| 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600395 | 盘江股份 | 5.39 | 2.47% | 30.51万 | | 1.63亿 | | 600397 | 江钨装备 | 6.96 | 1.31% | 26.07万 | | · 1.81亿 | | 600985 | 淮北矿业 | 12.33 | 1.07% | 22.30万 | | 2.74亿 | | 600157 | 永泰能源 | 1.63 | 0.62% | 777.99万 | | 12.69亿 | | 002128 | 电投能源 | 22.57 | 0.49% | 10.22万 | | 2.31亿 | | 601088 | 中国神华 | 38.50 | 0.39% | 23.89万 | | 9.16亿 | | 601101 | 景华能源 | 7.28 | 0.28% | 8.82万 | | 6388.48万 | | 600123 | 兰花科创 | 6.56 | 0.15% | 9.06万 | | 5948.53万 ...

本文来自格隆汇专栏：国泰海通证券研究，作者：黄涛、王楠瑀、邓铖琦 国企改革带来的投资机会需要重视，有望形成板块效应。中国神华7月公布千亿资产收购方案后，本周 平煤股份、神马股份、易成新能、硅烷科技和大有能源5家上市公司同步发布公告，宣布接到控股股东 通知，河南省委、省政府决定对河南能源和中国平煤神马控股集团实施战略重组。我们认为中国神华的 千亿资产收购，大概率是自上而下，从国资委到集团再到上市公司层面，反映了顶层意志。而此次河南 省国资委超过市场预期的快速的能源体系大合并，也是深化国企改革的重要落地。我们认为此次收购是 国企改革在煤电行业的重大突破，有望带动A股国企改革的新一轮热潮。1）需求端：8月全社会用电总 量累计增长已经回至4.6%，相较Q1的仅2.5%增长快速大幅回升，预计全年增速回升至5%以上，需求侧 已经完全证伪市场悲观预期。）供给端：8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，环比7月 增加1000万吨产量，随着7月国家能源局插手煤炭"反内卷"，7-8月煤炭全国产量为3.8亿、3.9亿吨，明 显弱于过去1年半的月均产量（约4亿吨），实际煤炭产量收缩在所有反内卷行业内领跑。展望全年产 量 ...

重组事件概述 - 中国平煤神马集团与河南能源集团正式启动战略重组 涉及超5500亿元资产 覆盖煤炭 化工 新能源全产业链 [1] - 五家上市公司平煤股份 神马股份 易成新能 硅烷科技 大有能源同步发布公告 [1] 重组背景与驱动因素 - 重组在国企改革深化背景下推进 能源行业正从规模扩张向质量提升转型 [2] - 河南能源集团拥有284亿吨煤炭储量 8865万吨煤炭产能及近1000万吨化工产能 [2] - 平煤神马集团以尼龙化工 硅碳材料等特色产业链见长 尼龙66盐和工程塑料产能居亚洲前列 硅烷气 超高功率石墨电极 碳化硅粉体产能全国领先 [2] - 2024年两家集团营收合计达2898亿元 重组后新集团有望冲击3000亿元营收目标 [2] 战略规划与协同效应 - 新集团聚焦产业链协同 整合52对矿井 94套化工装置及多家上市公司资源 形成从煤炭开采到高端化工 新能源材料的完整生态 [3] - 平煤神马尼龙66技术可与河南能源化工产能结合降低原料成本 [3] - 硅烷科技电子级硅烷气年产能达6100吨 产品纯度稳定在6N级以上达到国际先进水平 重组后将获得更强资源支持 [3] - 推进绿色转型 河南能源已建成23个智能采煤工作面 单位排放强度下降28% [3] 行业地位与影响 - 重组实现煤-焦-化-新能源全链条贯通 减少同质化竞争 降低运营成本 [2] - 重组是河南构建现代产业体系的关键一步 成为区域能源安全的定海神针 [3]

国企改革战略重组 - 河南省委省政府决定对河南能源和中国平煤神马控股集团实施战略重组 涉及平煤股份等5家上市公司 [1][2] - 此次能源体系大合并是深化国企改革的重要落地 反映顶层意志 有望带动A股国企改革新一轮热潮 [1][2] - 中国神华7月公布千亿资产收购方案 此次重组是煤电行业国企改革的重大突破 [2] 煤炭行业供需分析 - 8月全社会用电总量累计增长4.6% 较第一季度2.5%快速回升 预计全年增速回升至5%以上 需求侧证伪市场悲观预期 [3] - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨 同比下降3.2% 环比7月增加1000万吨 [3] - 7-8月全国煤炭产量分别为3.8亿和3.9亿吨 明显弱于过去1年半月均产量约4亿吨 产量收缩在反内卷行业内领跑 [1][3] - 下半年受"查超产"影响 全国产量预计小幅环比下降 全年产量预计47.5-48亿吨 同比基本持平 [3] - 进口煤确定性下降 总供给呈现下降趋势 2025年第二季度为行业基本面拐点 [3] 动力煤市场表现 - 截至2025年9月26日 北方黄骅港Q5500平仓价713元/吨 较前一周上涨0.6% [4] - 国内供给稳定 进口继续缩量 预计全年总供给基本维持稳定下滑 [4] - 6-8月需求大幅度改善 第三季度盈利有望迎来反弹 [4] 焦煤市场表现 - 截至2025年9月26日 京唐港主焦煤库提价1710元/吨 较前一周上涨6.2% [5] - 上周日均铁水产量环比微降 需求端有望淡季不淡 [6] - 截至2025年9月25日 港口一级焦1696元/吨下降0.5% 炼焦煤库存三港合计259.0万吨下降6.1% [6] - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨1美元/吨涨幅1.3% 澳洲焦煤到岸价205美元/吨上涨2美元/吨涨幅0.7% [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [4] 核心观点 - 煤炭价格呈现淡季回升态势 预计2026年上半年压力仍存但同比2025年同期将趋缓 电煤需求弹性大概率从2026年下半年开始释放 预计2026年下半年煤价可升至800元/吨以上 [2] - 2025年第二季度是行业基本面的拐点 煤炭行业下行风险已充分释放 [4] - 需求端证伪市场悲观预期 8月全社会用电总量累计增长回升至4.6% 预计全年增速回升至5%以上 [4] - 供给端呈现收缩态势 8月规上工业原煤产量3.9亿吨 同比下降3.2% 7-8月全国产量明显弱于过去一年半的月均水平 预计下半年受"查超产"影响全国产量将小幅环比下降 [4] - 国企改革带来重大投资机会 中国神华千亿资产收购反映顶层意志 河南省能源体系大合并是深化国企改革的重要落地 有望带动A股国企改革新一轮热潮 [4] 动力煤数据跟踪 - 港口市场煤价上涨 截至2025年9月26日 北方黄骅港Q5500平仓价713元/吨 较前一周上涨4元/吨（0.6%） [7] - 江内港口价格涨幅显著 徐州港Q5500船板价790元/吨 较前一周上涨10元/吨（1.3%） [10] - 产地价格走势分化 内蒙古鄂尔多斯Q5200坑口价516元/吨 较前一周上涨19元/吨（3.8%） 陕西黄陵Q5000坑口价上涨10元/吨（1.8%） 而山西大同Q5500坑口价595元/吨 下跌1元/吨（-0.2%） [12][14] - 海外煤价表现不一 ARA港动力煤93.60美元/吨上涨1.74% 理查德RB动力煤82.80美元/吨下跌0.84% 纽卡斯尔NEWC动力煤101.80美元/吨下跌1.26% [15] - 国内外价差变化 北方港Q5500下水煤较澳洲进口煤成本低7元/吨 [18] - 库存全面减少 秦皇岛库存540万吨 较前一周减少75.0万吨（-12.2%） 北方主流港口库存2964.2万吨减少0.9% 南方港库存3177.2万吨减少1.2% [20] - 长协价格环比上涨 2025年9月北方港电煤Q5500年度长协价674元/吨 较上月上涨6元/吨（0.9%） [29] 焦煤数据跟踪 - 港口焦煤价格总体上涨 京唐港主焦煤库提价（山西产）1710元/吨 较前一周上涨100元/吨（6.2%） 连云港山西产主焦煤平仓价1847元/吨 上涨118元/吨（6.8%） [35] - 产地价格总体持平 山西古交肥煤车板价1300元/吨上涨1.6% 内蒙古乌海主焦煤车板价2080元/吨持平 [38] - 进口焦煤价格上涨 澳洲焦煤到岸价205美元/吨上涨0.7% 俄罗斯炼焦煤到岸价129美元/吨上涨1.6% 美国主焦煤到岸价1570美元/吨上涨1.3% [48][50] - 蒙煤价格显著上涨 甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1285元/吨上涨5.8% 焦原煤进口场地价1040元/吨上涨5.1% [51] - 库存全面减少 炼焦煤库存三港合计259.0万吨减少16.7万吨（-6.1%） 六港合计265.5万吨减少16.7万吨（-5.9%） [54] - 下游开工率提升 200万吨以上焦企开工率79.18%提升0.08个百分点 [68] 无烟煤及下游产品 - 无烟煤价格持平 阳泉小块出矿价900元/吨持平 晋城Q5600无烟煤坑口价700元/吨持平 [77] - 下游产品价格分化 华东PO42.5水泥平均价361.5元/吨上涨1.4% 华北高密度聚乙烯市场平均价7636元/吨上涨0.6% 而华鲁恒升尿素价格1580元/吨下跌3.1% 山东兖矿甲醇价格2400元/吨下跌2.0% [82][83] 市场表现与重点公司 - 板块表现跑输大盘 上周煤炭板块下跌1.44% 上证综指上涨0.21% 动力煤 炼焦煤 焦炭分别下跌0.58% 3.14% 3.31% [87] - 个股表现分化 涨幅前五为大涨能源（7.41%） 平煤股份（1.86%） 盘江股份（1.15%） 安源煤业（0.69%） 电投能源（0.59%） 跌幅前五为永泰能源（-4.73%） 中国旭阳集团（-4.88%） 云维股份（-5.56%） 潞安环能（-5.87%） 安泰集团（-6.38%） [87] - 重点公司估值 中国神华2025年预测PE15.57倍 陕西煤业12.10倍 兖矿能源12.46倍 中煤能源9.81倍 [96]

核心观点 - 国产算力产业生态加速形成 中科曙光等企业通过国家级项目订单和区域渗透构建全方位卡位优势 预计2025-2027年收入达156.63/218.04/285.72亿元[3][4][9] - 石化化工行业反内卷政策推动供给侧改革 行业增加值目标年均增长5%以上 重点关注低成本扩张、景气度提升、新材料及高股息四类机会[19][20][25] - 汽车产业政策形成"稳增长+强安全"双轮驱动格局 L3级自动驾驶准入制度基础逐步完善 奇瑞汽车港股上市募资91.4亿港元创超额认购纪录[44][54][57] - 有色金属行业稳增长方案出台 目标行业增加值年均增长5% 电解铝库存周环比去库2.1万吨至61.7万吨 行业平均利润提升至4502元/吨[77][78] 算力与AI产业 - 长三角枢纽芜湖集群接入4大国家级算力平台 累计汇聚通算640P、智算2.6万P、超算33.3P及量子算力2070比特[4] - 我国智能算力占比从2016年3%提升至2025年35%目标 已建及在建智算中心超250个 河南空港智算中心规模将超10万P[5] - 互联网厂商加速国产芯片替代 腾讯Q2资本开支同比增119%至191.1亿元 阿里推进三年3800亿元AI基建投入[6][7] - 华为昇腾生态软硬件全面对标英伟达 Atlas 900 A3超节点部署超300套 2026年将发布算力翻倍的昇腾950[59][60] - 英伟达拟向OpenAI投资至多1000亿美元 支持部署至少10吉瓦英伟达系统 全球AI投资规模预计从2024年3159亿美元增至2029年12619亿美元[66] 化工行业 - 铬盐需求受两机产业链拉动 预计2028年出现25万吨缺口（占产量23%） 振华股份作为全球龙头2025年上半年产量达14.7万吨[21][22] - 重点化工产品价格变动：合成氨因供应偏紧价格上涨 丙烯酸维持6400元/吨高位（周环比+150元/吨） 萤石均价周环比增150元/吨至3550元/吨[27][30][32] - 涤纶长丝库存去化明显 库存天数周降1.5天至22.8天 PTA社会库存周降4.8万吨至428.4万吨[31] 煤炭与有色金属 - 平煤集团与河南能源集团战略重组 河南能源拥有煤炭储量284亿吨/产能8865万吨 平煤集团拥有可采储量19.86亿吨/产能4058万吨[14] - 动力煤港口价格周环比降3元/吨至701元/吨 但坑口价格延续上涨 山西/内蒙古/陕西分别周涨19/13/3元/吨[15] - 电解铝成本周降82元/吨至16268元/吨 利润提升至4502元/吨 主流消费地库存周降2.1万吨至61.7万吨[78] 汽车与智能驾驶 - 理想i6上市售价24.98万元 搭载800V架构及700TOPS算力芯片 尚界H5售价15.98万元起 问界M7售价27.98万元起[45][46][47] - L2/L2+辅助驾驶进入强监管新阶段 政策实施分三阶段推进 L3准入节点预计2026年后到来[54][57] - 以旧换新政策延续支撑汽车消费 推荐理想汽车/小鹏汽车等智能驾驶领先车企及德赛西威/科博达等零部件供应商[48] 新材料与高端制造 - 合成生物制造产业快速发展 湖南常德1-7月核心企业产值76.89亿元（同比增23.52%）[72] - 全球首台兆瓦级空中风力发电系统试飞成功 浮空风电技术实现突破[70] - 风云三号H星成功发射 首次实现百公里幅宽全球温室气体精细探测[68]

河南两大能源集团战略重组事件分析 重组方案概述 - 河南省委省政府决定对河南能源集团与平煤神马集团实施战略重组 重组后控制权仍归属河南省国资委 [2][3] - 重组方案具体细节尚未披露 目前处于公告阶段 [11] 企业规模与行业地位 - 平煤神马集团2024年营收1688.45亿元 位列中国企业500强第159位 河南能源集团营收1210.51亿元位列第221位 [2][5] - 截至2025年6月底 平煤神马集团总资产2884.82亿元 河南能源集团总资产2636.53亿元 合并后总资产达5521.35亿元 [2][6] - 重组后将形成年营收近2900亿元的能源巨头 规模仅次于中国神华 [2][6] 产业布局与资源优势 - 河南能源集团产业涵盖煤炭 化工新材料 电力及新能源 现代物贸 拥有煤炭资源储量284亿吨 化工产能近1000万吨 [4] - 平煤神马集团聚焦煤焦 尼龙化工 新能源新材料 装备制造 建工建材五大产业 [4][5] - 两大集团在煤炭和化工新材料领域存在产业重合 具备产业链整合基础 [9] 旗下上市公司表现 - 平煤神马集团控股4家A股公司：平煤股份 神马股份 易成新能 硅烷科技 河南能源集团控股大有能源(A股)和九天化工(新加坡) [9] - 2025年上半年受行业景气度影响 平煤股份归母净利润同比下降81.53% 多家子公司出现亏损 [9] - 重组消息公布次日 神马股份 易成新能 大有能源股价涨停 硅烷科技涨7.54% 平煤股份涨3.27% [11] 战略重组意义 - 标志着河南能源国企从规模扩张转向质量提升阶段 旨在打造具备产业链主导力的全国性能源巨头 [7] - 通过提高产业集中度 优化资源配置 深化产业转型升级 降低运营成本 提升盈利能力 [10] - 落实国家以国企整合推动新质生产力发展的战略导向 符合新一轮国企改革深化提升行动要求 [9]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 区域性煤炭资产重整持续演绎 平煤神马集团与河南能源集团战略重组体现行业整合趋势 通过减少同质化竞争提升产业协同效率和定价话语权 [3] - 煤炭行业呈现"高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际"五高特征 头部企业资产质量高且现金流充沛 [7] - 美国关税新政落地推动市场寻求稳健资产 煤炭高股息和现金奶牛属性投资价值凸显 [7] - 多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划 包括国家能源集团、山东能源集团和中国中煤能源集团等 彰显行业发展信心 [7] 动力煤市场情况 - 港口煤价环比下降3元/吨至701元/吨 山西/内蒙古/陕西坑口价格分别周环比上涨19.00/13.00/3.00元/吨 [4][14] - 三西地区样本煤矿产能利用率环比上升1.12个百分点至90.94% 周度产量增加15万吨至1228万吨 [4][21] - 大秦线日均发运量周环比增加5.96万吨 呼铁局日均批车数周环比减少4列 [4][14] - 沿海八省电厂日耗周环比下降18.6万吨至207.4万吨 内地17省电厂日耗下降35.1万吨至292.3万吨 [4][23] - 沿海+内陆25省电厂库存12555.6万吨 同比提升691.1万吨 [4][14] - 北方港口库存周环比上升7.30万吨至2278.9万吨 同比下降220.00万吨 [4][14] - 化工耗煤环比上升1.65% 铁水产量周环比上升1.33万吨 [4][14] 炼焦煤市场情况 - 样本煤矿产能利用率环比上升0.44个百分点至86.8% [6][39] - 甘其毛都口岸平均通关量1300车 周环比下降20车 [6][39] - 港口主焦煤价格1750.00元/吨 周环比上涨80.00元/吨 [6][39] - 焦煤生产企业库存环比去化16.44万吨至170.1万吨 [6][47] - 炼焦煤北方港口库存257.95万吨 周环比下降15.7万吨 [47] - 独立焦化厂炼焦煤库存246.23万吨 周环比上升12.0万吨 [47] 焦炭市场情况 - 焦企产能利用率环比下降0.06个百分点至75.01% [6][52] - 独立焦化厂焦炭库存78.3万吨 周环比下降6.2万吨 [52][64] - 全国日均铁水产量242.42万吨 周环比上升1.3万吨 [52][59] - 日照港一级冶金焦平仓价1480元/吨 周环比持平 [53] - 全国平均吨焦盈利约-34元/吨 周环比下降17元/吨 [56] 企业整合详情 - 河南能源集团拥有煤炭资源储量284亿吨 生产矿井52对 产能8865万吨 化工产品产能近1000万吨 [3] - 平煤神马集团拥有煤炭备案资源量367,050.24万吨 剩余可采储量198,623.36万吨 核定产能4,058.00万吨/年 [3] - 河南能源集团2025半年度收入638亿元 归母利润813万元 总资产2586亿元 资产负债率83% [3] - 平煤神马集团2025半年度收入788亿元 归母利润2.4亿元 总资产2638亿元 资产负债率68.8% 员工10.8万人 [3] - 平煤股份控股股东持股1,151,273,546股 占比46.62% 实控人仍为河南省国资委 [3] 投资建议 - 稳健型标的：中国神华/陕西煤业/中煤能源/电投能源/新集能源 [7][77] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源/晋控煤业/广汇能源 [7][77] - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业/平煤股份/潞安环能/山西焦煤 [7][77]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 动力煤价格已反弹至700元/吨以上，焦煤价格大幅上涨，行业处于拐点右侧，供需基本面持续改善[3][4] - 煤炭板块具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑，当前持仓低位，已到布局时点[5] - 动力煤价格有望修复至750元（煤电盈利均分点）和860元（电厂盈亏平衡线）目标价；焦煤价格基于与动力煤2.4倍比值关系，目标价分别为1680元、1800元和2064元[4][13] - 非电煤需求（化工、建材等）在金九银十旺季有望接棒电力需求，推动价格上行[3][4] 行业走势与估值 - 煤炭指数本周下跌1.37%，跑输沪深300指数2.44个百分点[8][24] - 板块平均市盈率（PE）为13.49倍，市净率（PB）为1.26倍，均位列A股全行业倒数第五位[8][30] 动力煤市场动态 - 秦港Q5500动力煤平仓价701元/吨，周环比下跌0.43%；晋陕蒙产地价格上涨，涨幅1.64%-4.67%[20][36] - 年度长协价格微涨，9月CCTD长协价674元/吨（+0.9%）；BSPI、CCTD、NCEI指数均微涨0.15%-0.60%[20][42] - 沿海八省电厂日耗大跌5.61%至210.2万吨，库存微涨0.55%，可用天数大涨6.45%至16.5天[20][66] - 环渤海港口库存微涨0.45%，长江口库存大涨4.43%，广州港库存下跌3.73%[20][98] 炼焦煤市场动态 - 京唐港主焦煤报价1750元/吨，周环比大涨4.79%；山西吕梁主焦煤产地价1500元/吨（+7.14%）[21][23][112] - 焦炭现货价下跌2.26%至1300元/吨，螺纹钢现货价下跌1.22%至3240元/吨[23][126] - 独立焦化厂炼焦煤库存大涨6.58%，可用天数大涨6.96%；钢厂铁水产量微涨0.55%至242.4万吨[23][132][133] 无烟煤市场动态 - 晋城无烟中块价格940元/吨（+9.30%），阳泉无烟末煤价格710元/吨（+14.52%）[24][150] 投资建议与主线 - 周期逻辑主线：晋控煤业、兖矿能源（动力煤）；平煤股份、淮北矿业、潞安环能（冶金煤）[5][14] - 红利逻辑主线：中国神华、中煤能源、陕西煤业（合计中期分红241.3亿元）[5][15] - 多元化弹性主线：神火股份、电投能源（铝业务弹性）[5][14] - 成长逻辑主线：新集能源、广汇能源[5][14] 数据来源与指标 - 数据来源：聚源、Wind、CCTD、卓创资讯、开源证券研究所[2][20][21][23][24]

重组公告与市场反应 - 河南省委省政府决定对河南能源集团和中国平煤神马集团实施战略重组 涉及平煤股份 神马股份 易成新能 硅烷科技和大有能源5家上市公司 [2] - 9月26日5家公司股价集体高开 易成新能 大有能源 神马股份涨停 硅烷科技涨7.54% 平煤股份涨3.27% [2] - 国企整合形成业绩改善预期 优质资产重组提升市场竞争力 [2] 重组主体背景 - 中国平煤神马集团由原平煤集团和神马集团重组而成 资产规模超2800亿元 位列2024中国企业500强第168位 控股4家上市公司和6家新三板挂牌企业 [4] - 河南能源集团经过2008年和2013年两次战略重组 注册资本210亿元 煤炭资源储量284亿吨 化工产能近1000万吨 控股大有能源和九天化工2家上市公司 [5] - 两大集团实际控制人均为河南省国资委 业务覆盖国内多个省份及海外地区 [4][5] 上市公司经营状况 - 2025年上半年除易成新能外4家公司净利润下滑或亏损扩大 主因煤炭化工产品价格下行 [6] - 平煤股份归母净利润2.58亿元同比减少81.53% [6] - 神马股份归母净利润-0.38亿元同比减少155.53% 营业毛利减少约2.88亿元 [6] - 硅烷科技归母净利润-0.33亿元同比减少140.02% 主因硅烷气价格降幅较大 [7] - 易成新能归母净利润-1.7亿元但同比减亏61.65% 因剥离亏损光伏业务 [7] - 大有能源归母净利润-8.51亿元同比增亏3.62亿元 商品煤售价同比下降约29% [7] 重组影响与公司回应 - 上市公司均公告重组不会导致控制权变更 不会对生产经营产生重大影响 [8] - 平煤股份表示此次为控股股东重组 无法判断对未来业绩影响 [9] - 神马股份称尚未接到具体方案 关注后期资产注入可能性 [9] - 易成新能重组信息由控股股东下发 暂无更多可披露信息 [9] - 大有能源仅收到重组通知 其他事项不清楚 [9] 战略重组意义 - 属于典型战略性重组 通过去产能和提高行业集中度增强竞争能力 [9] - 重组有助于打通全产业链 中国平煤神马集团在尼龙化工 硅碳新材料领域领先 河南能源集团在煤炭资源和基础化工方面基础雄厚 [10] - 双方将在煤炭资源 化工产能 新材料技术 资本运营等方面实现深度协同 降低运营成本提升产业链效率和盈利能力 [10]