**行业与公司** * 行业涉及全球及中国原铝、氧化铝市场 公司为中国铝业股份有限公司[1][2][3] **核心观点与论据** * **全球及中国铝市场供需** * 2025年上半年全球原铝产量3671万吨 消费量3694万吨 中国产量2184万吨 消费量2301万吨 占全球产量和消费量近60%和62%[2][5] * 全球氧化铝产量7278万吨 消费量7268万吨 中国产量4465万吨 消费量4379万吨 占全球产量和消费量61%和60%[3] * 原铝价格受供需、关税及降息影响波动 国际均价2546美元/吨 国内均价22226元/吨 行业平均利润2370.73元/吨[2][5] * 氧化铝价格大幅震荡 国际最高价677美元/吨 最低330美元/吨 国内最高价5664元/吨 最低2889元/吨 行业平均利润343元/吨[3][4] * **公司经营业绩与财务表现** * 2025年上半年营收1164亿元 同比增长5% 利润总额132亿元 同比增长2% 归母净利润71亿元 同比增长1%[2][6] * 经营活动现金流净额143亿元 同比增长5% 总资产2275亿元 增长5% 资产负债率46.9% 下降1.2个百分点[2][6] * 半年度ROE维持在10% 年化20% 经营净现金流超百亿元 流动比率1.50% 速动比率0.90%[2][7] * 每股收益0.413元 每股净资产4.23元 同比增幅分别达1%与5%[3][9] * **资本开支与战略布局** * 2025年上半年资本开支超50亿元 同比增加10亿元 69%用于广西华升二期、内蒙古华云、青海600千安等重点项目建设 其余用于科技研发、资源获取及数字化建设[2][8] * 全年资本开支指引约200亿元 重点投向海外资源获取、国内优化布局、大连项目及能源项目等[30] * 未来3-5年战略着眼于海外发展 重点关注非洲、东南亚、南美洲和澳大利亚等铝土矿资源富集地区 已在几内亚布局 上半年从几内亚进口铝土矿量增长约50% 预计全年进口量达2000万吨或以上[3][11][24] * **成本控制与生产效率** * 通过加大矿石开采力度 提高自给率6个百分点 全产业链成本优于行业平均水平[3][10] * 氧化铝一季度成本2800元/吨 二季度降至2660元/吨左右 电解铝一季度成本约16000元/吨 二季度降至14400元/吨[28][29] * 自备电率13% 整体电价约0.45元/度 网购电价约0.47元/度 自发电价约0.36-0.37元/度[30] * **技术创新与产业升级** * 推进数字化智能工厂建设 在高端新材料领域取得突破 如精细氧化铝、高纯铝等[3][10] * 推广电解深度节能技术及赤泥综合利用技术[10] * 再生铝销纳量预计2025年提升约15% 计划每年保持约15%的增长率[31] * **股东回报与市值管理** * 上半年分红比例30% 股息率1.7% 预计全年3.4%[3][9][20] * 已通过股票回购的一般授权 计划下半年及明年实施回购操作[13][20] * 已形成体系性市值管理方案 内部成立市值管理团队 由董事长挂帅[40] **其他重要内容** * **各板块盈利情况** * 2025年上半年氧化铝板块利润47亿元 二季度10.43亿元 原铝板块上半年利润总额81.05亿元 二季度55亿元 能源板块上半年利润总额5.42亿元 二季度2.4亿元 营销板块上半年利润总额5.05亿元 二季度3亿元[19] * **资产减值与搬迁安排** * 2025年上半年资产减值约5.24亿元 主要因氧化铝市场波动导致存货减值[23] * 正在进行从山西河南内陆向沿海搬迁 针对内陆遗留老旧固定资产将进行减值测试[25][27][41] * **绿色能源转型** * 绿电物理消纳量53% 年底目标55% 通过加大水电、风电和光伏交易量、自建新能源项目及跟踪绿电直联政策推进[30] * **行业趋势与挑战** * 全球电解铝布局需考虑全产业链最优成本、绿色电力供应及市场潜力[17] * “以铝代铜”更多在特殊时期内于电缆等领域部分替代 性能差距仍存在[32] * 粉煤灰提炼铝硅合金技术尚未成熟 处于试验阶段[35] * **稀有金属与精细氧化铝** * 与中铝集团等共同设立稀有金属产业平台 整合镓等资源[37][38] * 精细氧化铝产量22.08万吨 同比增加1万吨 其长期利润高于冶金级氧化铝 目前吨利润约高200元[36][39]

公司财务表现 - 2025年上半年营收1163.92亿元 同比增长5.12% [1] - 归属于上市公司股东的净利润70.71亿元 同比增长0.81% [1] - 经营性现金流142.65亿元 同比增长5.30% 创同期历史最佳业绩 [1] 产品产量与资源保障 - 氧化铝产量860万吨 同比增长4.88% [1] - 原铝产量397万吨 同比增长9.37% [1] - 精细氧化铝产量208万吨 同比增长0.48% [1] - 中铝几内亚矿石回国量同比增长42% 氧化铝矿石自给率较年初提升6个百分点 [1] 行业市场动态 - 2025年上半年中国铝土矿进口量1.03亿吨 同比增长33.6% [2] - 自几内亚进口铝土矿7967万吨 同比增长41.3% 占总进口量77.2% [2] - 海外铝土矿供应增长及氧化铝价格回调导致进口铝土矿价格下行 [2] 政策与资源挑战 - 几内亚政府取消多个采矿许可证 推行本土资源加工绑定模式 [2] - 国内铝土矿储量和质量双降 安全环保要求趋严导致资源获取难度增加 [2] - 公司密切关注几内亚政策变化 确保现有资源安全开采 [2] 公司战略定位 - 氧化铝、电解铝、精细氧化铝等产能均位居全球第一 [3] - 业务覆盖铝土矿开采、氧化铝生产、国际贸易及新能源发电等领域 [3] 年度经营目标 - 2025年计划生产冶金级氧化铝1681万吨 精细氧化铝446万吨 [2] - 原铝（含合金）产量目标780万吨 原煤1410万吨 发电量412亿千瓦时 [2]

板块整体表现 - 工业金属板块当日上涨0.39%，领涨个股为海星股份（涨幅5.42%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点[1] - 板块内10只个股涨幅超2%，最高涨幅达5.42%（海星股份）[1] 个股价格表现 - 涨幅前列个股包括海星股份（19.64元，+5.42%）、华钰矿业（24.99元，+4.04%）、利源股份（2.36元，+3.51%）[1] - 跌幅最大个股为天山铝业（9.76元，-2.5%）、万顺新材（6.34元，-1.55%）、神火股份（18.89元，-1.46%）[2] - 中国铝业成交量最高达313.49万手，成交额24.48亿元[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出16.26亿元，游资净流入8.38亿元，散户净流入7.89亿元[2] - 华钰矿业主力净流入8043.24万元（占比6.07%），但游资和散户均呈净流出状态[3] - 利源股份获主力资金净流入4965.98万元（占比11.64%），为板块内主力净占比最高个股[3] - 金徽股份主力净流入1301.06万元，净占比达19.17%，居板块首位[3] 成交活跃度 - 驰宏锌锗成交量157.14万手，成交额9.32亿元[1] - 宜安科技成交额16.38亿元，居板块前列[1] - 天山铝业成交量116.66万手，成交额11.16亿元[2]

财务表现 - 上半年净收入70.7亿元人民币 同比持平[1] - 第二季度净收入35亿元人民币 同比下降26%[1] - 毛利率升至17.6% 环比增长1.7个百分点[1] 股东回报 - 派发中期股息0.123港元[1] - 派息比率达到30%[1] 业绩展望 - 2025年净利润预测上调13.1%[1] - 2026年净利润预测上调43.5%[1] - 2027年净利润预测上调43.2%[1] 投资评级 - 目标价调升至8.1港元[1] - 评级由"中性"升至"跑赢大市"[1]

财务表现 - 上半年净收入70.7亿元人民币 同比持平 [1] - 第二季度净收入35亿元人民币 同比下降26% [1] - 毛利率提升至17.6% 环比增长1.7个百分点 [1] 股东回报 - 派发中期股息0.123港元 派息比率达30% [1] 业绩展望 - 2025年净利润预测上调13.1% [1] - 2026年净利润预测上调43.5% [1] - 2027年净利润预测上调43.2% [1] 投资评级 - 目标价上调至8.1港元 [1] - 评级由中性升至跑赢大市 [1]

投资评级 - 维持中国铝业A股(601600 CH)和H股(2600 HK)的"买入"评级 [8] - A股目标价上调至10.56元人民币(前值7.30元)，H股目标价上调至8.27港元(前值4.62港元) [6][8][9] 核心观点 - 电解铝产能天花板约束下铝价维持高位，公司盈利稳中有增 [2] - 电力成本下行增厚利润，公司资源端扩张持续进行 [4] - 持续看好2025年下半年电解铝价格上行，氧化铝价格向下空间有限 [5] - 上调2025-2027年盈利预测，主要基于电解铝供给强约束下的价格偏强预期 [6] 财务表现 - 2025年H1实现营收1163.92亿元(yoy+5.12%)，归母净利70.71亿元(yoy+0.81%) [2] - Q2营收606.09亿元(yoy-1.87%，qoq+8.65%)，归母净利35.33亿元(yoy-26.18%，qoq-0.13%) [2] - 25H1毛利率16.76%(同比-0.49pct)，25Q2毛利率17.60%(环比+1.74pct) [3] - 上半年期间费用率4.44%(同比-0.66pct)，25Q2研发费用率1.66%(环比+1.00pct) [3] - 拟派发现金红利每10股0.82元，派息总额21.10亿元，约占上半年归母净利润的30% [4] 生产与成本 - 目标全年冶金级氧化铝产量1681万吨，精细氧化铝产量446万吨，原铝(含合金)产量780万吨 [4] - 国内秦皇岛港煤价(5500K)25H1均价同比下降20.8%，公司电力成本有望受益煤价下跌 [4] - 25H1氧化铝矿石自给率大幅提升6%至近五年新高，铝土矿成功实现千万吨级增储 [4] 行业与市场 - 低库存支撑铝价身处高位，光伏领域铝需求或在下半年维持较高增速 [5] - 汽车领域在国内以旧换新政策支撑下或维持高增速 [5] - 海外经济体下半年在降息周期下呈现逐步修复状态 [5] - 氧化铝矿端已开启去库周期，铝土矿价格难以下跌，成本支撑下价格进一步下跌概率较小 [5] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至150.64/156.55/162.20亿元，增幅+21.02%/+12.89%/+7.56% [6] - 对应EPS为0.88/0.91/0.95元 [6][11] - 给予公司25年12倍PE估值(前值10.0X)，基于公司作为铝行业龙头地位 [6] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为9.8倍 [6][17]

指数及ETF表现 - 国证有色金属行业指数上涨0.50%至2025年8月28日10:26 [1] - 有色ETF基金上涨0.56% 最新价报1.43元 [1] - 成分股中国稀土上涨8.28% 金力永磁上涨7.25% 电投能源上涨3.45% 铂科新材上涨3.28% 山东黄金上涨3.11% [1] 稀土行业政策动向 - 三部门发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》于8月22日 [1] - 正式将进口矿冶炼业务纳入管控并确立追溯管理系统 [1] - 稀土生产实施主体由工信部会同自然资源部直接认定 [1] 行业基本面改善 - 北方稀土等企业半年度业绩大幅增长 [1] - 稀土永磁板块快速走强 中国稀土盘中涨停 [1] - 稀土行业景气度呈现积极向好态势 [1] 指数构成特征 - 国证有色金属指数选取50只规模与流动性突出证券 [2] - 前十大权重股合计占比49.71%截至2025年7月31日 [2] - 前三大权重股为紫金矿业、北方稀土、洛阳钼业 [2]

合资公司设立 - 中国铝业拟与中铝集团及其附属公司共同出资设立合资公司 合资方包括云南铜业 驰宏锌锗和中铝资本控股有限公司 [1] - 中国铝业计划以货币资金及实物资产出资人民币3亿元 持有合资公司20%股权 [1] - 该交易于8月27日晚间通过公司公告披露 [1]

财务表现 - 营业总收入1163.92亿元 同业排名第2 同比增长5.12%[1] - 归母净利润70.71亿元 同业排名第3 同比增长0.81%[1] - 经营活动现金净流入142.65亿元 同业排名第2 同比增长5.30%[1] 盈利能力 - 毛利率16.76% 同业排名第13 环比提升0.9个百分点且连续3季度上涨[3] - ROE 9.73% 同业排名第8[3] - 摊薄每股收益0.41元 同业排名第14 同比增长0.98%[3] 资产质量 - 资产负债率46.88% 同业排名第20 环比下降1.05个百分点 同比下降3.09个百分点[3] - 总资产周转率0.53次 同业排名第23 同比增长1.70%[3] - 存货周转率3.86次 同业排名第20 同比增长1.01%[3] 股权结构 - 股东总户数36.69万户 前十大股东持股比例合计65.49%[3] - 控股股东中国铝业集团有限公司持股30.52%[3] - H股通过香港中央结算有限公司持有22.94%[3]

公司业绩表现 - 上半年营业收入1163.92亿元 同比增长5.12% [1] - 上半年净利润70.71亿元 同比增长0.81% [1] - 第二季度营业收入606.1亿元 同比下降1.9% [1] - 第二季度归母净利润35.3亿元 同比下降26.2% [1] - 拟每股派发现金红利0.123元 总派发金额21.1亿元 占归母净利润30% [1] 铝行业供需分析 - 低库存支撑铝价维持高位 [1] - 光伏领域因分布式装机量占比提升 下半年铝需求或维持较高增速 [1] - 汽车领域在国内以旧换新政策支撑下或维持高增速 [1] - 海外经济体下半年在降息周期下呈现逐步修复状态 [1] - 预期下半年铝价呈现震荡上行走势 [1] 氧化铝市场状况 - 铝土矿开启去库周期 价格难以下跌 [1] - 氧化铝供给偏松但受成本支撑 价格进一步下跌概率较小 [1]