报告公司投资评级 瑞丰银行维持"买入"评级 [12] 报告的核心观点 营收利润均保持强劲,延续开门红高增态势 - 1H24 瑞丰银行营收、归母净利润分别同比+14.9%、+15.48% [7] - 单季营收、归母净利润较上期、去年同期均强劲,延续开门红高增态势 [8] 存贷款规模增速小幅放缓,主要由于结构调整因素 - 1H24 总资产、贷款、存款规模分别同比增长+10.79%、+8.93%、+11.52%,较1Q24增速小幅放缓 [9] - 资产端一方面进入二季度中大型企业项目融资需求下降、小微企业融资需求逐渐回升,另一方面对低收益票据类资产进行压降带来资产端结构改善 [9] - 负债端4月以来禁止手工补息等整改政策带动一部分对公存款流向深耕本地的中小行,低成本负债增加对负债结构有所改善 [9] 资产质量稳中向好,风险抵补能力边际提升 - 1H24不良率0.97%,连续3个季度环比持平,资产质量稳中向好 [10] - 拨备覆盖率323.79%,较1Q24提升18.95pcts,拨备边际提升幅度较大,且仍兼顾比较强劲的业绩增长 [10] - 瑞丰银行深耕本地多年对纺织业、小微和零售客群的了解,以批发零售业为代表的"小而散"客群风险暴露和出清都快于同业 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 1H24营收、归母净利润分别同比+14.9%、+15.48% [7] - 1H24总资产、贷款、存款规模分别同比增长+10.79%、+8.93%、+11.52% [9] - 1H24不良率0.97%,拨备覆盖率323.79% [10] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年营业收入分别同比增长8.43%/8.23%/7.96%,归母净利润分别同比增长12.45%/10.44%/10.47% [12] - 2024年7月17日收盘价对应估值为0.51倍 [12] 投资建议 - 维持"买入"评级 [12] - 瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率最高,存贷款市占率常年领先,近三年异地经营成效显著 [11] - 中长期来看,经济结构转变下,县域金融增量市场广阔,瑞丰银行及浙江省行的先手布局优势、风险抵御能力、激励机制优势构筑较强的护城河 [11]

公司概况:浙江省目前唯一上市农商行 - 瑞丰银行总部位于浙江省绍兴市柯桥区,可追溯至1952年成立的绍兴县农村信用互助社,是浙江省首家上市农商行 [16] - 2021年6月,瑞丰银行在上海证券交易所主板挂牌上市,成为浙江省首家上市农商银行 [16] - 2022年以来瑞丰银行先后投资了永康农商行和苍南农商行,当前持股比例分别为6.96%和7.58% [81] "一基四箭"区域发展打开成长空间 - 瑞丰银行现已形成"一基四箭"区域经营格局,其中"一基"指柯桥区,是公司的基本盘,"四箭"指越城、义乌、滨海和嵊州,是未来的增长区域 [17] - 截至2024年6月末,公司总资产2104亿元,贷款总额1217亿元,存款总额1592亿元,2019年以来年均复合增速分别为13.5%、16.3%和14.1% [18] - 贷款区域结构上,2023年末柯桥区占69.08%,越城区占18.31%,义乌市占9.65%,嵊州占2.96% [18] 股权结构:当地民企为主 - 瑞丰银行股权比较分散,以当地民企为主,第一大股东是浙江柯桥转型升级产业基金有限公司,持股8.10% [21][22] - 前十大股东中,除第一大股东外,其余均为非国有性质法人,多为绍兴市本地的民营企业 [22] 管理层经验丰富,战略稳定且治理机制灵活高效 - 瑞丰银行管理层专业性强,实务工作经验丰富,相对稳定 [24] - 新任董事长吴智晖和行长陈钢梁长期供职于浙江省农信系统,从业经验丰富,管理能力和专业技能俱佳 [24][26] - 公司组织架构相对扁平化,有利于对市场变化做出快速反应 [29] 业务特色:享区域优势,坚守普惠金融定位 区域经济:民营经济活力旺盛,增长动能强劲 - 绍兴市2023年GDP达7791亿元,位居浙江省第四,柯桥区2023年GDP达2030亿元,位列全国综合实力百强区第九 [30][31][32] - 柯桥区素有"国际纺都"美誉,民营经济发达,2022年末个体工商户10.65万户,私营企业6.47万家 [34][35][36] 体制优势:率先成立浙江农商联合银行,制度优势突出 - 2022年4月,浙江农商联合银行成立,由下辖82家农商行参股,能发挥"小银行、大平台"优势 [38][39] - 浙江农商联合银行引领成员机构共同开展数字化转型,发挥省级大平台的高位协调、统筹发展、数据密集作用 [72][76] 坚定做小做散,构建瑞丰特色的普惠金融模式 - 小微企业贷款和个人经营性贷款占瑞丰银行贷款总额的约60% [41][42][43][45] - 公司通过建设信用企业库、引进德国IPC微贷技术等方式,形成"三分三看三重"的小微技术操作模式 [48][49] - 公司构建了"一乡一城一市"的普惠服务模式,并积极探索"银政联盟1+N"模式 [50][51] 内生增长:省县融合引领数字化转型,大零售空间广阔 - 瑞丰银行深化大零售转型,以贷款为钩子产品,做深综合化经营,私人银行三星级及以上财富客户达4.8万人,AUM达583亿元 [70] - 依托浙江农商联合银行的平台优势,瑞丰银行探索"科技平台联建、业务生态联动、社会治理联盟"的数字化改革新路径,数字化改革评价居全省82家农信行社第一 [72][76] 外延增长:参股收购实现空间拓源 - 浙江省内共有81家农商行和1家农信联社,为瑞丰银行的参股收购创造了优异条件 [81] - 2022年以来,瑞丰银行先后参股了永康农商行和苍南农商行,持股比例分别为6.96%和7.58% [81][82] 财务分析 - 2024年上半年,公司营收和归母净利润同比分别增长14.9%和15.5% [88] - 2023年以来,公司净息差大幅回落,主要是普惠小微贷款占比较高,贷款收益率下降较大 [90][91][92] - 公司资产质量优异,2024年6月末不良率0.97%,拨备覆盖率323.8% [93][97] 估值与投资建议 - 综合绝对估值和相对估值,我们认为公司2024年合理股价在5.6~6.7元,对应2024年PB估值0.60~0.72x,相较当前股价有18%~41%的溢价空间,维持"优于大市"评级 [119] 风险提示 - 估值的风险:对折现率、永续增长率等参数的假设存在主观判断 [120] - 盈利预测的风险:市场利率波动、资产质量变化等因素 [121][122] - 政策风险:行业监管、货币政策等发生较大调整 [123] - 财务风险:权益乘数较高,存在短期流动性风险 [124] - 市场风险:信用风险、利率风险和流动性风险 [125]

报告公司投资评级 瑞丰银行维持"买入"评级 [12] 报告的核心观点 营收利润均保持强劲,延续开门红高增态势 - 1H24 瑞丰银行营收、归母净利润分别同比+14.9%、+15.48% [7] - 单季营收、归母净利润分别为1119、364亿元,较1Q24和2Q23均有大幅增长 [7][8] - 营业外净收入75亿元,主要由于对苍南农商行的投资逐步到位 [8] - 盈利能力边际提升,加权ROE水平较1Q24提升0.42pct至9.84% [8] 存贷款规模增速小幅放缓,主要由于结构调整因素 - 1H24总资产、贷款、存款规模分别同比增长+10.79%、+8.93%、+11.52%,较1Q24增速有所放缓 [9] - 资产端一方面中大型企业融资需求下降、小微企业需求回升,另一方面压降低收益票据类资产 [9] - 负债端4月以来禁止手工补息等政策带动一部分对公存款流向中小行,低成本负债增加 [9] 资产质量稳中向好,风险递补能力边际提升 - 1H24不良率0.97%,连续3个季度环比持平,资产质量稳中向好 [10] - 拨备覆盖率323.79%,较1Q24提升18.95pcts,处于可比同业中等水平 [10] - 瑞丰银行深耕本地多年,对纺织业、小微和零售客群的风险暴露和出清都快于同业 [10] 投资建议 - 瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率最高,存贷款市占率领先,异地经营成效显著 [11] - 中长期来看,经济结构转变下,县域金融增量市场广阔,瑞丰银行具有先手布局优势 [11] - 短期来看,受益于绍兴柯桥经济强劲增长 [11] - 预测2024-2026年营收、归母净利润分别同比增长8.43%/8.23%/7.96%、12.45%/10.44%/10.47% [12] - 给予2024年PB合理估值为0.65倍,维持"买入"评级 [12] 风险提示 - 利率风险:市场利率持续下行,优质资产竞争加剧,息差收窄 [13] - 市场风险:宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化,不良大幅提高 [13] - 经营风险:经济增长不及预期,融资需求大幅下降拖累信贷增速 [13]

报告公司投资评级 - 报告维持瑞丰银行的买入评级 [2] - 给予2023年目标PB0.70倍,目标价6.50元 [7] 报告的核心观点 - 瑞丰银行经营业绩稳健,拨备计提夯实风险抵御能力 [7][9] - 信贷增速放缓,存款稳步增长 [8] - 不良贷款率保持稳定,拨备覆盖率持续优化 [9] - 内生增长+外源性增长双轮驱动,护城河优势持续深化 [10] 公司投资价值分析 - 2024-2026年EPS预测为0.99/1.14/1.33元,2024年BVPS预测值9.28元,对应PB0.51倍 [7] - 可比公司2024年Wind一致预测PB均值0.57倍,公司应享受一定估值溢价 [7][18] 风险提示 - 经济修复力度不及预期 [20] - 资产质量恶化超预期 [21]

报告投资评级 - 买入（维持）[6][13] 报告核心观点 - 瑞丰银行2024年中报快报业绩超预期，1H24实现营收22亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润8.4亿元，同比增长15.5%；2Q24不良率季度环比持平0.97%，拨备覆盖率季度环比上升19pct至323.8%[6] - 内生扩张+外延参股双轮驱动，可持续的业绩增长再验证，重视瑞丰银行被低估的成长价值修复[7] - 今年以来瑞丰银行相较同业估值溢价明显回落，在估值重回基本面驱动、业绩可持续增长支撑下，其估值折价也有望迎来修复[8] - 信贷投放符合年初节奏安排，受二季度主动调优结构、压降票据影响，信贷增速有所放缓[9] - 资产质量延续稳中向好，拨备环比提升幅度超预期[12] - 长期来看，瑞丰银行高效用足杠杆为导向实现扩表和参股认购驱动ROE稳步抬升的逻辑不变；短期来看，上半年亮眼的营收表现也为全年业绩高增奠定基础。当前瑞丰银行估值已低于同业平均水平，解禁靴子已落地，看好成长逻辑持续兑现下估值向上修复空间[13] 基础数据 - 截至2024年03月31日，每股净资产为8.74元，资产负债率为91.58%，总股本为1,962百万股，流通A股为1,705百万股[3] 市场数据 - 截至2024年07月17日，收盘价为4.74元，一年内最高为6.44元，最低为4.56元，市净率为0.5，息率为3.80%，流通A股市值为8,084百万元，上证指数为2,962.85，深证成指为8,835.14[2] 财务数据及盈利预测 - 2024年中报业绩快报显示，1Q24营业收入为1,055百万元，2Q24为1,119百万元，QoQ增长6.1%，YoY增长14.5%；1H23为1,892百万元，1H24为2,174百万元，HoH增长13.8%，YoY增长14.9%。归属股东净利润方面，1Q24为398百万元，2Q24为446百万元，QoQ增长12.1%，YoY增长16.2%；1H23为730百万元，1H24为843百万元，HoH增长-15.4%，YoY增长15.5%[21] - 盈利预测表显示，2022 - 2026年净利息收入分别为3,188、3,054、3,271、3,573、4,008百万元，同比增速分别为6.4%、-4.2%、7.1%、9.2%、12.2%；非利息收入分别为337、750、862、905、951百万元，同比增速分别为7.0%、122.8%、15.0%、5.0%、5.0%；归属股东净利润分别为1,528、1,727、1,990、2,298、2,655百万元，同比增速分别为20.2%、13.0%、15.2%、15.5%、15.6%[24]

营业收入情况 - 2024年1 - 6月营业收入21.74亿元，同比增长14.90%[5][6] 净利润情况 - 2024年1 - 6月归属于上市公司股东的净利润8.43亿元，同比增长15.48%[5][6] 总资产情况 - 截至2024年6月末，总资产2103.95亿元，较年初增长6.86%[5][6] 总贷款情况 - 截至2024年6月末，总贷款1216.96亿元，较年初增长7.33%[5][6] 总存款情况 - 截至2024年6月末，总存款1591.60亿元，较年初增长10.37%[5][6] 基本每股收益情况 - 2024年1 - 6月基本每股收益0.43元/股，同比增长16.22%[5] 加权平均净资产收益率情况 - 2024年加权平均净资产收益率9.84%，较2023年上升0.30个百分点[5] 不良贷款率情况 - 截至2024年6月末，不良贷款率0.97%，与年初持平[5][6] 拨备覆盖率情况 - 截至2024年6月末，拨备覆盖率323.79%，较年初上升19.67个百分点[5][6] 数据差异情况 - 2024年半年度初步核算数据与半年度报告数据差异预计不超10%[6]

资产端收益率下降 - 受市场竞争、LPR下行等因素影响,存量贷款周转重定价利率较上年明显下降[4] - 本行充分利用普惠小微贷款支持工具加大贷款投放导致账面利率相对较低,而相应补贴未纳入利息收入[4] - 2023年以来,本行存款增速明显高于贷款增速,本行将超额吸收的存款及部分主动负债用于金融资产板块投资,增加了金融资产占总资产比重,摊薄了本行的利息净收入[4] 负债端成本下降缓慢 - 2023年以来,本行存款保持高增,本行积极落实负债成本管控措施且多次下调挂牌利率,但往期高成本存款消化需要一定过程,故负债成本虽有下降但幅度较小[4] 未来净息差管控措施 - 通过调整资产负债两端的期限结构、优化定价的精细化管理、加强主动负债管理、统筹流动性管理、提升资金业务运作效益、配套相关专项考核等手段提高息差管控能力[5] - 随着负债端、资产端结构、定价的调整,预计2024年净息差水平持续走低的问题将得到缓解[5] 信贷投放重点 - 强化乡村振兴和"三农"金融服务,服务好"三农",助力共同富裕示范区建设[5] - 强化先进制造产业集群培育金融服务,加大对区域内先进制造业集群的金融支持[5] - 强化重点领域支持,紧紧围绕金融服务"五篇大文章",加大科创、绿色、普惠、养老、消费、供应链等领域支持[5] 对外股权投资 - 2024年6月,本行通过拍卖受让股份方式受让苍南农商银行部分法人股东所持股份2,693.2478万股,占苍南农商银行股本总额的2.58%[6] - 增持后,本行现为持有苍南农商银行7.58%股份的主要股东[6] - 本行对外投资均为市场化行为,投资决策主要考虑投资对象的盈利能力、资产质量、标的价格等因素,同时需经过严格审慎的决策程序[6] - 后续,本行将结合自身实际和监管意见,精心筛选标的,合理安排对外股权投资工作[6]

证券代码：601528 证券简称：瑞丰银行 公告编号：2024-025 首次公开发行部分限售股上市流通公告 浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司 浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司（以下简称"本行"或"瑞丰银行"） 董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次股票上市类型为首发限售股份；股票认购方式为网下，上市股数为 915,074,442 股。 本次股票上市流通总数为 915,074,442 股。 本次股票上市流通日期为 2024 年 6 月 25 日。 一、本次限售股上市类型:首次公开发行限售股 经中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）《关于核准浙江绍兴 瑞丰农村商业银行股份有限公司首次公开发行股票的批复》（证监许可[2021]1588 号）核准，本行首次公开发行人民币普通股（A 股）150,935,492 股，并于 2021 年 6 月 25 日在上海证券交易所挂牌上市。本行首次公开发行前总股本为 1,358,419,427 股，首次公开发行后总股本为 1,509,354,919 股。 本次 ...

中信建投证券股份有限公司 关于浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司 首次公开发行部分限售股解禁上市流通的核查意见 中信建投证券股份有限公司（以下简称"中信建投"或"保荐机构"）作为 浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司（以下简称"瑞丰银行"或"发行人"） 首次公开发行 A 股股票的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》 《上海证券交易所股票上市规则》及《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 11 号——持续督导》等有关法律法规规定，对瑞丰银行首次公开发行部分限售股 解禁上市流通事项进行了认真、审慎的核查，发表核查意见如下： 一、本次限售股上市类型：首次公开发行限售股 经中国证券监督管理委员会（以下简称"中国证监会"）《关于核准浙江绍兴 瑞丰农村商业银行股份有限公司首次公开发行股票的批复》（证监许可 [2021]1588 号）核准，瑞丰银行首次公开发行人民币普通股（A 股）150,935,492 股，并于 2021 年 6 月 25 日在上海证券交易所挂牌上市。瑞丰银行首次公开发行 前总股本为 1,358,419,427 股，首次公开发行后总股本为 1,509,354,919 股。 本次上市流通的限售股 ...

市场扩张和并购 - 2023年8月22日公司同意受让苍南农商银行不超9.8%股份[1] - 2023年12月14日受让4972.6506万股，送股后增至5221.2831万股，占比5.0009%[2] - 近日受让2693.2478万股，占比2.58%，目前持股7.58%[2] 业绩总结 - 2023年末苍南农商银行资产总额629.79亿元，负债563.64亿元[3] - 2023年末归属母公司股东净资产61.49亿元[3] - 2023年末存款余额454.51亿元，贷款余额436.11亿元[3] - 2023年末不良贷款率0.78%，拨备覆盖率639.54%[3]