行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - “十五五”规划建议环保关键词为绿色双碳、市场化、化债，将驱动行业投资机会[4][8] - 25Q3固废板块业绩和现金流表现强劲，行业成熟期提质增效逻辑持续兑现[4][13] - 水务运营板块处于现金流拐点左侧，市场化改革有望重塑其成长性与估值，成为下一个垃圾焚烧板块[4][17] “十五五”政策投资主线 - **绿色双碳**：建设现代化产业体系将绿色转型作为系统性工程，以碳达峰碳中和为目标，实施碳排放总量和强度双控制度，投资机会集中在清洁能源（绿电运营、绿色氢氨醇、垃圾焚烧发电/供热）和再生资源（生物燃料、再生塑料、危废资源化、锂电回收）领域[4][8][10] - **市场化**：加快完善要素市场化配置体制机制，推动垃圾处理费、污水处理费、水气电等价格市场化，增强资产盈利稳定性并建立污染者付费制，对标海外，A股水务板块PE（TTM）14倍、PB（LF）1.1倍，较美国水业PE 23倍、PB 2.0倍存在估值提升空间；A股固废板块PE 17倍、PB 1.5倍，较美国废物管理PE 27倍、PB 8.5倍存在提升空间[4][10][11] - **化债**：积极稳妥化解地方政府债务风险，解决G端应收款问题，可优化企业资产负债表、改善现金流、通过减值冲回增厚盈利，并释放新增投资潜力，环卫板块（应收类/总资产占比30%，减值类/归母占比-67%）及设计咨询、生态修复等板块弹性较大[4][12] 固废板块表现与展望 - **业绩与现金流强劲**：25Q1-3板块归母净利润同比增长12%，毛利率提升2.7个百分点，财务费用率下降0.5个百分点；经营现金流净额133亿元（同比增长28%），资本开支54亿元（同比下降12%），简易自由现金流78亿元（24Q1-3为41亿元）[4][13] - **提质增效措施显效**：垃圾焚烧企业通过吨发提升（25H1平均吨发同比+1.8%）、供热加速（如海创供热量同比+170%）、拓展IDC业务（如旺能获备案）、C端顺价（如佛山召开垃圾处理费听证会）等方式提升ROE[4][13][16] - **分红潜力巨大**：行业资本开支下降，自由现金流改善，24年板块分红比例达40%，稳态下分红潜力测算可达97%-120%；典型公司如永兴股份24年分红比例66%，军信股份95%，绿色动力71%[13][14][15] - **重点公司表现**：瀚蓝环境25Q1-3归母净利润同比+16%，自由现金流（不含股权类投资）13.53亿元（同比增加12.81亿元）；绿色动力25Q1-3归母净利润同比+24%，自由现金流同比+46%；永兴股份25Q1-3归母净利润同比+15%[4][13] 水务运营板块展望 - **现金流拐点临近**：25Q1-3板块自由现金流-21亿元（24Q1-3为-68亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支自26年起大幅下降，自由现金流改善可期，参照垃圾焚烧板块自由现金流转正后分红比例从21年18%提升至24年40%，水务板块24年分红比例34%（兴蓉环境24年分红28%）存在提升空间[4][17][18] - **水价改革重塑估值**：25年以来广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，水价制度保障合理回报，有望推动板块从防御属性转向可持续增长，对标美国水业PE 23倍、PB 2.0倍[4][18][19] - **重点公司推荐**：粤海投资25Q1-3归母净利润同比+13%，财务费用同比下降53%；兴蓉环境25Q3单季归母净利润同比+13%，应收规模环比下降；洪城环境通过折旧年限延长释放盈利[4][17][19] 行业细分领域跟踪 - **环卫装备新能源化**：25M1-9环卫车总销量55737辆（同比+4.17%），其中新能源车销量9696辆（同比+63.18%），渗透率提升6.29个百分点至17.40%；重点公司中，盈峰环境新能源市占率30.12%，宇通重工15.08%，福龙马7.49%[20][28][30] - **生物柴油**：截至25/10/30，生物柴油均价8400元/吨（周环比持平），地沟油均价6548元/吨（周环比-0.1%），考虑一个月库存周期，单吨盈利为-41元/吨（周环比减亏16.3%）[33] - **锂电回收**：截至25/10/31，碳酸锂价格8.06万元/吨（周环比+6.9%），金属钴39.00万元/吨（周环比+1.3%），模型测算单吨废料毛利0.22万元（周环比+0.056万元），盈利能力改善[35][36] 市场行情表现 - 25/10/27-25/10/31期间，环保及公用事业指数上涨0.52%，表现强于沪深300指数（下跌-0.43%）[39][41] - 周涨幅前十标的包括福龙马（+27.75%）、海天股份（+18.28%）等，周跌幅前十标的包括深水海纳（-8.27%）、盛剑科技（-7.3%）等[43][46]

报告投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但针对不同细分领域提出了具体的投资分析意见 [4][8] - 核心观点聚焦于电力与天然气两大行业：电力方面，绿证市场呈现量价齐升态势，三季度绿证均价较一季度增长210%，市场机制完善、需求拓展及认可度提升是主要驱动力；天然气方面，全球气价涨跌互现，美国气价创近半年新高，而9月中国天然气表观消费量同比回落1.6%，但四季度在低基数及冷冬预期下，城燃销气增速有望提升 [4][7][9][30] 电力行业要点 - 绿证市场量价齐升：2025年9月全国核发绿证2.29亿个，可交易量1.58亿个（占比68.86%）；1-9月累计核发21.08亿个，可交易量14.35亿个；三季度绿证均价较一季度增长210% [4][7] - 市场驱动因素包括：多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合交易规模达28亿千瓦时；政策推动钢铁、水泥等重点行业设定可再生能源消费比例要求；国际组织RE100完全认可中国绿证 [7] - 投资建议覆盖多个细分领域：水电（推荐国投电力、川投能源等）、绿电（关注新天绿色能源、龙源电力等）、核电（关注中国核电、中国广核）、火电（推荐国电电力、华电国际等）、电源装备（推荐东方电气）及气电（建议广州发展、深圳能源等） [4][8] 天然气行业要点 - 全球气价分化明显：截至10月31日，美国Henry Hub现货价格周涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高；欧洲TTF现货价格周跌5.42%至€30.35/MWh；东北亚LNG现货价格周跌0.89%至$11.10/mmBtu；中国LNG出厂价周涨3.11%至4407元/吨 [4][9][10][28] - 美国气价上涨主因LNG原料气需求达166亿立方英尺/日（创历史新高），叠加产量小幅下滑；欧洲气价震荡因库存水平达945.76太瓦时（占容量的82.84%），供需平稳 [11][16] - 中国天然气消费疲软：9月表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%；1-9月累计消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%，主要受工业用气需求拖累；展望四季度，冷冬预期及低基数（2024/25冬季气温较高）或推动城燃销气增速提升 [4][30] - 投资建议关注两条主线：港股城燃企业（推荐昆仑能源、新奥能源等）及天然气贸易商（推荐新奥股份、新天绿色能源等） [31] 其他行业动态与市场回顾 - 政策动态：生态环境部发布2024年电力碳足迹因子数据，为各行业核算碳足迹提供依据 [39] - 公司业绩：多家上市公司发布2025年三季报，如京能电力归母净利润同比增125.66%，龙净环保拟定增募资不超过20亿元 [39][40] - 板块行情：本期电力设备、公用事业及环保板块相对沪深300指数跑赢，其中公用事业板块涨幅达4.29% [33][34]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 绿证市场呈现量价齐升态势，2025年三季度绿证平均交易价格较一季度增长210% [8] - 全球天然气价格涨跌互现，美国Henry Hub现货价格周度环比上涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高 [4][11] - 2025年9月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%，主要受工业用气需求疲软拖累 [4][32] - 拉尼娜现象导致冷冬概率较高，叠加2024/25冬季供暖需求较弱形成的低基数，预计4Q25及1Q26城市燃气销售增速有望快速提升 [4][32] - 国际油价中枢下降利好挂钩油价的长协资源成本回落，推动我国进口天然气综合成本下降 [4][32] 电力行业总结 - 2025年9月全国核发绿证2.29亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%；1-9月累计核发绿证21.08亿个，可交易量14.35亿个 [4][8] - 绿证市场量价齐升，三季度均价较一季度增长210%，主要因市场机制完善、需求拓展和国际认可度提升 [8] - 多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合参与绿电交易规模达28亿千瓦时 [8] - 水电受益于秋汛来水偏丰，扭转三季度发电形势；绿电运营商环境价值释放增强长期回报；核电延续高速核准节奏，2025年已核准10台机组 [4][9] 燃气行业总结 - 全球气价分化明显：美国Henry Hub现货周涨11.16%，荷兰TTF现货周跌5.42%至€30.35/MWh，英国NBP现货周跌5.42%至73.15便士/色姆 [4][11] - 美国10月LNG原料气需求达166亿立方英尺/日，创历史新高，推动气价回升；欧洲天然气库存水平为82.84%，约为五年均值的90.7% [13][18] - 中国LNG全国出厂价4407元/吨，周度环比上涨3.11%；LNG综合进口价格3693元/吨，周度环比上涨6.93% [4][30] - 城市燃气行业受益于成本回落和价改推进，推荐关注港股城燃企业和天然气产业链一体化标的 [4][33] 其他板块投资建议 - 火电：煤价下跌后部分电价稳定地区盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用有下降空间 [4][9] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放 [4][9] - 气电：广东容量电费提升将提振气电盈利稳定性 [4][9] - 环保：受益于化债和互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的 [4]

股东会召开安排 - 公司将于2025年11月19日10点00分在深圳市南山区科技南十二路7号九洲电器大厦二楼召开2025年第三次临时股东会 [2] - 股东会采用现场投票和网络投票相结合的方式 网络投票通过上海证券交易所股东会网络投票系统进行 投票时间为2025年11月19日9:15至15:00 [2][3] - 会议将审议多项议案 其中议案1、2、3、4为特别决议议案 议案1、2、3、4、5对中小投资者单独计票 [5][6][7] 权益分派实施 - 公司2025年半年度权益分派方案为向全体股东每股派发现金红利0.1元（含税） 以总股本1,393,454,130股为基数 共计派发现金红利139,345,413.00元 [32][33][35] - 本次权益分派的股权登记日为2025年11月10日 除息日为2025年11月11日 现金红利发放日同为2025年11月11日 [32][36] - 对于持有公司A股的自然人股东和证券投资基金 持股期限超过1年的 股息红利所得暂免征收个人所得税 [37] 可转债转股价格调整 - 因实施2025年中期权益分派 "绿动转债"转股价格将由9.15元/股调整为9.05元/股 调整实施日期为2025年11月11日 [28][29] - "绿动转债"于2025年10月31日至2025年11月10日（权益分派股权登记日）期间停止转股 2025年11月11日起恢复转股 [25][29] - "绿动转债"初始转股价格为9.82元/股 此次调整为上市以来的第六次转股价格调整 [25]

融资情况 - 公司2022年2月25日发行2360万张A股可转债，总额23.6亿元[5] 转股价格 - “绿动转债”初始转股价9.82元/股，2025年7月30日调为9.15元/股[5][6] - 2025年11月11日起“绿动转债”转股价调为9.05元/股[5][10] 利润分配 - 2025年中期向全体股东每股派现0.1元（含税）[7] 转股安排 - “绿动转债”2025年10月31日至11月10日停转股，11月11日恢复[3][10]

股东会信息 - 2025年第三次临时股东会11月19日10点在深圳召开[3] - 网络投票时间为11月19日，交易系统9:15 - 15:00[5][6] - 审议5项非累积投票议案，均为A股股东投票[8] 会议相关时间 - 议案在2024年12月和2025年10月通过董事会会议[9] - 股权登记日为11月12日，登记股东有权参会[16] - 会议登记时间为11月14日9:00 - 17:00[24] 其他信息 - 法人与自然人股东登记所需材料不同[19][20] - 授权委托书需公证，受托人可按意愿表决[20][27] - 会期半天，参会股东费用自理[22]

| 证券代码：601330 | 证券简称：绿色动力 | 公告编号：临 | 2025-064 | | --- | --- | --- | --- | | 转债代码：113054 | 转债简称：绿动转债 | | | 绿色动力环保集团股份有限公司 2025年半年度权益分派实施公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 差异化分红送转：否 一、 通过分配方案的股东会届次和日期 本次利润分配方案经绿色动力环保集团股份有限公司（以下简称"公司"）2025 年 9 月 19 日的2025年第二次临时股东大会审议通过。 二、 分配方案 截至股权登记日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任 公司上海分公司（以下简称"中国结算上海分公司"）登记在册的本公司全体股东。 3. 分配方案： 每股分配比例 A 股每股现金红利0.1元 相关日期 | 股份类别 | 股权登记日 | 最后交易日 | 除权（息）日 | 现金红利发放日 | | --- | --- | --- | --- | --- | | Ａ股 | 2025 ...

公司基本情况 - 公司成立于2000年3月29日，于2018年6月11日在上海证券交易所上市，注册及办公地址位于广东省深圳市 [1] - 公司是国内垃圾焚烧发电行业领先企业，核心业务为垃圾焚烧发电，拥有先进技术和全产业链优势 [1] - 公司主要从事垃圾焚烧发电厂的投资、建设、营运、维护及技术顾问，所属申万行业为环保-环境治理-固废治理 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为25.82亿元，在35家同行业公司中排名第15位，行业平均营收为33.34亿元，行业中位数为24亿元 [2] - 2025年三季度净利润为6.48亿元，行业排名第10位，行业平均净利润为3.69亿元，行业中位数为2.13亿元 [2] - 行业第一名浙富控股营收达161.55亿元，第二名飞南资源为107.07亿元 [2] - 行业净利润第一名伟明环保为22.38亿元，第二名瀚蓝环境为18.28亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为59.83%，高于行业平均的50.06%，去年同期为61.55% [3] - 2025年三季度毛利率为48.63%，远高于行业平均的25.02%，去年同期为45.44% [3] 管理层信息 - 董事长成苏宁1984年出生，拥有伊利诺伊大学芝加哥分校工商管理金融专业硕士学位 [4] - 成苏宁自2013年起在北京市国有资产经营有限责任公司历任多个投资部门职务，2025年2月起任公司总经理，2025年10月起任董事长兼法定代表人 [4] 股东结构变动 - 2018年6月30日A股股东户数为9.81万户，户均持有流通A股1184.87股 [5] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第九大流通股东，持股520.90万股，相比上期减少541.22万股 [5] - 南方产业智选股票A（003956）退出十大流通股东之列 [5] 券商研报观点 - 长江证券指出公司2025年前三季度营收和归母净利润均实现增长，Q3单季度供热量同比增长100% [6] - 公司迈入纯运营阶段，垃圾进场量、发电量、上网电量、供汽量均有增长，Q3净利率同比提升4.09个百分点 [6] - Q3经营性现金流净额同比增长35.1%，季末有息负债率下降0.8个百分点 [6] - 长江证券预计2025-2027年归母净利润为6.84亿元/7.31亿元/7.76亿元，给予"买入"评级 [6] - 东吴证券指出25Q1-3归母净利润同比增长24%，加权ROE同比增长1.27个百分点至7.57% [6] - 供热翻倍、垃圾量及上网电量提升带动收入增长，25Q1-3财务费用同比下降17% [6] - 国补回收加速，自由现金流大增46%，更新股权激励方案，延续稳健增长的考核目标 [6] - 东吴证券维持2025-2027年归母净利润预测6.50/7.18/7.60亿元，维持"买入"评级 [6]

转股价格调整 - 调整前转股价格9.15元/股，调整后9.05元/股[3] - 因2025年半年度权益分派对转股价格调整[6] 转股时间安排 - 2025年10月31日至11月10日停止转股[3] - 2025年11月11日起恢复转股[8] - 转股期为2022年9月5日至2028年2月24日[8] 债券发行与分红 - 2022年2月25日发行23.6亿元A股可转债[4] - 2025年9月19日决定每股派红利0.1元[5]

（股份代號：1330） 回 執 綠色動力環保集團股份有限公司 Dynagreen Environmental Protection Group Co., Ltd.* （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 地址為 （附註2） ， 為本公司股本中每股面值人民幣1.00元 之H股 股 簽名： 日期：二零二五年 月 日 適 用 於 將 於 二 零 二 五 年 十 一 月 十 九 日（星 期 三）舉 行 的 綠色動力環保集團股份有限公司二零二五年第三次臨時股東會及其任何續會 致：綠 色 動 力 環 保 集 團 股 份 有 限 公 司（「本 公 司」） 本人╱吾等 （附註1） ， （附註3） 之登記持有人，茲通告本公司，本人╱吾等擬出席或委派 代 表 以 本 人╱吾 等 名 義 出 席 本 公 司 於 二 零 二 五 年 十 一 月 十 九 日（星 期 三）上 午 十 時 假 座 中 國 深 圳市南山區科技南十二路7號 九 洲 電 器 大 廈 二 樓 舉 行 之 二 零 二 五 年 第 三 次 臨 時 股 東 會（「臨 時 股東會」）及 其 任 何 續 會。 附註： 發言意向和要點： * 僅供識別 1. 請 用 正 ...