三大国有航司业绩复苏 - 三大国有航司（中国国航、中国东航、南方航空）在2025年前三季度全部实现盈利，为全年业绩加速复苏奠定基础[1] - 中国国航前三季度实现归母净利润18.70亿元，若第四季度亏损不超过去年同期的15.99亿元，公司有望全年扭亏[2] - 中国东航和南方航空前三季度分别实现归母净利润21.03亿元和23.07亿元，预计第四季度亏损有望收窄[2] - 2020年至2024年，三大航连续亏损5年，累计亏损超2000亿元，2025年业绩有望翻盘[2] 国际市场成为增长关键 - 国际市场成为主要航司寻求增长的突围点，三大航国际航线旅客周转量涨幅显著高于国内航线[1][4] - 中国国航国际与国内航线旅客周转量同比涨幅分别为14.9%和1.2%，中国东航分别为24.16%和6.08%，南方航空分别为19.54%和4.10%[4] - 中国东航坚持"往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞"策略，新开上海浦东—奥克兰—布宜诺斯艾利斯航线，成为国际通航点最多的境内航司[4] - 南方航空国际客座率、座公里收入均超2019年水平，2025年冬春航季以澳洲为增投重点[5] 民营航司面临业绩挑战 - 吉祥航空与春秋航空前三季度归母净利润分别为10.89亿元和23.36亿元，同比分别下滑14.28%和10.32%[6] - 春秋航空"国内最赚钱航司"头衔被海航控股接替，海航控股实现归母净利润28.45亿元[6] - 吉祥航空第三季度营收同比下降1.88%，归母净利润同比减少超四分之一[6] - 行业面临"旺丁不旺财"困境，市场竞争激烈导致"以价换量"特征明显[1][7] 机票价格下行影响盈利 - 2025年1月至9月平均机票价格同比2024年下降8.5%，旺季七八月票价同比分别下滑8.7%和7.3%[7] - 2月机票价格同比下滑超过20%，4月超过10%[7] - 以北京飞喀什为例，今年暑假最低价约800元，而2024年同期票价超过6000元，价格波动主要因供给增加和油价下跌[8] - 行业竞争格局未有效改善，产品服务同质化、销售渠道分散等问题影响有序竞争[7]

三大国有航司业绩复苏 - 三大国有航司（中国国航、中国东航、南方航空）在2025年前三季度全部实现盈利，为全年业绩加速复苏奠定基础 [1] - 中国国航、中国东航、南方航空前三季度归母净利润分别为18.70亿元、21.03亿元和23.07亿元 [2] - 三大航已连续亏损5年（2020年至2024年），累计亏损超2000亿元，2025年业绩有望翻盘 [2] 民营航司业绩面临挑战 - 吉祥航空与春秋航空前三季度归母净利润分别为10.89亿元和23.36亿元，同比分别下滑14.28%和10.32% [6] - 春秋航空增收不增利，吉祥航空营收与利润双跌，海航控股以28.45亿元归母净利润超过春秋航空 [6] - 两家民营航司在三季度遭遇冲击，吉祥航空三季度归母净利润同比减少超四分之一 [6] 国际航线成为增长关键 - 三大航司国际航线旅客周转量涨幅显著高于国内航线，中国国航、中国东航、南方航空的国际航线同比涨幅分别为14.9%、24.16%和19.54% [4] - 中国东航坚持"往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞"策略，成为国际通航点最多的境内航司 [4] - 南方航空表示其国际客座率、座公里收入均超2019年水平，中国国航持续看好国际市场增长潜力 [5] 国内市场票价压力与竞争 - 行业面临"旺丁不旺财"困境，市场竞争激烈导致平均票价同比明显下降 [1][7] - 2025年1月至9月平均票价同比2024年下降8.5%，暑运旺季七八月票价同比分别下滑8.7%和7.3% [7] - 机票价格降低是航司未能完全恢复盈利的重要原因，供给增加和油价下跌是影响因素 [7][8]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 2025年第三季度，交通运输行业在选定口径的公募基金重仓持股占比环比下降0.94个百分点至1.06%，持仓比例创下四年新低 [1][2][5] - 行业配置比例下降主要由于物流及供应链和航空板块被明显减持，而海运板块配置比例有所提升 [2][5] - 交运行业处于低配状态，其超配比例环比下降0.54个百分点至-1.38% [5] - 个股持仓随行业景气度波动，招商轮船关注度提升，顺丰控股重仓基金数明显回落 [2][6] - 北向资金在交运行业的整体配置比例亦环比下降，对快递、航运等板块普遍减持 [2][7] 公募基金持仓分析 - 2025年第三季度交运行业公募基金重仓市值为186.4亿元，较上一季度环比下降28.1% [5] - 同期，长江交通运输行业指数环比上涨5.2%，但跑输上证综指、沪深300和创业板指 [5] - 行业重仓个股数量为59个，环比减少7个 [5] - 细分板块配置比例及环比变动如下：物流及供应链（0.49%，-0.49pct）、航空（0.35%，-0.39pct）、海运（0.12%，+0.03pct）、铁路与公路（0.08%，-0.10pct）、交通基础设施（0.03%，+0.01pct） [5] - 物流及供应链板块减持主因顺丰控股阶段性经营波动，航空板块减持因基本面低于预期，海运板块增持受益于油运旺季提前及散运情绪向好 [5] 重仓个股分析 - 重仓个股市值前5名和前10名的集中度环比均有所回落，前5名总市值占比为49.4%（2025年第二季度为67.5%），前10名总市值占比为74.4%（2025年第二季度为87.7%） [6] - 重仓基金数前5的个股为：圆通速递（65个，+41）、招商轮船（42个，+14）、顺丰控股（40个，-123）、中国国航（40个，-33）、华夏航空（34个，+1） [6] - 持股市值前5的个股为：顺丰控股（27.3亿元，-74.4亿元）、圆通速递（21.3亿元，+11.2亿元）、华夏航空（15.5亿元，-0.8亿元）、招商轮船（14.3亿元，+9.9亿元）、吉祥航空（13.8亿元，-13.4亿元） [6] - 持股占流通股比例前5的个股为：华夏航空（12.1%）、广深铁路（4.8%）、吉祥航空（4.6%）、密尔克卫（4.1%）、长久物流（3.7%） [6] 北向资金持仓分析 - 2025年第三季度末，北向资金持有交运行业股票占其自由流通股比例为4.2%，环比下降1.66个百分点 [7] - 北向资金持股市值最大的板块是快递，达124.9亿元，占交运行业北向资金总市值的30.4%；其次为航空运输（20.8%）和航运（15.3%） [7] - 北向资金普遍减持交运板块，减持比例最大的三个板块为：快递（-4.69pct）、航运（-2.65pct）、机场（-2.21pct） [7] - 北向资金持股占比最高的个股为：南方航空（14.4%）、密尔克卫（13.5%）、顺丰控股（11.2%）、建发股份（7.2%）、铁龙物流（6.9%） [7] - 北向资金持股比例环比增加前5的个股为：长久物流（+2.85pct）、宏川智慧（+1.70pct）、广深铁路（+1.18pct）、飞马国际（+0.90pct）、中远海发（+0.86pct） [7] - 北向资金持股比例环比减少前5的个股为：山东高速（-6.11pct）、顺丰控股（-5.17pct）、中国国航（-4.73pct）、中远海控（-4.30pct）、宁沪高速（-3.89pct） [7]

核心观点 - 三大航（南航、东航、国航）自疫情以来首次实现前三季度整体盈利，但对全年盈利持谨慎态度 [1][6] 前三季度财务业绩 - **南方航空**：第三季度营业收入513.74亿元（同比增长3.01%），净利润38.40亿元（同比增长20.26%）；前三季度累计营业收入1376.65亿元（同比增长2.23%），净利润23.07亿元（同比增长17.40%）[1] - **东方航空**：第三季度营业收入395.92亿元（同比增长3.14%），净利润35.34亿元（同比增长34.37%）；前三季度营业收入1064.14亿元（同比增长3.73%），净利润21.03亿元（较2024年同期净亏损1.38亿元大幅扭转）[1] - **中国国航**：第三季度营业收入490.69亿元（同比增长0.90%），净利润36.76亿元（同比下降11.31%）；前三季度累计营业收入1298.26亿元（同比增长1.31%），净利润18.7亿元（同比增长37.31%）[1] - 从净利润看，东航增幅最显著，南航净利润总额位列第一 [1] 战略与运营分析 - 三大航通过“过紧日子”、严控成本与优化负债结构等措施展现战略定力 [2] - **南航**：业绩复苏得益于大湾区经济活力及广州—北京“双枢纽”战略，货运业务是利润的“压舱石” [2] - **东航**：作为国际业务占比最高的航司，承受了最大国际市场停滞压力，净利润高增幅体现战略韧性 [2] - **国航**：凭借北京主枢纽的区位优势，业绩复苏与高收益欧美长航线恢复节奏高度相关 [2] - 三大航机队规模均超800架，但平均单机利润偏低（前三季度均低于260万元，其中国航不足200万元），单位运力盈利能力有提升空间 [2] 盈利能力与财务结构 - 前三季度净利润率：南航1.68%、东航1.98%、国航1.44%，显著低于民营航司 [3] - 扣非净利润率：南航61.71%、东航66.82%、国航87.93%，表明超三成利润来源于非经常性收益 [3] - 资产负债率：南航83.39%、东航84.86%、国航87.88%，均高于80%行业高风险警戒线 [3] - 经营性现金流占营业收入比例：南航23.53%、东航27.13%、国航26.24%，整体转化效率一般 [3] 近期运营数据（9月） - **南航**：客运运力同比增4.43%（较2019年增9.7%），旅客周转量同比增5.25%（较2019年增15.83%），客座率86.3% [4] - **东航**：客运运力同比增3.63%（较2019年增11.73%），旅客周转量同比增8.67%（较2019年增22.59%），客座率87.57% [5] - **国航**：客运运力同比增1.2%（较2019年增25.88%），旅客周转量同比增5.6%（较2019年增29.91%），客座率83.2% [5] - 暑运结束后市场未急剧回落，国内公商务出行需求活跃，文旅活动与演出市场支撑客源，欧美航线收益水平稳健 [5] 第四季度展望与行业趋势 - 第四季度属传统淡季，但冬季冰雪旅游（如东北、新疆航线）有望成为新增长点 [5] - 全球经贸活动恢复将推动国际公商务出行需求回暖 [5] - 如无重大疫情反复或地缘政治等“黑天鹅”事件，三大航全年实现盈利可能性较高 [5] - 业内专家预计三大航能实现全年扭亏为盈，但盈利数额不会太大，第四季度淡季可能亏损 [6]

三大航盈利表现 - 2025年前三季度三大航共盈利62.8亿元，为2023年后首次在前三季度全部实现盈利 [1] - 前三季度国航、东航、南航净利润分别为18.7亿元、21.03亿元和23.07亿元 [3] - 第三季度单季国航、东航、南航净利润分别为36.76亿元、35.34亿元和38.4亿元，其中东航同比增长34.37%，南航同比增长20.26% [3] - 前三季度国航和南航净利润同比分别增长37.31%和17.4%，东航实现大幅扭亏，去年同期净亏损1.38亿元 [4] 营收与运营数据 - 前三季度国航、东航、南航营业收入同比分别增长1.31%、3.73%和2.23%，总体稳定微增 [4] - 2025年第三季度国航、东航、南航营业收入分别为490.69亿元、395.92亿元和513.74亿元，同比增长0.90%、3.14%和3.01% [5] - 2025年第三季度民航旅客运输总量2.1亿人次，同比增长3.9%，其中国际及地区旅客运输量0.24亿人次，同比增长13.3% [6] 盈利驱动因素 - 市场需求提升，国际航线快速恢复，三季度机票价格同比基本持平，未出现明显下降 [1][6] - 航油成本同比下降600多元，汇兑收益为利润改善提供重要支撑 [7] - 航司精细化管理加强，东航通过成本管控措施实现主要航站平均靠桥时间同比下降9.5%，节省费用约1100万元 [7] - 东航1-9月国际客运运力投入同比上升20.08%，旅客周转量同比上升24.16%，客座率79.96%同比上升2.72个百分点 [7] 四季度展望与策略 - 四季度航空市场预计保持增长，客运量预计同比增长5%左右，国庆中秋假期日均保障239.2万人次创同期新高 [9] - 国庆中秋假期国内经济舱机票均价849元同比增长0.3%，10月下旬平均票价654.6元同比增长2.1% [10] - 三大航通过布局热门冰雪及避寒航线、新开国际航线、提升收益管理能力减少淡季亏损 [1][11] - 国航将优化生产组织、精细营销管控、严格成本管控，南航将增加国际航班并强化动态定价体系和收益管理 [11]

合作营销活动 - 中国国际航空联合深圳航空、山东航空、澳门航空、昆明航空共5家国航系航司，与成都市口岸与物流办公室、成都市文广旅及天府机场合作，在抖音@中国国航旗舰店直播间推出专场直播 [1][3] - 直播活动主题为“舷窗望蜀，蓉城秋韵”，通过内容展示成都文旅资源，包括武侯祠、金沙遗址、蜀绣馆等景点，以“航空+文旅”模式提供一站式出行体验 [1] - 直播当天同时在线观看人数超万人，整场直播带来千万曝光量，旨在提升成都旅游吸引力并精准链接旅客 [3] 产品与销售策略 - 国航系五大航司在直播间推出90余款产品，包括机票次卡，其中国内次卡价格200元起，国际次卡价格400元起，覆盖多个热门目的地 [3] - 公司采用“内容种草+直播转化”的营销模式，在抖音平台通过短视频展示航线攻略、目的地风光及乘机贴士，以年轻化、多元化方式促进销售 [3] 行业趋势与战略 - 航空业积极拥抱互联网，通过直播等数字化营销手段打造新消费场景，推动“航空+文旅”融合发展战略 [3] - 平台与航司持续深度合作，以内容营销助力旅游市场热力升温，满足旅客多样化出行需求 [3]

公司股价与评级 - 摩根士丹利给予中国国航目标价8.11港元，评级为“增持” [1] - 预计公司股价在未来60天有70%至80%机率上升 [1] 近期股价表现与市场观点 - 公司第三季盈利表现欠佳，加上母公司建议注资，导致股价有所下跌 [1] - 摩根士丹利认为股价调整为市场提供了理想的买入机会 [1] 行业前景与驱动力 - 摩根士丹利维持对内地航空公司上升周期的建设性看法 [1] - 若商务旅游需求逐渐改善，内地航空公司较高的资产利用率将支持其定价能力 [1]

摩根士丹利发布研报称，相信中国国航（601111）(00753)的股价，将在未来60天有70%至80%机率上 升。该行予该股目标价8.11港元，评级为"增持"。 大摩表示，由于国航第三季盈利表现欠佳，加上母公司建议注资，该股股价有所下跌，惟该行认为这两 项因素不会改变其对内地航空公司上升周期的建设性看法。该行仍然相信，如果商务旅游需求逐渐改 善，内地航空公司较高的资产利用率将可支持其定价能力。因此，该行相信，是次国航的股价调整可为 市场提供理想的买入机会。 ...

板块整体表现 - 人民币升值受益板块在10月31日整体下跌0.27%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%至3954.79点，深证成指下跌1.14%至13378.21点 [1] - 板块内资金流向分化，主力资金净流出7.27亿元，而游资资金净流入1.45亿元，散户资金净流入5.82亿元 [2] 领涨个股表现 - 凯撒旅业领涨板块，股价上涨7.55%至6.55元，成交量为206.03万手，成交额为13.31亿元 [1] - 中国中免股价上涨4.06%至76.07元，成交量为82.78万手，成交额为62.66亿元 [1] - 众信旅游股价上涨2.79%至7.01元，成交量26.19万手，成交额1.83亿元，并获得主力资金净流入1538.49万元，主力净占比达8.42% [1][3] 领跌个股表现 - 中国国航领跌板块，股价下跌8.07%至7.86元，成交量为250.84万手，成交额为19.90亿元 [2] - 铜陵有色股价下跌4.17%至5.29元，成交量为393.12万手，成交额为21.06亿元 [2] - 山鹰国际股价下跌2.21%至1.77元，成交量为251.02万手，成交额为4.45亿元 [2] 个股资金流向 - 凯撒旅业获得主力资金净流入6548.82万元，主力净占比为4.92% [3] - 荣盛石化获得主力资金净流入2299.61万元，主力净占比为7.88% [3] - 量兴纸业遭遇主力资金净流出9541.64万元，主力净流出占比为8.85% [3]

板块整体表现 - 10月31日航空机场板块整体下跌1.49%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中有6只下跌，4只上涨，中国国航以8.07%的跌幅领跌 [1][2] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流出5.97亿元，而游资和散户资金分别净流入1.69亿元和4.28亿元 [2] 领涨个股分析 - 上海机场涨幅最大，为1.96%，收盘价32.29元，成交额7.21亿元，主力资金净流入9321.09万元，净占比12.93% [1][3] - 厦门空港上涨1.87%，收盘价16.93元，成交额2.70亿元，主力资金净流入1342.79万元 [1][3] - 海航控股上涨1.72%，收盘价1.77元，成交量880.62万手为板块最高，成交额15.67亿元 [1] 领跌个股分析 - 中国国航跌幅最大，为8.07%，收盘价7.86元，成交量250.84万手，成交额19.90亿元 [2] - 吉祥航空下跌4.43%，收盘价12.95元，主力资金净流出1.10亿元，净占比-16.77% [2][3] - 南方航空下跌1.77%，收盘价6.67元，成交额6.55亿元，游资资金净流出6260.87万元 [1][2][3] 资金流向特征 - 主力资金集中流出航空运营商，中国东航主力净流出1.34亿元，净占比-17.65%，吉祥航空主力净流出1.10亿元 [3] - 游资在吉祥航空和中国东航呈现净流入，分别为7422.55万元和3025.75万元 [3] - 机场类个股获得主力资金青睐，上海机场、中信海直、厦门空港、深圳机场均呈现主力资金净流入 [3]