行业投资评级 - 保险行业评级为"推荐（维持）" [1] 核心观点 - 上市险企人身险新单成本显著下降 2025H1新单综合负债成本平均同比下降65个基点 环比下降61个基点 [2] - 行业负债经营质量逐步改善 "利差损"风险逐步收敛 PEV估值或有望修复 [12] - 资产端积极布局高股息资产 缓解净投资收益率中枢下行趋势 [12] 成本测算分析 - 2025H1上市险企VIF打平收益率（存量保单综合负债成本）区间为[2.21%, 3.39%] [2] - 2025H1上市险企NBV打平收益率（新单综合负债成本）区间为[1.5%, 2.89%] [2] - 新单成本均低于存量成本 预计新单持续流入将推动存量成本下降 [2] - 存量成本变化较小且呈现分化 部分险企略有上升 [2] 险企具体数据 - 国寿VIF打平收益率为2.43% NBV打平收益率为1.50% [3][11] - 平安VIF打平收益率为2.51% NBV打平收益率为1.73% [3][11] - 太保VIF打平收益率为2.21% NBV打平收益率为1.76% [3][11] - 新华VIF打平收益率为3.00% NBV打平收益率为2.68% [3][11] - 人保VIF打平收益率为3.39% NBV打平收益率为2.89% [3][11] - 阳光VIF打平收益率为2.80% NBV打平收益率为2.30% [3][11] 驱动因素 - 新单成本下降主要受预定利率下调和个险渠道报行合一驱动 [2] - 保险行业积极推动分红险转型 9月实施非对称预定利率下调 [12] - 监管持续推动银保、经代到个险代理人的报行合一 渠道费用成本明显压降 [12] 投资建议 - 推荐顺序：中国太保、中国人寿H、中国人保H、阳光保险H [12] - 若权益市场持续超预期 推荐新华保险H [12] - 若地产出现回暖信号 推荐中国平安 [12]

券商行业业绩与人事 - 49家上市券商合计净利润1097亿元，较去年中报的684亿元增长60% [1][2] - 券商板块营业总收入从去年中报的2469亿元增长至2653亿元，增幅7% [4] - 中信证券以330.4亿元营收居首，共有10家券商营收超100亿元 [4] - 国联民生、天风证券、长江证券营收增速位列前三，分别增长269%、69%、65%，但13家券商营收下滑 [5] - 券商董事长老龄化显著，11位年龄超60岁，29位超55岁，7位年薪超200万元，17位超100万元 [6][7] 银行业绩与分红 - 上市银行营收总额从去年中报2.89万亿元微增至2.92万亿元，六大行均实现增长但12家银行营收下滑 [9][10] - 上市银行净利润总额从1.106万亿元增至1.115万亿元，六大行中仅农业银行和邮储银行增长 [10] - 六大行中期现金分红总额2046.57亿元，工商银行派发503.96亿元，分红比例均延续30%政策 [13] - 银行董事长年龄集中在55岁左右，10位年龄不低于60岁，18位年薪超100万元 [11][12] 中小银行整合趋势 - 2025年以来210家中小银行因解散或合并获批注销，数量超2024年全年的197家 [16] - 2025年银行网点退出数量达3961个，超2024年全年的3536个，但仅约一成直接关门 [16] - 广东顺德农商银行和广州银行主动撤回IPO申请，A股银行上市断档三年半 [21][22] 保险行业业绩与分红 - 5家上市险企营业总收入从去年中报1.27万亿元增至1.33万亿元 [23][24] - 净利润从去年中报1951亿元增至2040亿元，新华保险增速达33.5% [24][25] - 除中国太保外，4家险企中期分红合计293.36亿元，较去年269.64亿元增长，中国平安派发172.02亿元 [26] - 保险公司董事长年龄偏大，中国平安董事长69岁且年薪610万元 [26]

核心财务表现 - 2025年上半年集团实现归属于母公司股东的营运利润777.32亿元，同比增长3.7% [1][3] - 归属于母公司股东的净利润680.47亿元 [1][3] - 营业收入5000.76亿元 [3] - 现金分红水平稳定增长，中期股息每股现金人民币0.95元，同比增长2.2% [1][3] 寿险及健康险业务 - 新业务价值同比大增39.8%至223.35亿元 [1][3][8] - 新业务价值率（按标准保费）同比上升9.0个百分点 [3] - 代理人渠道新业务价值同比增长17.0%，人均新业务价值同比增长21.6% [3][8] - 银保渠道新业务价值同比增长168.6%至59.72亿元 [3][8] - 13个月保单继续率达96.9%，同比上升0.3个百分点 [8] 财产保险业务 - 原保险保费收入1718.57亿元，同比增长7.1% [3][10] - 保险服务收入1656.61亿元，同比增长2.3% [3][10] - 整体综合成本率95.2%，同比优化2.6个百分点 [3][10] - 车险综合成本率95.5%，同比优化2.6个百分点 [3] 保险资金投资 - 投资组合规模超6.20万亿元，较年初增长8.2% [10] - 非年化综合投资收益率3.1%，同比上升0.3个百分点 [1][10] - 近10年平均净投资收益率5.0%，平均综合投资收益率5.1% [4][10] 银行业务 - 平安银行净利润248.70亿元 [4][11] - 不良贷款率1.05%，较年初下降0.01个百分点 [4][11] - 拨备覆盖率238.48% [4][11] - 个人存款余额13273.38亿元，较年初增长3.1% [11] 客户经营 - 个人客户数近2.47亿，较2024年6月末增长4.6% [2][4][7] - 客均持有合同2.94个，较2024年6月末增长0.3% [2] - 客均营运利润247.32元，同比增长0.6% [2] - 持有4个及以上合同的客户占比26.6%，留存率达97.8% [4][7] 医疗养老战略 - 享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖寿险新业务价值占比近七成 [2][5] - 居家养老服务覆盖85个城市，近21万名客户获得服务资格 [5][9] - 高品质康养社区项目已在5个城市启动 [5] - 健康险保费收入近870亿元，其中医疗险保费收入超410亿元，同比增长3.3% [12] 科技创新与应用 - 平安大模型调用次数达8.18亿，多元场景应用数超650个 [2][16] - AI坐席服务量约8.82亿次，覆盖80%的客服总量 [17] - 寿险保单秒级核保占比94%，闪赔占比59% [16] - AI辅助销售661.57亿元 [17] 品牌与社会责任 - 名列《财富》"世界500强"第47位，全球金融企业第9位 [6] - MSCI ESG评级提升至AA级，位列"综合保险及经纪"亚太区榜首 [5][18] - 累计投入近10.80万亿元支持实体经济发展 [5][18] - 绿色投资规模1444.82亿元，绿色贷款余额2517.46亿元 [5][18]

公司运营动态 - 中国平安财产保险股份有限公司温州分公司瑞安市塘下镇营销服务部营业场所获准变更至浙江省温州市瑞安市塘下镇华龙金鼎（金源佳苑）1幢商业103-1室 [1] - 公司需依据相关规定办理营业场所变更及许可证换领手续 [1] 监管审批进展 - 国家金融监督管理总局温州监管分局于2025年8月29日正式批复同意营业场所变更申请 [1] - 批复依据为公司提交的《关于变更中国平安财产保险股份有限公司温州分公司瑞安市塘下镇营销服务部营业场所的请示》（平保产温分发〔2025〕27号）文件 [1]

南向资金流入规模 - 截至9月2日 南向资金年内净流入规模达10002.21亿港元 创2014年港股通开通以来新高 [1] - 2024年南向资金净流入超8079亿港元 为2015年1271.77亿港元的6.35倍 [5] - 高盛将2025年南向资金预测规模从1100亿美元上调至1600亿美元（约1.25万亿港元） [5] 历史资金流动趋势 - 自2014年互联互通开通以来 南向资金累计净流入港股达4.7万亿港元 [5] - 南向资金每日成交额占比从初期5%升至当前36% 月度占比持续维持在30%以上 [6] - 2015至2023年净流入规模呈波动上升态势 2020-2021年达阶段高峰（6721.25亿港元/4543.95亿港元） [5] 资金配置方向 - 年内增持前十大个股包括阿里巴巴（净买入126.7亿港元）、腾讯控股、美团等科技与金融板块 [8] - 重点配置具备全球竞争力的互联网公司、高分红价值股及创新生物医药公司 [8] - 主动股混基金在港股配置比例达15.59% 较2024年末上升3.99% 为所有板块中最大增幅 [10] 资金流入驱动因素 - 港股估值优势显著 且拥有大型科技股、新消费股等独特投资标的 [6] - 高股息标的提供稳定现金流 央行互换便利政策间接提振高息股表现 [6] - 政策红利与IPO市场升温增强市场活力 人民币国际化及中概股回归提升长期配置价值 [6] 市场结构影响 - 南向资金从散户主导转变为公募、保险、私募等专业机构主导 投研能力大幅提升 [9] - 内地资金交易占比持续提升 成为港股市场"稳定器" 增强定价影响力 [9] - 推动投资格局转向关注科技等高成长性板块 优化估值逻辑与宏观经济联动性 [8][9] 行业配置偏好 - 资金集中布局金融、科技及生物医药行业 金融股具稳定股息收益 科技股受益AI发展与低估值 [8] - 主动股混基金加仓方向为医药生物和电子行业 港股配置比例显著上升 [10] 市场展望 - 若美元指数进入贬值通道叠加美联储降息预期强化 港股或迎来阶段性表现机会 [10] - 2025年港股处于科技创新与资金流入共振窗口期 具备估值修复与盈利改善双轮驱动潜力 [9]

公司公益活动 - 公司于9月1日在湛江市遂溪县城月镇家寮小学开展"与希望同行 燃梦新未来"支教活动 课程设置涵盖爱国主义教育 交通安全教育 金融知识普及和人工智能初探等多个环节[1] - 志愿者团队深入困难学生家庭开展家庭教育支持调研 为后续公益项目优化提供支撑 同时向学校捐赠笔记本电脑及文体用品一批[9] - 公司在全国范围援建119所希望小学 累计招募12708名支教志愿者 支教服务时长超44.3万小时 在1039所智慧学校实施青少年科技素养提升计划 培训乡村教师超2万名 惠及31万名乡村学生[11] 教育课程实施 - 结合抗日战争胜利80周年开展爱国主义教育 引导学生树立积极价值观并厚植爱国情怀[3] - 通过互动游戏形式开展交通安全教育 由城月中队中队长教授交通标识及法规 提升学生自我保护意识[5] - 依托金融知识教育基地开展反诈知识大讲堂 聚焦网络游戏诈骗案例 帮助学生树立正确金融观和消费观[8] 技术创新教育 - 开设人工智能初探课程 带领乡村儿童接触机器人等前沿技术 拓展视野并激发探索精神[5] - 五年级学生反馈通过课程体验"感觉世界变得更大了" 证实教学活动有效扩大学生认知边界[9] 公益模式优化 - 本次活动在师资配置和教学方式上进一步优化 致力于帮助乡村孩子养成良好学习习惯并掌握安全知识[1] - 公司表示将继续践行公益教育理念 持续优化公益支教模式 为乡村儿童提供持续性成长支持[11]

公司运营动态 - 中国平安人寿保险股份有限公司遵义中心支公司仁怀营销服务部营业场所获准变更至贵州省遵义市仁怀市盐津街道办事处城南社区国酒城四期B组团商业1号楼4B-9-1、4B-9-2 [1] - 公司需按规定办理变更及许可证换领事宜 [1] 监管审批进展 - 遵义金融监管分局于2025年9月1日正式批复同意营业场所变更申请 [1] - 批复依据为公司提交的《中国平安人寿保险股份有限公司遵义中心支公司仁怀营销服务部变更营业场所的请示》（平保寿贵遵支发〔2025〕14号）文件 [1]

公司运营动态 - 中国平安财产保险股份有限公司贵州分公司水城支公司营业场所获准变更至贵州省六盘水市水城区双水大道与南苑路交叉口半山花园1号楼2楼201商铺 [1] - 公司需按规定及时办理变更及许可证换领事宜 [1]

公司运营动态 - 中国平安财产保险股份有限公司通榆支公司获准变更营业场所至吉林省白城市通榆县建设街乐文路（凤凰城东区）一期5号楼9号楼点式楼南至北第15门 [1] - 公司需按规定及时办理变更及许可证换领事宜 [1] 监管审批进展 - 国家金融监督管理总局通榆监管支局于2025年9月1日正式批复同意营业场所变更申请 [1] - 批复依据为公司提交的《关于中国平安财产保险股份有限公司通榆支公司变更营业场所的请示》（平保产吉分白城中支发〔2025〕11号）文件 [1]

保险股市场表现 - A股市场保险股普遍下跌 中国太保下跌2.54% 中国人保下跌2.24% 新华保险下跌2.13% 中国人寿下跌1.81% 中国平安下跌1.04% [1][2] - 中国太保总市值3623亿 年初至今涨幅13.76% 中国人保总市值3666亿 年初至今涨幅11.35% 新华保险总市值1935亿 年初至今涨幅28.68% [2] - 中国人寿总市值11068亿 年初至今下跌5.52% 中国平安总市值10354亿 年初至今涨幅11.74% [2] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成 显示部分个股涨势良好 [2]