市场整体表现 - 2023年12月2日，通信服务板块整体上涨0.3%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.42%至3897.71点，深证成指下跌0.68%至13056.7点 [1] 领涨个股表现 - ST信通领涨板块，收盘价7.04元，单日涨幅达5.07%，成交量为1.58万手，成交额为1111.98万元 [1] - 中富通涨幅为3.75%，收盘价19.94元，成交额达12.27亿元 [1] - 世纪恒通上涨2.90%，收盘价35.79元，成交额为2.63亿元 [1] - 中国电信上涨1.16%，收盘价6.96元，成交额达9.24亿元 [1] - 中国移动A股上涨0.28%，收盘价107.35元，成交额达11.24亿元 [1] 领跌个股表现 - 线上线下领跌板块，跌幅为3.85%，收盘价113.56元，成交额为5.06亿元 [2] - 数据港下跌2.72%，收盘价33.29元，成交额为11.32亿元 [2] - 南澄科技下跌2.68%，收盘价24.31元，成交额为1.73亿元 [2] - 超讯通信下跌2.55%，收盘价48.13元，成交额为3.69亿元 [2] 板块资金流向 - 当日通信服务板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为6.97亿元 [2] - 游资资金呈现净流入，净流入金额为3029.75万元 [2] - 散户资金呈现净流入，净流入金额为6.67亿元 [2] 个股资金流向详情 - 三维通信获得主力资金净流入5826.01万元，主力净占比为6.13%，但散户资金净流出5218.20万元 [3] - 中国联通获得主力资金净流入5254.37万元，主力净占比为6.85%，但游资资金净流出5469.59万元 [3] - 中国电信获得主力资金净流入4878.01万元，主力净占比为5.28% [3] - 世纪恒通获得主力资金净流入2219.90万元，主力净占比为8.45% [3] - ST信通主力资金净流入149.04万元，主力净占比高达13.40% [3]

核心观点 - 高盛认为中资电讯商传统通信业务收入增长疲软，但可通过提供增值服务推动消费，新业务如数据中心、算力、AI模型及应用等解决方案可使其成为AI发展的主要受益者 [1] - 高盛维持对中国移动、中国联通及中国电信的"买入"评级，预期资本开支转向计算基础设施以把握AI需求增长，新业务贡献上升及派息比率提升将为投资者带来持续回报 [1] 关键指标分析 - 审视的十个关键指标包括资本开支、股息、用户数量、现金循环周期、自由现金流利润率、每月每户平均收入(ARPU)、EBITDA利润率、新业务协同效应、互联网数据中心业务表现及估值 [1] - 资本开支预算正转移至投放计算基础设施 [1] - 新业务贡献度上升 [1] - 派息比率可望稳步提升 [1]

品牌发布与核心理念 - 中国电信全新城市信息化服务品牌“智云南京”于11月12日正式上线，核心理念为“AI泛在化、算力普惠化、治理智能化” [1] - 该品牌采用“全城一朵云”的服务模式，是公司“云改数转智惠”战略的重要落地实践，并率先在南京江宁区实施 [1] - 品牌旨在构建以“惠政”为牵引的智慧治理新范式，推动城市从数字城市迈向数智城市 [1] 城市治理能力提升 - 整合36个民生诉求渠道，打造“我的江宁”平台，实现1+N受理渠道体系，例如市民投诉的门头石块掉落问题在15分钟内进入处置流程，并在1小时27分钟内解决 [2] - 通过一体化平台改变以往部门扯皮现象，实现问题快速落地，提升治理效率 [2] - 平台将治理模式从被动响应转变为主动发现，从“静态守”变为“动态盯”，从“各管一摊”变为“协同作战” [4] 技术架构与数据整合 - 构建全市一体化的智能政务云基座，打通政务、城管、应急、交通等多源数据，将分散的管理资源整合 [4] - 升级打造“星海”数据智能中台，汇聚海量高质量行业数据，经过深度处理为政府决策提供精准可靠的“数据燃料” [4] - 利用多元化、高标准、自主可控的算力集群与高速网络，打破部门间信息壁垒，实现数据流动和业务联动，将“单点智能”升级为“全域智能” [4] 人工智能应用与轻量化服务 - 推出数字员工“AI云务员”，具备7*24小时在线服务能力，并能利用大模型自动推理分析，匹配知识库内容 [5][7] - 通过一系列“小而美”的轻应用将AI能力渗透到政务服务角落，例如“AI谛听”系统规范窗口服务，“及时雨”政企预警平台实现消防隐患早发现，智慧养老平台通过无接触感知设备守护独居老人 [7] - AI算法能自动识别市民上传图像，秒级定位问题类型并派发工单，物联网设备传回的实时车流数据通过大数据模型优化红绿灯配时，区块链技术保障跨部门数据安全流转 [7] 政务服务模式革新 - 实现“免证办”，市民通过手机刷脸认证后数据自动调取填充，提交一次材料即可由系统智能分发给多个部门进行并联审批 [9] - 将过去的“群众来回跑”变为“数据跨域通”，窗口不再是业务终点而是智慧治理的起点与触点 [9] - 以前台轻盈便捷的“一个窗口”和后台高效协同的“一整座数字城市”为核心，实现以数据联动为核心的“整体智治”革命 [8] 未来发展规划 - 以“江宁模式”为范本，推动以“智”提“质”、以“云”惠“政”的治理新路走向南京其他城区 [9] - 公司将继续以“智云南京”为引擎，推动城市治理从“感知智能”走向“认知智能”，从“数字赋能”走向“智慧共生” [9] - 最终目标是助力南京打造更具韧性、更宜居、更可持续发展的AI CITY新范式 [9]

行业基础设施规模 - 全国互联网宽带接入端口数量达12.43亿个，比上年度末净增4089万个 [1] - 三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达6.97亿户，比上年度末净增2701万户 [1] 用户接入速率结构 - 100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达6.63亿户，占总用户数的95.1% [1] - 1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达2.38亿户，比上年度末净增3113万户 [2] - 千兆及以上用户占总用户数的比例为34.1%，占比较上年度末提升3.3个百分点 [2]

公司业务动态 - 公司为济宁市卫健委打造托育管理智慧云平台，发挥5G、云计算、物联网、大数据、AI等核心技术优势 [1] - 平台采用“一网六平台”架构，涵盖托育门户网站及政府管理、机构运营、家长服务、质量评估、幼儿健康、从业培训六大核心功能 [2] - 构建“1168”服务体系，核心是建立以婴幼儿为中心的托育健康大数据仓 [3] 平台功能特点 - “托育地图”功能利用VR实景技术360度全景呈现托育机构环境设施，方便家长云端考察 [2] - 政府管理端实现托育机构分布、托婴幼儿数量、从业人员资质、收支补贴发放、产业统计等多维数据动态监测 [3] - 机构运营端实现招生报名、园务管理、婴幼儿一日生活流程等全环节数字化管控 [3] - 家长服务端通过手机小程序实时推送孩子在园动态、成长报告、饮食睡眠情况 [3] 技术应用与安全保障 - 智能安防监控体系依托“天翼云眼”高清视频系统，在关键点位实现监控全覆盖并嵌入AI算法自动识别风险场景 [3] - 数据安全依托“天翼云”实现幼儿信息、运营数据等敏感信息加密存储与严格权限管理 [3] 运营成效 - 平台已纳入全市完成备案的托育机构910家，整合托位资源4万5千余个 [4] - 平台应用推动托育机构运营规范化，实现普惠化、优质化发展 [4]

涉及的行业与公司 * 公司为中国电信股份有限公司 股票代码0728 HK[1] * 行业为电信及云计算服务 特别是面向企业B和政府客户的AI与云业务[1][2] 核心业务观点与战略 * 公司提供一站式定制化云服务 重点覆盖算力、平台、数据、AI模型和应用[1] * 在AI云业务方面具备三大优势：高安全级别保障客户数据安全、云基础设施自研开发、服务企业和政府客户的丰富经验[2] * 公司基于自研AI基础模型开发多个行业垂直模型 利用客户数据提供定制化解决方案 提供AI模型训练等增值服务[2] * 管理层对云业务长期扩张持积极态度 但更注重项目质量 将经营现金流和盈利能力作为核心KPI[3] * 公司对政府客户敞口较大 此类客户因安全和规模要求AI部署周期较长 但长期增长潜力被看好[3] 财务表现与预测 * 公司第三季度2025年收入同比下降1%至1255亿人民币 主要因传统5G网络业务增长疲软 但智算业务持续扩张[1] * 分析师基于三季度业绩上调2026年2027年盈利预测3%和5% 近期收入预测因聚焦高质量项目而下调 但长期因企业AI云业务收入更高而上调2027年收入预测[4] * 由于资本支出管控严格 2025年至2027年预测营业利润率上调01至02个百分点[4] * 预计公司自由现金流将稳步增长 得益于利润率改善和资本支出纪律 支持股息支付[1] * 目标估值方法采用2026年预测EV EBITDA倍数35倍 与2017年以来的历史交易区间一致 目标价上调至79港元[8] 风险因素 * 主要风险包括行业竞争加剧对移动ARPU造成压力、5G投资回报率低于预期、在有线宽带业务中市场份额被同行侵蚀[13] 其他重要数据与指标 * 2025年预测收入为530199亿人民币 较旧预测下调1% 2027年新预测收入为569092亿人民币 较旧预测上调1%[8] * 2025年预测净利润为34263亿人民币 较旧预测下调1% 2027年新预测净利润为40762亿人民币 较旧预测上调5%[8] * 2025年预测营业利润率为78% 2027年预测营业利润率升至85%[8] * 当前股价为594港元 基于79港元目标价有33%上行空间[14]

涉及的行业和公司 * 行业为中国电信业 公司为中国移动 中国联通 中国电信[1] 资本开支 * 资本开支重点转向人工智能和计算投资 2024年及2025年上半年资本开支下降 归因于传统电信网络（如5G）支出减少[2] * 预计2025年资本开支总额将下降 但智能计算能力投资将增加 中国电信2025年资本开支指引为840亿元人民币（对比2024年940亿元人民币） 中国联通2025年资本开支指引为550亿元人民币（对比2024年610亿元人民币）[3] * 资本开支转向计算基础设施 以抓住中国人工智能需求增长[6] 股息分红 * 股息支付率呈上升趋势 2025年上半年支付率达60%-72%（对比2018年的40%-50%）管理层指引支付率将逐步稳定增长[9] * 支付率持续增加至60%-72%（对比2022年的50%-67%）管理层预计未来支付率将逐步提高[6] 用户与ARPU * 总用户数增长疲软 但5G用户渗透率从2025年第一季度的59%提升至第三季度的63% 2025年第一季度渗透率下降因统计口径改为仅统计5G网络用户[12] * 平均移动ARPU从2021年上半年的48.9元人民币微降至2025年上半年的47.9元人民币 公司从规模驱动转向价值运营 通过提供增值服务提升用户支出[27] * 平均家庭ARPU从2018年的44.0元人民币上升至2024年的46.4元人民币 得益于数字智能家居产品扩展[27] 新业务增长 * 新业务（产业互联网/产业数字化）收入贡献度平均从2021年的19%上升至2025年上半年的26% 成为关键增长驱动力[36] * 新业务增长由人工智能部署加速和提供一站式解决方案的能力支撑 公司能提供IDC、公有/私有云及AI平台服务[36] 财务指标与运营效率 * 平均应收账款天数从2018年的34天增加至2024年的47天 现金回收是关注重点 公司优先选择高质量项目[16] * 平均存货天数从2018年的12天降至2024年的8天 平均应付账款天数从2018年的357天增至2024年的392天[16] * 平均自由现金流利润率从2018年的8%提升至2024年的11% 得益于经营现金流增长和聚焦AI基础设施的 disciplined 资本开支[24] * 平均EBITDA利润率从2018年的31%降至2024年的28% 但2025年上半年出现复苏 得益于 disciplined 运营支出和成本管理 预计未来将进一步改善[33] IDC业务 * IDC机柜数量从2022年的36.3万个增至2023年的40万个 2024年及2025年上半年稳定在40万/42.2万个 公司升级至高功率IDC机柜以增强AI计算能力[40] * IDC机柜利用率因坚实的客户需求而改善[40] 估值 * 中国电信公司当前交易于2.6倍至4.4倍远期EV/EBITDA 历史平均为2.0倍至3.0倍EV/EBITDA[43] * 公司被视为中国AI需求增长的关键受益者 拥有内部IDC和全面的AI/云平台服务 估值倍数仍有上行空间[43]

AI基础设施行业定义与构成 - AI智算基础设施是实现人工智能快速发展的关键要素，由硬件基础设施与软件基础设施两大部分构成[2] - 硬件基础设施主要包括计算芯片、互连系统、存储系统，其中AI芯片是核心，包括GPU、FPGA、ASIC等多种类型[2] - 软件基础设施包括基础设软件平台、AI赋能平台、服务平台[2] - 新一代AI计算基础设施可分为AI-IaaS层、AI-PaaS层以及AI-SaaS层，并需具备高性能计算、异构并行计算、安全可信、资源弹性调度及低碳绿色计算五种关键能力[3] AI基础设施行业发展现状 - 2024年全球AI基础设施投资额增长至5985亿元，较2023年增加1699亿元，预计2025年有望增长至13740亿元[5][6] - 中国人工智能应用深入，已有58%的企业在使用人工智能，远超全球平均水平[1][8] - 2024年中国AI基础设施投资额增长至1696亿元，较2023年增加1054亿元，预计2025年将增长至2750亿元[1][8] - 人工智能产业呈现应用场景多元化、数据体量爆发式增长、算法模型参数量指数级增加的发展态势，对基础设施性能提出更高要求[4] AI基础设施行业产业链 - 行业产业链上游主要包括计算硬件、网络硬件、存储硬件，技术壁垒最高[8] - 行业中游为AI基础设施系统集成与解决方案服务商[8] - 行业下游为大模型与AI应用公司，主要应用于互联网/科技公司、金融、医疗、制造业、自动驾驶、企业数字化转型与智慧城市等[8] AI基础设施行业竞争格局 - 行业竞争主要由基础电信运营商、专业第三方IDC服务商和大型云服务巨头主导，包括中国电信、中国移动、中国联通、万国数据、世纪互联、阿里云、腾讯云、百度云、华为云等[10] - 电信运营商拥有全国跨域网络互通、云网融合统一纳管的资源优势[10] - 2025年第一季度，阿里云基础设施支出市场份额达33%，华为云提升至18%，腾讯云市场份额为10%[10] - 由合作伙伴驱动的云服务收入占整体市场的25%[10] AI基础设施行业发展趋势 - 为应对大模型快速发展带来的算力需求，运营商应积极承担建设新型AI计算基础设施，在算力侧、平台侧、模型侧、应用侧进行全方位布局[12] - 随着AI算力及AI服务的不断发展，AI基础设施投资额将保持增长趋势[1][6]

股价与交易表现 - 截至2025年12月1日收盘，公司A股股价报收于6.88元，较前一交易日上涨0.29% [1] - 当日股价最高为6.89元，最低为6.82元，开盘价为6.85元 [1] - 当日成交额为5.58亿元，换手率为0.1% [1] 市值与股本结构 - 公司最新总市值为6295.69亿元 [1] - H股法定/注册股本无变动，上月底与本月底结存均为13,877,410,000股，每股面值人民币1元 [1] - A股法定/注册股本无变动，上月底与本月底结存均为77,629,728,699股，每股面值人民币1元 [1] - 本月底法定/注册股本总额为人民币91,507,138,699元 [1]

市场整体表现 - 沪指12月1日上涨0.65% [1] - 申万所属行业中，今日上涨的有28个，涨幅居前的行业为有色金属、通信，涨幅分别为2.85%、2.81% [1] - 跌幅居前的行业为农林牧渔、环保、房地产，跌幅分别为0.43%、0.23%、0.06% [1] - 两市主力资金全天净流入7.75亿元 [1] 行业资金流向 - 今日有11个行业主力资金净流入，电子行业主力资金净流入规模居首，该行业今日上涨1.58%，全天净流入资金72.21亿元 [1] - 通信行业主力资金净流入规模其次，日涨幅为2.81%，净流入资金为55.59亿元 [1] - 主力资金净流出的行业有20个，电力设备行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金29.94亿元 [1] - 计算机行业净流出资金为23.01亿元，净流出资金较多的还有传媒、医药生物、公用事业等行业 [1] 通信行业个股表现 - 通信行业所属的个股共124只，今日上涨的有102只，涨停的有8只，下跌的有21只 [2] - 该行业资金净流入的个股有68只，其中净流入资金超亿元的有11只 [2] - 净流入资金居首的是中兴通讯，今日净流入资金43.87亿元，股价上涨10.00% [2] - 广和通净流入资金10.26亿元，股价上涨20.01% [2] - 中际旭创净流入资金8.09亿元，股价上涨4.57% [2] - 新易盛、实达集团、美格智能、中天科技、移远通信、润泽科技、瑞斯康达、仕佳光子等个股净流入资金均超1亿元 [2] 通信行业资金流出个股 - 通信行业资金净流出个股中，资金净流出超亿元的有9只 [2] - 净流出资金居前的有长芯博创、光库科技、中国移动，净流出资金分别为7.03亿元、4.22亿元、2.72亿元 [2] - 长芯博创股价下跌4.35% [3] - 光库科技股价下跌1.81% [3] - 中国移动股价下跌0.60% [3] - 太辰光、数据港、剑桥科技、天孚通信、普天科技、永鼎股份等个股净流出资金均超1亿元 [3]