报告公司投资评级 - 公司为国开投旗下以清洁能源为主、水火风光并济的综合型能源电力上市公司,水电装机排名上市公司第三 [6] - 上半年受益于来水偏丰和燃料成本下降,公司实现业绩稳健增长 [6] - 公司拟引入战投社保基金推进雅砻江流域水电站项目建设,加快开发清洁能源业务,持续优化火电业务,并将在海外业务、储能（含抽水蓄能）、氢能、综合能源等业务领域持续发力 [4][6] 报告的核心观点 - 上半年水电来水偏丰,公司水电发电量同比增加10.05%,抵消了水电上网电价下降2.24%的影响 [2] - 新能源项目陆续投产,风电、光伏发电量分别同比增加5.49%、112.39%,但光伏上网电价下降较多,降幅达30.82% [2] - 公司加大研发费用支出,压降财务费用,2023年研发费用同比提升152%,2023年财务费用同比下降14.59%,2024年上半年同比下降9.08% [3] - 公司拟定增引入社保基金,有利于公司降低资产负债率,改善现金流,并进一步降低财务费用 [4] - 公司提升分红比例至55%,2024年-2026年每年现金分红比例不低于55%,同时规划在有条件的情况下,可进行中期分红 [5] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为77.12亿元、83.68亿元和91.53亿元,对应每股收益为1.03元、1.12元和1.23元 [6] - 按照9月25日15.96元/股收盘价计算,对应PE分别为15.43X、14.22X和13.00X [6] - 考虑到公司估值水平和行业发展前景,首次覆盖,给予公司"增持"投资评级 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024-2026年公司营业收入和归母净利润将分别达到623.93/667.37/695.96亿元和77.40/87.56/94.08亿元,同比增长15.4%/13.1%/7.4% [1] - 公司EPS为1.04/1.17/1.26元,对应PE为14.8/13.1/12.2倍 [1][3] - 公司拟向社保基金会发行70亿元股票,引入战略投资者,有助于优化公司治理结构,提升治理水平 [2] - 募集资金将主要用于水电、新能源等清洁能源项目开发,有助于缓解公司项目建设资金压力、降低财务费用和资产负债率 [2] - 公司上半年经营稳健,分红比例提高至55%,彰显公司长期价值 [2] 财务指标总结 - 营业收入:2024-2026年分别为62,393/66,737/69,596百万元,同比增长10.0%/7.0%/4.3% [1][4] - 归母净利润:2024-2026年分别为7,740/8,756/9,408百万元,同比增长15.4%/13.1%/7.4% [1][4] - ROE:2024-2026年分别为12.9%/12.9%/12.4% [4] - 资产负债率:2024年下半年将从63.82%下降至62.29% [2] 项目投资情况 - 本次募集资金70亿元将用于雅砻江中游河段孟底沟/卡拉水电站建设,项目装机容量为240/102万千瓦,多年平均发电量预计将达到104/45.24亿千瓦时,项目经济效益前景较好 [2] - 孟底沟电站可与中游河段"龙头"梯级水库两河口联合运行,具有发电量大、容量保证率高、丰枯出力均衡等特点 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司发布定增预案引入全国社保基金作为战略投资者,有利于公司清洁能源发展 [4] - 公司水电、火电、新能源建设并进,存量机组提质增效 [4] - 公司未来三年分红承诺提升至合并报表可分配利润的55%,高于定增股本稀释比例,股息率进一步提升 [4][5] - 公司雅砻江水风光储蓄一体化发展,以及优质火电、新能源项目带来的成长性可期 [5] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为80.38亿元、87.59亿元、93.23亿元 [5][6][7] - 公司2024-2026年每股收益预测分别为1.00元、1.09元、1.16元 [6][7] - 公司2024-2026年毛利率预测分别为38.0%、39.0%、39.8% [6] - 公司2024-2026年ROE预测分别为12.4%、12.7%、12.7% [6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司引入社保基金作为战略投资者,有利于公司长期价值的提升 [4] - 公司未来三年提高分红比例至55%,彰显对股东回报的重视 [4][5] - 公司在建水电项目具有较高的财务内部收益率,有助于缓解公司资本开支压力 [4] 公司投资评级及财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.99元、1.08元和1.18元,对应PE分别为15.49倍、14.25倍和13.10倍 [5] - 公司2024年预期股息率达3.53%,随着在建项目陆续投产,股息预计将进一步提升 [5]

报告评级 - 报告维持公司"买入"评级 [9] - 市场中相关报告平均投资建议为"增持" [9] 报告核心观点 - 本次发行前公司总股本 74.5 亿股,发行后预计将达到 80.0 亿股,总股本增加约 7.4% [2] - 本次募集资金 70 亿元将用于雅砻江卡拉和孟底沟水电站项目建设,两个水电站项目资本金内部收益率预计均可达 8% [2] - 公司未来三年(2024-2026年)股东回报规划中,分红比例原则上不低于 55%,每年至少分红一次 [2] 公司投资评级 - 维持公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 77.1/83.6/91.4 亿元的预测 [2] - 当前股价对应 PE 估值分别为 15 倍、14 倍和 13 倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持公司买入评级 [1] 报告的核心观点 - 国投电力拟向全国社会保障基金理事会（社保基金）发行股票,募资总额不超过70亿元,发行价格12.72元/股,发行后社保基金对公司持股比例将增长至6.88% [1] - 社保基金作为战略投资者参与认购,成为公司第三大股东,36个月不得转让其所持股份,并派出1名董事 [1] - 公司对2024-26年股东回报做出原则上不少于当年合并报表可分配利润55%的承诺,较2021-23年承诺提升5个百分点 [1][3] - 维持公司2024-2026年归母净利预测79/90/97亿元 [1] 公司投资价值分析 - 根据公司本次发行预案披露,孟底沟/卡拉水电站项目资本金财务内部收益率均为8%,投资回收期分别为20.4/19.06年,经济效益前景较好 [2] - 本次发行完成后,社保基金将成为公司第三大股东,并将向公司派出1名董事,有助于优化公司治理结构,提升公司治理水平 [3] - 本次发行有助于优化公司资产负债结构,发行后公司资产负债率有望从63.82%下降至62.29% [3] - 公司重视股东回报,随着后续资本开支减缓及经营效益提升,分红有望进一步提升 [3]

募资情况 - 境外公开发行GDR项目首次募集1635万份，每份12.27美元，募资2.006亿美元，行使超额配售权后共募资2.2068亿美元，到账约2.1816亿美元[1] - 境内非公开发行项目核准发行4.8830645亿股，每股7.44元，募资36.32999988亿元，净额36.2984518156亿元[3] 资金用途 - 境外公开发行GDR项目约70%所得款项净额用于海外可再生能源业务，约30%用于偿还海外债务[1] - 境内非公开发行项目两河口水电站项目拟使用募集资金18亿元，补充流动资金拟使用18.33亿元[9][10] 资金余额 - 截至2024年6月30日，境外公开发行GDR项目募集资金账户余额574.862999万美元[4] - 截至2023年7月20日，境内非公开发行项目募集资金账户余额为0元[6] 资金使用情况 - 境外公开发行GDR项目募集资金总额为2.181602亿美元，已累计使用2.1008亿美元[22] - 境内非公开发行项目募集资金总额为36.298452亿元，已累计使用36.42549亿元[24] 项目效益 - 雅砻江两河口水电站最近三年一期实际效益：2021年5.057149亿元，2022年19.098878亿元，2023年28.915049亿元，2024年1 - 6月16.8211亿元，截止日累计实现效益69.892176亿元[30] 变更情况 - 境外公开发行GDR项目变更用途的募集资金总额为0，比例为0[22] - 境内非公开发行项目变更用途的募集资金总额为0，比例为0[24]

持股情况 - 社保基金会持有交通银行股份占比15.54%[16] - 社保基金会持有方正证券股份占比13.24%[16] - 社保基金会持有中国人民保险集团股份占比12.68%[16] - 社保基金会持有中国信达资产管理股份占比12.62%[16] - 社保基金会持有中国农业银行股份占比6.72%[16] - 社保基金会持有京沪高速铁路股份占比6.24%[16] 国投电力发行情况 - 国投电力本次发行A股股票每股面值1元[25] - 本次发行价格为12.72元/股，是定价基准日前二十个交易日上市公司股票交易均价的80%与每股净资产值两者的孰高值[26] - 本次发行拟募集资金总额不超过700,000.00万元，乙方认购数量不超过550,314,465股[28] 权益变动情况 - 权益变动后社保基金会预计持有国投电力550,314,465股，占发行后总股本6.88%[23] - 本次权益变动方式为取得上市公司向特定对象发行的新股[58] - 本次权益变动后，信息披露义务人拥有权益的股份变动数量增加550314465股[58] - 本次权益变动后，信息披露义务人拥有权益的股份变动比例增加6.88%[58] 其他要点 - 乙方认购的本次发行A股股票自发行结束日起36个月不得转让[31] - 本次发行前公司滚存未分配利润将由发行完成后的全体股东按持股比例共同享有[32] - 本次向特定对象发行股票已通过公司第十二届董事会第三十三次会议审议，尚需多项批准[40] - 信息披露义务人不拟于未来12个月内继续增持[58]

新策略 - 2024年9月17日公司审议通过向全国社保基金理事会发行股票预案议案[1] - 相关预案及文件于同日在上海证券交易所网站披露[1] - 发行事项待国资部门批准、股东大会通过、上交所审核及证监会注册[2]

资金募集 - 向特定对象发行股票募集资金总额（含发行费用）不超70亿元[4][23] 项目投资 - 孟底沟水电站项目拟投资347.22亿元，用募集资金45亿元[4][23] - 卡拉水电站项目拟投资171.21亿元，用募集资金25亿元[4][23] - 2024年基本建设投资预算346.5亿元，涉及近80个项目[17] 装机情况 - 公司清洁能源装机占比达68.53%[15] - 2025年新能源装机目标1700万千瓦，清洁能源控股装机达72%以上[17] - 雅砻江流域已投产水电装机1920万千瓦，在建已核准372万千瓦[31] 财务数据 - 截至2024年二季度末，合并口径货币资金余额131.56亿元，母公司口径47.10亿元[18] 项目效益 - 孟底沟水电站总装机240万千瓦，年发电量104.05亿千瓦时，投资回收期20.4年[33][36] - 卡拉水电站总装机102万千瓦，年发电量45.238亿千瓦时，投资回收期19.06年[37][41] 影响与意义 - 发行后公司总资产和净资产增长，资产负债率下降，每股收益短期有被摊薄风险[43] - 两水电站建成可改善四川电网枯期出力不足，优化电源结构[28][30] - 募集资金使用符合战略规划，提升公司竞争力和可持续发展能力[44][45]