文章核心观点 中煤新集能源股份有限公司控股股东中国中煤披露增持计划，且已在一定时间内完成部分增持，后续将择机加快实施 [2][5] 增持主体基本情况 - 增持主体为公司控股股东中国中煤 [3] - 本次增持计划公告前，中国中煤持有公司股份785,292,157股，占公司已发行总股本的30.31% [3] 增持计划主要内容 - 基于对公司未来发展前景的信心和对资本市场长期投资价值的认可，中国中煤决定实施本次增持计划 [4] - 拟自2025年1月4日起12个月内通过上交所交易系统采用集中竞价方式增持公司A股股份，增持总金额不低于2.5亿元，不高于5亿元，且增持数量不超过公司总股本的2% [2] 增持计划实施进展情况 - 2025年1月4日至2025年4月7日，中国中煤累计增持公司7,920,495股A股股份，占公司总股本比例约为0.31%，累计增持金额51,885,164元（不含佣金税费） [2][5] - 本次增持计划尚未实施完毕，后续将择机加快实施 [5] - 截至公告披露日，中国中煤持有公司793,212,652股A股股份，占公司已发行总股本的30.62% [6] 其他相关说明 - 公司将持续关注本次增持计划实施情况，及时履行信息披露义务 [8] - 中国中煤实施本次增持计划不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化 [9]

电力业务 - 2025年1 - 3月发电量36.23亿千瓦时，同比增长47.16%[1] - 2025年1 - 3月上网电量34.26亿千瓦时，同比增长46.91%[1] - 2025年1 - 3月平均上网电价（不含税）0.3749元/千瓦时，同比减少8.14%[1] 煤炭业务 - 2025年1 - 3月原煤产量553.94万吨，同比增长10.47%[2] - 2025年1 - 3月商品煤产量498.86万吨，同比增长6.27%[2] - 2025年1 - 3月商品煤销量460.33万吨，同比增长1.76%[2] - 2025年1 - 3月煤炭对外销量293.49万吨，同比减少16.23%[2] - 2025年1 - 3月煤炭主营销售收入257,886.98万元，同比减少0.85%[2] - 2025年1 - 3月煤炭主营销售成本149,152.98万元，同比减少4.85%[2] - 2025年1 - 3月煤炭销售毛利108,734.00万元，同比增长5.23%[2]

控股股东增持 - 中国中煤拟12个月内增持不低于2.5亿、不高于5亿元，不超总股本2%[2] - 2025年1 - 4月累计增持7,920,495股，占0.31%，金额51,885,164元[2][6] - 增持前持股785,292,157股，占30.31%，截至披露日持股793,212,652股，占30.62%[4][6] 其他说明 - 增持计划可能因市场变化无法达预期[7] - 公司持续关注并及时披露，增持不导致控股权变化[9]

报告公司投资评级 - 报告对新集能源的投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 预计未来三年安徽火电依然偏紧，2025 - 2027E安徽火电利用小时数为5086小时、4892小时、4787小时，优于2018 - 2021年及2024年全国水平，安徽省电价中期有支撑 [7] - 推荐关注安徽省煤电一体企业新集能源，预计2025 - 2027年归母净利润23.0/26.5/31.6亿元，同比 - 3.7%/+15.2%/+18.9%，折合EPS分别是0.89/1.02/1.22元每股，对应2025年4月3日股价PE分别为7.7/6.7/5.6x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 安徽过去电力需求解析以及未来用电需求测算 - 2021年之前安徽电量供给富余，2002年确定皖电东送战略，成为华东重要能源供应基地，煤炭资源储量丰富 [10] - 2021 - 2022年安徽出现电力缺口，要求强化需求侧管理、提高电力供应能力，“外电入皖”概念被提出，多个特高压项目建成或在建 [15][16] - 安徽用电增速快，2014年1月 - 2024年12月累计用电同比平均增速高于发电及全国水平，2024年用电同比增速11.9%，全国第二 [18] - 安徽用电需求增长得益于较高GDP增速（2011 - 2024年除2021年高于全国）和2015年以来提升的电力消费弹性系数（2015 - 2022年除2017年高于全国） [26] - 短期二产用电高企是核心驱动，2015 - 2024年二产用电平均占比68%，累计增量占比62%；长期三产影响权重将提升，2015 - 2024年三产占比从13%升至19%，用电CAGR为13% [34] - 二产中高能耗板块（如电力热力供应等）和高技术装备制造业（如电气机械设备、汽车制造）主要贡献用电增速 [41] - 三产中批发零售、交通运输、仓储和邮政业、公共服务及管理组织主要贡献用电增速，三产占比提升对电力消费弹性系数和用电增速有积极影响 [43] - 预计2025 - 2027年安徽用电CAGR约为9.2%，基于GDP增速假设（2025 - 2027年为5.5%）和电力消费弹性系数假设（2025 - 2027年为1.67） [50] 安徽未来电量供给测算 - 安徽电量供给以火电和外省输入电为主，2021 - 2024年输入电量约占14 - 15%，自有发电中火电占90% - 92% [59] - 2024 - 2027年安徽省火电规划装机1694万千瓦，占2023年火电装机容量28%，预计2025 - 2027年火电装机增量分别为387.5万千瓦、524.5万千瓦、493.5万千瓦 [62] - 外省输电增量主要看新建特高压项目投产和存量特高压配套电源扩容，预计陕北 - 安徽特高压项目2026年向安徽输电180亿千瓦时，2027年满产 [62] 安徽电量供需平衡表 - 假设供需平衡，倒推2025E - 2027E火电利用小时数分别为5086小时、4892小时、4787小时，优于2018 - 2021年及2024年全国水平，安徽省火电电价或有支撑 [66] 新集能源煤电投产增厚业绩 - 新集能源是安徽省煤电一体化企业，截至2024年电力业务占毛利结构18%，火电权益装机容量563.01万千瓦，在建权益装机容量约315万千瓦 [70] - 公司电厂煤炭自供率目前为40%，假设全部使用自供煤，自供率或达90%，将降低煤电业务对煤价敏感性，保障盈利稳定，且已布局上下游一体化产业链 [71] - 电力业务成本结构中燃料成本占比高（2023 - 2024年约84%），自供率提高有利于保障盈利水平 [72] - 2024年板集电厂二期双机组投运，发电量提升约25亿度电，同比 + 23.8%，板集电厂和宣城电厂贡献归母净利润，新建电厂完全达产后归母净利增量合计约4.86亿元 [77][83] - 预计2025/2026/2027年商品煤销量为1944/1953/1973万吨，单位价格分别为560/566/571元/吨，单位成本分别为332/329/325元/吨 [86] - 预计2025/2026/2027年公司发电量为167/260/400亿千瓦时，上网电量为159/246/379亿千瓦时 [86] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为132/146/176亿元，同比增长3%/11%/20%，归属于母公司的净利润分别为23.0/26.5/31.6亿元，同比 - 3.7%/+15.2%/+18.9% [87]

纪要涉及的公司 新集能源，一家专业从事煤炭开采销售和发电业务的上市公司，业务主要集中在安徽省及周边省份 [3] 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年原煤产量 2152 万吨，商品煤销量 1887 万吨，均价 567.43 元/吨，单位成本 432.24 元/吨；发电量 129.72 亿度，售电量 122.55 亿度，均价 0.4078 元/度，单位成本 0.3379 元/度；营业收入 127.27 亿元，利润总额 37.26 亿元，归母净利润 23.93 亿元，每股收益 0.924 元 [3] - 2023 - 2025 年生产计划与实际产量：2023 年计划 1820 万吨，实际 1960 万吨；2024 年计划 1820 万吨，实际 1906 万吨；2025 年计划 1850 万吨，预计实际 1900 多万吨 [13] 2. **成本控制** - 2024 年单吨人工成本同比下降 1%，得益于绩效管理调整和严格成本管控，预计 2025 年继续加强成本控制应对煤价下跌压力 [3] - 2024 年度电燃料成本增长 3%，因板集电厂一期和二期投产，但燃料成本仍低于同行业，优势源于长协煤供应和坑口电厂运输优势 [3] 3. **电厂情况** - 2025 年板集电厂度电成本预计与 2024 年持平，受市场煤价波动影响，全年趋势待定；上饶电厂计划长协煤占比 80%，市场煤 20%，策略根据市场变化调整 [3] - 在建上饶、滁州和六安电厂，预计总投资 130 - 140 亿元，2025 年安排 70 亿元，2026 年不到 70 亿元；上饶和滁州电厂计划 2026 年 3 月前并网，部分机组可能提前至 2025 年 12 月；项目完成后，资产负债率预计不超过 65% [3] 4. **产量目标调整** - 2025 年商品煤产量目标低于 2024 年，是综合市场需求、生产能力和资源配置考量的结果 [3] 5. **电价情况** - 安徽省 2025 年年度长协电价为 0.41 元/度（含税不含容量电价），市场化交易电价约 0.38 元/度；新能源市场化交易对火电格局有影响，但安徽新能源发展受限，需依靠火电平衡 [3] 6. **长协煤履约率** - 2024 年长协煤合同履约率约 85%，2025 年签订情况在该水平上下，截至前两月履约率较低，预计 3 月仍保持在 80%左右，因供给省内事业单位及政府调控 [14] 7. **市值管理** - 2024 年已制定详细市值考核方案，2025 年可能披露，考核维度包括企业盈利能力、信息披露、公司治理和投资者关系等，今年考核力度加大 [17] 8. **分红规划** - 新集能源逐年加大分红比例，2024 年分红占当年盈利能力的 17%，近三年平均约 50%；新项目建成前维持稳定现金分红政策，建成后考虑提升分红比例 [21] 9. **发展思路** - 实施存量提效、增量转型和两个联营加发展思路，包括传统能源与新能源结合、煤炭与电力相连，实现上下游协同，对冲经济周期影响 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司共有五对生产矿井，总核定生产能力为 2350 万吨每年，控股多个火力电厂机组，并参股宣城电厂部分机组，还拥有两个坑口电厂 [4] 2. 集团 2025 年 1 月开始对新集能源进行回购，无明确价格区间，回购在进行中 [19] 3. 杨村煤矿内部手续有进展，但核准等关键时间节点无时间表，建成后煤炭产能将增加 [20] 4. 新集能源将加强投资者关系建设，按交易所要求详细披露信息，欢迎调研考察 [23]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 公司2024年度归母净利润23.93亿元，同比增2.84亿元（+13.44%）；24Q4归母净利润5.69亿元，同比增3.80亿元（+201.28%），环比降0.80亿元（-12.32%）；现金分红4.14亿元，分红比例17.32%，同比降1.1pct [2][6] - 煤电一体进程加速，成长属性逐步兑现；2025年板集电厂二期投运后电力增量有望对冲安徽电价下降对盈利的影响；中长期看，上饶、滁州、六安电厂预计2026年并网，全部投产后有望带来丰厚盈利；杨村煤矿500万吨产能若核准通过，量增与煤电一体共振助力公司发展 [2][15] - 假设2025年安徽火电电价降2.3分/度，预计公司2025 - 2027年归母净利润22.83/27.73/30.90亿元，对应3月25日收盘价PE为8.10x/6.67x/5.99x，按2024年计划分红比例17.32%计算股息率分别为2.1%/2.6%/2.9% [15] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2024年报，2024年度归母净利润23.93亿元，同比增2.84亿元（+13.44%）；24Q4归母净利润5.69亿元，同比增3.80亿元（+201.28%），环比降0.80亿元（-12.32%）；现金分红4.14亿元，分红比例17.32%，同比降1.1pct，按3月25日收盘价计算股息率2.2% [6] 事件评论 煤炭 - 产销：Q3刘庄矿事故影响消除，Q4产销量环比提升；单四季度商品煤产量/销量517/509万吨，分别同比增69/+64万吨（+15%/+14%），分别环比增65/+40万吨（+14%/+9%）；2024全年商品煤产量/销量1906/1887万吨，分别同比降31/-81万吨（-2%/-4%） [7] - 价格：受煤质提升影响，Q4吨煤售价逆市增长；单四季度吨煤售价582元/吨，同比增9元/吨（+2%），环比增24元/吨（+4%）；2024全年吨煤售价567元/吨，同比增16元/吨（+3%） [7] - 成本：单四季度吨煤成本346元/吨，同比降63元/吨（-15%），环比增2元/吨（+1%）；2024全年吨煤成本342元/吨，同比降9元/吨（-3%） [7] - 毛利：价格提升成本平稳，Q4煤炭业务盈利环比改善；单四季度吨煤毛利236元/吨，同比增72元/吨（+44%），环比增22元/吨（+11%）；2024全年吨煤毛利225元/吨，同比增25元/吨（+13%） [8] 电力 - 2024年9月板集电厂二期（2*1000MW）双机投运，Q4贡献量增；单四季度发/售电量43/41亿度，分别同比增12/+12亿度（+38%/+41%），分别环比增3/+3亿度（+7%/+9%）；Q4平均上网电价（不含税）0.4118元/千瓦时，同比增0.2分/千瓦时（+0.4%），环比增1.3分/千瓦时（+3%） [9] - 2024全年发/售电量129/122亿度，同比增24/+24亿度（+23%/+24%）；2024年平均上网电价（不含税）0.4078元/千瓦时，同比降0.2分/千瓦时（-0.5%） [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12727|13402|15435|16198| |营业成本（百万元）|7289|7563|8450|8600| |毛利（百万元）|5438|5839|6985|7598| |营业利润（百万元）|3729|3556|4318|4811| |利润总额（百万元）|3726|3556|4318|4811| |净利润（百万元）|2683|2561|3110|3465| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2393|2283|2773|3090| |EPS（元）|0.92|0.88|1.07|1.19| |经营活动现金流净额（百万元）|3458|5411|7191|6441| |投资活动现金流净额（百万元）|-7007|-8435|-3227|-822| |筹资活动现金流净额（百万元）|4200|4487|705|-900| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|650|1463|4669|4720| |每股收益（元）|0.92|0.88|1.07|1.19| |每股经营现金流（元）|1.33|2.09|2.78|2.49| |市盈率|7.73|8.10|6.67|5.99| |市净率|1.19|1.04|0.90|0.78| |EV/EBITDA|6.18|6.00|4.51|4.05| |总资产收益率|5.4%|4.3%|4.7%|4.9%| |净资产收益率|15.4%|12.8%|13.5%|13.0%| |净利率|18.8%|17.0%|18.0%|19.1%| |资产负债率|63.1%|59.2%|61.0%|62.4%| |总资产周转率|0.37|0.37|0.31|0.27| [20]

报告公司投资评级 - 报告给予新集能源“买入 - A（维持）”投资评级 [3][9] 报告的核心观点 - 新集能源 2024 年营收略降但归母净利润增长 煤稳电增一体化优势加深 未来产、销、业绩有保障 且央企市值管理纳入考核有望带来估值提升 [3][6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 3 月 24 日收盘价 7 元 年内最高/最低 10.71/6.21 元 流通 A 股/总股本 25.91/25.91 亿股 流通 A 股市值和总市值均为 181.34 亿元 [2] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.92 元 摊薄每股收益 0.92 元 每股净资产 6.72 元 净资产收益率 15.41% [2] 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 127.27 亿元 同比 - 0.92% 归母净利润 23.93 亿元 同比 + 13.44% 扣非后归母净利润 23.88 亿元 同比 + 16.30% 基本每股收益 0.924 元/股 加权平均净资产收益率 16.46% 同比减少 0.38 个百分点 经营活动现金流量净额 34.58 亿元 同比 - 8.91% 截至 2024 年底总资产 446.66 亿元 同比 + 23.07% 净资产 155.56 亿元 同比 + 15.07% [3] 事件点评 - 煤炭产销稳定 受益成本下降毛利提升 2024 年底煤炭核定产能 2350 万吨 原煤产量 2152.22 万吨 同比 + 0.57% 商品煤产量 1905.51 万吨 同比 - 1.62% 销量 1887.20 万吨 同比 - 4.14% 吨煤平均售价 567.43 元/吨 同比 + 2.91% 吨煤成本 339.68 元/吨 同比 - 3.22% 平均吨煤毛利 227.76 元/吨 同比 + 13.65% [4] - 电力规模、电量成长明显 2024 年发电量 129.72 亿千瓦时 同比 + 23.79% 上网电量 122.55 亿千瓦时 同比 + 23.85% 平均上网电价 406.5 元/兆瓦时 同比 - 0.81% 平均度电成本 309.6 元/兆瓦时 同比 + 3.62% 电力板块毛利率 19.59% 同比降低 3.21 个百分点 [5] - 煤电一体化继续推进 业绩稳健助力估值提升 2024 年电力板块煤炭消耗量约占公司产量 50% 2025 年计划发电量 161 亿千瓦时 比 2024 年增加 24.11% 筹备建设上饶、滁州、六安电厂 合计 464 万千瓦 板集煤矿开工 2025 年 1 月 3 日控股股东拟增持不超过 2%股份 2024 年拟每 10 股派发现金红利 1.60 元 共计派发现金股利 4.14 亿元 [6][8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.96、0.99、1.07 元 对应 3 月 24 日收盘价 7 元 2025 - 2027 年 PE 分别为 7.3、7.0、6.6 倍 继续给予“买入 - A”投资评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|12,845|12,727|13,481|13,855|16,113| |YoY(%)|7.0|-0.9|5.9|2.8|16.3| |净利润(百万元)|2,109|2,393|2,476|2,574|2,759| |YoY(%)|2.2|13.4|3.5|4.0|7.2| |毛利率(%)|39.7|42.7|40.6|40.2|37.9| |EPS(摊薄/元)|0.81|0.92|0.96|0.99|1.07| |ROE(%)|16.2|15.4|13.8|12.6|12.0| |P/E(倍)|8.6|7.6|7.3|7.0|6.6| |P/B(倍)|1.3|1.2|1.0|0.9|0.8| |净利率(%)|16.4|18.8|18.4|18.6|17.1|[11]

报告公司投资评级 - 报告给予新集能源“买入 - A”（维持）投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 新集能源 2024 年营收略降但归母净利润增长 煤稳电增一体化优势加深 未来产、销、业绩有保障 且央企市值管理纳入考核有望带来估值提升 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025 年 3 月 24 日收盘价 7 元 年内最高/最低为 10.71/6.21 元 流通 A 股/总股本均为 25.91 亿股 流通 A 股市值和总市值均为 181.34 亿元 [2] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.92 元 每股净资产 6.72 元 净资产收益率 15.41% [2] 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 127.27 亿元 同比 - 0.92%；归母净利润 23.93 亿元 同比 + 13.44%；扣非后归母净利润 23.88 亿元 同比 + 16.30%；基本每股收益 0.924 元/股 加权平均净资产收益率 16.46% 同比减少 0.38 个百分点 经营活动产生的现金流量净额 34.58 亿元 同比 - 8.91% [3] - 截至 2024 年 12 月 31 日 公司总资产 446.66 亿元 同比 + 23.07% 净资产 155.56 亿元 同比 + 15.07% [3] 事件点评 煤炭产销 - 截至 2024 年底 公司煤炭核定产能合计 2350 万吨维持稳定 2024 年原煤产量 2152.22 万吨 同比 + 0.57%；商品煤产量 1905.51 万吨 同比 - 1.62% 销量 1887.20 万吨 同比 - 4.14% [3] - 2024 年安徽省 GDP 增速 5.80% 能源需求高 公司煤炭产能利用率维持较高水平 [3] - 2024 年公司吨煤平均售价 567.43 元/吨 同比 + 2.91% 对外销售均价 565.21 元/吨 同比 + 2.44%；对内销售均价 572.48 元/吨 同比 + 4.05% 吨煤成本 339.68 元/吨 同比 - 3.22%；平均吨煤毛利 227.76 元/吨 同比 + 13.65% [3] 电力规模 - 2024 年公司全年发电量 129.72 亿千瓦时 同比 + 23.79% 上网电量 122.55 亿千瓦时 同比 + 23.85%；平均上网电价 406.5 元/兆瓦时 同比 - 0.81% 平均度电成本 309.6 元/兆瓦时 同比 + 3.62% [4] - 公司电力板块毛利率 19.59% 同比降低 3.21 个百分点 主要因利辛二期投产及转固引起的折旧、人工成本提升 [4] - 截至 2024 年底 公司控股利辛电厂一期和二期 参股宣城电厂 拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂 是安徽地区电力保供主力之一 [4] 煤电一体化 - 2024 年公司电力板块煤炭消耗量约占公司产量约 50% 2025 年计划发电量 161 亿千瓦时 比 2024 年实际发电量增加 24.11% 煤电一体化水平将进一步提升 [5] - 公司筹备建设上饶、滁州、六安电厂 合计 464 万千瓦 电力板块成长空间巨大 届时煤电一体化协同优势将充分发挥 同时板集煤矿开工将提高公司盈利能力和抗风险能力 [5] - 2025 年 1 月 3 日公司控股股东中国中煤拟增持公司不超过 2%的股份 2024 年拟每 10 股派发现金红利 1.60 元（含税） 共计派发现金股利 4.14 亿元 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.96、0.99、1.07 元 对应 3 月 24 日收盘价 7 元 2025 - 2027 年 PE 分别为 7.3、7.0、6.6 倍 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|12,845|12,727|13,481|13,855|16,113| |YoY(%)|7.0|-0.9|5.9|2.8|16.3| |净利润(百万元)|2,109|2,393|2,476|2,574|2,759| |YoY(%)|2.2|13.4|3.5|4.0|7.2| |毛利率(%)|39.7|42.7|40.6|40.2|37.9| |EPS(摊薄/元)|0.81|0.92|0.96|0.99|1.07| |ROE(%)|16.2|15.4|13.8|12.6|12.0| |P/E(倍)|8.6|7.6|7.3|7.0|6.6| |P/B(倍)|1.3|1.2|1.0|0.9|0.8| |净利率(%)|16.4|18.8|18.4|18.6|17.1|[9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现 2023A - 2027E 数据 包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目及对应变化 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等方面数据及变化 [11]

机构持股概况 - 截至2025年3月21日 40家机构投资者合计持股15.21亿股 占总股本比例58.71% [3] - 前十大机构投资者合计持股比例达56.51% 较上一季度下降0.78个百分点 [1][3] - 主要机构包括中国中煤能源集团 国华能源 安徽新集煤电集团等产业资本 以及社保基金 外资机构等财务投资者 [3] 公募基金持仓变动 - 10只公募基金增持 合计增加持股占比0.44% 主要涉及万家精选A 万家宏观择时多策略A等产品 [4] - 9只公募基金减持 合计减少持股占比0.19% 包括汇添富优势精选混合 嘉实多利收益债券A等 [4] - 34只公募基金退出持仓披露 包括中邮核心成长混合 华安策略优选混合A等产品 [4] 外资及社保基金动向 - 科威特政府投资局和澳门金融管理局两家外资机构增持 合计增加持股占比0.32% [5] - 香港中央结算有限公司减持0.78% 成为外资主要减持方 [5] - 全国社保基金四零六组合增持0.99% 而全国社保基金一一七组合退出持仓披露 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年利润大幅增长，在建电厂稳步推进，电厂项目陆续开工投产有望使业绩高速增长，煤电一体经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入127.27亿元，同比下降0.92%；归母净利润23.93亿元，同比增长13.44%；扣非归母净利润23.88亿元，同比增长16.30% [1] - 24Q4公司实现营业收入35.38亿元，同比增长12.21%、环比增长10.43%；归母净利润5.69亿元，同比大幅增长201.28%、环比下降12.32% [1] 煤炭业务 - 2024年商品煤产量1906万吨，同比下降1.62%；销量1887万吨，同比下降4.14%；吨煤售价567元/吨，同比增长2.91%；吨煤成本340元/吨，同比下降3.22%；吨煤毛利228元/吨，同比增长13.65%；吨煤毛利率40.14%，同比提升3.79pct [2] - 24Q4商品煤产量517万吨，同比增长15.37%、环比增长14.32%；销量509万吨，同比增长14.20%、环比增长8.62%；吨煤售价582元/吨，同环比逆势增长1.51%、4.35%；吨煤成本336元/吨，同比下降17.82%、环比下降2.36%；吨煤毛利246元/吨，同比增长49.77%、环比增长15.20% [2] 电力业务 - 板集电厂二期两台机组于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营，2024年公司发电量128.84亿千瓦时，同比增长23.96%；平均上网电价0.4078元/千瓦时，同比小幅下滑0.72%；度电成本0.3288元/千瓦时，同比增长3.64% [3] - 受益于参股电厂宣城电厂盈利提升，公司投资收益同比增长35.79%，2024年宣城电厂实现净利润1.88亿元，同比增长32.30% [3] - 截至2025年2月末，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂均按计划建设，计划2026年建成投运，未来发电量有望稳步增长，煤电一体稳定性优势将更凸显 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为23.64/26.91/29.80亿元，对应EPS分别为0.91/1.04/1.15元，对应2025年3月21日收盘价的PE分别为8/7/6倍 [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,727|13,017|14,944|16,604| |增长率（%）|-0.9|2.3|14.8|11.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,393|2,364|2,691|2,980| |增长率（%）|13.4|-1.2|13.8|10.8| |每股收益（元）|0.92|0.91|1.04|1.15| |PE|8|8|7|6| |PB|1.2|1.0|0.9|0.8| [5]