须填妥第二章节，出售库存股份须填妥第三章节[19][21] - 期终结存日期为最后一宗披露的相关事件的日期[18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：香港/中国交通运输与基础设施 [65] - **公司**：中远海运控股股份有限公司（COSCO Shipping Holdings Ltd，1919.HK、601919.SS）、中国国际航空股份有限公司（Air China Limited，601111.SS、0753.HK）、京沪高速铁路股份有限公司（Beijing - Shanghai High - Speed Railway，601816.SS）、中银航空租赁有限公司（BOC Aviation，2588.HK）、国泰航空有限公司（Cathay Pacific Airways，0293.HK）、中国东方航空股份有限公司（China Eastern Airlines，600115.SS、0670.HK）、招商局能源运输股份有限公司（China Merchants Energy Shipping Co., Ltd.，601872.SS）、中国南方航空股份有限公司（China Southern Airlines，600029.SS、1055.HK）、中远海运能源运输股份有限公司（COSCO SHIPPING Energy Transportation，1138.HK、600026.SS）、极兔速递环球有限公司（J&T Global Express Ltd，1519.HK）、京东物流股份有限公司（JD Logistics, Inc.，2618.HK）、东方海外（国际）有限公司（Orient Overseas (International) Ltd，0316.HK）、太平洋航运集团有限公司（Pacific Basin Shipping，2343.HK）、顺丰控股股份有限公司（S.F. Holding Co Ltd，002352.SZ）、海丰国际控股有限公司（SITC International Holdings Company，1308.HK）、春秋航空股份有限公司（Spring Airlines，601021.SS）、中国民航信息网络股份有限公司（TravelSky Technology，0696.HK）、圆通速递股份有限公司（YTO Express Group Co Ltd，600233.SS）、韵达控股股份有限公司（YUNDA Holding Co Ltd，002120.SZ）、中通快递股份有限公司（ZTO Express，ZTO.N）、北京首都国际机场股份有限公司（Beijing Capital Int'l Airport，0694.HK）、广州白云国际机场股份有限公司（Guangzhou Baiyun Int'l Airport，600004.SS）、海南美兰国际机场股份有限公司（Hainan Meilan International Airport，0357.HK）、上海国际机场股份有限公司（Shanghai International Airport，600009.SS）、申通快递股份有限公司（STO Express Co Ltd，002468.SZ） [65][67] 纪要提到的核心观点和论据 中远海运控股（COSCO Shipping Holdings） - **财务业绩**：2024年净利润490亿人民币，与初步结果和预期一致；2024年下半年净利润323亿人民币，上半年为168亿人民币；2024年集装箱航运业务收入2259.71亿人民币，同比增长34.4%；2024年经营现金流流入693亿人民币，资本支出260亿人民币，租赁付款131亿人民币；2024年集装箱业务量同比增长10.1%至2590万标准箱，2024年第四季度业务量同比增长13% [1][2][8][9] - **分红与回购**：2025 - 2027年现金股息支付率30 - 50%保持不变；2024年下半年股息意味着H股收益率9%，A股收益率7%；2024年共回购A、H股20亿人民币，占2024年净利润4%，累计回购9200万股A股（计划1亿股）和2.08亿股H股（一般授权下最多可回购已发行H股的10%） [2][8] - **市场与前景**：春节后中国出口装载率疲软，由于潜在贸易关税，出口势头不确定；维持减持评级，2025 - 2026年集装箱航运下行周期将持续 [8] - **估值与风险**：2025年预期市净率采用概率加权，15%牛市、70%基础、15%熊市情景；上行风险包括现货市场好转、收益分配超预期、红海干扰持续更久、潜在关税上调前需求提前释放；下行风险包括宏观逆风下全球贸易下降、燃油价格大幅上涨、细分市场产能纪律失效 [10][11][13][14] 其他公司评级 - 对行业内其他公司给出了评级，如中国国航A股为Equal - weight（E）、H股为Overweight（O）；国泰航空为Equal - weight（E）等，评级可能会发生变化 [65][67] 其他重要但可能被忽略的内容 - **研究报告相关**：摩根士丹利研究报告由多家关联公司发布，接受相关监管机构监管；研究报告更新政策根据发行人、行业或市场情况而定；研究报告通过多种方式提供给客户，使用需遵守相关条款和隐私政策 [16][43][46][47] - **利益冲突与合规**：摩根士丹利与报告覆盖公司存在业务往来，可能存在利益冲突；分析师薪酬基于多种因素，与投资银行或特定交易部门的盈利能力或收入无关；报告中包含重要的监管披露信息，如持股情况、投资银行服务收入等 [6][20][21][25] - **评级与定义**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与传统的Buy、Hold、Sell不同；分析师对行业有Attractive、In - Line、Cautious等观点，并说明了各地区的基准指数 [28][33][36][37]

市场表现 - 截至2025年3月26日11:27，中证国有企业红利指数(000824)下跌0.05%，成分股中富奥股份领涨2.02%，皖通高速上涨1.79%，宁波富达上涨1.63%，招商银行领跌4.70%，南钢股份下跌2.91%，神火股份下跌1.75% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0.09%，最新价报1.09元，规模达5114.86万元，份额达4688.66万份，均创近1月新高 [1][2] 投资策略 - 配置高股息红利公司可能是短期跑赢指数的方向，同时人工智能、机器人等板块需关注产业进度，下游应用爆发和量产加速将增强行情韧性 [2] - 短期可重点关注海洋经济、军工、消费等政策预期明确的行业 [2] 指数构成 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且具规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年2月28日，前十大权重股合计占比15.22%，包括中远海控(权重2.66%)、冀中能源(1.96%)、山西焦煤(1.50%)等 [3][5] - 部分权重股当日表现：潞安环能上涨1.59%，恒源煤电上涨1.02%，中国神华上涨0.72% [5] 产品信息 - 国企红利ETF(159515)紧密跟踪中证国有企业红利指数，场外联接基金包括鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(020115)和C类(020116) [5]