这份文档是摩根士丹利（Morgan Stanley）关于大中华区材料行业的周度监测报告 以下是详细的关键要点总结 涉及的行业与公司 * 报告聚焦于大中华区材料行业 涵盖基础金属、电池金属、钢铁、水泥、煤炭、玻璃等多个细分领域[1][6] * 报告覆盖了众多上市公司 包括但不限于中国铝业、江西铜业、赣锋锂业、天齐锂业、紫金矿业、宝钢股份、中国建材等[16][60][62] 核心价格与库存数据变动 **基础金属** * 上海铜现货价格上涨1.2% WoW至81,080元/吨 同时上海期货交易所库存大增14.9% WoW至94千吨[2][9] * 上海铝现货价格上涨1.8% WoW至21,040元/吨 上海期货交易所库存增加3.6% WoW至128千吨[2][9] * 锌现货价格下跌1.5% WoW至22,160元/吨[9] **电池金属** * 国内工业级和电池级氢氧化锂价格分别下跌2.0%和1.8% WoW 至69,410元/吨和74,450元/吨[2][9] * 工业级和电池级碳酸锂价格均下跌2.9% WoW 至70,600元/吨和72,850元/吨[2][9] **钢铁** * 上海热轧卷板（HRC）价格上涨1.2% WoW至3,390元/吨 冷轧卷板（CRC）价格微涨0.3% WoW至3,911元/吨[3][9] * 上海螺纹钢价格下跌0.7% WoW至3,245元/吨 而唐山钢坯价格上涨1.0% WoW至2,990元/吨[3][9] * 贸易商长材库存上升3.6% WoW至5.595百万公吨 而板材库存下降0.4% WoW至5.356百万公吨[3][9] **煤炭与水泥** * 秦皇岛5500大卡动力煤价格微跌0.3% WoW至675元/吨 港口库存略增0.9% WoW至6.41百万公吨[3][9] * 渤海动力煤价格指数（BSPI）微跌0.1% WoW至675元/吨[3][9] * 全国水泥价格温和上涨0.2% WoW至328元/吨[3][9] **玻璃** * 玻璃纤维2400tex行业平均价格持平于3,850元/吨[4][9] * 浮法玻璃价格上涨0.5% WoW至1,253元/吨[4][9] * 3.2mm光伏镀膜玻璃价格维持在20.0元/平方米[4][9] **贵金属** * 黄金价格进一步上涨1.3% WoW至3,634美元/盎司[2][9] 行业动态与政策信息 * **锂矿重启**：据报道 江夏窝锂矿可能于2025年11月复产 但时间表可能存在变动[8] * **水泥产能削减**：中国建筑材料联合会发布了水泥熟料生产监测与核算标准的征求意见稿 旨在削减40%以上的产能[8] * **环保政策**：广西将推进钢铁、水泥、焦煤等重点行业的超低排放改造 并加强监管[8] * **光伏行业治理**：工信部将治理光伏等产品的低价竞争问题[8] 其他重要内容 * **摩根士丹利持仓披露**：截至2025年8月29日 摩根士丹利持有包括中国铝业、赣锋锂业、江西铜业、紫金矿业等多家覆盖公司1%或以上的普通股[16] * **业务关系披露**：在过去12个月内 摩根士丹利曾从北京新建材、赣锋锂业、紫金矿业等公司获得投资银行服务报酬 并预计在未来3个月内寻求或获得来自中国铝业、赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、紫金矿业等公司的投资银行服务报酬[17][18][19][20] * **行业观点**：摩根士丹利对该行业给予"具吸引力"（Attractive）的评级[6][33]

**行业与公司** 有色金属行业（涵盖黄金、电解铝、铜、钨等细分板块）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] **核心观点与论据** **宏观与流动性环境** - 美国降息周期开启（2024年Q4首次降息，2025年Q4预计再次降息）及特朗普政策下美债上限从36万亿提升至41万亿（债务占GDP比例从117%升至近140%），释放流动性推动资源品进入上行周期[1][2] - 全球PMI回升（2025年8月数据向上），G6国家宽松周期支撑需求预期[5] **黄金板块** - 2025年黄金均价744元/克显著高于2024年560元/克，Q3均价786元/克同比上涨215元/克[4] - 黄金股经历约20%回调后估值压缩，但历史涨价行情前通常出现EPS与PE双升[4] - 关注标的：山东黄金、赤峰黄金（弹性大）、中金黄金（低估值），白银补涨逻辑下关注兴业银锡、盛达资源[4] **电解铝板块** - 供应端：2025年新增产能预期100万吨，实际仅50-60万吨；2026年海外增量（印尼、印度）计划100万吨，实际有效供应约40-50万吨[5] - 需求端：全球PMI回升推动需求恢复，淡季价格坚挺（2万元/吨附近），旺季（金九银十）受宏观催化或进一步上涨[5] - 估值：主流标的估值不足10倍（历史上行周期可达12-15倍），当前上涨由EPS驱动，未来EPS与PE双升可期[6] - 关注标的：高股息（中国宏桥、宏创控股、中福实业）、利润弹性（中铝股份、云铝股份、天山铝业）[6] **铜板块** - 金融属性：美联储降息预期增强及美元指数下行支撑铜价[7] - 工业属性：中国进入传统旺季需求好转，供应端收缩（全球矿山扰动频发，如卡莫阿产量下修、Grasberg停产）[7] - 政策：美国对精炼铜豁免关税、对铜材征收50%关税推动价格回归基本面[7] - 数据：9月国内电解铜产量环比下降5.25万吨（因冶炼厂检修及废铜供应紧张）[7] - 关注标的：紫金矿业、江西铜业（增长预期）、海亮股份（美国产能布局）[8] **钨板块** - 涨价驱动：供应收缩、出口管制（中国占全球产量80%）、战略属性强化[9] - 出口数据：2025年前7个月中国钨制品出口量下降17%，3月管制后三氧化钨/碳化钨/仲钨酸铵出口量降为零[9][10] - 价差变化：海内外价差最大达60美元/吨（7月），后因第一批出口配额放开收敛至10美元/吨以内[11] - 配额影响：第一批配额5.8万吨（同比减少4万吨），第二批配额若收缩（预计近期公布）或推动价格新一轮上涨[12] - 美国关税豁免影响有限（关键取决于中国出口意愿），对美出口恢复不明显[13] - 关注标的：厦门钨业、中钨高新、安源煤业[14] **其他重要内容** - 白银存在补涨逻辑[4] - 铜需求长期受AI算力、老电厂更新换代、欧元区制造业回暖支撑[7] - 钨矿开工率持续走低（7-8月数据），第二批配额数量若下降将强化供应收缩预期[12]

美联储降息预期与市场影响 - 美联储9月利率决议预计降息25个基点 市场关注降息路径变化及对经济走弱与通胀的态度 [1] - 美国8月CPI同比上涨2.9% 核心CPI同比上涨3.1% PPI同比增长2.6%且环比下降0.1% 为近4个月首度下滑 [2] - 非农就业人数下修91.1万 相当于每月少增7.6万 占劳动力总数0.6% 为2000年以来最大下修幅度 ADP就业人数增5.4万远低预期 [2] 有色金属价格驱动因素 - 美联储降息预期升温叠加国内PMI环比回升及需求恢复 有色金属金融属性与工业属性共振 价格存上行潜力 [1][2] - 中证申万有色金属指数年内上涨58.7% 并于9月12日创年内新高 [1] - 工业金属处于淡旺季切换阶段 下游加工开工率提升 供应端受检修及季节性因素扰动 供需格局边际向好 [3] - 国内8月制造业PMI上涨0.1个百分点至49.4% 宏观利好政策持续释放 需求预期修复支撑价格 [3] 细分金属品种表现 - 电解铜、钨粉、钼粉价格较年初分别上涨10%、102%、21% [5] - 铜产业政策要求2027年国内铜矿资源量增长5%-10% 强化原料保障与高端制造能力 [3] - 贵金属因地缘紧张与经济数据疲软延续震荡偏强走势 中长期价格重心稳步上移 [4] 行业企业业绩与资源布局 - 141家有色金属行业上市公司中129家2025年上半年盈利 占比超九成 其中25家净利润倍增 [5] - 94家公司二季度扣非净利润高于一季度 紫金矿业Q2扣非净利润117.4亿元环比涨18.8% 洛阳钼业Q2扣非净利润48亿元环比增22.1% [5] - 紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业上半年矿产铜产量分别为57万吨、35.36万吨、9.93万吨 [6] - 中钨高新上半年钨精矿产量0.42万吨 APT产量0.85万吨 硬质合金产量超0.75万吨 洛阳钼业产钨3948吨 [6] - 厦门钨业钨精矿年产量约12000吨 为国内主要APT与钨粉供应商 [6] - 金钼股份2024年钼铁、钼酸铵、钼粉产量分别为22847吨、7238吨、5856吨 洛阳钼业钼产量15396吨 紫金矿业矿产钼产量9000吨 [6]

市场扩张和并购 - 公司拟分拆子公司紫金黄金国际至港交所主板上市获股东会审议通过[1] - 2025年9月14日紫金黄金国际向港交所递交聆讯后资料集[1] - 分拆上市尚须获批和子公司决定，存在不确定性[2]

公司分拆上市进展 - 紫金矿业子公司紫金黄金国际于2025年9月14日向香港联交所递交聆讯后资料集 [1] - 分拆上市事项需取得香港联交所批准及子公司最终决定 并受市场条件等因素影响 [1] - 相关资料已发布于香港联交所披露易网站供查阅下载 [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [9] 核心观点 - 重视银金比修复行情 贵金属板块存在补涨机会 美国经济数据疲软强化降息预期 市场关注再通胀风险 [1][5] - 内外共振推动工业金属普涨 海外降息预期与国内稳增长政策共同提振需求前景 [1][6] - 战略金属迎来价值重估机遇 稀土钨供给刚性支撑价格中枢上行 [7] - 能源金属处于底部区间 钴镍供给集中度高 锂价短期震荡等待周期拐点 [7] 贵金属板块 - 美国初请失业金人数大增26.3万人 非农就业数据疲软 经济预期下修 [5][42] - 美国8月CPI同比2.9%符合预期 缓解强滞胀担忧 [42] - 市场押注9月50BP降息概率大幅上升 银金比显著修复 [1][5] - 黄金股有望在金价、估值、风格三维度迎季度级共振 所有A股黄金股估值均调整至Q1启动前水平 [5] - 白银建议关注通胀预期抬头下的弹性 推荐招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源 [5] 工业金属板块 - LME3月铜上涨1.7%至10068美元/吨 铝上涨3.8%至2701美元/吨 [6][25] - SHFE铜上涨1.1%至8.11万元/吨 铝上涨2.1%至2.11万元/吨 [25][27] - 库存表现分化 铜周环比+0.61% 铝周环比-0.36% 年同比-32.16% [6] - 山东吨电解铝税前利润周环比上升470元至4575元 氧化铝利润下降73元至-149元 [6] - 电解铝产能利用率98.18% 氧化铝产能利用率85.11% [6] - 推荐铜板块洛阳钼业/紫金矿业/金诚信/藏格矿业 铝板块中孚实业/宏创控股/天山铝业/云铝股份/神火股份 [6] 战略金属板块 - 稀土磁材订单饱满 价格上行趋势较强 出口订单审批恢复叠加传统旺季来临 [7] - 钨价短期冲顶回落 长期看好中枢上行 供给刚性延续 [7] - 推荐稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土 磁材-金力永磁 钨-厦门钨业/中钨高新 [7] 能源金属板块 - 钴中间品进口量持续下滑 库存加速去化 刚果金出口禁令到期进入1个月倒计时 [7] - 电池级碳酸锂均价下跌3.4%至71元/公斤 氢氧化锂下跌0.8%至76.75元/公斤 [26][30] - 钴精矿上涨3.4%至13.6美元/磅 硫酸钴上涨3.7%至56元/公斤 金属钴上涨2.2%至274元/公斤 [26][30] - 推荐锂板块雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业 钴镍板块华友钴业/伟明环保 [7] 市场表现 - 金属材料及矿业板块上涨3.62% 跑赢上证综指2.10个百分点 [15][19] - 细分板块表现：贵金属上涨5.03% 稀土磁材上涨3.89% 基本有色金属上涨3.80% 能源金属上涨2.34% [19] - 国际矿业巨头嘉能可上涨5.79% 五矿资源上涨5.82% [15][18]

中国—东盟自贸区升级 - 中国东盟自贸区3.0版谈判全面完成 系统性构建数字基础设施硬联通与规则标准软联通的全链条合作框架 实现规则升级 中方将与东盟积极推进签署程序 推动年底前正式签署议定书 [1] 财政货币政策协同 - 央行国债买卖操作自1月暂停后 市场对重启操作的预期升温 财政部与央行联合工作组就政府债券发行管理及国债买卖操作进行深入研讨 年底前央行重启国债买卖概率增加 财政政策与货币政策将更好协调配合 保持市场流动性充裕及稳定金融市场运行 [1] 大宗商品进口数据 - 前8个月铁矿砂进口量8.02亿吨减少1.6% 进口均价下跌14.1% 原油进口量3.76亿吨增加2.5% 均价下跌12.9% 煤进口量3亿吨减少12.2% 均价下跌25% 天然气进口量8191.3万吨减少5.9% 均价下跌7.1% 大豆进口量7331.2万吨增加4% 均价下跌11.9% 成品油进口量2673.3万吨减少17.8% 均价下跌3.9% 初级形状塑料进口量1791.8万吨减少6.8% 均价下跌0.4% 未锻轧铜及铜材进口量353.6万吨减少2.1% 均价上涨5% 同期机电产品进口值4.72万亿元增长5.2% [1] 期货市场交易 - 8月全国期货市场成交量838812989手增长13.98% 成交额650793.42亿元增长21.38% 1-8月累计成交量5973946003手增长21.74% 累计成交额4761195.95亿元增长22.85% [1] 欧佩克+减产补偿 - 欧佩克+自愿减产但超配额国家需在2026年7月前补偿477.9万桶/日过剩产量 哈萨克斯坦补偿263万桶/日占总量一半以上 伊拉克补偿140万桶/日 俄罗斯同意年底前补偿31.1万桶/日 [1] 工业硅与多晶硅期货调整 - 广期所调整工业硅及多晶硅期货相关合约交易手续费标准及交易限额 多晶硅期货PS2511合约交易手续费调整为成交金额万分之一点五 日内平今仓手续费同标准 非期货公司会员或客户在工业硅SI2511及多晶硅PS2511合约上单日开仓量不得超过1000手 [2][3] 新能源汽车发展 - 中国新能源汽车产量从2020年140万辆跃升至2024年1300万辆 销量同期增长 市场规模翻3倍多 销售占比从2020年5.4%提升至40.9% 产销量连续10年保持全球第一 [3] 装备制造业和高技术制造业增加值2020-2024年年均分别增长7.9%和8.7% 占规上工业比重分别提升至34.6%和16.3% [3] 西芒杜铁矿开发 - 几内亚政府要求力拓及宝武等开发商在当地配套建设加工冶炼厂 停止50年纯矿产出口转向本地加工 力拓考虑投资中级加工方案并研究建设球团厂可行性 首要任务确保项目11月首批矿石顺利出货 [3] 美国就业数据修订 - 美国截至3月的12个月内就业岗位少增91.1万个 2023年4月至2024年3月就业水平下调59.8万个岗位 8月就业增长几乎停滞 6月出现四年半以来首次就业岗位减少 [3] 马来西亚棕榈油数据 - 马来西亚8月棕榈油库存量2202534吨环比增长4.18% 产量1855008吨环比增长2.35% 出口1324672吨环比减少0.29% 进口49036吨环比减少19.66% [5] 美国CPI数据 - 美国8月季调后CPI月率0.4%为1月以来新高高于预期的0.3% 未季调CPI年率2.9%为1月以来新高符合预期 7月CPI上涨0.2% [7] 巴西大豆预测 - CONAB预计2024/25年度巴西大豆产量1.714723亿吨同比增加2018.89万吨增长13.3% 播种面积4735.06万公顷同比增加125.47万公顷增长2.7% 单产3.62吨/公顷同比增加339.399千克/公顷增长10.3% [7] 欧佩克原油数据 - 欧佩克维持2025年全球原油需求增速预期129万桶/日 2026年138万桶/日 8月欧佩克+原油产量4240万桶/日比7月增加50.9万桶/日 [7] 汽车行业政策 - 八部门印发汽车行业稳增长工作方案 目标2025年汽车销量3230万辆左右增长约3% 新能源汽车销量1550万辆左右增长约20% 汽车制造业增加值增长6%左右 2026年产业规模和质量效益提升 [11] 支持汽车以旧换新及新能源公交车更新 促进梯次消费和更新消费 优化限购政策 落实二手车销售反向开票等措施 [11] 加快突破汽车芯片、操作系统、人工智能及固态电池等关键技术 [11] 美国大豆预测 - USDA预计2025/26年度美国大豆产量43.01亿蒲式耳高于预期的42.71亿蒲式耳 期末库存3亿蒲式耳高于预期的2.88亿蒲式耳 单产53.5蒲式耳/英亩高于预期的53.3蒲式耳/英亩 全球大豆期末库存1.2399亿吨低于预期的1.2477亿吨 [11] 钢材社会库存 - 9月上旬21个城市5大品种钢材社会库存920万吨环比增加32万吨上升4.2% 比年初增加261万吨上升39.6% 比上年同期增加36万吨上升4.1% 螺纹钢库存增量最大 线材库存增幅最大 [11] 美国经济预测 - 美国国会预算办公室下调2025年经济增长预测至1.4%低于1月预测的1.9% 通胀率上升至3.1%高于1月预测的2.2% 失业率预计第四季度达4.5%高于1月预测的4.3% [12] 锂矿项目进展 - 紫金矿业阿根廷锂业科思3Q锂盐湖年产2万吨碳酸锂项目投产 二期项目规划碳酸锂产能4万吨/年 两期达产后年产能预计6-8万吨 [13]

公司动态 - 紫金矿业旗下子公司紫金国际金矿于9月14日向香港证券交易所提交上市聆讯后资料集 [1]

公司动态 - 紫金矿业旗下子公司紫金国际金矿已向香港证券交易所提交上市聆讯后资料集 [1]

公司动态 - 紫金黄金国际已于2025年9月14日向香港联交所递交聆讯后资料集 以推进境外上市进程 [1] - 紫金矿业港股市值达1758.32亿港元 在黄金行业中位列第1 [1] 财务表现 - 公司ROE为29.48% 显著高于行业平均水平的18.53% 行业排名第2 [1] - 净利率达17.08% 高于行业平均的11.17% 行业排名第4 [1] - 毛利率为23.75% 低于行业平均的30.19% 行业排名第5 [1] - 资产负债率为56.36% 略低于行业平均的57.07% [1] - 营业收入达3209.35亿港元 远超行业平均的559.35亿港元 行业排名第1 [1] 机构评级 - 近90天内共有2家投行给予买入评级 目标均价为37.61港元 [1] - 第一上海于2025年9月9日给予买入评级 目标价37.61港元 [1] - 中信建投于2025年7月21日给予买入评级 [1] 行业ETF - 黄金股ETF(159562)跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [3] - 该ETF近五日上涨7.63% 市盈率为24.03倍 [3] - 最新份额为6.0亿份 较前期增加1800.0万份 [3] - 主力资金净流出2170.0万元 [3] - 估值分位为49.04% [4]