公司股价与估值 - 8月1日收盘价为7.55元，下跌3.94%，总市值85.54亿元 [1] - 滚动市盈率PE为14.25倍，静态PE为13.41倍，市净率1.14倍 [1][2] - 机构持仓方面，7家基金合计持股743.78万股，持股市值0.46亿元 [1] 行业对比 - 装修装饰行业平均PE为46.24倍，中值为44.82倍 [1][2] - 公司PE在行业中排名第22位，显著低于行业平均水平 [1] - 行业平均市净率为5.25倍，中值为3.17倍，公司1.14倍显著偏低 [2] 财务表现 - 2025年一季度营业收入42.03亿元，同比增长2.87% [1] - 净利润1.44亿元，同比下降20.53% [1] - 销售毛利率为15.03% [1] 业务构成 - 主营业务分为建筑装饰和医疗健康两大板块 [1] - 主要产品包括建筑幕墙、光伏建筑、室内装饰、室内设计和眼科医疗服务 [1] 同业估值比较 - 同业公司PE范围从聚力文化10.05倍到矩阵股份103.05倍 [2] - 金螳螂PE17.47倍，亚厦股份PE17.56倍，均高于公司14.25倍 [2] - 行业中市值最高的是金螳螂96.92亿元，最低是名雕股份21.32亿元 [2]

公司业务布局 - 公司作为幕墙和装饰装修龙头 在以色列已有承接幕墙产品订单 [2] - 针对欧洲和中亚等新市场提供幕墙产品销售业务 此类业务不需要在当地设立分公司 [2] 国际市场战略 - 公司始终密切关注国际市场动态 结合自身发展战略和风险管控等因素审慎评估潜在业务机会 [2] - 正在评估以色列和伊朗地区的潜在业务机会 综合考虑投资回报等因素 [2]

投资评级 - 投资评级为买入（首次）[5] - 首次覆盖给予买入评级基于高股息+出海逻辑驱动[7] 核心观点 - 报告研究的具体公司专注高端幕墙与室内装饰，构建幕墙+内装核心业务体系[6] - 海外市场（含港澳）新增订单76.3亿元，同比大增57%，占比升至28%[6] - 2024年经营活动现金净额达16.26亿元，净现比达211%[6] - 2024年分红比例大幅提升至约98%，对应股息率7.00%[6] - 2024年公司市占率升至1.63%，连续两年提升[6] 业务分析 建筑装饰主业 - 2024年建筑装饰实现营业收入212.66亿元，占总营收95.10%[17] - 幕墙与光伏建筑业务新增订单172.05亿元，同比微增0.17%[48] - 室内装饰与设计业务新增订单98.44亿元，同比增长13.62%[48] - 2024年毛利率为15.57%，同比下滑1.03pct[17] 医疗健康业务 - 2024年医疗健康业务实现收入10.95亿元，同比增长4.05%[17] - 毛利率为25.99%，同比下滑1.95pct[17] - 2024年在北京、南京、合肥新设3家眼科医院[17] 区域表现 - 2024年中国大陆业务收入168.61亿元，同比增长6.26%[22] - 海外营收达55.01亿元，同比增长8.16%[22] - 海外业务毛利率19.21%，高于国内15.06%[22] 财务表现 - 2024年营收224.06亿元，同比增长6.93%[5] - 2024年归母净利润6.38亿元，同比下降5.07%[5] - 2025年一季度营收42.03亿元，同比+2.87%[27] - 2024年整体毛利率16.04%，同比下滑1.14pct[55] - 2024年期间费用率10.19%，同比下降0.19pct[30] 行业分析 - 2024年装饰装修行业产值达1.41万亿元，同比增长2.4%[42] - 行业出清加快，集中度持续提升[44] - 报告研究的具体公司新增订单连续三年位居国内建筑装饰行业上市公司首位[48] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.83、7.37、7.98亿元[5] - 预计2025-2027年营收增速分别为+6.19%、+7.15%、+7.16%[8] - 预计2025-2027年建筑装饰业务营收分别增长6.0%、7.0%、7.0%[8] - 预计2025-2027年医疗健康业务营收分别增长10%、10%、10%[8]

公司订单表现 - 2025年上半年累计中标金额约137亿元 同比增长6 29% [2] - 幕墙与光伏建筑业务中标额约91亿元 同比增长9 84% [2] - 室内装饰与设计业务中标额46 21亿元 同比微降0 06% [2] - 海外订单约52 3亿元 占总订单38% 同比增长61% [2] - 幕墙海外订单44 37亿元 占幕墙总订单49% 同比增长139% [2] 海外业务优势 - 海外订单毛利率普遍高于国内订单 预计将提升公司整体毛利率与利润水平 [2] - 新加坡 中东等海外市场行业准入门槛高 市场格局良性 更注重质量而非价格 [3] - 海外市场对资质 技术实力和项目管理能力要求严苛 有利于公司获取合理利润空间 [3] 产品化经营策略 - 公司成立专门产品销售团队 在海外事业部下设美洲 澳洲 欧洲等专业团队 [3] - 团队由多年幕墙经验和海外经验的人才组成 [3] - 推动产品向平台化 系统化 高端品牌化升级 [3] - 以国内六大生产基地为根基 聚焦幕墙产品与BIPV异型光伏组件全球销售 [3] - 构建"设计+产品供应"核心模式 学习旭格门窗系统化产品理念 [3] 国际市场拓展 - 幕墙产品销售订单规模已超去年全年水平 [4] - 从澳洲成熟市场拓展至乌兹别克斯坦等新增国家 [4] - 国际市场竞争力和海外客户认可度持续提升 [4]

公司业务概况 - 主营业务分为建筑装饰和医疗健康两大板块 旗下拥有江河幕墙 承达集团 港源装饰 梁志天设计集团 Vision等知名品牌 业务遍布全球 在幕墙与光伏建筑 室内装饰与设计 眼科医疗等专业领域处于世界领先水平 [1] 2025年上半年订单表现 - 建筑装饰板块订单整体稳步增长 上半年累计中标金额约137亿元 同比增长6.29% [1] - 幕墙与光伏建筑业务成为增长亮点 中标额约91亿元 同比增长9.84% [1] - 室内装饰与设计业务中标额46.21亿元 同比微降0.06% [1] 海外业务表现 - 海外订单约52.3亿元 占总订单38% 同比增长61% [2] - 幕墙海外订单44.37亿元 占幕墙总订单49% 同比增长139% [2] - 海外订单毛利率普遍高于国内订单 预计将为公司整体毛利率与利润水平带来积极影响 [2] 海外业务优势分析 - 部分海外市场行业生态环境较好 准入门槛高 市场格局良性 业主更注重质量技术而非价格 [2] - 海外项目幕墙材料主要从国内采购 凭借规模化采购和稳定合作关系获得更具竞争力价格 [2] - 外派海外员工多为经验丰富骨干 专业能力强工作积极性高 提升项目整体利润率 [3] - 拥有优秀设计团队 能精准适配欧美中东等高端市场审美标准与技术规范 提供定制化解决方案 [3] 产品化经营策略 - 基于行业发展现状与自身优势制定战略 旨在突破传统业务局限开拓全球市场 [3] - 积极推进幕墙产品及异型光伏组件产品对外销售 以"设计+产品制造"模式构建第二增长曲线 [3] - 产品化业务主要面向美洲欧洲澳洲等发达国家及中亚等新市场 [3] - 成立专门海外产品销售团队 下设美洲澳洲欧洲等专业团队 由多年幕墙和海外经验人才组成 [3] 产品战略升级 - 推动产品向平台化系统化高端品牌化升级 以国内六大生产基地制造优势为根基 [4] - 聚焦幕墙产品与BIPV异型光伏组件全球销售 构建"设计+产品供应"核心模式 [4] - 学习借鉴旭格门窗系统化产品理念 借助智能化工具进行产品技术推广 [4] 产品化成果 - 幕墙产品销售订单规模已超去年全年水平 [4] - 在澳洲成熟市场基础上 新增拓展至乌兹别克斯坦等国家 全球市场版图持续扩大 [4] - BIPV异型光伏组件自2025年5月取得国际认证后从国内转向全球销售 借助幕墙渠道向新加坡中东等地区拓展 [4] - 二季度组件产线满负荷运转 订单量呈快速增长态势 [4][5] 核心竞争力 - 依托平台化赋能实现质量可控 叠加全球领先设计技术实力 [5] - 通过品牌技术生产协同发力 打开全球市场空间构建良性行业生态 [5] - 以幕墙产品出口与BIPV组件全球化销售双轮驱动 成为利润增长重要支撑 [5]

业绩数据 - 截至2024年底在手订单规模333亿元，2025年上半年累计中标137亿元，同比增6.29%[2] - 近五年平均经营性净现金流11.19亿元，近十年平均11.69亿元，2024年约16.26亿元[2] - 自2011年上市累计分红超30亿元，分红比例60.13%，近两年平均约65%，2024年达97.72%[3] - 2025年上半年幕墙与光伏建筑业务中标约91亿元，同比增9.84%[4] - 2025年上半年室内装饰与设计业务中标46.21亿元，同比微降0.06%[4] - 2025年上半年海外订单约52.3亿元，占总订单38%，同比增61%[4] 未来展望 - 未来三年股东回报规划待2025年8月14日股东会审议[8] 新产品与新技术 - BIPV异型光伏组件2025年5月获国际认证后全球销售，二季度产线满负荷，订单快增[11] 市场扩张 - 幕墙产品销售订单超去年全年，市场拓展至乌兹别克斯坦等新增国家[11] 新策略 - 成立专门产品销售团队，推动产品向平台化等升级[10]

股息与分红 - 股息率超过6%且分红确定性强 [2] 订单表现 - 第二季度订单持续增长 [2] - 海外新签订单贡献增量 [2] 业务驱动因素 - 出海战略驱动新增长引擎 [2] - 新签订单实现高增长 [2]

报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - 江河集团发布三年高分红规划且海外订单高增驱动成长 [5] - 股息率超6%，分红确定性强，Q2订单持续增长，海外新签贡献增量，出海驱动新引擎，新签订单高增长 [6][7] - 预计25 - 26年收入分别为242亿、262亿，同比+8.1%、+8.0%，预计25 - 26年归母净利润分别为6.9亿、7.6亿，同比+7.7%、+10.2%；对应25 - 26年PE分别为12.2X、11.0X [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价7.37元，总股本/流通股本11.33亿股，总市值/流通市值84亿元，52周内最高/最低价7.60 / 4.32元，资产负债率70.3%，市盈率13.16，第一大股东为北京江河源控股有限公司 [4] 事件 - 公司发布《未来三年（2025 - 2027年度）股东回报规划》，2025 - 2027年度，每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属上市公司股东净利润的80%或按每股分红0.45元（含税）计算的分配金额的二者孰高值 [5] - 公司发布2025年半年度主要经营数据公告 [5] 点评 - 按照对公司25 - 27年盈利预测计算，股息率25 - 27年分别为6.5%/7.2%/7.7%，按7月29日收盘价7.37元测算，分红0.45元对应的股息率为6.1%，24年公司经营性现金流16.3亿元，为高分红提供保障 [6] - 25上半年中标订单136.9亿元，同增6.3%，其中幕墙与光伏建筑订单为90.7亿元，同增9.8%，室内装饰与设计订单中标46.2亿元，同减0.1%，幕墙订单表现好或因中东需求旺盛，国内订单增长或因公司综合优势带来份额提升 [6] 出海情况 - 公司海外业务订单增长强劲，构建了海外事业部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏建筑业务组织架构，拓展沙特、迪拜等地区业务；室内装饰与设计领域以承达集团为开拓主体，拓展新加坡、菲律宾等国家业务 [7] 盈利预测 - 预计公司25 - 26年收入分别为242亿、262亿，同比+8.1%、+8.0%，预计25 - 26年归母净利润分别为6.9亿、7.6亿，同比+7.7%、+10.2%；对应25 - 26年PE分别为12.2X、11.0X [7] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|224|242|262|283| |增长率(%)|6.93|8.09|7.98|8.10| |EBITDA（亿元）|13.84|10.82|11.83|12.19| |归属母公司净利润（亿元）|6.38|6.86|7.57|8.04| |增长率(%)|-5.07|7.65|10.24|6.18| |EPS(元/股)|0.56|0.61|0.67|0.71| |市盈率（P/E）|13.09|12.16|11.03|10.39| |市净率（P/B）|1.13|1.12|1.11|1.10| |EV/EBITDA|2.53|2.80|3.00|3.39|[9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(亿元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|224|242|262|283|营业收入增长率|6.9%|8.1%|8.0%|8.1%| |营业成本|188|203|220|238|营业利润增长率|1.5%|7.1%|10.2%|6.2%| |税金及附加|1|1|1|1|归属于母公司净利润增长率|-5.1%|7.7%|10.2%|6.2%| |销售费用|3|3|4|4|毛利率|16.0%|16.0%|15.9%|15.8%| |管理费用|12|13|14|16|净利率|2.8%|2.8%|2.9%|2.8%| |研发费用|6|7|8|8|ROE|8.7%|9.2%|10.1%|10.6%| |财务费用|1|0|0|0|ROIC|8.0%|7.2%|7.8%|8.1%| |资产减值损失|-2|-2|-2|-2|资产负债率|70.3%|71.0%|71.8%|72.6%| |营业利润|9|10|11|12|流动比率|1.19|1.19|1.19|1.19| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|1.83|1.92|1.95|1.99| |营业外支出|0|0|0|0|存货周转率|20.04|24.96|28.01|31.26| |利润总额|9|10|11|12|总资产周转率|0.77|0.80|0.82|0.84| |所得税|1|2|2|2|每股收益（元）|0.56|0.61|0.67|0.71| |净利润|8|8|9|10|每股净资产|6.49|6.56|6.62|6.68| |归母净利润|6|7|8|8|PE|13.09|12.16|11.03|10.39| |每股收益（元）|0.56|0.61|0.67|0.71|PB|1.13|1.12|1.11|1.10| |货币资金|54|57|62|68|经营活动现金流净额|16|14|15|15| |交易性金融资产|4|5|6|7|投资活动现金流净额|-2|-2|-2|-1| |应收票据及应收账款|125|133|141|150|筹资活动现金流净额|-10|-9|-7|-8| |预付款项|4|4|5|5|现金及现金等价物净增加额|5|3|5|6| |存货|8|8|8|8| | | | | | |流动资产合计|235|249|266|285| | | | | | |固定资产|19|20|20|20| | | | | | |在建工程|4|4|3|2| | | | | | |无形资产|8|8|8|8| | | | | | |非流动资产合计|60|59|59|59| | | | | | |资产总计|295|309|326|344| | | | | | |短期借款|13|13|13|13| | | | | | |应付票据及应付账款|152|164|177|192| | | | | | |其他流动负债|32|32|33|35| | | | | | |流动负债合计|197|208|223|240| | | | | | |其他|11|10|10|10| | | | | | |非流动负债合计|11|10|10|10| | | | | | |负债合计|207|219|234|250| | | | | | |股本|11|11|11|11| | | | | | |资本公积金|37|37|37|37| | | | | | |未分配利润|20|19|19|18| | | | | | |少数股东权益|14|15|17|19| | | | | | |其他|6|7|8|9| | | | | | |所有者权益合计|87|90|92|94| | | | | | |负债和所有者权益总计|295|309|326|344| | | | | | [12]

纪要涉及的公司 江河集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **分红规划** - 未来三年（2025 - 2027 年）每年分红比例不低于 80%，或每股分红绝对金额不低于 0.45 元，两者取其高，彰显对未来经营信心和对投资者回报的重视[3] - 2025 年最低目标是 5.1 亿元，若年度利润 80%超过此金额，按更高值分配[2][7] 2. **在手订单** - 截至 2024 年底，在手订单总额 330 多亿元；2025 年上半年新增订单接近 137 亿元，同比增长 6.3%；预计到 2025 年 6 月底，在手订单总额达 350 - 360 亿元，为未来一到两年收入释放提供坚实保障[2][4][5] - 2025 年上半年，幕墙系统新增订单 90.73 亿元，同比增长近 10%；内装板块新增订单 46.2 亿元，与去年基本持平[4] 3. **现金流管理** - 2024 年实现利润 6 亿多元，经营性现金流达 16 亿多元，每股现金流是每股净利润的 2.5 倍；过去十年每年经营性现金流超 10 亿元（仅一年略负 1 亿多元），客户质量优良及稳定现金流是高比例分红重要前提[2][6] - 自 2012 年起将现金流和利润作为核心考核指标，注重选择综合能力强、回款能力好的业主[9] 4. **历史分红情况** - 自上市以来每年分红，累计达 30 多亿元，上市时募集资金 20 亿元，平均分红率 60%，去年实际分红率接近 70%[7] 5. **高比例分红考虑因素** - 充足在手订单、良好经营性现金流 - 监管层鼓励企业积极回报股东，提升市值形象 - 秉承负责任、有良心的发展理念，打造有吸引力和可信赖的企业形象[8] 6. **经营策略** - 不以规模为核心目标，以稳健为首要原则，制定杜绝垫资工程红线，确保现金流管理为核心指标[2][10] - 通过不接垫资工程筛选客户，客户群分散，主要服务产业客户和承接大型基建项目，客户质量高，坏账少[11][12] 7. **利润增长趋势** - 未来几年利润增长趋势乐观，在手订单充足且持续增长，为收入和利润释放提供保障 - 虽国内竞争加剧致上半年幕墙订单同比减少，但海外订单增速快，整体订单仍增长 - 预计全年任务目标能完成，收入端和利润端有较好保证[13] 8. **海外订单情况** - 2025 年上半年海外订单占比提升至 48%，新接海外订单毛利率高出国内 10 个百分点，对整体毛利率有积极影响[4][14] - 海外业务利润率高原因：市场竞争不激烈、材料成本有优势、人工效率高、设计和产品制造有优势[15] - 选择和管理海外项目采取严格标准，不接低于 25%毛利率项目，投标前充分尽调客户资金状况[16] 9. **资产负债率** - 目前资产负债率降至 70%以下，随着利润释放和完工项目结算清算，预计比例会继续下降[19] - 公司章程中资产负债率条款非新增，若年末资产负债率超 70%，公司可调整分红策略[17] 10. **产品化经营策略** - 推出幕墙产品化和 BIPV 异形光伏组件产品方向 - 幕墙产品化针对海外发达国家及欧洲、中亚等国家，推行设计加产品供应服务，打开市场空间，提高周转速度，毛利率超 20% - BIPV 异形光伏组件今年 5 月获国际认证，产线满产运行，订单量显著增加，已向新加坡、中东等地销售[21][22] 11. **全球市场战略布局** - 打造全球化平台，开发系统化产品，从纯定制化转向半标准化发展，成为业务增长点 - 致力于高端品牌建设，利用智能工具推广，预计今年销售订单达 1 - 2 亿元，若发展到几十亿规模将改变行业模式[23][24] 12. **海外市场发展情况** - 海外业务增长良好，在澳门、新加坡、菲律宾等市场将有大项目推出 - 港澳区域、新兴国家、东南亚、中东等地区城镇化加速，幕墙需求增加，竞争格局好、利润率高、回款条件优越，推动盈利能力提升[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 股东回报规划需提交股东大会审议，8 月 14 日下午召开股东大会审议章程、股东会规、议事规则及分红规划等事项，通过后正式实施生效[20] 2. 投资者可关注公司产品化策略及建材新经营策略，国盛建筑团队看好公司成长性及高分红属性，相信业绩将持续稳健增长[26] 3. 公司希望投资者关注稳健发展与积极回报股东的边际效应及发展思路，展现长期战略目标和对股东利益的重视[27]

股东回报规划 - 公司拟规划2025-2027年每年现金分红不低于归母净利润的80%或每股0.45元（含税）取孰高，对应最低分红金额5.1亿元 [1] - 基于80%分红率假设，2025-2027年预期股息率分别为6.6%/7.0%/7.5%，按0.45元/股计算当前股息率为6.1% [1] 财务与现金流 - 2024年经营性现金流量净额16.3亿元，为归母净利润的2.5倍，近10年合计经营性现金流净流入117亿元，是同期归母净利润的3.1倍 [2] - 近10年投资性现金流净流出仅37亿元，25Q1末有息负债率9.8%，货币资金+交易性金融资产45.1亿元，为2024年归母净利润的7.1倍 [2] 订单与业务表现 - 2025H1中标订单137亿元（同比+6.3%），其中幕墙与光伏建筑订单91亿元（+9.8%），室内装饰与设计订单46亿元（-0.1%） [3] - Q2单季新签订单85亿元（+10.2%），幕墙与光伏建筑订单59亿元（+12.6%），中东地区2025年已签单26亿元，超原20亿目标后上调至40亿 [3] - 截至2024年末在手订单333亿元，为当年营收的1.5倍，海外订单毛利率持续高于境内 [3] 产品化战略进展 - 幕墙产品化：2024年在澳洲签约6500万元订单，2025年订单已超去年水平，面向澳/美/日/韩等发达国家销售 [4] - BIPV产品化：2024年签署4000万元订单，2025年组件获国际认证后可全球销售，订单快速增加 [4] 业绩预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润6.9/7.4/7.9亿元（同比+7.6%/+7.3%/+7.1%），对应PE 12.2/11.4/10.6倍 [4] - 若股息率切换至5%，对应2025-2027年市值目标110/118/126亿元，潜在涨幅31%/41%/51% [4]