文章核心观点 绿色动力与固高科技签订战略合作协议，将在多领域展开合作，以提升绿色动力垃圾焚烧发电项目运营智能化水平和项目运营质效，绿色动力在生活垃圾焚烧发电领域运营表现良好但2024年营收和净利润受建造项目减少等因素影响有所下降 [1][2][7] 合作信息 - 4月7日晚间绿色动力发布公告称4月3日与固高科技签订《战略合作协议》 [2][3] - 合作领域包括智能巡检机器人或无人机、智慧园区平台建设、碳减排、固废处理新工艺、环保领域项目孵化及其他业务 [2][3] - 合作目的是提升绿色动力垃圾焚烧发电项目运营智能化水平，促进项目运营提质增效 [2][4] - 双方将发挥各自优势，整合资源，构建战略合作伙伴关系，推动产业现代化 [3] - 合作期间根据实际课题另行立项并签订合作研发与知识产权共享协议 [3] - 双方将依托“联合实验室 + 产业中试平台”构建技术转化快车道，加快环保新技术工程验证速度，缩短项目产业化周期 [3] - 双方将结合合作成果和业务优势，在细分市场领域探索项目合作开发、产业投资等多方面合作 [4] 绿色动力公司情况 - 国内最早从事垃圾处理产业化探索的企业之一，将科技发展置于战略核心位置 [6] - 自主研发的“多驱动逆推式机械炉排炉”技术为行业领先并获国家发明专利，被住建部选为“十一五”重点推广核心技术，入选中国环保产业协会名录 [6] - 截至2024年底累计获得授权专利80项，其中发明专利19项 [7] - 形成立足于长三角、珠三角、环渤海，辐射全国的市场布局 [7] - 2024年初靖西项目投产，新增运营处理能力800吨/日，集团运营处理能力突破4万吨/日 [7] - 截至2024年末，在生活垃圾焚烧发电领域运营项目37个，运营项目垃圾处理能力达4.03万吨/日，装机容量857MW，项目数量和垃圾处理能力位居行业前列 [2][7] - 2024年全年处理生活垃圾1438.24万吨，同比增长6.96%；实现上网电量42.61亿度，同比增长9.42%；实现供汽量56.36万吨，同比增长31.49%；实现运营收入29.64亿元，同比增长8.02% [7] - 2024年全年实现营业收入33.99亿元，同比减少14.08%，净利润5.85亿元，同比降低7.02% [7] - 2024年年报推出每股派发现金红利0.2元（含税）的利润分配计划，合计拟派发现金红利2.79亿元，2024年度合计派现4.18亿元，占2024年净利润的比例达71.45% [8] 固高科技公司情况 - 自设立二十余年来专注于运动控制及智能制造核心技术研发，形成自主可控技术体系，构建“装备制造核心技术平台”，助力高端装备产业国产化突破 [4] - 长期服务超2000家装备制造企业，包括50余家上市公司、100多家专精特新“小巨人”企业 [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：垃圾焚烧发电行业、固废行业 - 公司：绿色动力、瀚蓝环境、永新股份、光大环境、Waste Management、Bkm Management、美国水业 纪要提到的核心观点和论据 再次推荐绿色动力的原因 - 基于垃圾焚烧全板块和公司阿尔法角度，公司有显著股东背景优势，北京国资委支持力度大，在股权激励、分红提升和债务回收等方面表现突出[3] - 公司在提质增效和运营效率提升方面取得显著进展，如与固高科技签订战略合作协议进行智慧化升级[3] 垃圾焚烧板块趋势 - 中长期呈现提质增效和分红能力大幅提升趋势，通过提升运营效率有望达到海外龙头企业高 ROE 水平，从 PE 和 ROE 提升角度有三倍以上增长空间，高 ROE 能支撑十倍 PB，当前核心标的估值较低[4][5] - 短期内攻守兼备，处理量稳定，是 to C 端稳健资产，年报期普遍提升分红，吸引长线资金配置[4][6] 绿色动力公司优势 - 自由现金流显著改善，2024 年翻四倍，分红比例已提高到 70%，未来仍有上升空间[4][7] - 北京国资委支持力度大，锁定 2024 - 2028 年业绩增长复合增速为 10%[7] - 项目集中在京津冀、长三角、珠三角等区域，京津冀区域垃圾焚烧作为绿电价值变现潜力大[7] 未来垃圾焚烧资产发展前景 - 全板块通过与机器人技术、数据中心合作等方式提质增效，提高 ROE，降低财政补贴依赖，向海外市场化估值靠拢[8] 绿色动力公司基本情况 - 专注垃圾焚烧运营，运营收入占比接近 100%，建造业务影响已出清，进入成熟稳定运营期[9] - 在固废行业有二十多年运营经验，2005 年后由北京国资委控股，截至 2024 年底，国资委直接和间接持股比例合计达 44.4%，拥有 37 个生活垃圾焚烧运营项目，总运营规模达 4.03 万吨/日，装机容量 857 兆瓦，位列行业第二梯队[10] 绿色动力公司区域布局 - 项目覆盖全国 20 个省市自治区，重点布局长三角、珠三角和京津冀地区，广东、浙江、湖北、山东、北京项目体量占比较大[11] 绿色动力公司业绩增长情况 - 2018 - 2021 年高速发展，业绩复合增速为 35%，固废投资规模快速提升，截至 2024 年底突破 4 万吨，十四五后半段行业增速预期降至个位数，公司在建规模和投运节奏减慢[12] 绿色动力公司现金流表现 - 2024 年经营性现金流净额达 14 亿元，同比增长 47%，资本开支为 3.7 亿元，同比下滑 79%，自由现金流达 10.68 亿元，同比增长 318%[13] 绿色动力公司分红情况 - 分红比例从 2023 年的 30%提至 2024 年的 71.5%，派息总额同比翻倍达 4.18 亿元，未来将维持高分红比例[14] 绿色动力公司未来业绩稳定性及增长预期 - 建造收入占比下降、运营结构优化，业绩基础夯实，2024 年业绩受建造收入下滑及 VC 项目减值影响，还原减值后净利润同比增长 5%，各项运营指标稳健增长[16] - 股权激励计划设置 2026 - 2028 年扣非净利润考核目标，体现公司对未来业绩持续稳健增长的信心[17] 绿色动力公司未来业绩增长来源 - 现有产能利用率进一步爬坡，提质增效空间广阔，增收方面垃圾量随人口与经济发展小幅增长，降本方面通过优化管理与技术创新实现[18] 绿色动力公司 B 端业务拓展 - 包括对工业企业供热和与 IDC 合作，截至 2024 年底，对外供气项目达十个，全年供给量 56 万吨，同比增长 32%，未来供热业务有较大发展空间[19] - 垃圾焚烧作为优质绿电资源，在清洁性、供电稳定性和经济性方面优势突出，公司现有产能近 50%符合关键区位且产能在 1,000 吨及以上，未来 IDC 合作空间广阔[19] 绿色动力公司碳交易增收 - 垃圾焚烧发电实现绿证全覆盖，截至 2024 年底，申领 49.5 万张绿证，销售 25 万张，随着能耗考核加强，绿证需求和价格有上升空间，碳交易是未来增收重要方向[20] 绿色动力公司降本措施 - 通过集中采购、贷款置换及智能化运营升级实现降本，2024 年环境保护费单吨指标下降，财务费用同比下降五个百分点至 4.48 亿元，平均利息率降至 3.93%，与固高科技合作提升运营效率[21] 绿色动力公司整体运营业绩及长期成长前景 - 2024 年自由现金流大幅增厚，分红比例提高，现金价值突出，运营提质增效有较大空间，新兴业务拓展和商业模式优化对估值有积极作用，对标海外成熟市场公共事业资产，PE 估值有翻倍以上提升空间[22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 绿色动力常州项目开拓了移动攻略新模式，进一步拓宽了攻略范畴[19] - 绿色动力常州国化道区项目和章丘二期开展了绿证交易[20]

股份与股本 - 截至2025年3月底，公司H股法定/注册股份404,359,792股，法定/注册股本404,359,792元，无变动[1] - 截至2025年3月底，公司A股法定/注册股份989,093,145股，较上月增106股，法定/注册股本989,093,145元[1] - 本月底法定/注册股本总额1,393,452,937元[1] 已发行股份 - 截至2025年3月底，公司H股已发行股份404,359,792股，库存股份0，无变动[2] - 截至2025年3月底，公司A股已发行股份989,093,145股，较上月增106股，库存股份0[2] 可转债情况 - A股可转换公司债券上月底已发行总额2,359,875,000元，本月换股 -1,000元，月底已发行总额2,359,874,000元[4] - 本月内A股可转换公司债券因换股发行新股106股[4] - A股可转换公司债券本月底可能发行或自库存转让股份252,392,941股[4] - A股可转换公司债券认购价/转换价9.35元[4] 股份变动 - 本月内增加已发行股份106股普通股A，库存股份变动0股[6]

文章核心观点 4月3日绿色动力与固高科技签订《战略合作协议》 双方发挥优势从三方面合作 推动产业现代化 虽协议履行暂不影响本年度业绩 但利于提升绿色动力项目运营智能化水平和提质增效 [1][2][3] 合作背景 - 国家“双碳”目标推进 环保产业需从传统向智能化、数字化转型 垃圾焚烧发电运营效率和智能化水平影响资源利用和环境质量 [1] - 绿色动力是国内较早从事垃圾处理产业化探索的企业 运营提质增效和技术创新是发展驱动力 固高科技是运动控制和智能制造技术提供商 技术积累和研发能力深厚 [1] 合作内容 产业现代化技术研发合作 - 双方在智能巡检机器人或无人机、智慧园区平台建设和碳减排等领域探索合作 推动垃圾焚烧行业智能化升级 并在固废领域探讨新工艺 合作中另行立项并签合作研发与知识产权共享协议 [1] 环保领域项目孵化合作 - 双方依托经验与技术积累 通过“联合实验室 + 产业中试平台”构建技术转化快车道 加快环保新技术工程验证 缩短项目产业化周期 [2] 业务深度合作 - 结合技术研发成果和业务优势 在业务协同高的细分市场 探索项目合作开发、产业投资等合作 实现资源整合 [2] 合作保障机制 - 双方建立日常沟通、信息共享和调研走访机制 定期评估进展 解决合作问题 [2] 绿色动力经营情况 - 2024年年报显示 公司全年营收33.99亿元 同比降14.08% 因PPP建设服务减少 固废处理业务营收33.61亿元 同比增7.04% [2] - 截至2024年12月31日 公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目37个 垃圾处理能力4.03万吨/日 装机容量857MW 项目数量和处理能力居行业前列 [2] 绿色动力技术创新成果 - 2024年公司深化技术创新 拓展科研合作 推动科技成果转化应用 如与阿里云合作在通州项目应用垃圾焚烧人工智能技术 与高校和机构合作开展机器人清灰除焦等技术研发 [3] 合作影响 - 双方合作利于提升绿色动力垃圾焚烧发电项目运营智能化水平 助于项目运营提质增效 合同生效及执行前 协议履行不影响本年度经营业绩 [3]

市场扩张和并购 - 公司于2025年4月3日在东莞与固高科技签订《战略合作协议》[4] 新产品和新技术研发 - 双方就智能巡检机器人等领域开展技术研发合作[8] 其他新策略 - 双方通过“联合实验室+产业中试平台”进行环保领域项目孵化合作[9] - 双方在细分市场开展项目合作开发等业务深度合作[10] - 双方建立机制推动合作落地，合作具体待协商确定[11][14]

文章核心观点 阿杏投资近期调研绿色动力，绿色动力通过多种措施提升业绩和盈利能力，在成本、财务、项目、业务等方面有相关情况及规划 [1] 机构信息 - 阿杏投资成立于2015年2月，注册地为上海浦东新区，注册资本1000万元 [2] - 主要业务为证券期货投资管理，涵盖股票、新三板、债券等投资品种 [2] - 坚持“专业严谨、踏实稳健、严控风险”投资态度，秉持“研究创造价值”理念 [2] - 致力于打造国内一流的资产管理平台型公司 [2] 绿色动力调研情况 成本与财务 - 环境保护费下降得益于集中采购和精细化管理，材料费上升因工业固废获取成本提高 [1] - 财务费用预计继续下降，因长期贷款偿还和市场利率下行 [1] - 2024年国补回款3.72亿元，好于2023年，且有3个项目新纳入国补清单 [1] - 截至2024年底，国补占比34%，垃圾处理费占比55% [1] - 化债政策有助于减轻地方政府偿债压力，利于垃圾处理费应收账款结算 [1] - 2024年资本开支为5亿元，未来资本开支将继续降低 [1] - 公司分红比例为71%，未来将根据经营业绩等因素确定分红比例 [1] - 公司无刻意降低负债率计划，将持续开展债务置换 [1] 项目情况 - 葫芦岛危废项目正努力提升盈利能力，后续减值风险视经营情况而定 [1] - 2024年垃圾处理量与发电量增长因新项目投产、垃圾拓展成果和精细化管理 [1] - 公司提升产能利用率的措施包括完善垃圾收运系统、拓展垃圾来源和开展协同处置 [1] - 竞价上网项目电价约在0.55元 - 0.60元/kwh之间 [1] - 永嘉一期项目垃圾处理费有调价，未来将逐步落实产生者付费原则 [1] - 个别项目具备开工可行性 [1] 业务规划 - 公司将继续拓展供热供汽业务，保持供热规模增长 [1] - 成长性体现在提升产能利用率、拓展非电业务、降本增效和并购优质项目 [1] - 公司正在研究垃圾焚烧发电与IDC合作模式的可行性 [1] - 公司拟与央企合作参与马来西亚EPC项目投标，并继续寻求并购优质项目 [1] - 公司暂无下修转股价格计划，将通过提升业绩稳定分红预期 [1]

文章核心观点 知名私募睿郡资产近期对绿色动力进行调研，公司通过多种措施提升业绩和盈利能力，在成本、财务、项目、业务等方面有相关进展和规划 [1] 机构信息 - 上海睿郡资产管理有限公司由两家知名基金管理公司高管联合创业，坚持主动管理核心竞争力，把握金融创新机会，追求控制回撤风险下的较高收益 [2] 公司调研情况 业绩与盈利能力提升措施 - 公司通过多种措施提升业绩和盈利能力，环境保护费下降得益于集中采购和精细化管理，材料费上升因工业固废获取成本提高 [1] 财务情况 - 财务费用预计继续下降，因长期贷款偿还和市场利率下行 [1] - 2024年国补回款3.72亿元，好于2023年，且有3个项目新纳入国补清单，截至2024年底，国补占比34%，垃圾处理费占比55% [1] - 化债政策有助于减轻地方政府偿债压力，有利于垃圾处理费应收账款结算 [1] - 2024年资本开支为5亿元，未来资本开支将继续降低 [1] - 公司分红比例为71%，未来将根据经营业绩等因素确定分红比例 [1] - 公司无刻意降低负债率计划，将持续开展债务置换 [1] 项目情况 - 葫芦岛危废项目正努力提升盈利能力，后续减值风险视经营情况而定 [1] - 2024年垃圾处理量与发电量增长因新项目投产、垃圾拓展成果和精细化管理 [1] - 公司提升产能利用率的措施包括完善垃圾收运系统、拓展垃圾来源和开展协同处置 [1] - 竞价上网项目电价约在0.55元 - 0.60元/kwh之间 [1] - 永嘉一期项目垃圾处理费有调价，未来将逐步落实产生者付费原则 [1] - 个别项目具备开工可行性 [1] 业务拓展 - 公司将继续拓展供热供汽业务，保持供热规模增长 [1] - 成长性体现在提升产能利用率、拓展非电业务、降本增效和并购优质项目 [1] - 公司正在研究垃圾焚烧发电与IDC合作模式的可行性 [1] - 公司拟与央企合作参与马来西亚EPC项目投标，并继续寻求并购优质项目 [1] 转股价格与分红 - 公司暂无下修转股价格计划，将通过提升业绩稳定分红预期 [1]

文章核心观点 知名私募景林资产近期对盐湖股份和绿色动力2家上市公司进行调研，同时介绍了景林资产的机构情况及过往业绩 [1][2][3] 景林资产调研情况 - 调研盐湖股份，参与公司电话会议，该公司生产新能源汽车电池用锂资源，支持新能源汽车发展 [1] - 调研绿色动力，参与公司特定对象调研、现场及电话会议，公司通过多种措施提升业绩和盈利能力，2024年国补回款3.72亿元好于2023年，未来资本开支将降低，分红比例为71%，将根据经营业绩等因素确定分红比例，公司有多项业务拓展和发展计划 [2] 景林资产机构简介 - 上海景林资产管理公司是投资境内、外上市公司股票为主的资产管理公司，在中基协登记注册，持有香港9号牌，从2006年开始管理A股信托投资计划，秉承“价值投资”理念，采用PE股权基金研究方法，注重公司行业结构和产业价值链地位 [3] - 公司在不同行业有研究专家，进行全面宏观经济及市场分析，所管理基金给投资人创造丰厚长期回报，历年来获知名财经媒体报道，旗下产品获多项荣誉 [3] - 二级市场团队超50人，成员有优秀教育背景和实业、金融或监管机构工作经验 [3] - 海外关联公司管理海外基金取得优秀业绩，赢得众多荣誉和全球投资者信任 [3] - 国内关联公司景林资本负责未上市股权投资业务，专注特定领域投资机会，管理多只PE基金，已投资60多家企业，多次被评为私募投资机构前十强 [4]

可转债情况 - 2022年2月25日发行2360万张可转债，总额23.60亿元[4] - 票面利率第一年0.20%至第六年2.00%，期限6年[4] - 截至2025年3月31日，累计转股12937股，未转股金额2359874000元[4] 股份情况 - 2024年12月31日至2025年3月31日，限售股为0股[9] - 2024年12月31日无限售A股989092933股，2025年3月31日为989093145股[9] - 2024年12月31日总股本1393452725股，2025年3月31日为1393452937股[9] 转股相关 - 转股起止日期为2022年9月5日至2028年2月24日[6] - 2024年11月19日起转股价格由9.45元/股调整为9.35元/股[5]

报告公司投资评级 - 推荐（首次）[2] 报告的核心观点 - 核心业务保持增长，收入结构优化对冲建造收入下滑影响，主营运营业务稳健增长，各主要运营指标均稳健增长，业务具备较强稳定性与可持续性[5] - 多点发力提升运营质效，绿色能源交易与协同业务拓展初见成效，推进集中采购和贷款置换，压降采购及财务成本，为公司长期稳健增长奠定基础[6] - 发布分红规划和股权激励计划，彰显发展信心，明确未来三年分红比例，设置业绩考核目标[7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年公司营业收入33.99亿元，同比下降14%；归母净利润5.85亿元，同比下降7%；扣非归母净利润为5.79亿元，同比下降6%[4][5] - 受建造项目减少影响，建造收入同比大幅下降95.42%，运营收入29.64亿元，同比增长8.02%，占总收入比重提升至87.21%；全年毛利率提升至45.44%，同比提升6.92个百分点[5] - 2024年全年集团共处理生活垃圾1438.24万吨，同比增长6.96%；实现上网电量42.61亿度，同比增长9.42%；实现供汽量56.36万吨，同比增长31.49%[5] 业务拓展与成本控制 - 2024年持续挖掘热电联产业务潜力，对外供热供汽项目拓展至10个，形成多元协同收益模式[6] - 常州公司获行业首张绿色电力证书，章丘二期项目完成首笔绿证交易，截至年底，集团累计申领绿证49.53万张，销售25.33万张[6] - 推进集中采购和贷款置换，压降采购及财务成本，有效支撑利润率提升[6] 分红与激励计划 - 2024年已派发中期利润分配，每股派发现金红利0.1元（含税），拟派发年度分红，每股派发现金股利0.20元（税前），中期及年度利润分配合计派发现金红利4.18亿元（含税）[7] - 2024年8月发布《未来三年股东分红回报规划（2024年 - 2026年）》，明确未来三年每年以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%[7] - 2024年12月发布股票激励计划草案，限制性股票首次授予价格为每股3.25元，解除限售考核年度为2026 - 2028年，业绩考核目标值为2026 - 2028年净利润分别不低于7.11/7.42/7.73亿元，净资产收益率均不低于8.2%，经营活动现金流量净额分别不低于11.44/11.93/12.42亿元[7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为35.42/37.04/38.80亿元，同比增长4.22%/4.57%/4.75%，归母净利润分别为6.68/7.14/7.68亿元，同比增长14.19%/6.79%/7.66%[8] - 2025年3月28日收盘价对应PE分别为13.74/12.87/11.95倍，EPS分别为0.48/0.51/0.55元[8] 可比公司估值 - 选取军信股份、中科环保、中国天楹、伟明环保作为可比公司，公司2025年PE低于可比公司均值，存在一定的估值修复空间[11] 分业务营收预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3398.57|3542.05|3703.81|3879.72| |同比增速|-14%|4%|5%|5%| |毛利率|45%|44%|44%|44%| |垃圾处理及发电业务营业收入（百万元）|2764.65|2902.89|3048.03|3200.43| |同比增速|6%|5%|5%|5%| |PPP项目利息收入营业收入（百万元）|397.20|401.18|405.19|409.24| |同比增速|0%|1%|1%|1%| |渣灰收入营业收入（百万元）|97.51|107.26|117.98|129.78| |同比增速|79%|10%|10%|10%| |其他主营业务营业收入（百万元）|139.21|130.73|132.61|140.27| |同比增速|-|-6%|1%|6%|[14] 公司财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3399|3542|3704|3880| |营业成本（百万元）|1854|1990|2085|2189| |归属母公司净利润（百万元）|585|668|714|768| |EPS（元）|0.42|0.48|0.51|0.55| |毛利率（%）|45.44|43.81|43.72|43.58| |净利率（%）|17.68|19.62|20.00|20.53| |ROE（%）|7.27|7.66|7.56|7.53| |资产负债率（%）|61.21|59.25|57.33|55.41| |流动比率|1.55|1.83|2.19|2.57| |速动比率|1.29|1.57|1.91|2.29| |总资产周转率|0.15|0.16|0.16|0.16|[15]