报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，秉承“做大现汇、做强投资”策略，持续升维海外业务，培育新兴业务领域，着力优化经营质量，积极强化股东回报 考虑国内建筑市场承压，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至247/263亿元（前值为262/278亿元），新增2027年归母净利润预测为279亿元，对应市盈率分别为6.0/5.7/5.3倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价9.15元，一年最低/最高价为7.07/12.28元，市净率0.53倍，流通A股市值107,487.20百万元，总市值148,949.29百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产17.35元，资产负债率74.83%，总股本16,278.61百万股，流通A股11,747.24百万股 [6] 2024年年报情况 - 全年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7719.44/233.84/198.12亿元，同比分别+1.7%/-1.8%/-8.4% 年度拟向全体股东分配股息0.30166元/股（含税），扣除中期利润分配后拟派发股息0.16161元/股（含税），年度分红比例同比提升1pct至21% [7] 营收情况 - 分业务看，2024年基建建设/基建设计/疏浚业务分别实现营收6814/363/594亿元，同比分别+2.3%/-23.3%/+11.1%，毛利率分别为11.1%/20.0%/12.8%，同比分别-0.5/+1.5/-0.3pct 基建建设业务得益于海外业务贡献增加；基建设计业务因结构调整聚焦设计主业，EPC项目减少，收入下降但毛利率改善 [7] - 分地区看，2024年境内/境外分别实现营收6367/1353亿元，同比分别-0.9%/+16.4%，毛利率分别为12.8%/10.0%，同比分别-0.1/-1.0pct，综合毛利率为12.3%，同比-0.3pct，预计因海外业务收入占比提升且毛利率承压所致 2024年海外业务在总营收中占比同比+2.2pct至17.5% [7] - Q4单季营收同比+12.2%，增速较Q3加快14.0pct，毛利率14.0%，同比-2.0pct [7] 盈利表现 - 2024年期间费用率为6.0%，同比压减0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.3%/3.4%/-0.1%，同比分别+0.1/-0.1/-0.2/+0.1pct 管理费用率持续压降，财务费用率略有提升因汇兑收益下降所致 [7] - 全年投资收益为-15.08亿元，因个别联营企业和合营企业亏损增加所致，信用减值损失-61.32亿元，损失规模减少7.60亿元，得益于部分长账龄项目应收款项收回 [7] - 全年归母净利率3.0%，同比-0.1pct，其中Q4单季归母净利率3.0%，同比-0.6pct，受毛利率及投资净收益同比下降影响 [7] 现金流情况 - 2024年经营活动净现金流净额为125.06亿元，同比多流入4.32亿元，收现比/付现比分别同比+2.3pct/+4.9pct，得益于加强现金流管理和加大资产盘活力度，项目回款增加 其中Q4单季度经营活动净现金流净额为895.35亿元，同比多流入276.31亿元 [7] - 全年投资性现金流净流出为296.19亿元，同比少流出262.67亿元，反映做强投资、严控资本性支出以及处置金融资产回收现金的效果，2024年按照股比确认基础设施等投资类项目合同额同比-38% [7] 订单情况 - 2024年新签合同额18812亿元，同比+7.3%，其中海外工程、城市建设、水利项目表现亮眼，境外地区新签合同额同比+12.5%，占新签总额的19%，来自于新兴业务领域的新签合同额7053亿元，同比+46.4% [7] - 年末在手未完合同金额34868亿元，为2024年营收的4.52倍 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|771,944|808,386|856,727|903,506| |归母净利润（百万元）|23,384|24,746|26,337|27,927| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.44|1.52|1.62|1.72| |P/E（现价&最新摊薄）|6.37|6.02|5.66|5.33| |经营活动现金流（百万元）|12,506|35,229|53,452|59,211| |投资活动现金流（百万元）|(29,619)|(37,285)|(34,000)|(32,312)| |筹资活动现金流（百万元）|41,640|12,568|3,494|1,552| |每股净资产(元)|17.35|18.55|19.83|21.19| |ROIC(%)|3.16|2.87|2.89|2.91| |ROE - 摊薄(%)|7.46|7.43|7.44|7.43| |资产负债率(%)|74.83|74.27|73.82|73.31| [8]

文章核心观点 公司发布2024年年报，营收小幅增长、利润略有下滑，Q4营收恢复快速增长、现金流大幅好转，新签订单增长显示经营韧性，预计未来营收和利润将增长，给予“买入 - A”评级 [1][2][3][4][5] 财务数据 - 2024年实现营业收入7719.44亿元（yoy + 1.74%），归母净利润233.84亿元（yoy - 1.81%），扣非归母净利润198.12亿元（yoy - 8.44%） [1] - 拟按归母净利润233.84亿元的21%分配股息，现金分红比率为21%（同比 + 1pct） [1] - 2024年非经常损益为35.72亿元，同比 + 64.05% [3] - 2024年毛利率为12.29%，同比 - 0.31pct，净利率为3.93%，同比 - 0.05pct [3] - 2024年期间费用率同比 - 0.26pct，管理费用率同比 - 0.15pct，研发费用率同比 - 0.23pct [3] - 2024年经营性现金流净额为125.06亿元，同比 + 3.69%，Q4净流入为895.35亿元，同比高增43.41% [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为8105.4亿元、8429.6亿元和8766.8亿元，同比增长5.0%、4.0%和4.0% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为248.4亿元、265.2亿元和283.0亿元，同比增长6.2%、6.8%和6.7% [5] 营收情况 - 2024Q1 - Q4各季度营收增速分别为0.18%、 - 5.02%、 - 1.73%、12.22% [2] - 基建建设业务营收同比 + 2.34%，境外营业收入为1352.61亿元，同比 + 16.39%，营收占比提升至17.52%（同比 + 2.2pct） [2] - 疏浚业务营收同比增长11.14%，基建设计业务营收同比 - 23.27% [2] 新签订单情况 - 2024年新签总合同额18811.85亿元，同比 + 7.30% [4] - 境外地区新签合同额为3597.26亿元，同比 + 12.5%，占总合同额比重为19% [4] - 基建建设业务中境外工程新签合同额3446.44亿元，同比 + 16.78%，占基建建设合同额比重为20% [4] - 新兴业务领域新签合同额7053.47亿元，同比高增46.43% [4] - 全年按股比确认基础设施等投资类项目合同额为1293.83亿元，同比 - 38% [4] 投资建议 - 给予“买入 - A”评级，6个月目标价12.24元，对应2025年PE为8倍 [5]

报告公司投资评级 - 给予中国交建“买入 - A”评级，6 个月目标价 12.24 元，对应 2025 年 PE 为 8 倍 [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年中国交建营收小幅增长，Q4 营收恢复快速增长，海外市场表现亮眼，新签订单增长显示经营韧性，应收款减值准备转回高增，期间费用率控制有效，Q4 经营性现金流大幅好转 [1][2][3][9] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润均实现增长，动态 PE 分别为 6.1 倍、5.7 倍和 5.3 倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 7719.44 亿元（yoy + 1.74%），归母净利润 233.84 亿元（yoy - 1.81%），扣非归母净利润 198.12 亿元（yoy - 8.44%），拟按归母净利润 233.84 亿元的 21%分配股息，现金分红比率为 21%（同比 + 1pct） [1] - 2024Q1 - Q4 各季度营收增速分别为 0.18%、 - 5.02%、 - 1.73%、12.22%，全年营收维持小幅增长，Q4 营收环比、同比均快速增长 [2] - 2024 年基建建设业务营收同比 + 2.34%，境外营业收入为 1352.61 亿元，同比 + 16.39%，营收占比提升至 17.52%（同比 + 2.2pct）；疏浚业务营收同比增长 11.14%；基建设计业务营收同比 - 23.27% [2] - 2024 年公司非经常损益为 35.72 亿元，同比 + 64.05%，主要由于非流动性资产处置收益和单项计提减值转回同比高增，分别同比 + 170.31%和 + 142.68% [3] - 2024 年公司毛利率为 12.29%，同比 - 0.31pct，期间费用率同比 - 0.26pct，整体净利率为 3.93%，同比 - 0.05pct [3] - 2024 年公司全年经营性现金流净额为 125.06 亿元，同比 + 3.69%，其中 Q4 净流入为 895.35 亿元，同比高增 43.41% [3] - 2024 年公司新签总合同额 18811.85 亿元，同比 + 7.30%，境外地区新签合同额为 3597.26 亿元，同比 + 12.5%，占总合同额比重为 19%；基建建设业务中境外工程新签合同额 3446.44 亿元，同比 + 16.78%，占基建建设合同额比重为 20%；新兴业务领域新签合同额 7053.47 亿元，同比高增 46.43%；按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为 1293.83 亿元，同比 - 38% [9] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 8105.4 亿元、8429.6 亿元和 8766.8 亿元，分别同比增长 5.0%、4.0%和 4.0%，实现归母净利润 248.4 亿元、265.2 亿元和 283.0 亿元，分别同比增长 6.2%、6.8%和 6.7% [10] 交易数据 - 总市值 150,902.73 百万元，流通市值 108,896.87 百万元，总股本 16,278.61 百万股，流通股本 11,747.24 百万股，12 个月价格区间 7.13/11.96 元 [5]

财务表现 - 2024年公司实现营收7719亿元 同比增长1.74% [1][2] - 归母净利润234亿元 同比下降1.81% 扣非归母净利润198.12亿元 同比下降8.44% [1][2] - 毛利率12.29% 同比下降0.3个百分点 [2] 业务结构分析 - 基建建设业务营收6814亿元 同比增长2.3% 毛利率11.09% 同比下降0.48个百分点 [2] - 基建设计业务营收363亿元 同比下降23.3% 毛利率20.05% 同比上升1.47个百分点 [2] - 疏浚业务营收594亿元 同比增长11.1% 毛利率12.79% 同比下降0.32个百分点 [2] - 其他业务营收260亿元 同比增长34.7% 毛利率11.63% 同比上升3.97个百分点 [2] 区域表现 - 内地营收6367亿元 同比下降0.9% 毛利率12.76% [2] - 港澳及海外地区营收1353亿元 同比增长16.4% 毛利率10.04% 营收占比提升至18% [2] 订单情况 - 2024年新签合同额1.88万亿元 同比增长7.3% [3] - 基建建设新签合同额17005.82亿元 同比增长9.12% [3] - 新兴业务新签合同额7053.47亿元 同比增长46.43% [3] - 境外新签合同额3597.3亿元 同比增长12.5% 占比19% [3] - 截至2024年底在执行未完成合同金额3.49万亿元 为2024年营收的452% [3] 经营目标 - 2025年新签合同额目标同比增速不低于7.1% [4] - 2025年收入目标同比增速不低于5% [4] 费用与现金流 - 期间费用率6.01% 同比下降0.26个百分点 [4] - 销售费用率0.4% 同比上升0.07个百分点 管理费用率2.33% 同比下降0.15个百分点 [4] - 研发费用率3.37% 同比下降0.23个百分点 财务费用率-0.09% 同比上升0.06个百分点 [4] - 现金及等价物净增加额同比增加180亿元 经营性现金净流入125亿元 较上年增加4亿元 [4] - 投资性现金净流出296亿元 较上年减少263亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 11.3 元/股 [2][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩报告显示营收增 1.74%，归母净利润降 1.81%，扣非归母净利润降 8.44%；在手订单充足，新兴业务新签合同额增 46%；费用率下行，现金流改善；预计 2025 - 2027 年 EPS 为 1.51、1.63、1.75 元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 7719.44 亿、8103.45 亿、8540.19 亿、9012.33 亿元，同比增速分别为 1.7%、5.0%、5.4%、5.5%；归母净利润分别为 233.84 亿、245.73 亿、264.91 亿、284.19 亿元，同比增速分别为 -1.8%、5.1%、7.8%、7.3%；每股盈利分别为 1.44、1.51、1.63、1.75 元；市盈率分别为 6、6、6、5 倍；市净率分别为 0.5、0.5、0.4、0.4 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 1627861.14 万股，已上市流通股 1174723.54 万股，总市值 1509.03 亿元，流通市值 1088.97 亿元，资产负债率 74.83%，每股净资产 17.35 元，12 个月内最高/最低价 11.96/7.13 元 [6] 营收情况 - 2024 年实现营收 7719 亿元，同比增 1.74%；归母净利润 234 亿元，同比降 1.81%；扣非归母净利润 198.12 亿元，同比降 8.44%；毛利率 12.29%，同比降 0.3pcts [9] - 分业务结构，基建建设、基建设计、疏浚、其他业务营收分别为 6814、363、594、260 亿元，同比分别 +2.3%、 -23.3%、 +11.1%、 +34.7%，毛利率分别为 11.09%、20.05%、12.79%、11.63%，同比分别 -0.48、 +1.47、 -0.32、 +3.97pcts [9] - 分区域，内地、港澳及海外地区营收分别为 6367、1353 亿元，同比分别 -0.9%、 +16.4%，毛利率分别为 12.76%、10.04%，港澳及海外地区营收占比提至 18% [9] 订单情况 - 2024 年新签合同金额 1.88 万亿元，同比增 7.3%；基建建设、基建设计、疏浚、其他业务新签合同额分别为 17005.82、526.46、1160.17、119.40 亿元，同比分别 +9.12%、 -5.94%、 -2.67%、 -38.98% [9] - 新签合同额增长源于境外工程等建设需求增加，新兴业务新签合同额 7053.47 亿元，同比增 46.43%；境外新签合同额 3597.3 亿元，同比增 12.5%，占整体新签 19% [9] - 截至 2024 年底，执行未完成合同金额 3.49 万亿元，为 2024 年营收 452%；2025 年新签合同额目标增速不低于 7.1%，收入目标增速不低于 5% [9] 费用与现金流情况 - 2024 年期间费用率 6.01%，同比降 0.26pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.4%、2.33%、3.37%、 -0.09%，同比分别 +0.07、 -0.15、 -0.23、 +0.06pcts [9] - 2024 年现金及等价物净增加额同比增 180 亿元，主因经营性现金净流入 125 亿元，较上年增 4 亿元，投资性现金净流出 296 亿元，较上年减 263 亿元 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 1.51、1.63、1.75 元，基于历史和可比公司估值水平，给予 2025 年 7.5xPE，调整目标价至 11.3 元/股，维持“推荐”评级 [9] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据，展示 2024 - 2027 年各财务指标预测情况，如资产、负债、收入、利润、现金流等及相关财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价为 11.3 元/股 [2][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩报告显示营收增加但归母净利润和扣非归母净利润下降，在手订单充足，新兴业务新签合同额增长，费用率下行，现金流改善，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 1.51、1.63、1.75 元 [2][5][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 7719.44 亿、8103.45 亿、8540.19 亿、9012.33 亿元，同比增速分别为 1.7%、5.0%、5.4%、5.5% [5] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 233.84 亿、245.73 亿、264.91 亿、284.19 亿元，同比增速分别为 -1.8%、5.1%、7.8%、7.3% [5] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.44、1.51、1.63、1.75 元，市盈率分别为 6、6、6、5 倍，市净率分别为 0.5、0.5、0.4、0.4 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 1627861.14 万股，已上市流通股 1174723.54 万股，总市值 1509.03 亿元，流通市值 1088.97 亿元 [6] - 资产负债率 74.83%，每股净资产 17.35 元，12 个月内最高/最低价为 11.96/7.13 元 [6] 营收情况 - 2024 年实现营收 7719 亿元，同比增加 1.74%；归母净利润 234 亿元，同比下降 1.81%；扣非归母净利润 198.12 亿元，同比下降 8.44%，毛利率 12.29%，同比下降 0.3pcts [9] - 分业务结构，基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别实现营收 6814、363、594、260 亿元，同比分别 +2.3%、 -23.3%、 +11.1%、 +34.7%，毛利率分别为 11.09%、20.05%、12.79%、11.63%，同比分别 -0.48、 +1.47、 -0.32、 +3.97pcts [9] - 分区域，内地、港澳及海外地区分别实现营收 6367、1353 亿元，同比分别 -0.9%、 +16.4%，毛利率分别为 12.76%、10.04%，港澳及海外地区营收占比提升至 18% [9] 订单情况 - 2024 年全年新签合同金额 1.88 万亿元，同比增长 7.3% [9] - 基建建设、基建设计、疏浚、其他业务新签合同额分别为 17005.82、526.46、1160.17、119.40 亿元，同比分别 +9.12%、 -5.94%、 -2.67%、 -38.98% [9] - 新签合同额增长来自境外工程等建设需求增加，新兴业务新签合同额 7053.47 亿元，同比增长 46.43%，境外新签合同额 3597.3 亿元，同比增长 12.5%，占整体新签的 19% [9] - 截至 2024 年底，在执行未完成合同金额为 3.49 万亿元，为 2024 年营收的 452% [9] - 2025 年新签合同额目标计划同比增速不低于 7.1%，收入目标计划同比增速不低于 5% [9] 费用与现金流情况 - 2024 年期间费用率为 6.01%，同比下降 0.26pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.4%、2.33%、3.37%、 -0.09%，同比分别 +0.07、 -0.15、 -0.23、 +0.06pcts [9] - 2024 年现金及等价物净增加额同比增加 180 亿元，主因经营性现金净流入 125 亿元，较上年增加 4 亿元，投资性现金净流出 296 亿元，较上年减少 263 亿元 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 1.51、1.63、1.75 元，基于公司历史估值水平和当前行业可比公司估值水平，给予 2025 年 7.5xPE，调整目标价至 11.3 元/股，维持“推荐”评级 [9]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级），当前价格9.27元，目标价格13.07元 [7] 报告的核心观点 - 中国交建经营韧性较强，境外及新兴领域持续发力，收入保持稳健增长，分红比例提升积极回馈投资者，考虑到国际化经营风险，预计25 - 27年公司归母净利润为250、271、295亿，认可给予公司2025年8.5倍PE，目标价为13.07元，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027年营业收入分别为7218.87亿、7719.44亿、8142.21亿、8626.33亿、9291.86亿，增长率分别为5.02%、6.93%、5.48%、5.95%、7.72% [6] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为192.63亿、233.84亿、250.23亿、270.90亿、295.47亿，增长率分别为6.16%、21.39%、7.01%、8.26%、9.07% [6] - 2023 - 2027年EPS分别为1.10元、1.39元、1.54元、1.66元、1.82元，市盈率分别为8.43、6.67、6.03、5.57、5.11 [6] 经营业绩 - 2024年交建实现收入7719亿，同比+1.75%，归母净利润为233.84亿，同比 - 1.8%，扣非净利润为198.12亿，同比 - 8.44%，非经常性损益35.72亿，同比增加14.15亿，主要系应收账款减值转回增加；Q4单季实现收入2353亿，同比+12.22%，归母、扣非净利润为71.1、62.9亿，同比 - 4.47%、 - 1.48% [1] - 公司拟派发现金分红26.3亿，加上中期分红的22.8亿，全年现金分红49.11亿，分红比例21%，同比提升1pct，对应公司A股股息率分别为3.77% [1] 业务情况 - 分业务，基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别实现营业收入6814、363、594、260亿，同比+2.3%、 - 23.3%、+11.1%、+34.7%；毛利率分别为11.1%、20.05%、12.8%、11.6%，同比分别 - 0.48、+1.47、 - 0.32、+3.97pct，综合毛利率为12.18%，同比 - 0.36pct，Q4单季毛利率为14%，同比 - 2.05pct [2] - 分区域，境内、境外实现收入6367、1353亿，同比 - 0.9%、+16.4%，特许经营类收入为83.29亿元，净亏损为23.40亿元，亏损同比扩大3.95亿 [2] 订单情况 - 2024年新签订单18811.85亿，同比+7.3%，完成年度目标的95%。基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别新签17005.82、526.46、1160.17、119.40亿元，同比+9.12%、 - 5.94%、 - 2.67%、 - 38.98% [3] - 来自新兴业务领域的订单为7053亿，同比+46.4%，水利项目订单764.1亿，同比+109.8%；能源类新签订单813.8亿，同比+146.4% [3] - 境外新签订单3597.3亿，同比+12.5%，占比19%，境外市场以及新兴业务领域发力明显 [3] 费用与现金流 - 2024年期间费用率为6.01%，同比 - 0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%、2.33%、3.37%、 - 0.09%，同比+0.07、 - 0.15、 - 0.23、+0.06pct [4] - 24年资产及信用减值损失为78.61亿，同比减少7.42亿，投资净收益同比减少6.1亿，少数股东损益同比增加5.5亿，综合影响下公司归母净利率为3.03%，同比 - 0.11pct [4] - 2024年经营性现金净流入125亿，同比增加4.32亿，收、付现比分别为96.8%、97.0%，同比+2.28、+4.9pct，现金流表现优异。资产负债率为74.8%，同比提升2.08pct [4] 可比公司估值 - 与中国铁建、中国中铁等可比公司相比，中国交建2023 - 2025年PE分别为8.4、6.7、6.0 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年中国交建全年业绩符合预期，分红率稳步提升，Q4营收增长提速，现金流显著改善，新签订单维持稳健增长，水利、能源等新兴工程增速亮眼，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业总收入7719亿，同增1.7%；归母净利润234亿，同降2%；扣非归母净利润198亿，同降8%，业绩符合预期，扣非降幅略大于归母业绩主要因非经收益增加 [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比+0.2%/-5%/-2%/+12%；单季归母净利润分别同比+10%/-10%/+1%/-6%，Q4营收显著恢复，业绩承压因单季毛利率波动较大 [1] - 分业务看，基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别实现营业收入6814/363/594/260亿元，同比+2%/-23%/+11%/+35% [1] - 分区域看，大陆/港澳及海外地区分别实现营收6367/1353亿元，同比-1%/+16%，海外业务增速亮眼 [1] - 全年拟派发现金分红49亿元，分红比例21%，同比增加1pct [1] 盈利能力 - 2024年综合毛利率12.29%，同比下降0.3pct，预计因大陆以外地区项目盈利下行且收入占比提升 [2] - 全年期间费用率6.01%，同比降低0.26pct，管理费用率下行得益于费用管控 [2] - 资产减值损失少计提约7亿元，投资收益同比减少6亿，全年归母净利率3%，同比降低0.1pct [2] 现金流情况 - 全年经营性现金流净流入125亿，同比多流入4亿；Q4单季净流入895亿，同比多流入271亿，现金流显著改善 [3] - 全年投资性现金流净流出296亿元，同比少流出263亿，投资性与经营性现金流净额之和流出大幅收窄267亿 [3] - 2024年来自基建投资类项目合同额1294亿元，同比大幅下降38%，未来资本开支压力有望下行，带动现金流延续改善 [3] 订单情况 - 2024年新签合同额18812亿元，同增7%，境内/境外分别新签15215/3597亿元，同增6%/13%，海外签单延续较快增长 [4] - 分业务看，基建业务新签合同额17006亿元，同增9%，基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额526/1160/119亿元，同降6%/3%/39% [4] - 各业务来自新兴领域新签合同额7053亿，同比大幅增长46%，水利/能源/农林牧渔项目分别新签合同额764/814/85亿，同增110%/146%/248% [4] - 2024年末未完合同额34868亿元，为2024年营收4.5倍，在手订单充裕 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为255/259/265亿元，同比增长9%/2%/2%，EPS分别为1.56/1.59/1.63元，当前股价对应PE分别为6.0/5.9/5.7倍，维持“买入”评级 [5] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|758,719|771,944|808,329|827,866|832,373| |增长率yoy（%）|5.1|1.7|4.7|2.4|0.5| |归母净利润（百万元）|23,816|23,384|25,459|25,857|26,468| |增长率yoy（%）|23.6|-1.8|8.9|1.6|2.4| |EPS最新摊薄（元/股）|1.46|1.44|1.56|1.59|1.63| |净资产收益率（%）|7.9|7.5|7.6|7.2|7.0| |P/E（倍）|6.4|6.5|6.0|5.9|5.7| |P/B（倍）|0.5|0.5|0.5|0.4|0.4| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年中国交建全年业绩符合预期，分红率稳步提升，Q4营收增长提速，现金流显著改善，新签订单维持稳健增长，水利、能源等新兴工程增速亮眼，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [1][3][4][5] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现营业总收入7719亿，同增1.7%；归母净利润234亿，同降2%；扣非归母净利润198亿，同降8%，业绩符合预期，扣非降幅略大于归母业绩主要因非经收益增加 [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比+0.2%/-5%/-2%/+12%；单季归母净利润分别同比+10%/-10%/+1%/-6%，Q4营收显著恢复，业绩承压因单季毛利率波动较大 [1] - 分业务看，基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别实现营业收入6814/363/594/260亿元，同比+2%/-23%/+11%/+35% [1] - 分区域看，大陆/港澳及海外地区分别实现营收6367/1353亿元，同比-1%/+16%，海外业务增速亮眼 [1] - 全年拟派发现金分红49亿元，分红比例21%，同比增加1pct [1] 盈利能力 - 2024年综合毛利率12.29%，同比下降0.3pct，预计因大陆以外地区项目盈利下行且收入占比提升 [2] - 全年期间费用率6.01%，同比降低0.26pct，管理费用率下行得益于费用管控 [2] - 资产减值损失少计提约7亿元，投资收益同比减少6亿，全年归母净利率3%，同比降低0.1pct [2] 现金流情况 - 全年经营性现金流净流入125亿，同比多流入4亿；Q4单季净流入895亿，同比多流入271亿，现金流显著改善 [3] - 全年投资性现金流净流出296亿元，同比少流出263亿，投资性与经营性现金流净额之和流出大幅收窄267亿 [3] - 2024年基建投资类项目合同额1294亿元，同比大幅下降38%，未来资本开支压力有望下行，带动现金流延续改善 [3] 订单情况 - 2024年新签合同额18812亿元，同增7%，境内/境外分别新签15215/3597亿元，同增6%/13%，海外签单延续较快增长 [4] - 分业务看，基建业务新签合同额17006亿元，同增9%，基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额526/1160/119亿元，同降6%/3%/39% [4] - 各业务来自新兴领域新签合同额7053亿，同比大幅增长46%，水利/能源/农林牧渔项目分别新签合同额764/814/85亿，同增110%/146%/248% [4] - 2024年末未完合同额34868亿元，为2024年营收4.5倍，在手订单充裕 [4] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为255/259/265亿元，同比增长9%/2%/2%，EPS分别为1.56/1.59/1.63元，当前股价对应PE分别为6.0/5.9/5.7倍 [5] 财务报表和比率 - 展示了2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等数据 [12]

文章核心观点 安永华明对中国交通建设股份有限公司2024年财务报表审计后认为其在所有重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量，同时指出建造合同收入确认、合同资产等预期信用损失、特许经营权减值测试为关键审计事项，并介绍公司基本情况、会计政策等内容 [2] 审计意见 - 审计范围涵盖2024年12月31日合并及公司资产负债表、2024年度合并及公司利润表等及相关附注 [2] - 认为财务报表按企业会计准则编制，公允反映公司财务状况、经营成果和现金流量 [2] 关键审计事项 建造合同收入确认 - 公司收入主要来自按履约进度确认收入的建造合同，涉及对合同预计收入和成本的重大判断和估计，且会随情况改变 [3] - 审计程序包括评价和测试收入确认流程内控、复核关键合同条款、检查合同成本、执行截止性测试、重新计算履约进度及收入、执行毛利率分析程序等，并关注披露充分性 [3] 合同资产、应收账款及长期应收款预期信用损失 - 减值准备以预期信用损失为基础确认，涉及重大判断和估计，管理层需评估信用风险 [3] - 审计程序包括评价和测试减值准备流程内控、复核管理层分析、检查文件复核账龄准确性、评价信用风险评估，并关注披露充分性 [3][5] 特许经营权减值测试 - 对出现减值迹象的特许经营权资产，管理层执行减值测试确定可收回金额，涉及重大判断和估计 [5] - 审计程序包括评价和测试减值测试流程内控、评估外部专家、评估未来现金流量预测基础和假设、对比以前年度预测与实际业绩、评价现金流折现率，并关注披露适当性 [5] 公司基本情况 - 由中交集团独家发起设立，注册和总部地址均为北京市西城区德胜门外大街85号，中交集团是母公司和最终母公司 [11] - 2006年10月8日登记设立，注册资本108亿元，后经多次发行股份和回购注销，2024年向134名员工授予限制性股票后注册资本增至162.64亿元 [12][13][14] - 主要经营基础设施建设、疏浚、国际工程承包业务 [15] 财务报表编制基础 - 按企业会计准则编制，以持续经营为基础列报，2024年12月31日流动负债高于流动资产798.83亿元，但董事认为未来12个月能履行到期负债 [15][16] 重要会计政策及会计估计 企业合并 - 分为同一控制下和非同一控制下企业合并，会计处理方式不同 [17] 合并财务报表 - 合并范围以控制为基础确定，内部交易全额抵销，子公司少数股东分担亏损处理方式明确 [17] 合营安排 - 分为共同经营和合营企业，合营方会计处理不同 [18] 外币交易及境外经营 - 外币交易初始确认和资产负债表日折算方法明确，境外经营财务报表折算及处置处理有规定 [18] 金融工具 - 确认、终止确认、分类和计量、减值、抵销、财务担保合同、衍生金融工具、金融资产转移等会计处理详细说明 [18][19][20] 存货 - 按成本与可变现净值孰低计量，发出成本核算方法、周转材料摊销方法等明确 [32] 持有待售资产 - 划分条件及会计处理规定 [32] 长期股权投资 - 初始投资成本确定、成本法和权益法核算适用情况及处理方式 [21][22] 固定资产 - 确认、初始计量、折旧方法及复核规定 [22][23] 投资性房地产 - 初始计量、后续计量、转换及处置会计处理 [24][25] 在建工程 - 成本确定、结转标准及借款费用资本化规定 [25] 无形资产 - 使用寿命分类及摊销方法、研发支出资本化条件、资产减值测试及处理 [37][38] 长期待摊费用 - 定义及摊销方法 [39] 职工薪酬 - 短期薪酬、离职后福利、辞退福利、内退福利会计处理 [26][40] 预计负债 - 确认条件、初始计量及后续计量 [41] 股份支付 - 以权益结算的股份支付会计处理 [28] 永续债 - 分类为权益工具 [42] 收入确认 - 建造合同、提供服务合同、销售商品合同收入确认原则及处理方式 [29][31][33]