航空股市场表现 - 中国国航股价上涨2.8%至6.6港元 [1] - 南方航空股价上涨2.05%至5.48港元 [1] - 东方航空股价上涨1.69%至4.81港元 [1] - 美兰空港股价上涨1.06%至2.85港元 [1] 油价市场动态 - 国内原油期货主力合约最高报466.2元/桶，较一月前低点回涨超7% [1] - 原油市场供应过剩大势下油价重心有自然下行驱动 [1] - 地缘因素等不确定性对冲供应过剩压力，油价将维持震荡反复及高波动特征 [1] 航空行业运营状况 - 10月底换季影响弱于往年，航司客座率维持高位、票价维持同比上升 [2] - 国内公商保持活跃，国际航线量价两旺 [2] - 9-10月国际航线客座率或超80%，同比提升超3个百分点，驱动票价同比大增 [2] 行业盈利前景 - 油价、汇率迎来双重利好，四季度呈现"淡季不淡"趋势 [2] - 预计2025年四季度航空行业有望大幅减亏 [2] - 2026年行业盈利弹性有望释放 [2]

航空股市场表现 - 航空股普遍呈现上涨态势，中国国航股价上涨2.8%至6.6港元 [1] - 南方航空股价上涨2.05%至5.48港元 [1] - 东方航空股价上涨1.69%至4.81港元 [1] - 美兰空港股价上涨1.06%至2.85港元 [1]

出行政策影响 - 中国外交部门提醒中国公民近期避免前往日本 [1] - 相关提醒发布于11月14日 [1] 航空业预订数据 - 自15日以来中国航空公司记录到约49.1万张飞往日本的机票被取消 [1] - 取消机票量占原本赴日总预定量的约32% [1] - 16日受影响航班比例暴增至82.14% [1] - 17日受影响航班比例为75.6% [1] - 机票取消量是新订票量的27倍 [1] - 统计涵盖所有中国内地的航空公司 [1] 旅客行为分析 - 安全疑虑是目前旅客最主要的考量因素 [1] - 自新冠疫情爆发以来未出现过如此大规模的退订潮 [1]

六大航司同步行动 - 国航、南航等6家航司于11月15日几乎同时发布公告，允许所有日本航线客票免费退改 [6] - 此次行动具有高度的同步性和精细的规则设计，打破了商业惯性，被视为重要的风险预警信号 [6][11] - 国航规则限定为15日12时前出票，仅覆盖东京、大阪等8座核心城市 [8] - 南航规则覆盖范围更广，连经停航班都纳入范畴 [8] - 东航的适用城市清单极为详尽，包含札幌、鹿儿岛乃至小松等小众城市 [8] - 四川航空特意将截止时间设定在14时，比国航晚两小时，为旅客留出额外的“避险窗口期” [11] 航司规则设计的战略意图 - 各航司退改方案的差异中藏着统一的指向，其精细到近乎“刻意”的设计如同一组协同传递的信号 [4] - 海南航空特意标注“已取消客票为准”，用规则暗示旅客尽早行动 [18] - 上海航空以“韩京停”三字精准覆盖东京转机场景，连中转旅客的安全都考虑周全 [18] - 这些看似琐碎的规则设计，实则是航司对潜在风险的精准应对和预警 [18] 行动背后的核心驱动因素 - 航司集体行动的首要推力是日本持续恶化的社会治安，今年以来针对中国公民的各类案件呈爆发式增长 [13] - 部分案件因当地调查效率低下或重视不足，导致受害者维权无门，安全环境恶化已形成明确风险趋势 [14] - 另一重关键推力是日本领导人近期关于台湾问题的不当言论，触碰了中国核心利益的红线 [16] - 中国外交部随后发布了“避免前往”警告，这并非常规旅游提示，而是经过多方研判后发出的“安全警报” [16] - 社会治安与政治风险两大因素叠加，构成了航司采取同步退改行动的根本原因 [20] 对中日关系与民间交流的影响 - 航司的集体行动是连锁反应中的关键一环，清晰传递出官方对风险的判定 [20] - 中日民间交流的信任基础脆弱，需要历史问题的正视和现实中的相互尊重 [22] - 从经贸合作到文旅互访的进展来之不易，可能因安全事件或不当言论而瞬间动摇 [22] - 此次风波如同一场“压力测试”，测出了安全风险的升级和关系维护的脆弱性 [28] - 若日方持续忽视中方关切、放任安全风险，将消耗积累多年的互信，使交流成果付诸东流 [24][28]

公司海外市场拓展 - 公司首次参加迪拜航展并首次将C919和C909公务机真机飞往海外展示 [3] - 南航一架已交付的C919飞机飞抵迪拜参展 三架国产民机组成历次国际航展"最强阵容" [3] - 公司在展台展出全谱系飞机模型 包括C909 C919和C929的多种型号 此前也在巴黎航展和范堡罗航展展出 [4] - C919原型机在航展首日进行飞行表演并获得较高关注度 阿联酋副总统兼总理登机参观 [5] - 公司继2024年初新加坡航展后再次携C919真机参加海外航展 旨在与全球客户深化合作 [5] 产品谱系与运营数据 - C909飞机载客78-97座 航程2225-3700公里 已向国内外客户交付170余架 开通790余条航线 并在东南亚地区投入运营 [4] - C919飞机载客158-192座 航程4075-5555公里 已交付26架 开通30余条航线 [4] - C929飞机航程约12000公里 基本型座级280座 研制工作稳步推进 [4] - 国航5架C919在两周内执飞9条航线共200班次 航班量前三航线为北京-西安(40班次) 北京-重庆(34班次) 北京-杭州(28班次) [7] - 东航12架C919执飞15条航线共428班次 南航7架C919执飞10条国内航线共302架次 [7] 国内市场运营拓展 - 国航C919首次执飞北京至香港航线 并在新航季新增广州 西安 长沙等新航点 [6] - 国航使用C919执飞香港-天津航线以重飞"两航起义"北飞航程 具有历史意义 [7] - 国内航空公司通过拓展航线网络积累C919运营数据和经验 [6] 国际市场潜在机遇 - C909系列通过国外订单和湿租方式在东南亚地区进行深度本地化运营 [6][8] - 亚洲航空创始人多次表达考虑采购C919意向 并称中国商飞为第三种选择 [8] - 越南越捷航空从成都航空湿租两架C909在越南国内运营 巴基斯坦卡拉奇航空正谈判租赁C919 [8] - 沙特阿拉伯方面对C919感兴趣 并提议中国商飞在吉达建立飞机总装线 [8]

行业投资评级 - 报告对航空行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 国庆假期带动出行需求增长，航司运力投放力度持续加大，旅客周转量增长高于运力投放增长 [2] - 当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计未来5-10年仍将延续，行业供给面临高度约束 [2] - 客座率水平不断提升已达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位 [2] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线 [2] - 航空公司效益有望迎来显著提升，航空板块供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，在外部油价变化配合下能释放较大业绩提升空间 [2] 行业整体运营数据 - 10月民航旅客运输量约6841万人次，同比2024年增长6.7% [2] - 10月民航国内运力同比2024年增长2.1%，国内客流量同比2024年增长4.5% [2] - 10月国际客运航班约6.0万班次，恢复至2019年同期的90.0% [2] - 10月民航日均飞机利用率为7.99小时，同比提升1.4% [2] - 10月宽体机日均利用率为9.28小时，窄体机为8.01小时，支线飞机为5.51小时 [2] 各航司总体运营表现 - 中国国航ASK同比增4%，RPK同比增9%，旅客运输量同比增6%，客座率85.3%（同比+3.4pct） [2][3] - 中国东航ASK同比增7%，RPK同比增11%，旅客运输量同比增6%，客座率87.5%（同比+3.0pct） [2][3] - 南方航空ASK同比增7%，RPK同比增9%，旅客运输量同比增6%，客座率87.9%（同比+1.2pct） [2][3] - 吉祥航空ASK同比降1%，RPK同比增2%，旅客运输量同比降3%，客座率87.2%（同比+2.0pct） [2][3] - 春秋航空ASK同比增16%，RPK同比增20%，旅客运输量同比增21%，客座率93.2%（同比+2.8pct） [2][3] - 海航控股ASK同比增7%，RPK同比增7%，旅客运输量同比增4%，客座率86.5%（同比+0.4pct） [2][3] 国内市场表现 - 整体需求增长领先运力投放，春秋航空运力运量同比显著增长，三大航同比个位数增长 [2] - 中国国航国内ASK同比增3%，RPK同比增6% [2][3] - 中国东航国内ASK同比增3%，RPK同比增6% [2][3] - 南方航空国内ASK同比增5%，RPK同比增7% [2][3] - 吉祥航空国内ASK同比降7%，RPK同比降6% [2][3] - 春秋航空国内ASK同比增16%，RPK同比增18% [2][3] - 海航控股国内ASK同比增2%，RPK同比增3% [2][3] 国际市场表现 - 三大航国际恢复率均超2019年水平，吉祥航空、春秋航空、海航控股同比2024年显著增长 [2] - 中国国航国际ASK较2019年增3%，RPK增7% [2][3] - 中国东航国际ASK较2019年增14%，RPK增26% [2][3] - 南方航空国际ASK较2019年增4%，RPK增8% [2][3] - 吉祥航空国际ASK较2019年增153%，RPK增174% [2][3] - 春秋航空国际ASK较2019年降11%，RPK降8% [2][3] - 海航控股国际ASK较2019年降20%，RPK降11% [2][3] 地区市场表现 - 运力运量整体恢复呈现分化，中国国航和中国东航恢复超2019年水平 [2] - 中国国航地区ASK较2019年增6%，RPK增15% [2][4] - 中国东航地区ASK较2019年增15%，RPK增32% [2][4] - 南方航空地区ASK较2019年降7%，RPK增12% [2][4] - 吉祥航空地区ASK较2019年降37%，RPK降26% [2][4] - 春秋航空地区ASK较2019年降72%，RPK降69% [2][4] - 海航控股地区ASK较2019年降47%，RPK降40% [2][4] 重点公司估值与评级 - 南方航空：增持评级，总市值1323亿元，预测2025年PE为37倍 [5] - 中国东航：增持评级，总市值1184亿元，预测2025年PE为60倍 [5] - 春秋航空：增持评级，总市值538亿元，预测2025年PE为20倍 [5] - 中国国航：增持评级，总市值1520亿元，预测2025年PE为35倍 [5] - 吉祥航空：买入评级，总市值311亿元，预测2025年PE为25倍 [5] - 华夏航空：增持评级，总市值145亿元，预测2025年PE为20倍 [5]

政府与外交层面动态 - 外交部与中国驻日使领馆提醒中国公民近期谨慎赴日 [1] - 文化和旅游部随后发布类似提醒 [1] 航空公司应对措施 - 国航、东航、南航等10多家航空公司发布日本航线客票特殊处置方案 [3] - 政策适用于出行日期在2025年11月15日至12月31日之间的客票 涉及往返东京、大阪等主要城市的航班 [3] - 符合条件的客票可在航班起飞前免手续费办理变更或全额退票 [3] - 四川航空取消2026年1月1日至3月28日期间成都往返札幌的航线计划 [5] - 春秋航空有多班涉日航线显示航班取消 [5] - 航空公司为降低旅客损失不计潜在收益损失发布免费退改签政策 [7] - 因市场需求急剧萎缩 航空公司及时削减运力取消赴日航班 [7] 旅行社与酒店市场反应 - 多家旅行社冻结赴日旅行团 不再收客 [8][9] - 酒店出现不少退订情况 旅客通过在线平台或直接联系酒店成功退订 [9] - 在线旅游平台迅速调整业务方向 往年热门的日本关东、关西赏枫线路现已不再接受订单 [9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 行业周期向上拐点已现，客座率升至年内最高，票价同比转正 [1] - 淡季票价持续转正，积极看待航空股投资机会 [4] - 行业“供需-价格”拐点已见，当前供需基本盘已优于2019及2024年 [4] 航司运营数据分析 - **10月整体运营**：春秋航空在可用座位公里（ASK）和收入客公里（RPK）同比增速上均领先，ASK同比增16.5%，RPK同比增20.1% [1] - **1-10月累计运营**：春秋航空累计ASK同比增11.7%，累计RPK同比增11.4%，增速领先 [1] - **国内航线（10月）**：春秋航空ASK同比增16.3%，RPK同比增18.4%，表现最佳；吉祥航空国内运力投放收缩，ASK同比降6.9%，RPK同比降6.2% [1] - **国际航线（10月）**：吉祥航空国际线表现突出，ASK同比增18.3%，RPK同比增30.6% [2] - **地区航线（10月）**：春秋航空地区线ASK同比增32.9%，RPK同比增42.5%，增速显著 [2] 客座率表现 - **10月单月客座率**：春秋航空以93.2%居首，同比提升2.8个百分点，环比提升1.3个百分点；五大航司客座率同比均实现正增长，其中国航同比提升3.4个百分点 [3] - **1-10月累计客座率**：春秋航空累计客座率91.5%，同比微降0.2%；东航累计客座率同比提升3.1个百分点至85.7% [3] 机队与供给 - 2025年10月，5家上市航司合计净增加7架飞机 [3] - 截至10月底，5家航司机队总数同比增加3.5%，较2024年底增加3.0% [3] 价格数据 - 据国家统计局数据，10月CPI同比上涨0.2%，其中飞机票价格上涨8.9% [3] 国际航线动态 - 受民航换季及外部事件影响，中国大陆-日本周度航班量下滑，第45周航班量1189班次，恢复至2019年同期的82.9%，环比第40周下降14.5% [3] - 报告认为国际航线中长期复苏趋势仍在 [3] 投资建议与重点公司 - 看好中国国航、南方航空、中国东航三大航的弹性释放 [4] - 继续看好国内支线市场龙头华夏航空，迎来可持续经营拐点 [4] - 看好低成本航空龙头春秋航空，凭借低成本核心竞争力将“流量-成本-价格”发挥到极致 [4] - 看好宽体机高效运营有望助力吉祥航空弹性释放 [4]

行业整体表现 - 多家航空公司披露的2025年10月份运营数据显示行业全面回暖，旅客周转量普遍显著增长，客座率持续保持高位运行，为四季度行业景气度持续好转注入强劲信心 [1] - 行业客座率持续高位，国内外航线出行两旺，近期票价已实现持续转正，航司单位座公里收入有望得到显著修复 [2] - 随着行业倡导理性竞争、避免恶性价格战的措施逐步落实，票价有望进一步修复，叠加油价下行带来的成本端改善，航空公司盈利能力有望在四季度实现进一步增长，行业整体走在稳健复苏的快车道上 [2] 中国国航运营数据 - 10月份客运运力投入同比上升4.3%，旅客周转量同比上升8.7% [1] - 国际航线表现突出，客运运力投入和旅客周转量分别同比增长7.5%和17.6% [1] - 10月平均客座率达到85.3%，同比上升3.4个百分点 [1] - 货运方面货邮周转量同比上升3.1%，货运载运率提升1.5个百分点至38.9% [1] 中国东航运营数据 - 10月客运运力投入同比上升6.84%，旅客周转量同比增幅达到10.58% [2] - 客座率高达87.52%，同比提升2.97个百分点 [2] - 货邮业务增长迅猛，货邮周转量同比大增14.59% [2] 南方航空与海航控股运营数据 - 南方航空10月客运运力投入和旅客周转量分别同比增长7.53%和8.83%，客座率维持在87.89%的高位 [2] - 海航控股在货运领域表现突出，货邮运收入吨公里和货邮运输量同比分别激增25.37%和20.07% [2] - 海航控股在10月引进了4架新飞机，机队规模持续扩大 [2]

行业投资评级 - 航空运输行业投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 行业景气改善正从客座率提升向票价提升传导，未来票价提升将成为收益管理重点 [5][7][8] - 2025年1-9月行业供给同比增速已从2024年的17.1%回落至6.1%，预计2026年供给增速有望进一步放缓 [7] - 行业客座率已处于较高水平，进一步提升空间较小，为票价提升提供了基础 [5][7] - 油价及人民币汇率趋势向好，有望助力航司盈利释放 [7][8] - 短期需关注中日航线供需变化，但其占中国整体ASK比例仅为2.8%，整体影响可控 [7] 主要航司运营表现总结 - **三大航（国航、东航、南航）**：10月运力（ASK）同比增长6.2%（9月为3.0%），客座率同比提升2.4个百分点至86.9%，其中国内线客座率达88.6%，创历史单月高点 [5] - **春秋航空**：10月运力（ASK）同比增长16.5%，客座率同比提升2.8个百分点至93.2%，其中国际线客座率涨幅显著，同比提升6.7个百分点至88.6% [6] - **吉祥航空**：10月运力同比收缩0.8%，但客座率同比提升2.0个百分点至87.2%，其中国际线运力增长18.3%，客座率同比大幅提升7.6个百分点至80.3% [6] 行业供需与票价数据 - **供需指标**：三大航+春秋+吉祥10月ASK/RPK分别同比增长6.3%/9.5%，客座率同比提升2.5个百分点至87.2%，为年内最高 [8] - **票价表现**：根据航班管家数据，第40周-46周（9月29日-11月16日）国内线含油票价同比增长4.2% [8] - **供给约束**：2025年1-9月飞机日均利用率为9.2小时，同比仅增加0.2小时，利用率提升带来的供给增长空间持续缩小 [7] 重点推荐公司及目标 - 报告推荐有望兑现盈利弹性的航空标的，包括三大航A/H股、华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [4][8] - 各公司具体目标价如下 [4]： - 春秋航空 (601021 CH): 75.50元 - 华夏航空 (002928 CH): 15.30元 - 中国国航 (601111 CH): 10.45元 / (753 HK): 7.90港币 - 南方航空 (600029 CH): 8.70元 / (1055 HK): 6.30港币 - 中国东航 (600115 CH): 6.35元 / (670 HK): 5.10港币 - 吉祥航空 (603885 CH): 16.20元